李立峰

從價(jià)值衡量角度看，國(guó)企將聚焦勞動(dòng)生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值率等效率效益指標(biāo)的提升，國(guó)有上市企業(yè)市值或成為重要關(guān)注指標(biāo)。

2023年為何要重視國(guó)企改革？

首先，新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)拉開序幕。新一輪國(guó)企改革行動(dòng)以提高國(guó)有企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和增強(qiáng)核心功能為重點(diǎn)，對(duì)標(biāo)世界一流行動(dòng)抓手從“管理提升”轉(zhuǎn)向“價(jià)值創(chuàng)造”。從價(jià)值衡量角度看，國(guó)企將聚焦勞動(dòng)生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值率等效率效益指標(biāo)的提升，國(guó)有上市企業(yè)市值或成為重要關(guān)注指標(biāo)。

其次，國(guó)有企業(yè)是2023年穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)到位的重要杠桿力量。2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已降至低位區(qū)間。政策要求2023年中央企業(yè)把穩(wěn)投資工作放在更加重要的位置，擴(kuò)大有效投資和優(yōu)化布局雙向推進(jìn)。聚焦公共服務(wù)網(wǎng)絡(luò)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、 “一帶一路”海外布局。

最后，國(guó)企估值修復(fù)是中國(guó)特色估值體系的重要特征。中央企業(yè)考核指標(biāo)調(diào)整為“一利五率”，直接體現(xiàn)出國(guó)資委對(duì)中央企業(yè)盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流安全的重視。從價(jià)值創(chuàng)造的角度看，核心競(jìng)爭(zhēng)力確立下ROE等盈利指標(biāo)的改善，是構(gòu)筑中國(guó)特色估值體系、推動(dòng)國(guó)央企估值重塑的核心；從價(jià)值認(rèn)可的角度看，對(duì)盈利、現(xiàn)金流安全的重視，更加符合資本市場(chǎng)投資者的審美，能夠更加有效向各方投資者傳遞優(yōu)質(zhì)國(guó)有上市企業(yè)的投資價(jià)值。

三條思路布局國(guó)企改革主題。

一是激勵(lì)機(jī)制：股權(quán)激勵(lì)+盈利改善。2019年以來上市央企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的次數(shù)明顯增多。股權(quán)激勵(lì)將核心員工利益和上市企業(yè)業(yè)績(jī)綁定，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)具有正向促進(jìn)作用。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)有企業(yè)ROE中位數(shù)在股權(quán)激勵(lì)授予當(dāng)年、后一年呈現(xiàn)小幅改善的趨勢(shì)；在授予股權(quán)激勵(lì)當(dāng)年至后兩年，國(guó)企扣非凈利潤(rùn)增速中位數(shù)均保持在16%以上。國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)偏向中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)，2010年以來國(guó)有企業(yè)激勵(lì)標(biāo)的物以第一類限制性股票為主，占比67.8%，其次是期權(quán)，占比29.1%，第二類限制性股票占比3.1%；股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量占總股本的比例在1-4%區(qū)間的國(guó)企占比較高；激勵(lì)有效期以4-7年居多，一般對(duì)應(yīng)2-5年的業(yè)績(jī)考核周期。

二是優(yōu)勢(shì)整合：重組整合+引入戰(zhàn)略投資者。政策明確表示持續(xù)用好重組整合這個(gè)重要抓手，加快國(guó)有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整。從重組目的來看，2019年以來國(guó)企上市公司以多元化戰(zhàn)略、戰(zhàn)略合作為目的的重組比例增多；從行業(yè)上看，2019年以來發(fā)生重組并購(gòu)的國(guó)企多分布于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)低碳轉(zhuǎn)型（公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工、有色金屬、建筑裝飾等）、高端制造（電子、計(jì)算機(jī)、軍工等）、生命健康領(lǐng)域（如生物醫(yī)藥）。從2022年至今上市央企實(shí)施的16起重組整合事件看，屬于軍工、水泥等細(xì)分領(lǐng)域的居多。

下一階段中央企業(yè)重組整合聚焦在兩個(gè)方面：一是中央企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)內(nèi)部的專業(yè)化整合進(jìn)一步加強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)“一企一業(yè)、一業(yè)一企”，主責(zé)主業(yè)更加聚焦；二是產(chǎn)業(yè)化整合的推進(jìn)，更大力度布局前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，突破現(xiàn)有領(lǐng)域，以市場(chǎng)化方式與各類所有制企業(yè)進(jìn)行股權(quán)合作。具體而言，關(guān)注裝備制造、檢驗(yàn)檢測(cè)、醫(yī)藥健康、礦產(chǎn)資源、工程承包、煤電、清潔能源等領(lǐng)域的專業(yè)化整合機(jī)會(huì)。

三是穩(wěn)定分紅：高股息+盈利穩(wěn)定。政策鼓勵(lì)下，2015年來國(guó)有上市企業(yè)的分紅次數(shù)和分紅總額逐年增多，年度分紅比率中位數(shù)穩(wěn)定在31%上下，股息率中位數(shù)中樞2015年至2022年從0.58%抬升至1.36%。

上市國(guó)有企業(yè)通常具有穩(wěn)定的盈利能力和現(xiàn)金流，積極實(shí)施分紅激勵(lì)、提高股息率是其吸引投資者、實(shí)現(xiàn)保值增值的重要手段之一。以中證國(guó)企紅利指數(shù)為例，2012年7月至今累計(jì)全收益為240%，其中分紅再投資的收益持續(xù)積累，累計(jì)收益達(dá)到115%，占全部收益的48%。