左立紅

融資難一直是困擾中小企業(yè)的難題之一，為應(yīng)對現(xiàn)金流短缺、預(yù)防資金鏈斷裂，許多企業(yè)都開始試著通過使用供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的渠道來解決融資的一系列疑難問題。本文介紹了供應(yīng)鏈金融ABS模式，將小米供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)專項計劃中的細(xì)節(jié)加以分析，包括風(fēng)險細(xì)節(jié)等，并對該計劃中所存在的風(fēng)險進(jìn)行剖析，給出應(yīng)對風(fēng)險的建議，同時為我國未來資產(chǎn)證券化發(fā)展提供一些思路。

供應(yīng)鏈最早來源于彼得.德魯克提出的“經(jīng)濟鏈”，而后經(jīng)由邁克爾.波特發(fā)展成為“價值鏈”，最終日漸演變?yōu)椤肮?yīng)鏈”。它的定義為：圍繞核心企業(yè)，通過對信息流、物流、資金流的控制，從采購原材料開始，制成中間產(chǎn)品及最終產(chǎn)品，最后由銷售網(wǎng)絡(luò)把產(chǎn)品送到消費者手中。供應(yīng)鏈?zhǔn)怯晒?yīng)商、制造商、倉庫、配送中心和渠道商等構(gòu)成的物流網(wǎng)絡(luò)。京東過去經(jīng)常打出“多快好省”的標(biāo)語，這個標(biāo)語的背后是需要在供應(yīng)鏈的每一個環(huán)節(jié)實現(xiàn)價值和效率的最大化，并在兩者之間找到平衡，這是對供應(yīng)鏈的極高要求。供應(yīng)鏈管理從單個企業(yè)的供應(yīng)鏈管理向產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈管理進(jìn)化。

隨著產(chǎn)品復(fù)雜程度和難度的增加，產(chǎn)業(yè)上下游的企業(yè)之間形成了不同的分工。企業(yè)不僅需要管理自己的供應(yīng)鏈，還需要關(guān)注整個產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)供銷。如果全球劃分價值鏈，企業(yè)不僅需要關(guān)注自身產(chǎn)業(yè)鏈，還需要關(guān)注全球產(chǎn)業(yè)鏈。供應(yīng)鏈管理的難度和復(fù)雜程度越來越高，對管理者的要求也越來越高。

一、供應(yīng)鏈金融商業(yè)模式的背景和意義

（一）供應(yīng)鏈金融模式的背景

隨著市場的不斷發(fā)展，各行各業(yè)都面臨著較大的競爭，企業(yè)為了尋找新的市場切入，供應(yīng)鏈金融這一金融創(chuàng)新模式應(yīng)運而生。供應(yīng)鏈金融的優(yōu)勢是實現(xiàn)了企業(yè)的現(xiàn)金流，信息流和倉儲配送流三者的融合，使得其變?yōu)槿呷诤蠟橐惑w的價值及信息傳遞模式。在世界經(jīng)濟全球化的大背景下，各大中小企業(yè)采購地點遍布全球，在經(jīng)濟發(fā)展過程中一些中小企業(yè)發(fā)展成為核心企業(yè)，并與其上下游的中小企業(yè)相互聯(lián)合組成一條關(guān)聯(lián)緊密的產(chǎn)業(yè)鏈，但是由于這些中小企業(yè)資質(zhì)的問題，不能從銀行獲得融資以及各種貸款，但是一些核心企業(yè)規(guī)模較大且在銀行卻擁有比較好的信用，上下游的中小企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以為核心企業(yè)所用，應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化可以使得整條產(chǎn)業(yè)鏈的資金流動加快。2017年以來，我國央行、國務(wù)院、銀保監(jiān)會鼓勵中小企業(yè)使用應(yīng)收賬款來解決融資問題，更多的企業(yè)響應(yīng)國家號召使用供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化方式解決各自融資難的問題。

（二）供應(yīng)鏈金融模式的意義

實際上許多國家研究供應(yīng)鏈金融的時間比較早，但是供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化漸漸發(fā)展起來卻是在近幾年，雖然已有一些企業(yè)正在使用供應(yīng)鏈金融ABS模式，但是由于技術(shù)不成熟，目前國內(nèi)外的供應(yīng)鏈金融ABS模式研究還存在一些問題，可能會引發(fā)意料之外的風(fēng)險，我國需要加快研究并且完善供應(yīng)鏈金融ABS的創(chuàng)新，并將這種模式應(yīng)用在其他領(lǐng)域，幫助企業(yè)拓展融資思路得以良好發(fā)展。

二、供應(yīng)鏈金融模式創(chuàng)新與場景創(chuàng)新的動因和作用機理

（一）供應(yīng)鏈金融模式的創(chuàng)新和作用機理

1.評估標(biāo)準(zhǔn)。從對借款人的評估要素和標(biāo)準(zhǔn)來看，在傳統(tǒng)金融信貸中，銀行對于企業(yè)的評估，主要是靜態(tài)的評估，是根據(jù)公司以往的信用度做出單一的評估，以此做為是否貸款的依據(jù)。真正的情況是部分銀行并沒有完整地了解到企業(yè)真實的生產(chǎn)經(jīng)營情況，就做出了向其借款的決定，整個操作過程存在一定的弊端。而供應(yīng)鏈金融風(fēng)險管理中的評估標(biāo)準(zhǔn)則強調(diào)了需要關(guān)注行業(yè)供應(yīng)鏈整體的信用情況，以此作為依據(jù)，詳細(xì)地了解企業(yè)的自身結(jié)構(gòu)。在綜合了解的情況下做出評估，這樣的評估才能夠更為科學(xué)、客觀。

2.板塊細(xì)分。傳統(tǒng)金融信貸中，銀行和借款人只是單純的交易關(guān)系。銀行只是用固定的指標(biāo)評估各個板塊，這種無差別的評估使得傳統(tǒng)的金融信貸存在一定的弊端。在供應(yīng)鏈金融風(fēng)險管理中，金融機構(gòu)會主動調(diào)查市場情況，有針對性地對板塊進(jìn)行劃分，針對不同的板塊提供不同的金融解決方法。這樣更有利于金融交易過程中即使發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險，也能夠有針對性地解決。在供應(yīng)鏈金融中，銀行和借款人就不僅是單一的業(yè)務(wù)關(guān)系。銀行是可以幫助企業(yè)優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)的橋梁。企業(yè)有效地做好供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險管理，能夠有利于資金的流動性，降低在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的成本，有效的以最低的成本獲取最大的利潤。

3.多方參與。與傳統(tǒng)金融信貸的參與人相比，供應(yīng)鏈金融主要體現(xiàn)了多方參與的情況。在傳統(tǒng)金融最多三方關(guān)系的情況下，供應(yīng)鏈金融的多方參與發(fā)揮了絕大的優(yōu)勢。多方參與的模式使得中小型企業(yè)融資的效率提高，更有利于進(jìn)一步降低成本，完成融資收益。在經(jīng)濟飛速發(fā)展的時代，很顯然多方參與的模式更能符合時代的要求，更能適應(yīng)市場的變化。因此供應(yīng)鏈融資將逐步走進(jìn)大眾的視野，進(jìn)一步幫助企業(yè)調(diào)整金融模式，促進(jìn)融資，有利于企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展。目前“e票通”隸屬的中科社控股集團，主體傾向于高科技人才，以科技創(chuàng)新的方式響應(yīng)國家的相關(guān)政策，基于核心企業(yè)信用的全鏈條共享，提供“供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)+資金”配套整體解決方案，解決企業(yè)商業(yè)票據(jù)融資難題。

（二）供應(yīng)鏈金融模式場景創(chuàng)新——小米1號供應(yīng)鏈金融ABS動因分析

1.主觀動因分析。這些供應(yīng)商主要是信用不高以及規(guī)模較小的中小企業(yè)，其購買小米主要是賒銷，資本狀況不好，容易出現(xiàn)資金缺口，當(dāng)他們無法獲得融資，破產(chǎn)危機就很可能出現(xiàn)，但是這些企業(yè)都在一條供應(yīng)鏈上，緊密相連，一旦上游大量供應(yīng)商出現(xiàn)破產(chǎn)危機，作為核心企業(yè)，小米就會受到影響。為了整個產(chǎn)業(yè)鏈趨于穩(wěn)定，小米使用供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的方法，融資的難題將得到了一定程度的緩解。

小米在核心企業(yè)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化過程中主導(dǎo)地位得到了一定程度的增強，從而使還款期限延期，經(jīng)營風(fēng)險降低，擁有更多的其他業(yè)務(wù)發(fā)展資金。上游企業(yè)撥款的份額增加得益于核心企業(yè)，并且供應(yīng)商與核心企業(yè)的合作關(guān)系變得更加穩(wěn)固，企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)過程相對以前來說也得到了穩(wěn)定，企業(yè)也獲得了更多的市場占比，小米的發(fā)展更加順暢。

2.客觀動因分析。在我國經(jīng)濟高速發(fā)展的這幾年，我國相關(guān)部門對于中小企業(yè)使用應(yīng)收賬款緩解融資困難的方案大加扶持以及鼓勵，大力扶持并發(fā)展供應(yīng)鏈金融成為近幾年我國經(jīng)濟發(fā)展的主要方向。

目前，我國企業(yè)對于融資的需求越來越大，股權(quán)融資、債券融資、信托融資等屬于傳統(tǒng)的融資方式。實力強勁的大型龍頭企業(yè)通常使用股權(quán)融資，債券融資方式規(guī)模這些年來愈發(fā)縮小，發(fā)行和持有的風(fēng)險較高。但是信托門檻相對比較高，新資本管理法規(guī)的出臺也對企業(yè)產(chǎn)生了一定的影響，信托市場整體下滑。

國內(nèi)融資需求日益攀升，傳統(tǒng)的融資模式即將被淘汰。日益增加的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)占據(jù)了市場的較大一部分，毫無疑問，巨大的機遇讓更多的企業(yè)也試圖通過供應(yīng)鏈金融ABS進(jìn)行融資。

（三）供應(yīng)鏈場景創(chuàng)新的作用機理—小米1號供應(yīng)鏈金融ABS運作分析

1.信用增級分析。信用增級在資產(chǎn)證券化過程中的作用是保護(hù)投資者的權(quán)益，信用增級一般分內(nèi)外部。當(dāng)內(nèi)部增級不能滿足需求時，就會采用擔(dān)保、保證等外部增級方法。該計劃結(jié)合使用了內(nèi)部增級，如付款確認(rèn)、優(yōu)先次級分層和加速清算事件的觸發(fā)機制，以及外部增級，如權(quán)利改進(jìn)事件。

2.付款確認(rèn)。付款確認(rèn)函的簽署增加了該計劃的信用擔(dān)保。一般來說，母公司和子公司受此約束，成為共同債務(wù)人，而一般更有保障的是母公司的信用資質(zhì)。在此計劃中，珠海小米保理的所有供應(yīng)商將小米和小米保理作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓（包括第一次和周期購買轉(zhuǎn)讓）到應(yīng)收賬款債權(quán)的專項計劃，小米通訊不可撤銷和無條件承諾，小米通訊作為共同債務(wù)人，也將加入此法律關(guān)系中。

3.優(yōu)先次級分層。本金利息按優(yōu)先次級分層的方式劃分為不同的層次，收入先分配給優(yōu)先級層次，再分配給次層次。小米5%的信貸支持由次級證券為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券提供，投資者的利益保全得益于這種分層機制。

三、供應(yīng)鏈金融模式場景創(chuàng)新中信用傳遞機制與風(fēng)險規(guī)避措施

（一）場景創(chuàng)新中信用傳遞機制

1.基本的資產(chǎn)管理。計劃管理人員需要嚴(yán)格審查將作為專項計劃基本資產(chǎn)購買的應(yīng)收賬款，以確保它們符合匯集所需的標(biāo)準(zhǔn)。管理人可以授權(quán)原權(quán)益人委托其對債權(quán)人轉(zhuǎn)讓的應(yīng)收債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行篩選，并隨機選擇納入池內(nèi)的標(biāo)的資產(chǎn)，在設(shè)立前進(jìn)行核對，并對其進(jìn)行隨機檢查。同時，應(yīng)明確標(biāo)的資產(chǎn)的追索權(quán)。不能正常交付應(yīng)收賬款的情況下，保理公司應(yīng)當(dāng)對投資者進(jìn)行賠償。一旦發(fā)生損失，如果沒有明確的追索權(quán)，無法追索保理商。

2.交易結(jié)構(gòu)設(shè)計。投資者和債權(quán)人都更傾向于產(chǎn)品有更長的持續(xù)時間，因為長期融資可以有效降低債權(quán)債務(wù)人的資金壓力，投資者也可以得到更多的利益，但基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)時間有長有短，本例中使用的購買方式，緩解期限錯配問題，優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)，還可以采用紅池和黑池的結(jié)構(gòu)設(shè)計。從計劃編制審核到正式發(fā)行需要一定的時間，在此期間原有的資產(chǎn)池可能會發(fā)生變化，導(dǎo)致上報和發(fā)行的資產(chǎn)池有所不同。此時可采用紅池和黑池的發(fā)行機制。紅池是指產(chǎn)品發(fā)布前建立的模擬池，黑池是指產(chǎn)品發(fā)布后真實標(biāo)的資產(chǎn)池。紅池和黑池的資產(chǎn)在平均期限、金額等方面應(yīng)該高度相似。紅黑池的轉(zhuǎn)換結(jié)構(gòu)利用了標(biāo)的資產(chǎn)的高同質(zhì)性，提高了標(biāo)的資產(chǎn)的使用效率。

（二）場景創(chuàng)新中風(fēng)險規(guī)避措施

管理人、原有利益相關(guān)者、債務(wù)人、共同債務(wù)人等各方可以簽訂法律協(xié)議，如付款確認(rèn)協(xié)議、基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議、擔(dān)保和監(jiān)督協(xié)議等，法律會保護(hù)這些協(xié)議，可以最大程度減少資產(chǎn)支持計劃中的風(fēng)險。

1.完善供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化相關(guān)政策法規(guī)。對于供應(yīng)鏈金融的發(fā)展，政府盡最大能力給予扶持，因為供應(yīng)鏈金融對企業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展的積極作用是毋庸置疑的，可以促進(jìn)我國經(jīng)濟健康穩(wěn)健發(fā)展。我國可以通過完善和頒布相關(guān)的法律法規(guī)或政策，在各方面規(guī)范供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化項目，完善的行政和法律手段可以使供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展更加平穩(wěn)，減少風(fēng)險的發(fā)生，從而創(chuàng)造一個更加積極健康的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境。

2.適當(dāng)降低供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的發(fā)行門檻。目前，對供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的核心企業(yè)有很高的要求，因為整個產(chǎn)品的問題是基于核心企業(yè)資質(zhì)，如業(yè)務(wù)規(guī)模，但在實際行業(yè)發(fā)展中，供應(yīng)鏈企業(yè)中大多是中小企業(yè)，如果一直被核心企業(yè)所主導(dǎo)，就容易出現(xiàn)強者強，弱者弱的現(xiàn)象。行業(yè)不能均衡發(fā)展，而適當(dāng)?shù)亟档唾Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行門檻可以有效緩解這種不平衡，中小型企業(yè)的數(shù)量較多，可以進(jìn)一步將市場的活躍程度提高，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將會越來越豐富，更多的投資者被吸引來投資，行業(yè)才能得以健康平穩(wěn)地長期發(fā)展。

3.統(tǒng)一證券化資產(chǎn)監(jiān)管制度。目前，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的數(shù)量增長速度明顯加快，各種不同品種相繼產(chǎn)生，眾多的監(jiān)管部門以及最多的產(chǎn)品品類使得監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不能統(tǒng)一化，很可能造成各式各樣的風(fēng)險，阻礙了資產(chǎn)證券化的健康穩(wěn)定發(fā)展。因此，有必要建立統(tǒng)一的監(jiān)管制度，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行和交易進(jìn)行有效合理的監(jiān)管，使資產(chǎn)證券化行業(yè)能夠有序健康發(fā)展。

四、結(jié)語

本文針對研究中出現(xiàn)的問題提出了建議，并對供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展趨勢進(jìn)行了探討：

（一）緩解中小企業(yè)融資問題的重要途徑：供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化

金融資產(chǎn)證券化帶來幾方共贏局面，供應(yīng)鏈核心企業(yè)和上下游企業(yè)獲利，核心企業(yè)占領(lǐng)市場，還款時間寬裕，上游和下游企業(yè)獲得維持經(jīng)營的資金，公司在鞏固供應(yīng)鏈伙伴關(guān)系的同時，小米通訊的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行，良好穩(wěn)定地運行和及時的支付，為許多企業(yè)開辟了新的渠道。

（二）證券化資產(chǎn)的關(guān)鍵：基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和安全

投資者出于對基礎(chǔ)資產(chǎn)的信任從而將自己的資金投資于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，小米ABS采用流通購買方式，解決了期限錯配問題，還用于支付確認(rèn)、優(yōu)先次級分層、加快清償事件觸發(fā)機制，信用擔(dān)保贖回力度得到加強，投資者的優(yōu)先級資產(chǎn)得到更加有力的保護(hù)。

（三）反向保理可以廣泛應(yīng)用于資產(chǎn)證券化

小米ABS采用反向保理模式，對傳統(tǒng)保理模式進(jìn)行優(yōu)化，使得規(guī)模資質(zhì)不佳的中小企業(yè)也可以通過ABS獲得一定的融資，使得資產(chǎn)證券化的門檻降低。在我國中小企業(yè)占比較大，如融資問題通過這種模式得到緩解，我國的經(jīng)濟力量將得以注入更加新鮮有力的血液。

（四）證券化資產(chǎn)的流動性因儲架式發(fā)行而增強

小米ABS使用儲架發(fā)行的模式，使得發(fā)行流程更加方便，后續(xù)發(fā)行產(chǎn)品注冊時首先必須同質(zhì)性高，發(fā)行前后的產(chǎn)品同一性提高，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性也得到一定程度的增強，在我國以后的經(jīng)濟發(fā)展道路上，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的生產(chǎn)發(fā)展可以大規(guī)模采用儲架式發(fā)行的模式，既可以給企業(yè)帶來更好的發(fā)展，又可以激活市場。

參考文獻(xiàn)：

［1］王延軒.供應(yīng)鏈金融視角下融資模式研究［J］.商場現(xiàn)代化.2020，（07）：106-107.

［2］陳悅.供應(yīng)鏈金融風(fēng)險控制策略探析［J］.中國市場.2018，（02）：168-170.

［3］楊欣.互聯(lián)網(wǎng)金融平臺供應(yīng)鏈金融風(fēng)險研究［J］.中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊.2020，（04）：77-80.

［4］王鵬.試論供應(yīng)鏈金融風(fēng)險［J］.中外企業(yè)家.2019，（35）：60-61.

［5］楊雅晴.供應(yīng)鏈金融的融資模式及風(fēng)險控制管理［J］].科技經(jīng)濟導(dǎo)刊.2018，（31）：195-197.

［6］許玉韞.農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈金融的數(shù)字化轉(zhuǎn)型［J］.農(nóng)業(yè)經(jīng)濟問題.2020，（04）：74-76.

作者單位：北京北大青鳥環(huán)宇科技股份有限公司