肖艷莉 張啟慧
【摘 ?要】并購(gòu)是企業(yè)快速發(fā)展、實(shí)現(xiàn)資源整合的重要方式。獲得協(xié)同效應(yīng)作為并購(gòu)的重要?jiǎng)訖C(jī)之一,對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的發(fā)展有著重要影響。隨著市場(chǎng)對(duì)科技水平的要求越來(lái)越高,企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈。通過(guò)并購(gòu)獲得協(xié)同效應(yīng)能夠幫助企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中找到新的利益增長(zhǎng)點(diǎn),從而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中快速發(fā)展。論文以TCL科技并購(gòu)中環(huán)電子為案例,對(duì)其并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行研究,從經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同3個(gè)方面分別進(jìn)行分析,提出了提升企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的建議,為企業(yè)提供借鑒。
【關(guān)鍵詞】電子科技企業(yè);企業(yè)并購(gòu);協(xié)同效應(yīng)
【中圖分類號(hào)】F271;F276.44 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號(hào)】1673-1069(2023)04-0134-03
1 引言
并購(gòu)能夠?qū)⑹袌?chǎng)資源進(jìn)行重新分配,促使企業(yè)調(diào)整內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)從而推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。獲得協(xié)同效應(yīng)作為并購(gòu)的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī),影響著企業(yè)并購(gòu)后的發(fā)展速度和規(guī)模。我國(guó)電子科技行業(yè)起步較晚,且當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境都在發(fā)生深刻變化,企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈,通過(guò)并購(gòu)獲得協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)突破發(fā)展瓶頸的有效途徑。但是,并購(gòu)后整合規(guī)劃不科學(xué)、執(zhí)行力不強(qiáng)等因素都會(huì)阻礙并購(gòu)達(dá)成協(xié)同效應(yīng)。其中,電子科技企業(yè)由于其技術(shù)特性,并購(gòu)后各方面的整合和投入就更加重要。因此,對(duì)電子科技企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的研究有利于企業(yè)更好地完成并購(gòu)整合從而達(dá)到預(yù)期效果,推動(dòng)行業(yè)進(jìn)步。
2 TCL科技并購(gòu)中環(huán)電子的案例介紹
2.1 公司簡(jiǎn)介
2.1.1 并購(gòu)方:TCL科技
TCL科技全稱為TCL科技集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“TCL科技”),公司于1982年創(chuàng)立,總部位于廣東惠州,公司前身是惠陽(yáng)地區(qū)電子工業(yè)公司。TCL科技于2004年1月在深交所主板上市,總市值1 021.44億元,總股本140.31億股。2019年4月,通過(guò)資產(chǎn)重組剝離終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。目前,TCL科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體、電子產(chǎn)品及通訊設(shè)備、新型光電、液晶顯示器件,貨物或技術(shù)進(jìn)出口。
2.1.2 被并購(gòu)方:中環(huán)電子
中環(huán)電子全稱為天津中環(huán)電子信息集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中環(huán)電子”),該公司于2002年成立,其前身是1959年成立的天津市電機(jī)工業(yè)局,是天津市一家國(guó)有獨(dú)資企業(yè),是一家既涉及資本經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)又涉及承擔(dān)保值增值責(zé)任的大型企業(yè)集團(tuán)。其主要從事軍民用通信、廣播音像、半導(dǎo)體器件及材料、基礎(chǔ)電子產(chǎn)品、儀器儀表等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。
2.2 并購(gòu)過(guò)程
在并購(gòu)過(guò)程中,具體時(shí)間點(diǎn)和相關(guān)事件如表1所示。
2.3 并購(gòu)動(dòng)因
2.3.1 實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同
TCL科技主營(yíng)業(yè)務(wù)中的面板業(yè)務(wù)與中環(huán)電子的PCB(印制電路板)業(yè)務(wù)在半導(dǎo)體生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈中是緊密相連的重要環(huán)節(jié),此次TCL科技通過(guò)并購(gòu)中環(huán)電子能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上的業(yè)務(wù)間聯(lián)動(dòng),完成TCL科技長(zhǎng)久以來(lái)向上游產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍的目標(biāo)。同時(shí),TCL科技致力于將公司的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)進(jìn)行縱向伸展和橫向整合,更好地保障企業(yè)在半導(dǎo)體市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位,此次并購(gòu)也進(jìn)一步穩(wěn)固了TCL科技在行業(yè)中的地位。
2.3.2 推動(dòng)戰(zhàn)略變革
隨著科技的不斷進(jìn)步,全球?qū)τ陔娮有酒男枨蟛粩嘣黾?,TCL科技致力于執(zhí)行“芯能”戰(zhàn)略。通過(guò)新興技術(shù)的布局完善,解決芯片制造中的技術(shù)難題,從上下游產(chǎn)業(yè)鏈的完善到技術(shù)升級(jí)中進(jìn)行的投資研發(fā),都是在為完善和執(zhí)行“芯能”戰(zhàn)略做出努力。此次通過(guò)并購(gòu)中環(huán)電子,加速了TCL科技在核心材料板塊的布局,推動(dòng)了TCL科技“芯能”戰(zhàn)略的變革。
2.3.3 擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模
TCL科技通過(guò)并購(gòu)中環(huán)電子,在盈利能力和資產(chǎn)規(guī)模上都將有大幅度的提升。由于TCL科技與中環(huán)電子自身的發(fā)展?fàn)顩r都較為良好,中環(huán)電子自身的總資產(chǎn)及其集團(tuán)旗下控股的3家上市公司的資金狀況均較為優(yōu)異,并且中環(huán)電子所持有的股份在半導(dǎo)體材料板塊占據(jù)著十分重要的位置。因此,TCL科技的此次并購(gòu)將形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,完成盈利規(guī)模的巨大提升。
3 協(xié)同效應(yīng)分析
3.1 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)分析
經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)也稱運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì),是指并購(gòu)之后雙方形成了經(jīng)營(yíng)上的互補(bǔ)性,使企業(yè)的收入增長(zhǎng)或成本減少[1]。本文通過(guò)對(duì)比TCL科技在并購(gòu)中環(huán)電子前后的營(yíng)業(yè)成本和營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)完成并購(gòu)后成本與收入的變化情況,以此評(píng)價(jià)此次并購(gòu)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的完成效果。
由表2可知,2018-2019年企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了一定的下降。雖然2020年增加的幅度較小,但是在受到疫情的影響以及企業(yè)實(shí)行精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)的情況下,企業(yè)能夠在完成并購(gòu)當(dāng)年?duì)I業(yè)收入較前一年有所增加實(shí)屬不易。同時(shí),2021年作為并購(gòu)后的第一年,營(yíng)業(yè)收入直接有了很大的提升,這也說(shuō)明此次并購(gòu)為TCL科技帶來(lái)了巨大的收益。對(duì)于營(yíng)業(yè)成本部分,雖然在并購(gòu)之后2021年相較于2020年有所增加,可能與公司增加了相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān),且企業(yè)在2021年開展了子公司對(duì)三星顯示的并購(gòu),對(duì)整體成本也有所影響。整體來(lái)看,營(yíng)業(yè)成本的增加值小于營(yíng)業(yè)收入的增加值,企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)水平在此次并購(gòu)后有了一定的提高。
3.2 管理協(xié)同效應(yīng)分析
管理協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)后的企業(yè)在管理方面的表現(xiàn)優(yōu)于兩個(gè)企業(yè)各自單獨(dú)的管理能力的加和,管理能力強(qiáng)的企業(yè)能夠把多余的管理能力運(yùn)用到對(duì)被并購(gòu)公司的管理中,并且管理成本不會(huì)增加[2]。管理活動(dòng)的高效率就說(shuō)明在一定程度上達(dá)到了管理協(xié)同效應(yīng)。在實(shí)體資源方面,管理活動(dòng)效率的高低可以從管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和銷售費(fèi)用在營(yíng)業(yè)收入中所占比例的高低體現(xiàn)出來(lái)。除此之外,對(duì)于員工的管理模式以及企業(yè)文化的合并也是管理協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的一部分,但這部分難以直接進(jìn)行判斷。文章通過(guò)對(duì)并購(gòu)前后銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率進(jìn)行對(duì)比,對(duì)TCL科技并購(gòu)中環(huán)電子在并購(gòu)前后的管理水平進(jìn)行分析。
由表3可知,銷售費(fèi)用率在并購(gòu)前后的變化十分明顯,在2020年并購(gòu)當(dāng)年,企業(yè)的銷售費(fèi)用率就有了大幅度的降低,這說(shuō)明企業(yè)并購(gòu)在很大程度上有利于企業(yè)的管理效率提升,正面效果比較明顯,雖然2021年的變化趨勢(shì)不太樂(lè)觀,和2020年基本持平,但具體原因可能是在企業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入得到了提高的同時(shí)銷售費(fèi)用也有所提升,使得銷售費(fèi)用率的變化不明顯。管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率都在并購(gòu)當(dāng)年有了一定程度的提高,這可能是由于并購(gòu)導(dǎo)致員工、管理人員的薪酬、福利費(fèi)增加。同時(shí),合并的當(dāng)年屬于磨合整頓期,經(jīng)營(yíng)管理類支出會(huì)相應(yīng)增多,2021年管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所下降證實(shí)了這一觀點(diǎn)。綜合數(shù)據(jù)來(lái)看,并購(gòu)后實(shí)現(xiàn)了一定程度的管理協(xié)同,企業(yè)內(nèi)部在后期進(jìn)一步地進(jìn)行整合將有利于管理協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮最大化作用。
3.3 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析
財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)反映了并購(gòu)為企業(yè)在財(cái)務(wù)方面所帶來(lái)的積極影響。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)為企業(yè)帶來(lái)的收益是在稅法原則、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及證券交易等規(guī)定的作用下產(chǎn)生的一種純現(xiàn)金流量上的收益。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)使企業(yè)能夠通過(guò)并購(gòu)獲得抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力、達(dá)成節(jié)稅目的和提升股價(jià)預(yù)期。文章分別從償債能力分析、節(jié)稅效應(yīng)分析和市場(chǎng)預(yù)期效應(yīng)分析3個(gè)方面對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析,研究企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)情況。
3.3.1 償債能力分析
償債能力能夠體現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)水平是否穩(wěn)定,反映了企業(yè)當(dāng)前對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)能力。本文在對(duì)償債能力的分析中,分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力的分析。短期償債能力選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率進(jìn)行分析,長(zhǎng)期償債能力選取資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行分析。將短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力進(jìn)行結(jié)合來(lái)分析企業(yè)并購(gòu)前后的償債能力情況。根據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算出TCL科技2019-2021年的指標(biāo)變化情況,如表4所示。在開展短期償債能力分析時(shí),最常用的3個(gè)比率的大小和企業(yè)短期償債能力的強(qiáng)弱成正相關(guān)。如表4所示,TCL科技在2020年并購(gòu)當(dāng)年3個(gè)比率的數(shù)值均有所下降,下降的主要原因在于并購(gòu)會(huì)消耗大量資金,資金的減少使得企業(yè)可使用的流動(dòng)資金減少,從而使得并購(gòu)當(dāng)年的短期償債能力減弱。但2021年與2020年相比,流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率的數(shù)值出現(xiàn)緩步上升的趨勢(shì),這是由于并購(gòu)后做了整合調(diào)整,短期償債能力整體向好的方向發(fā)展。資產(chǎn)負(fù)債率是進(jìn)行長(zhǎng)期償債能力分析的重要指標(biāo)。TCL科技在并購(gòu)中環(huán)電子后,由于并購(gòu)整合雙方債務(wù),2020年資產(chǎn)負(fù)債率有了小幅度增加。但隨后2021年資產(chǎn)負(fù)債率降低至與并購(gòu)前基本相同的水平,說(shuō)明TCL科技并購(gòu)整合的效果顯著,長(zhǎng)期償債能力也相對(duì)穩(wěn)定。整體來(lái)看,并購(gòu)對(duì)于TCL科技的短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力的影響都比較小,在并購(gòu)當(dāng)年有短暫影響,但并購(gòu)后由于TCL科技較好地完成了并購(gòu)整合,同時(shí),后期企業(yè)盈利能力不斷提升,使TCL科技應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力得到了增強(qiáng)。
3.3.2 節(jié)稅效應(yīng)分析
從TCL科技2020年第三季度的季報(bào)中可以看到,該季度企業(yè)的長(zhǎng)期借款增長(zhǎng)比率達(dá)到了57.4%,財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長(zhǎng)比率達(dá)到了64.1%,二者的增加都是由企業(yè)為完成并購(gòu)而進(jìn)行規(guī)模融資所導(dǎo)致的。在這一融資過(guò)程中,在規(guī)模融資的債務(wù)融資中產(chǎn)生的利息是可以在稅前扣除的,使得TCL科技在一定程度上實(shí)現(xiàn)了節(jié)稅的目的。除此之外,TCL科技作為科技企業(yè)能夠享受國(guó)家出臺(tái)的促進(jìn)科技企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的稅收減免政策。TCL科技在并購(gòu)后研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)率從19.75%增加到了34.07%,企業(yè)加大了對(duì)技術(shù)的資金投入。根據(jù)稅法規(guī)定,科技企業(yè)的這部分技術(shù)上的資金投入是可以加計(jì)扣除的,這有利于TCL科技通過(guò)技術(shù)投入費(fèi)用的加計(jì)扣除來(lái)達(dá)到節(jié)稅目的。
3.3.3 市場(chǎng)預(yù)期效應(yīng)分析
TCL科技于2020年6月24日公布了將收購(gòu)中環(huán)電子100%股份的消息,并于2020年9月28日發(fā)布了收購(gòu)成功的公告。本文截取了并購(gòu)前后一段時(shí)間內(nèi)TCL科技股價(jià)的變化趨勢(shì)圖,如圖1所示。
從圖1可以明顯看出,在并購(gòu)消息基本確定的2020年6月到9月的一段時(shí)間內(nèi),其股票的價(jià)格相較于2019年漲幅較大,在2020年6月后開盤價(jià)格基本維持在5.26元之上,最高交易價(jià)格一度達(dá)到了7.64元。這可能是由于TCL科技并購(gòu)中環(huán)電子這一事件的發(fā)生增長(zhǎng)了投資者對(duì)于TCL科技的信心。與此同時(shí),TCL科技與中環(huán)電子都是實(shí)力較強(qiáng)的電子科技企業(yè),二者之間資源的疊加和技術(shù)的整合也增長(zhǎng)了投資者的投資信心,進(jìn)而增加了投資者的投資預(yù)期。
4 企業(yè)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的建議
4.1 尋找合適的并購(gòu)對(duì)象
從以上關(guān)于協(xié)同效應(yīng)的分析可以看到,在并購(gòu)發(fā)生之后,被并購(gòu)方自身的狀況、發(fā)展前景都與并購(gòu)方息息相關(guān)。選擇發(fā)展穩(wěn)定且發(fā)展戰(zhàn)略與本公司一致的并購(gòu)對(duì)象更有利于企業(yè)在并購(gòu)后進(jìn)行資源的重新配置和整合。在行業(yè)中發(fā)展穩(wěn)定的并購(gòu)對(duì)象使企業(yè)并購(gòu)后抵抗債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力增加,一致的發(fā)展戰(zhàn)略減少了企業(yè)并購(gòu)后進(jìn)行內(nèi)部整合的成本,提高了管理效率。
4.2 制定合理的并購(gòu)計(jì)劃
良好的并購(gòu)需要對(duì)并購(gòu)對(duì)象有提前的詳細(xì)了解,做好并購(gòu)前的計(jì)劃準(zhǔn)備。并購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)離不開并購(gòu)前期的詳細(xì)策劃。在明確并購(gòu)對(duì)象之后,要對(duì)并購(gòu)對(duì)象有全面且細(xì)致的分析,并明確企業(yè)并購(gòu)的并購(gòu)方式與交易方式,不同的途徑和方式能為企業(yè)帶來(lái)不同的協(xié)同效應(yīng),例如,綜合利用不同的交易方式來(lái)進(jìn)行并購(gòu)可以發(fā)揮節(jié)稅效應(yīng)。
4.3 注重并購(gòu)后企業(yè)的整合
并購(gòu)后的整合對(duì)于企業(yè)的并購(gòu)效果至關(guān)重要。并購(gòu)后的整合不僅包括資產(chǎn)、債務(wù)、人員等實(shí)體方面的整合,還包括企業(yè)文化的整合。企業(yè)文化有助于提升企業(yè)員工的凝聚力,員工提高對(duì)企業(yè)的認(rèn)同感,更好地完成自己的工作,從而形成良好的員工間合作關(guān)系。以上這些都有助于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
5 結(jié)語(yǔ)
完成一次成功的并購(gòu)需要并購(gòu)前期周全的準(zhǔn)備和計(jì)劃,并購(gòu)中期對(duì)項(xiàng)目的密切跟進(jìn)以及并購(gòu)之后的有效整合,這一過(guò)程需要企業(yè)付出長(zhǎng)期的努力。對(duì)于并購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)的檢測(cè)就是對(duì)并購(gòu)成功與否的一項(xiàng)評(píng)價(jià)。文章引用TCL科技并購(gòu)中環(huán)電子的案例從并購(gòu)過(guò)程、并購(gòu)動(dòng)因以及并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)方面進(jìn)行分析,給予企業(yè)一定的建議,有利于其今后更好地完成并購(gòu)活動(dòng),有效地進(jìn)行并購(gòu)整合??傮w來(lái)看,TCL科技并購(gòu)中環(huán)電子的這次并購(gòu)活動(dòng)為TCL科技帶來(lái)的是積極影響,在經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同方面均成效顯著。通過(guò)本次并購(gòu),TCL科技與中環(huán)電子實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手,在整個(gè)行業(yè)中將處于領(lǐng)軍地位,后續(xù)企業(yè)要更加注重技術(shù)資源和人力資源的融合,加快企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。
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