彭燕 呂曉敏 美淇 胡婧然

摘要：近年來，債券市場上頻發(fā)企業(yè)債券違約事件，企業(yè)債券違約風(fēng)險已經(jīng)成為監(jiān)管者和投資者重點關(guān)注的內(nèi)容。基于新會計準(zhǔn)則資產(chǎn)負(fù)債觀對企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量影響的視角，以2014—2020年發(fā)行債券的上市公司為樣本，考察企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量對債券違約風(fēng)險的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量與債券違約風(fēng)險之間存在著顯著的負(fù)向關(guān)系，提高資產(chǎn)質(zhì)量是降低企業(yè)債券違約風(fēng)險的有效途徑。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)質(zhì)量；債券違約風(fēng)險；資產(chǎn)負(fù)債觀

一、引言

2014年我國發(fā)生了第一起企業(yè)債券違約事件，隨后我國債券市場快速發(fā)展，但企業(yè)債券違約事件也不斷發(fā)生，逐漸從民營企業(yè)蔓延到國有企業(yè)。企業(yè)債券違約事件逐漸成為資本市場上監(jiān)管層和投資者關(guān)注的焦點，學(xué)者也對企業(yè)債券違約的成因展開了深入研究。已有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)債券發(fā)行者和投資者之間的信息不對稱程度與企業(yè)債券信用利差之間存在著顯著正相關(guān)關(guān)系（周宏等，2012）?；诖?，其他學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押在一定程度上解決了部分融資需求，卻加劇了債券違約風(fēng)險，推高了債券融資成本（屠斌等，2020）；提升內(nèi)部控制質(zhì)量有利于降低企業(yè)債券違約風(fēng)險，尤其是國有企業(yè)（閆現(xiàn)偉和王松鶴，2020）。從已有研究來看，現(xiàn)有研究多是基于收入費用觀，關(guān)注企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量、盈余管理行為等；較少有學(xué)者從資產(chǎn)負(fù)債觀分析此問題。2007年我國開始執(zhí)行新會計準(zhǔn)則，其制定理念已經(jīng)從收入費用觀轉(zhuǎn)為資產(chǎn)負(fù)債觀（陳麗花等，2009），由此資產(chǎn)負(fù)債表反映的會計信息也得到了更多投資人關(guān)注。在資產(chǎn)負(fù)債觀的影響下，資產(chǎn)質(zhì)量的相關(guān)研究逐步增加，已有研究表明資產(chǎn)負(fù)債觀的會計準(zhǔn)則可以促進(jìn)提高企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量（王永妍等，2017）。因此，本文從新會計準(zhǔn)則執(zhí)行后資產(chǎn)負(fù)債觀對企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量影響的視角出發(fā)，以2014—2020年發(fā)行企業(yè)債券的上市公司為樣本，考察了資產(chǎn)質(zhì)量和企業(yè)債券違約風(fēng)險之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，資產(chǎn)質(zhì)量與上市公司債券違約風(fēng)險呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即上市公司良好的資產(chǎn)質(zhì)量有助于降低企業(yè)的債券違約風(fēng)險。本文研究的貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)為以下方面：現(xiàn)有文獻(xiàn)多以收入費用觀考察與企業(yè)債券違約風(fēng)險相關(guān)的內(nèi)容，對資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)注不足；而當(dāng)前資產(chǎn)質(zhì)量對會計信息質(zhì)量具有重要影響，也是我國會計準(zhǔn)則不斷根據(jù)現(xiàn)實發(fā)展進(jìn)行改革的目的，因此從資產(chǎn)質(zhì)量視角分析企業(yè)債券違約風(fēng)險，有利于豐富企業(yè)債券違約動因及會計信息質(zhì)量的相關(guān)文獻(xiàn)。從現(xiàn)實意義來看，我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度自2014年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后逐步變緩，且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長方式逐漸由高速發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展。同時，我國經(jīng)濟(jì)面臨國內(nèi)外雙重壓力。企業(yè)債券違約事件頻發(fā)導(dǎo)致的消極影響不斷加大，違約的主體開始逐漸由非上市公司遍及上市公司。所以，圍繞企業(yè)債券違約的影響因素進(jìn)行深入研究，對促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量提高、促進(jìn)企業(yè)良性發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義，對監(jiān)管部門和評級部門制訂企業(yè)債券考核標(biāo)準(zhǔn)和實施企業(yè)債券監(jiān)管、降低發(fā)生債券違約的概率、建設(shè)良好的投融資環(huán)境、保護(hù)投資者權(quán)益具有一定的參考和借鑒意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)文獻(xiàn)

長期以來，關(guān)注會計信息質(zhì)量的學(xué)者多以利潤表為核心，關(guān)注企業(yè)盈余質(zhì)量。自國內(nèi)外一系列財務(wù)舞弊事件后，學(xué)術(shù)界和實務(wù)界感受到了收入費用觀的不足，提出應(yīng)更多地關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量，從而逐步向資產(chǎn)負(fù)債觀靠攏。從我國現(xiàn)實來看，這一轉(zhuǎn)變主要以上市公司從2007年1月1日起正式執(zhí)行新會計準(zhǔn)則為標(biāo)志。

資產(chǎn)負(fù)債觀、收入費用觀作為制定會計準(zhǔn)則的兩種理念，在指導(dǎo)思想、會計計量、會計處理上存在較大差異（李勇等，2005；施先旺和劉美華，2008）。首先，在指導(dǎo)思想上，資產(chǎn)負(fù)債觀首先要界定經(jīng)濟(jì)活動中出現(xiàn)的相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債要素，進(jìn)而計算出資產(chǎn)和負(fù)債造成的影響，最后根據(jù)資產(chǎn)和負(fù)債的變化來確認(rèn)與計量收益。而收入費用觀更多的是將與某類交易或事項相關(guān)的收入和費用直接確認(rèn)計量收益，收入費用觀下收入費用更加值得關(guān)注（施先旺和劉美華，2008）。其次，在會計計量上，資產(chǎn)的計量是資產(chǎn)負(fù)債觀的重心，資產(chǎn)強調(diào)其在未來能夠給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益流入的能力，其計量基于未來價值觀。但在收入費用觀下，收益計量位于計量的核心地位，用于總結(jié)企業(yè)過去的經(jīng)營成果和經(jīng)營業(yè)績，由此使歷史成本成為其主要計量屬性。最后，對未實現(xiàn)損益的會計處理是資產(chǎn)負(fù)債觀和收入費用觀在具體會計處理中的顯著差異。通過資產(chǎn)負(fù)債觀可以得知，企業(yè)如果以當(dāng)期凈資產(chǎn)的凈增長額作為自己的收入，那么在確認(rèn)收入時就不需要考慮實際是否可以落實的問題；在收入費用觀中是通過配比原則將已經(jīng)完成并確認(rèn)的收入和費用進(jìn)行分配來確定收入和利潤（陳麗花等，2009）。

資產(chǎn)負(fù)債觀的會計準(zhǔn)則實施后，學(xué)者們逐漸認(rèn)識到了企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的重要性，并對資產(chǎn)質(zhì)量的相關(guān)影響進(jìn)行了廣泛而深入的研究。Chen和Zhang（2014）分析了資產(chǎn)質(zhì)量和盈余質(zhì)量的一系列問題。他們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)股票收益率會隨著資產(chǎn)質(zhì)量的提升而提高，相比于盈余質(zhì)量，資產(chǎn)質(zhì)量對于預(yù)測未來股票收益率的能力更強。國內(nèi)學(xué)者徐虹等（2012）同樣發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量在股票市場中會在很大程度上影響投資者的決策。王永妍等（2017）研究發(fā)現(xiàn)審計師在審計過程中會調(diào)查某公司的資產(chǎn)質(zhì)量，面對資產(chǎn)質(zhì)量高的公司時，審計師們更意愿出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見。王永妍等（2018）進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)良好的資產(chǎn)質(zhì)量還能有效抑制企業(yè)信息披露違規(guī)行為。此外，學(xué)者們不僅研究了會計準(zhǔn)則制定的兩種理念之間的差異，還研究了關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債觀的會計準(zhǔn)則的具體實施效果。目前有相關(guān)研究表明，資產(chǎn)負(fù)債觀計量的收益比收入費用觀更能滿足決策需要，資產(chǎn)負(fù)債觀顯著地改善了會計信息的相關(guān)性（陳麗花等，2009），在會計準(zhǔn)則制定理念由收入費用轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)負(fù)債觀后，我國上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量有了明顯提高，新會計準(zhǔn)則出臺后便降低了上市公司的權(quán)益資本成本，提高了資本市場的資源配置效率（尚燕等，2017）。

（二）企業(yè)債券違約風(fēng)險

現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)債券違約風(fēng)險的研究主要集中在違約成因與影響。戴國強（2011）研究了我國企業(yè)債券信用利差的宏觀決定因素，實證結(jié)果表明，GDP指數(shù)與企業(yè)債券信用利差正相關(guān)，而企業(yè)債券信用利差的變化與無風(fēng)險利率和國債利率負(fù)相關(guān)。周宏（2012）研究了企業(yè)債券發(fā)行者與投資者之間的信息不對稱和債券違約風(fēng)險之間的相關(guān)性關(guān)系，研究表明二者呈正相關(guān)。閆現(xiàn)偉和王松鶴（2020）為探究內(nèi)部控制質(zhì)量會對債券違約風(fēng)險造成何種影響，將2011—2016年滬深兩市312家A股上市公司作為樣本，結(jié)果顯示：如果上市公司擁有良好的內(nèi)部控制質(zhì)量，其債券違約風(fēng)險則會顯著降低。相較于民營企業(yè)而言，國有企業(yè)通過提高內(nèi)部控制質(zhì)量來降低債券違約風(fēng)險的效果更顯著；與中央企業(yè)相比，地方國企的內(nèi)部控制更能緩解企業(yè)債券違約風(fēng)險。屠斌等（2020）研究表明股權(quán)質(zhì)押在一定程度上解決了部分融資需求，卻加劇了債券違約風(fēng)險，提高了債券融資成本。胡恒松和張宇（2020）深入分析東旭光電債券違約事件，通過分析該企業(yè)財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致債券違約的主要內(nèi)部原因是公司有息債務(wù)占比較大，而管理層又不會為了保證公司的償債能力而留存大比例低收益的貨幣資金，導(dǎo)致企業(yè)面臨嚴(yán)峻的短期償債能力不足的問題；經(jīng)營不善導(dǎo)致利潤質(zhì)量偏低；股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜使風(fēng)險交叉?zhèn)鬟f。至于外部原因則是投資人保護(hù)和信息披露制度有待完善，風(fēng)險分散機制有待補充。李萌雅（2021）通過案例研究的方式對華晨集團(tuán)債券違約事件進(jìn)行了研究，不僅指出了違約原因，包括華晨集團(tuán)多個自主品牌連年虧損，過度依賴華晨寶馬；債市評級機構(gòu)在業(yè)績壓力影響下導(dǎo)致評級虛高，以及目前融資環(huán)境不斷惡化；并提出了從自身層面和國家監(jiān)督層面提出的應(yīng)對措施。

此外，張春強等（2019）基于公司發(fā)債定價和風(fēng)險傳染視角，經(jīng)篩選采用2015—2017年上市公司發(fā)行的公司債券中的2264只債券為研究對象，研究結(jié)果表明，在公司發(fā)債之前，行業(yè)內(nèi)如果發(fā)生違約事件將會顯著提高公司發(fā)債定價水平。由此可知，由違約而引起的信用風(fēng)險經(jīng)過行業(yè)傳染后會在一級市場中具有定價效應(yīng)。焦健和張雪瑩（2021）對債券違約事件對其流動性影響的傳染效應(yīng)進(jìn)行研究，研究對象為2014—2019年交易所和銀行間市場信用債。研究發(fā)現(xiàn)：違約事件不僅對同一發(fā)行主體的債券具有流動性傳染效應(yīng)，也對同行業(yè)其他公司債券的流動性具有傳染效應(yīng)，而且國有企業(yè)債受到的影響要小于民營企業(yè)債，高信用等級債受到的影響要小于低信用等級債。

（三）文獻(xiàn)評述

由于我國債券市場起步時間相對較晚，自1981年恢復(fù)發(fā)行國債至今僅有四十余年的發(fā)展歷史，發(fā)展時間相較于國外較短，我國債券市場相關(guān)制度與體系還不成熟。因此，國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)債券違約的研究側(cè)重點不同。目前，國外學(xué)者對企業(yè)債券違約的研究內(nèi)容主要是針對違約模型，所選用的分析方法為定量分析法，側(cè)重于考量違約風(fēng)險并對其進(jìn)行規(guī)避防范。而我國債券市場的剛性兌付自2014年“11超日債”發(fā)生違約后才正式被打破，此后企業(yè)債券違約事件逐漸增多，我國學(xué)者研究的內(nèi)容主要圍繞在企業(yè)債券違約的影響因素。

目前，學(xué)者們主要從宏觀層面如政策收緊、我國經(jīng)濟(jì)處于下行階段，中觀層面如企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展趨勢，微觀層面如企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量、投資戰(zhàn)略、財務(wù)狀況對債券違約影響因素進(jìn)行研究。在資產(chǎn)負(fù)債觀的新會計準(zhǔn)則實施十余年的大背景下，資產(chǎn)負(fù)債觀影響日益深遠(yuǎn)，但并未有學(xué)者研究企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量對其債券違約風(fēng)險的影響，因此本文將通過選取2014—2020年發(fā)行債券的上市公司數(shù)據(jù)，實證研究資產(chǎn)質(zhì)量對企業(yè)債券違約風(fēng)險的影響，并得出相關(guān)結(jié)論。

三、理論分析與研究假設(shè)

Myers和Majluf（1984）在信息不對稱的基礎(chǔ)上建立起在不完美資本市場下的企業(yè)融資優(yōu)序理論。從該理論可知，企業(yè)與外部投資者之間存在信息不對稱會增加外部融資成本。周宏、林晚發(fā)等（2012）認(rèn)為信息不對稱是我國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模小的重要原因之一，通過實證研究方法檢驗二者之間的關(guān)系，最終確定了我國企業(yè)債券信用利差和債券發(fā)行者與投資者之間信息不對稱程度存在著顯著正相關(guān)關(guān)系。

結(jié)合企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量來看，資產(chǎn)負(fù)債觀下資產(chǎn)計量從只是配比程序的一個步驟，變?yōu)橛脕矸从称髽I(yè)增值的一種度量。最終，根據(jù)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表和收益表之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系，利潤表反映的企業(yè)綜合績效能力有所提高，使會計收益更近似地描述企業(yè)真實收益的同時，還提高了資產(chǎn)負(fù)債表的信息質(zhì)量。因此，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量能夠為投資者提供傳統(tǒng)盈余質(zhì)量之外的增量信息。而且，資產(chǎn)和負(fù)債的變動來計量收益是資產(chǎn)負(fù)債觀所重點關(guān)注的，而先計量收益再將其分?jǐn)傆嬋胂鄳?yīng)的資產(chǎn)和負(fù)債中去則是收入費用觀關(guān)注的（陳麗花等，2009）。對比于收入費用觀來看，資產(chǎn)負(fù)債觀的計量方法會更注重交易或事項的實質(zhì)，在制約企業(yè)的盈余操縱行為中會有所幫助。所以，在資產(chǎn)負(fù)債觀中，資產(chǎn)質(zhì)量在蘊含著廣泛信息的同時，也展現(xiàn)了一些相關(guān)性強的收益總額信息。

綜上所述，提高資產(chǎn)質(zhì)量對于企業(yè)向外提供更加真實可靠、價值相關(guān)性更高的資產(chǎn)和負(fù)債信息方面來說發(fā)揮著積極作用。因此，企業(yè)與債券投資者之間的信息不對稱程度可以通過企業(yè)良好的資產(chǎn)質(zhì)量得到有效降低，從而讓投資者較為方便且全方面地了解債券發(fā)行企業(yè)的真實情況，降低債券投資者為應(yīng)對未來不確定風(fēng)險所要求的更高報酬，降低企業(yè)債券違約風(fēng)險。以此為基礎(chǔ)，本文提出如下假設(shè)：

H1：隨著資產(chǎn)質(zhì)量升高，企業(yè)債券違約風(fēng)險會隨之降低。

四、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文采用2014—2020年滬深A(yù)股上市公司為樣本，并刪除ST、PT、金融類上市企業(yè)和數(shù)據(jù)缺失樣本，最終獲得3367個觀測值。公司債券違約風(fēng)險的數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫和企業(yè)預(yù)警通軟件，資產(chǎn)質(zhì)量及控制變量的相關(guān)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，統(tǒng)計分析采用Stata16.0軟件。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)債券違約風(fēng)險

債券違約風(fēng)險是指債券發(fā)行主體不能按照事先達(dá)成的債券協(xié)議履行其業(yè)務(wù)的風(fēng)險。現(xiàn)有文獻(xiàn)研究企業(yè)債券違約風(fēng)險時常采用信用利差，就是通過債券的到期收益率以及相同剩余期限的國債利率做差從而來對債券違約風(fēng)險進(jìn)行度量，也有學(xué)者用虛擬變量0和1代表，即1代表發(fā)債企業(yè)違約，否則用0代表。本文參照屠斌等（2020）的研究結(jié)果，用虛擬變量1或0衡量企業(yè)債券違約風(fēng)險（DF）。

2.核心解釋變量：資產(chǎn)質(zhì)量

本文根據(jù)Chen和Zhang（2014）、尚燕等（2017）、王永妍等（2017）文獻(xiàn)，以式（1）回歸結(jié)果R2來度量企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量（AQ）：

NOPATi，t=β0，i+β1，iNOAi，t-1+εi，t（1）

在等式中，NOPATi，t是指企業(yè)i在t期間的凈利潤，由“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤+財務(wù)費用”計算得到，NOAi，t-1代表企業(yè)i在滯后一期的凈投資資本，其計算公式是凈投資資本=所有者權(quán)益+付息債務(wù)-貨幣資金-交易性金融資產(chǎn)。其中，付息債務(wù)=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款。那么，在式（1）中NOPATi，t可以被NOAi，t-1解釋的部分，即模型的擬合優(yōu)度R2可表示資產(chǎn)預(yù)測企業(yè)未來收益的能力，即定義為資產(chǎn)質(zhì)量。該定義與資產(chǎn)負(fù)債觀的會計計量理念具有同一性。

3.控制變量

參照已有文獻(xiàn)（屠斌等，2020；閆現(xiàn)偉等，2020；張修平等，2020），本文以公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（Roa）等作為控制變量。在此基礎(chǔ)上，本文在公式中控制了對行業(yè)效應(yīng)和年度效應(yīng)。變量符號和定義如表1所示。

（三）模型設(shè)計

本文應(yīng)用式（2）對資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)債券違約風(fēng)險間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析：

DFi，t=β0+β1，AQi，t+γ×Controlsi，t+∑Industry+∑Year+ε（2）

在上述模型中，DFi，t代表發(fā)債企業(yè)在t年的相關(guān)違約狀況，取值為1時表示發(fā)債企業(yè)i在t年有債券違約情況，否則為0。本文預(yù)測公司資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)債券違約風(fēng)險呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即β1顯著為負(fù)。

五、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計分析

所有變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果如表2所示。通過表2可以得知，資產(chǎn)質(zhì)量AQ的均值和中位數(shù)分別為0.382和0.325，這說明從整體來看，本文樣本企業(yè)的凈經(jīng)營資產(chǎn)能夠預(yù)測38.2%（32.5%）的未來收益。AQ的標(biāo)準(zhǔn)差為0.303，通過數(shù)據(jù)可以看出我國上市企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量是存在一定差異的。本文得出結(jié)論和Chen和Zhang（2014）的統(tǒng)計結(jié)果比較接近。企業(yè)債券違約風(fēng)險DF的均值為0.004，標(biāo)準(zhǔn)差0.064，由于時間的變化導(dǎo)致發(fā)生債券違約的公司數(shù)也發(fā)生變化，因此該統(tǒng)計結(jié)果與屠斌、廖菁等（2020）略有差異。而表2中其余變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果不再贅述。

（二）相關(guān)性分析

表3為主要實證變量間的相關(guān)性系數(shù)檢驗結(jié)果。由表3可知，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量（AQ）對其債券違約風(fēng)險（DF）存在顯著負(fù)向影響，在5%程度上顯著，其系數(shù)為-0.035。上市公司規(guī)模（Size）越大，盈利能力（Roa）越高，則債券違約風(fēng)險越小；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）越高，那么公司的債券違約風(fēng)險也隨之上升。

（三）回歸分析

在對行業(yè)效應(yīng)和年度效應(yīng)進(jìn)行控制后，本文式（2）是對假設(shè)1進(jìn)行的回歸分析。表4展現(xiàn)了回歸分析的結(jié)果，由表4可知，資產(chǎn)質(zhì)量（AQ）作為解釋變量，其系數(shù)顯著為負(fù)，意味著資產(chǎn)質(zhì)量與公司債券違約風(fēng)險呈顯著負(fù)相關(guān)，證實了本文的假設(shè)1。AQ的系數(shù)為-2.146在10%的置信區(qū)間內(nèi)顯著，說明在10%的條件下，當(dāng)AQ每增加1個單位時，公司債券違約風(fēng)險會隨之減少2.146個單位。

從控制變量來看，公司規(guī)模（Size）、盈利能力（Roa）的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明企業(yè)的規(guī)模越大、盈利能力越強，則其債券違約風(fēng)險越??；而公司資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的回歸系數(shù)為正，說明企業(yè)的負(fù)債水平越高，其債券違約風(fēng)險越大。

此外，在構(gòu)建模型時會出現(xiàn)因遺漏變量而存在一定內(nèi)生性的概率，這表明既有可能是具備良好資產(chǎn)質(zhì)量的上市公司自身擁有雄厚的財務(wù)實力、充足的現(xiàn)金流，使得應(yīng)對經(jīng)營風(fēng)險的能力更強，債券違約風(fēng)險相應(yīng)較低，這與資產(chǎn)質(zhì)量不存在密切關(guān)系；但是也存在一定可能是債券違約風(fēng)險低的企業(yè)本身資產(chǎn)質(zhì)量更好。為了降低研究結(jié)論中存在的內(nèi)生性，使上述結(jié)論更可靠，本文采用滯后一期數(shù)據(jù)，即2015—2020年的數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。結(jié)果如表4所示，從表4中的回歸分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，滯后一期資產(chǎn)質(zhì)量（AQ）對債券違約風(fēng)險（DF）存在顯著負(fù)向影響，結(jié)論與前文的表述是一致的，證明了本文結(jié)論具備穩(wěn)健性和可靠性。本文同時也進(jìn)行了其他相關(guān)穩(wěn)健性的檢驗，結(jié)果同樣成立。

六、研究結(jié)論及建議

自2007年實施新的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》后，會計準(zhǔn)則的制定由收入費用觀轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)負(fù)債觀，我國上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量得到顯著提升。本文基于資產(chǎn)負(fù)債觀的會計理念，采用上市公司數(shù)據(jù)作為研究數(shù)據(jù)，通過邏輯回歸分析了企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和其債券違約風(fēng)險之間的相關(guān)性關(guān)系。實證研究結(jié)果顯示：資產(chǎn)質(zhì)量與上市公司債券違約風(fēng)險呈負(fù)相關(guān)，上市公司良好的資產(chǎn)質(zhì)量有助于降低企業(yè)的債券違約風(fēng)險。此外，通過滯后一期數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，結(jié)論與實證研究結(jié)果一致，表明本文結(jié)論具有穩(wěn)健性。

本文對公司的管理和相關(guān)部門政策的制定具有一定的參考作用。首先，從公司的經(jīng)營與管理角度來看，致力于提高公司的資產(chǎn)質(zhì)量，可以有效降低企業(yè)債券違約風(fēng)險；公司管理層應(yīng)注重對會計人員工作的管理，切實反映公司的資產(chǎn)質(zhì)量，合理高效利用公司資源。其次，公司債券違約事件頻發(fā)，對籌資方——公司，以及投資者都存在不小的影響，相關(guān)部門在評定債券發(fā)行時可以適當(dāng)考量企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量，盡可能降低債券違約風(fēng)險的概率，為融資者提供更好的融資環(huán)境，為投資者提供良好的參考標(biāo)準(zhǔn)。最后，在查閱數(shù)據(jù)的過程中，發(fā)現(xiàn)許多發(fā)生債券違約的上市公司股票已成為ST型，在我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的階段，企業(yè)融資難問題不可忽視。企業(yè)自身應(yīng)提高經(jīng)營水平，利用自身優(yōu)勢和外部專家提高資產(chǎn)利用率，和有關(guān)部門共建良好的投融資環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

［1］陳麗花，黃壽昌，楊雄勝.資產(chǎn)負(fù)債觀會計信息的市場效應(yīng)檢驗——基于《企業(yè)會計準(zhǔn)則第18號——所得稅》施行一年的研究［J］.會計研究，2009（5）：29-37，96.

［2］尚燕，王大偉，盧闖.資產(chǎn)負(fù)債觀的會計準(zhǔn)則可以提升資產(chǎn)質(zhì)量嗎——一項實證檢驗［J］.會計之友，2017（13）：9-14.

［3］王永妍，鮑睿，盧闖.審計師關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量嗎？——一項經(jīng)驗證據(jù)［J］.中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2017（12）：44-59.

［4］張修平，李昕宇，盧闖，等.資產(chǎn)質(zhì)量影響企業(yè)權(quán)益資本成本嗎？［J］.會計研究，2020（2）：43-59.

［5］譚春枝，閆宇聰.企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險影響股票流動性嗎？［J］.暨南學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2020，42（9）：84-102.

［6］馬燕飛.我國債券信用違約的原因及對策分析［J］.財務(wù)與會計，2020（8）：72-73.

ResearchontheImpactofAssetQualityonCorporateBondDefaultRisk

PENGYan1，LVXiaomin1，WANGMeiqi1，HUJingran2

（1.SchoolofEconomicsandManagement，BeijingUniversityofInformationTechnology，Beijing100192，China;2.TiancunSub-branch，BankofBeijing，Beijing100192，China）

Abstract：Inrecentyears，corporatebonddefaulteventshaveoccurredfrequentlyinthebondmarket，andtheriskofcorporatebonddefaulthasbecomethefocusofregulatorsandinvestors.Basedonthenewperspectiveoftheimpactoftheasset-liabilityviewofthenewaccountingstandardsonthequalityofcorporateassets，thispapertakeslistedcompaniesthatissuedbondsin2014-2020asasampletoexaminetheimpactofcorporateassetqualityontheriskofbonddefault.Theresultsshowthatthereisasignificantnegativerelationshipbetweentheassetqualityandthedefaultriskofcorporatebonds，andimprovingtheassetqualityisaneffectivewaytoreducethedefaultriskofcorporatebonds.

Keywords：AssetQuality;BondDefaultRisk;Asset-liabilityView