許嘉寧 馬曉旭

摘要：碳達峰、碳中和（“雙碳”）是我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟重要的微觀主體。推動中小企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營和低碳發(fā)展是實現(xiàn)“雙碳”目標的應(yīng)有之義。本文分析了“雙碳”目標對現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)變革、大宗商品價格波動及中小企業(yè)產(chǎn)生的影響，梳理研究了期貨和衍生品市場服務(wù)中小企業(yè)的現(xiàn)狀與方式。研究發(fā)現(xiàn)，許多中小企業(yè)由于規(guī)模、資金及產(chǎn)品個性化等原因無法直接參與期貨市場。參與期貨風(fēng)險管理子公司交易可以滿足中小企業(yè)風(fēng)險管理需求，助力中小企業(yè)平穩(wěn)實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型。

關(guān)鍵詞：碳達峰、碳中和目標；中小企業(yè)；期貨和衍生品市場

一、“雙碳”目標對我國中小企業(yè)的影響

（一）現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)將發(fā)生深刻變革

一是能源行業(yè)中可再生能源等非化石能源將加速替代原油、煤炭等化石能源，天然氣和液化石油氣成為過渡期的主要能源。預(yù)計化石能源一次能源占比逐漸降低，到2030年非化石能源消費占比達25%，非化石能源裝機占比有望提高到64%，至2060年達89%。二是鋼鐵行業(yè)中廢鋼逐步替代鐵礦石成為主要煉鋼原料，短流程煉鋼將成為主導(dǎo)工藝。以廢鋼為鐵元素供給來源的煉鋼流程是鋼鐵行業(yè)“脫碳”的重要途徑。與鐵礦石相比，廢鋼生產(chǎn)1噸鋼可節(jié)約0.35噸標準煤、1.6噸鐵礦石，減少1.6噸二氧化碳排放。且使用廢鋼的短流程煉鋼較之長流程的噸鋼碳排放量減少約1.2噸。三是有色金屬行業(yè)中銅、鋁、錫等新增用途廣泛。銅作為新能源發(fā)電設(shè)備的關(guān)鍵材料，將被用于電動汽車、風(fēng)電等廣闊領(lǐng)域。而汽車、電子、智能制造、光伏等產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景良好，將帶動電解鋁、錫焊料等在全球范圍內(nèi)被更為廣泛地運用。四是石化化工新材料有望拉動新增產(chǎn)能。儲氫、新能源電池等新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展對有機硅、復(fù)合材料、電子化工材料、聚氨酯等化工新材料需求明顯。五是建材行業(yè)中水泥生產(chǎn)技術(shù)革新加速。目前水泥行業(yè)已采用新型干法生產(chǎn)工藝，未來生產(chǎn)技術(shù)更傾向于碳捕集、利用與封存（CCUS）技術(shù)等碳減排手段。

（二）大宗商品價格波動風(fēng)險或?qū)⒓哟?/p>

一是當前原油需求已從2020年年初的谷底反彈上升，同時地緣政治緊張、發(fā)達經(jīng)濟體逆全球化傾向加劇等，阻礙了全球油氣生產(chǎn)和貿(mào)易合作，原油產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈面臨不確定性因素較多。二是2016年以來動力煤經(jīng)歷供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整、安全環(huán)保檢查及“雙碳”目標影響，逐步淘汰落后和過剩產(chǎn)能，疊加進口階段性受限，價格重心明顯上移。2020年年初至2021年10月5500千卡動力煤均價上漲約227%后，至2022年9月下跌54.8%，階段性價格波動劇烈。

數(shù)據(jù)來自Mysteel網(wǎng)站。三是我國鐵礦石對外依存度依然較高，加之地緣政治等因素影響，價格波動幅度較大。產(chǎn)業(yè)鏈下游中小企業(yè)議價能力普遍較低，增加了鋼材、鐵合金等加工企業(yè)的經(jīng)營難度。以螺紋鋼為例，其現(xiàn)貨價格自2020年四季度起快速上漲，至2021年5月上漲67.6%后震蕩下跌，2021年11月、2022年7月先后下跌24.3%、18.2%，價格波幅較大。四是銅冶煉行業(yè)下游輸電、新能源發(fā)電、新能源汽車等領(lǐng)域用銅需求大幅快速增長，中小企業(yè)主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈下游的銅線材、銅板帶材等加工行業(yè)及電纜光纜、五金器具生產(chǎn)行業(yè)，銅價劇烈波動直接影響其生產(chǎn)成本。

（三）中小企業(yè)受“雙碳”影響程度

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，截至2021年年底，全國共有4842萬家企業(yè)，其中超過4793萬家是中小企業(yè)，占比近99%。中小企業(yè)貢獻了全國50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新、解決了80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)。據(jù)學(xué)者調(diào)研，近70%的受訪中小企業(yè)認為綠色低碳轉(zhuǎn)型對其生產(chǎn)經(jīng)營存在一定壓力，5%的企業(yè)認為壓力較大。按該比例，我國約有3360萬家中小企業(yè)直接受減排影響，其中影響較大的約有240萬家。以鋼鐵行業(yè)為例，2020年，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)共有約5800家企業(yè)，其中小微企業(yè)占比約80%，主要分布在華北地區(qū)、東南沿海城市和珠三角等地。主要減排行業(yè)中小企業(yè)受“雙碳”影響的初步計算（見表1）。

二、中小企業(yè)參與期貨和衍生品市場的主要路徑

（一）直接參與期貨市場的情況

一是中小企業(yè)參與期貨市場整體數(shù)目小，成交持倉比保持在較低水平。截至2022年8月底，近1.6萬家中小企業(yè)參與期貨交易，較2021年年底減少1000家，不到全國中小企業(yè)總數(shù)的5。中小企業(yè)參與期貨品種（含場內(nèi)期權(quán)）日均成交量為422萬手、持倉量為1527.6萬手，分別占全市場日均成交量、持倉量的8.66%、28.12%。近三年成交持倉比穩(wěn)定在0.28～0.34的較低水平（見圖1）。

圖12020—2022年8月底中小企業(yè)日均成交量、持倉量、成交持倉比資料來源：中國期貨市場監(jiān)控中心。

二是參與品種全面，工業(yè)品種參與客戶數(shù)逐年提高，期權(quán)參與客戶數(shù)較低。截至2022年8月底，中小企業(yè)參與商品期貨品種共89個，涵蓋全部已上市品種。近三年中小企業(yè)參與數(shù)在1000家以上的期貨品種中，工業(yè)品種占比逐年升高，由2020年占比31%上升至2022年8月底的近70%。中小企業(yè)參與家數(shù)排名前三的工業(yè)品種是螺紋鋼、鐵礦石、銅（見圖2）。此外，近三年參與期權(quán)交易的中小企業(yè)客戶數(shù)維持在參與期貨交易數(shù)目的30%左右。

圖22020—2022年8月底中小企業(yè)參與前三名期貨品種家數(shù)資料來源：中國期貨市場監(jiān)控中心。

三是工業(yè)品為主要盈利品種。從中小企業(yè)交易期貨品種盈虧看，2020年以來盈利品種數(shù)目逐年增加，其中工業(yè)品占比始終保持在50%以上。盈利1億元以上的品種中工業(yè)品占比較大，從2020年的68.8%上漲至2022年8月底的81.8%。截至2022年8月，當年有7個品種盈利超10億元，包括天然橡膠、原油、鐵礦石、鋁、鎳、棕櫚油、螺紋鋼；虧損超10億元的品種均為農(nóng)產(chǎn)品，包括豆粕、豆油、生豬、棉花。需要指出的是，上述期貨品種盈虧僅反映中小企業(yè)在期貨市場的交易情況，對其生產(chǎn)經(jīng)營的影響和最終效果應(yīng)綜合期現(xiàn)貨整體數(shù)據(jù)進一步分析。

中小企業(yè)直接參與期貨市場存在一些難處。一是受規(guī)模和資金影響，中小企業(yè)往往更關(guān)注短期經(jīng)濟效益，追求以小博大，缺乏充裕資金參與期貨市場交易，加之專業(yè)人才儲備不足，容易產(chǎn)生虧損。二是中小企業(yè)多集中在產(chǎn)業(yè)鏈下游，細分產(chǎn)品眾多，而上市的期貨品種少，且多為大宗商品，難以滿足中小企業(yè)個性化風(fēng)險管理需要。例如，能化產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品數(shù)以千計，但我國已上市能化期貨和期權(quán)僅29個，與中小企業(yè)風(fēng)險管理需求契合度較低。三是期貨市場提供的標準化、大批量的風(fēng)險管理服務(wù)，與中小企業(yè)小規(guī)模、個性化生產(chǎn)經(jīng)營存在差距，需要更精細化的風(fēng)險管理運作。為此，近年來很多中小企業(yè)選擇場外衍生品間接參與風(fēng)險管理（見表2）。

（二）間接參與期貨市場的情況

一是參與場外衍生品市場

場外衍生品市場數(shù)據(jù)均來自中國期貨監(jiān)控交易報告庫（CFMMC-TR）。2020年，中國期貨監(jiān)控交易報告庫成為獲得金融穩(wěn)定理事會（FSB）認可的正式交易報告庫。的中小企業(yè)客戶數(shù)逐年增加，商品類衍生品最受歡迎。2020年以來，參與場外衍生品的中小企業(yè)客戶數(shù)逐漸增加，商品類衍生品是中小企業(yè)交易的主要類型。近三年，廣大中小企業(yè)參與商品類衍生品交易數(shù)目占比均在75%以上。截至2022年8月底，當年參與商品類衍生品交易的中小企業(yè)客戶數(shù)1600余家，比2020年增加約43%；中小企業(yè)商品類衍生品成交筆數(shù)約16.3萬億元，是2020年成交筆數(shù)的3倍多。

二是中小企業(yè)成交名義金額占比逐年上升，持倉名義金額占比超20%。截至2022年8月底，中小企業(yè)參與場外市場交易共10195筆（場外期權(quán)7888筆、遠期1842筆、互換465筆），總成交名義金額11046.04億元，占場外市場總成交名義金額24809.15億元的44.5%，且該比例連續(xù)三年上升。同時，中小企業(yè)場外持倉名義金額731.40億元，占場外市場總持倉名義金額2727.61億元的26.8%，略低于2021年的31.96%（見圖3）。其中，中小企業(yè)交易商品類衍生品名義持倉金額連續(xù)三年占比超80%。

圖32020—2022年8月底中小企業(yè)場外市場成交、持倉名義金額資料來源：中國期貨市場監(jiān)控中心。

三是基差貿(mào)易方式服務(wù)中小企業(yè)家次最多，服務(wù)主要集中于能化板塊和有色金屬板塊。截至2022年8月底，期貨風(fēng)險管理子公司服務(wù)中小企業(yè)方式中，基差貿(mào)易累計服務(wù)中小企業(yè)19576家次，服務(wù)累計貿(mào)易額為1512.59億元。倉單服務(wù)累計服務(wù)中小企業(yè)838家次，為中小企業(yè)累計提供資金支持87.32億元。含權(quán)貿(mào)易累計服務(wù)中小企業(yè)333家次，累計貿(mào)易額為16.59億元?；钯Q(mào)易和倉單服務(wù)主要集中于能化板塊和有色金屬板塊，含權(quán)貿(mào)易主要集中于黑色板塊。

總體來看，中小企業(yè)間接參與期貨市場的路徑主要為企業(yè)與期貨風(fēng)險管理子公司等經(jīng)營機構(gòu)交易，經(jīng)營機構(gòu)進入期貨市場對沖相關(guān)風(fēng)險。在此過程中，中小企業(yè)順利鎖定成本、規(guī)避價格波動風(fēng)險，經(jīng)營機構(gòu)也獲得了相應(yīng)的服務(wù)報酬，整體實現(xiàn)了風(fēng)險管理功能的充分發(fā)揮（見表3）。

黨的二十大報告指出，要“堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，推進新型工業(yè)化”。中小企業(yè)是發(fā)展實體經(jīng)濟的生力軍。只有廣大中小企業(yè)整體上適應(yīng)“雙碳”目標發(fā)展，實體經(jīng)濟的綠色低碳轉(zhuǎn)型才具備良好的市場基礎(chǔ)。在此過程中，借助期貨和衍生品市場的風(fēng)險管理和價格發(fā)現(xiàn)功能，有利于促進廣大中小企業(yè)積極、穩(wěn)妥地實現(xiàn)綠色生產(chǎn)經(jīng)營和穩(wěn)健發(fā)展。

一是完善期貨和衍生品體系。積極推進碳排放權(quán)、工業(yè)硅等能源價格改革和綠色低碳發(fā)展密切相關(guān)的期貨品種上市，借鑒國際先進經(jīng)驗，開展儲能和低碳期貨品種的研究，助力中小企業(yè)降低用能成本和低碳轉(zhuǎn)型成本，促進全產(chǎn)業(yè)鏈綠色低碳發(fā)展。同時，針對一些中小企業(yè)的個性化風(fēng)險管理需求，優(yōu)化合約設(shè)計，有效降低中小企業(yè)的風(fēng)險管理成本。

二是加強跨市場聯(lián)動監(jiān)測分析及涉碳行業(yè)的監(jiān)管協(xié)作。場外交易報告庫逐日、逐筆收集商品類場外衍生品數(shù)據(jù)，為開展場內(nèi)外聯(lián)動風(fēng)險監(jiān)測提供了有力支撐。應(yīng)加強場內(nèi)外跨市場聯(lián)動監(jiān)測分析，強化場外交易報告庫的功能發(fā)揮。同時，加強與碳排放權(quán)交易市場、電力市場及ESG投融資市場之間的監(jiān)管協(xié)作，不斷提高碳排放權(quán)、能源等現(xiàn)貨市場運行質(zhì)量，努力保障中小企業(yè)平穩(wěn)降碳減排。

三是提升期貨風(fēng)險子公司等經(jīng)營機構(gòu)的綜合服務(wù)能力。當前，我國很大一部分中小企業(yè)難以獨立、有效地運用期貨和衍生品工具進行風(fēng)險管理，亟須發(fā)揮期貨風(fēng)險管理子公司等經(jīng)營機構(gòu)的專業(yè)能力，加大涉碳交易咨詢的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，有效滿足廣大中小企業(yè)“雙碳”背景下的風(fēng)險管理需求。同時，結(jié)合中小企業(yè)實際情況制訂個性化、精細化的風(fēng)險管理方案，引導(dǎo)中小企業(yè)通過基差點價、倉單服務(wù)、合作套保等方式拓寬購銷和融資渠道、降低生產(chǎn)經(jīng)營成本，不斷拓展服務(wù)中小企業(yè)的深度和廣度。

四是擴大宣傳引導(dǎo)和投教服務(wù)，做好成果應(yīng)用推廣。期貨和衍生品市場能為中小企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型提供有效的價格信號和風(fēng)險管理工具，輔助中小企業(yè)預(yù)判市場價格波動。目前充分認識期貨和衍生品市場功能的中小企業(yè)占比總體較少。期貨市場“五位一體”

我國期貨市場建立了獨具中國特色的“五位一體”監(jiān)管協(xié)作機制，中國證監(jiān)會、證監(jiān)局、期貨交易所、中國期貨市場監(jiān)控中心、中國期貨業(yè)協(xié)會“五位”合力監(jiān)管，保障期貨市場高質(zhì)量運行。各方應(yīng)聯(lián)合相關(guān)媒體單位，持續(xù)加大服務(wù)中小企業(yè)成功案例的宣傳推介，形成示范引導(dǎo)和負面警示的大投教機制。特別是發(fā)揮期貨經(jīng)營機構(gòu)的市場主體作用，引導(dǎo)其加大對中小企業(yè)的市場培訓(xùn)，有效助力中小企業(yè)借助期貨和衍生品市場進行風(fēng)險管理。

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PathofservingSMEsinFuturesandDerivativesMarketsduringachievingCarbonPeakingandCarbonNeutralityGoals

XUJianingMAXiaoxu

（ChinaFuturesMarketMonitoringCenter，Beijing100033，China）

Abstract：CarbonPeakingandCarbonNeutralityGoalsareinherentforChinasownhigh-qualitydevelopment.SmallandMedium-sizedEnterprises（SMEs）aretheimportantmicrocosmicentitiesofChinaseconomy.ItisanintegralpartofachievingCarbonPeakingandCarbonNeutralityGoalstopromotethesoundoperationandlow-carbondevelopmentofSMEs.ThispaperanalyzestheimpactoftheCarbonPeakingandCarbonNeutralityGoalsonchangesofindustries，volatilityofcommoditypricesandSMEs，andstudiesthelatestdevelopmentandpathofservingSMEsinfuturesandderivativesmarkets.ItisfoundthatmostofSMEscouldbarelytradeinthefuturesmarketdirectlyduetotheirbussinessscale，capitalandcustomizedproducts.SMEscanmanageriskbytradingwithRiskManagementCorporation（RMCorp）steeringsmoothtransitiontolow-carbonfuture.

Keywords：CarbonPeakingandCarbonNeutralityGoals;SmallandMedium-sizedEnterprises（SMEs）;FuturesandDerivativesMarkets