高天奇 趙清漪

【摘 ?要】論文著重對財務(wù)分析方法中的杜邦分析法進(jìn)行分析，從杜邦分析法的基本概念出發(fā)，分析傳統(tǒng)杜邦分析體系并指出傳統(tǒng)杜邦分析法的局限性，同時又針對傳統(tǒng)杜邦分析體系存在的局限性進(jìn)行改進(jìn)，并對改進(jìn)后的杜邦分析法的主要指標(biāo)進(jìn)行深入分析。最后，論文對改進(jìn)后的杜邦分析體系與傳統(tǒng)杜邦分析體系的不同之處進(jìn)行對比并對杜邦分析體系提出建議。改進(jìn)后的杜邦分析體系將對企業(yè)未來的財務(wù)分析帶來巨大幫助。

【關(guān)鍵詞】杜邦分析法；可持續(xù)發(fā)展能力；股利支付能力；現(xiàn)金流量指標(biāo)

【中圖分類號】F275 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）02-0164-03

1 引言

傳統(tǒng)杜邦分析體系根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表當(dāng)中所提供的數(shù)據(jù)，對企業(yè)財務(wù)進(jìn)行分析。運用傳統(tǒng)杜邦分析法的主要目的是對企業(yè)利潤進(jìn)行財務(wù)分析，使企業(yè)管理者充分了解企業(yè)財務(wù)狀況。但是對于目前階段的企業(yè)與公司而言，傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性和落后性也體現(xiàn)出來。雖然有一定的局限性和落后性，但杜邦體系的評價方式卻是實用的。因此，有關(guān)學(xué)者們以可持續(xù)發(fā)展能力、股利支付能力和現(xiàn)金流量指標(biāo)為出發(fā)點，逐步對傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性進(jìn)行改進(jìn)。當(dāng)然，改進(jìn)也只是在現(xiàn)有的條件和基礎(chǔ)上進(jìn)行完善，解決杜邦分析的根本是需要設(shè)計出一個有可持續(xù)發(fā)展能力、股利支付能力和現(xiàn)金流量指標(biāo)等具體分析指標(biāo)的新型杜邦分析體系，并且能夠在實際應(yīng)用過程中準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在問題的體系。

2 相關(guān)概念與理論概述

第一，杜邦分析法的概念。杜邦分析法即DPA，杜邦分析法是以評價公司盈利能力和股東權(quán)益回報水平為目的，同時，利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合分析企業(yè)的財務(wù)狀況的方法。這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，所以稱其為杜邦分析法。第二，可持續(xù)發(fā)展能力?？沙掷m(xù)發(fā)展能力（Sustainable Development Ability）是指企業(yè)在追求長久生存與永續(xù)發(fā)展的過程中，既能實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)、確保市場地位，又能使企業(yè)在已經(jīng)領(lǐng)先的競爭領(lǐng)域和未來的擴(kuò)展經(jīng)營環(huán)境中保持優(yōu)勢、持續(xù)盈利，并在相當(dāng)長的時間內(nèi)穩(wěn)健成長的能力[1]。第三，股利支付能力。企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量可以支付現(xiàn)金股利的能力。第四，現(xiàn)金流量指標(biāo)。現(xiàn)金流量指標(biāo)是對項目籌資、建設(shè)、投產(chǎn)運行到關(guān)閉整修的周期內(nèi)，現(xiàn)金流出和流入的全部資金活動的分析[2]。

3 傳統(tǒng)的杜邦分析體系及其局限性

3.1 傳統(tǒng)杜邦分析體系

傳統(tǒng)的杜邦分析體系如圖1所示。

3.2 傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性

現(xiàn)階段不僅經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷加快，同時我國經(jīng)濟(jì)體制改革也取得了階段性成果，企業(yè)體制改革與完善也逐漸成為企業(yè)家們最關(guān)心的問題之一。也正因如此，在企業(yè)改革進(jìn)程中企業(yè)的財務(wù)問題也成為企業(yè)的重中之重，對企業(yè)財務(wù)問題進(jìn)行深入準(zhǔn)確的分析也成為企業(yè)成功經(jīng)營的關(guān)鍵。杜邦分析體系雖然是現(xiàn)階段企業(yè)進(jìn)行財務(wù)分析常用的方法，但杜邦分析體系也存在一定的局限性，具體如下。

3.2.1 對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力分析不足

企業(yè)未來長期的發(fā)展情況是由企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力決定的，與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的內(nèi)外部因素都將會對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力造成巨大影響[3]，與此同時，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力也成為影響企業(yè)生存發(fā)展的重要指標(biāo)，然而到目前為止，仍有很多企業(yè)并沒有在企業(yè)經(jīng)營的過程中對可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)行準(zhǔn)確的分析，很多企業(yè)在進(jìn)行重大決策時也只是考慮了企業(yè)在過去的收益情況，并沒有對企業(yè)未來的收益情況進(jìn)行準(zhǔn)確分析[4]。

3.2.2 對公司股利支付能力分析不足

對股利支付能力的強(qiáng)弱進(jìn)行分析目的是反映企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞，股利支付能力越強(qiáng)也就會吸引更多的投資者，這也就會吸收到更多的資金來維持企業(yè)經(jīng)營。然而現(xiàn)階段在我國大多數(shù)企業(yè)的股利支付政策并不成熟，這也就會導(dǎo)致債權(quán)人和投資者進(jìn)行借款或者投資時，認(rèn)為該公司的發(fā)展?fàn)顩r及其公司所在的行業(yè)處境并不能滿足其需求，從而會作出不再向本公司借款或不再投資本公司的決策，傳統(tǒng)的杜邦分析體系并沒有對公司股利能力進(jìn)行分析，這也就會導(dǎo)致公司的股利支付能力無法準(zhǔn)確地展示。

3.2.3 未考慮現(xiàn)金流量對企業(yè)的影響

傳統(tǒng)的杜邦分析體系在企業(yè)進(jìn)行財務(wù)分析時，只考慮了利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中的數(shù)據(jù)，未考慮到現(xiàn)金流量表。現(xiàn)金流量是企業(yè)運轉(zhuǎn)的前提，也是財務(wù)人員對企業(yè)的經(jīng)營效果、收益情況進(jìn)行判斷的依據(jù)，起著至關(guān)重要的作用。資產(chǎn)負(fù)債表是以應(yīng)收應(yīng)付制為原則編制的，利潤表亦是如此，如果只分析資產(chǎn)負(fù)債表或利潤表當(dāng)中的數(shù)據(jù)，會產(chǎn)生財務(wù)數(shù)據(jù)與實際情況不對稱的可能性。

4 改進(jìn)后的杜邦分析體系

4.1 對傳統(tǒng)杜邦分析體系局限性的改進(jìn)

第一，增設(shè)可持續(xù)發(fā)展能力。杜邦分析法更加偏重于對企業(yè)當(dāng)下階段的能力評估，一般而言會對盈利、營運以及償債能力三方面進(jìn)行深入調(diào)查與數(shù)據(jù)分析。然而目前經(jīng)濟(jì)全球化已經(jīng)成為必然，一個企業(yè)不僅需要面對本國的同行業(yè)企業(yè)競爭，還要面對外國企業(yè)的沖擊。所以，在企業(yè)的業(yè)績評價方面，必須要加入企業(yè)的發(fā)展前景和市場未來，這樣才能更科學(xué)地利用杜邦分析體系進(jìn)行業(yè)績評估。第二，引入股利支付能力指標(biāo)。股市交易市場上資金是可以被企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營所應(yīng)用的，因此，企業(yè)應(yīng)該對股份的交易保持支持的態(tài)度，將消費者與潛在的消費者吸收進(jìn)來，這也將擴(kuò)大企業(yè)的融資群體。當(dāng)這個規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時，企業(yè)就將經(jīng)營得更加持久。同時，重視股份的交易，就會使企業(yè)獲得更多的可流通資產(chǎn)。第三，引入現(xiàn)金流量指標(biāo)。在傳統(tǒng)的杜邦分析法中存在著一些缺陷與漏洞，如果被造假，則很有可能會影響管理者和債務(wù)人對公司現(xiàn)狀的判斷，從而作出錯誤的決斷。如果將現(xiàn)金流量作為重要指標(biāo)加入杜邦分析體系中，每一筆財務(wù)支出與收入都將更加透明，很難存在銷售作假的行為，對企業(yè)高層管理者而言，這樣的財務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量更高。

經(jīng)過上述改進(jìn)，杜邦分析體系中加入了3種對于現(xiàn)階段正在發(fā)展和擴(kuò)張中企業(yè)非常有幫助的指標(biāo)和分析方法，這些指標(biāo)與方法的加入不僅可以減少杜邦分析法平均權(quán)之下的隱藏財務(wù)風(fēng)險，又能將企業(yè)的真實情況立體客觀地展現(xiàn)出來，對于企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營成果的體現(xiàn)有著重要意義。

4.2 改進(jìn)后的杜邦分析體系的主要指標(biāo)數(shù)據(jù)

改進(jìn)后的杜邦分析體系如圖2所示。

杜邦財務(wù)分析體系如果想要得到完善，就需要將可持續(xù)發(fā)展財務(wù)分析體系、股利支付能力指標(biāo)、現(xiàn)金流量指標(biāo)整體納入其中，三者結(jié)合為企業(yè)提供良好的財務(wù)分析標(biāo)準(zhǔn)?？沙掷m(xù)發(fā)展比率作為主要的指標(biāo)，同時企業(yè)在整個經(jīng)營過程中需要不斷地將盈利能力提高，并且要充分地將股利政策作為主要的發(fā)展依據(jù)。如果我們將這三者聯(lián)系到一起，那么將會對整個企業(yè)經(jīng)營情況和今后的發(fā)展方向作一個詳細(xì)的分析并且得出相應(yīng)的發(fā)展結(jié)論，進(jìn)而為整體的財務(wù)分析做出一個完整的體系，推動企業(yè)經(jīng)營發(fā)展。故三者結(jié)合后可持續(xù)發(fā)展財務(wù)分析體系為：

股利支付率=支付現(xiàn)金股利總額÷稅后凈利潤=每股股利÷每股凈收益

留存收益比率=留存收益÷凈利潤

可持續(xù)發(fā)展比率=（銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×留存收益率×權(quán)益乘數(shù)）÷（1-銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×留存收益率×權(quán)益乘數(shù)）[5]

4.3 改進(jìn)后杜邦分析體系的應(yīng)用

4.3.1 對權(quán)益報酬率進(jìn)行評價

權(quán)益報酬率指標(biāo)的高低不只是受所有稅的影響，但所有稅是能夠直接影響權(quán)益報酬率的重要因素。如果杜邦分析將稅收指標(biāo)引入，則應(yīng)用：

權(quán)益報酬率=資產(chǎn)報酬率÷所有者權(quán)益比率

資產(chǎn)報酬率=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

銷售利潤率=（銷售凈額-成本費用-所得稅）÷銷售凈額

從整體演變形式中就能夠分析出所有稅是影響權(quán)益報酬率的重要因素，因此權(quán)益報酬率的高低與所得稅是成反比的。

4.3.2 對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行評價

財務(wù)經(jīng)營變化將會被及時地反饋在企業(yè)經(jīng)營過程中，難免會遇到財務(wù)類別的風(fēng)險，這些財務(wù)風(fēng)險將會對整個企業(yè)的財務(wù)經(jīng)營狀況帶來直接影響，很容易對企業(yè)的正常發(fā)展產(chǎn)生惡劣的影響。如果財務(wù)狀況成為企業(yè)風(fēng)險，并且會阻礙企業(yè)發(fā)展應(yīng)當(dāng)將相關(guān)指標(biāo)達(dá)到合理值并且做企業(yè)財務(wù)匯報。企業(yè)財務(wù)人員要在處理財務(wù)問題時時刻保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，如果在這個過程中發(fā)生變化，要考慮該變化是否會給企業(yè)經(jīng)營帶來財務(wù)風(fēng)險，如果變化異常要及時對財務(wù)策略進(jìn)行及時調(diào)整，財務(wù)策略要符合企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，可以進(jìn)行微調(diào)，以保證企業(yè)能夠平穩(wěn)經(jīng)營。很多企業(yè)在經(jīng)營過程中都將杜邦財務(wù)分析體系融入其中，因為杜邦分析體系將整體的經(jīng)營指標(biāo)做全方位的調(diào)整，目的是保證指標(biāo)正常。杜邦分析法將資產(chǎn)利潤率分解為營運指數(shù)和凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率，企業(yè)現(xiàn)金流量表在整體方向上存在著非?？煽空鎸嵉睦麧檾?shù)據(jù)，這就為企業(yè)財務(wù)工作做了強(qiáng)有力的支撐。

4.3.3 對盈利能力進(jìn)行評價

針對企業(yè)的整體財務(wù)狀況和波動情況進(jìn)行及時反饋。企業(yè)的經(jīng)營能力將會體現(xiàn)在整個現(xiàn)金利潤表中，這些數(shù)據(jù)直接對企業(yè)經(jīng)營情況進(jìn)行反饋。如果在整個經(jīng)營過程中盈利能力無法在根本上為企業(yè)起到推動作用，那就是整個財務(wù)體系出現(xiàn)了問題。因此企業(yè)在整個財務(wù)經(jīng)營過程中一定要引入杜邦財務(wù)分析體系，作為一位稱職的財務(wù)人員要充分地對財務(wù)進(jìn)行詳細(xì)分析并且提出建議。

5 改進(jìn)后的杜邦分析體系結(jié)果對比

5.1 引入可持續(xù)增長率指標(biāo)

在整個市場環(huán)境中，企業(yè)更加重視自身是否能夠平穩(wěn)發(fā)展，這也就涉及了可持續(xù)增長指標(biāo)。改進(jìn)后的杜邦體系引入了可持續(xù)增長率指標(biāo)，公式為：

可持續(xù)增長率=股東權(quán)益收益率×（1-股利支付率）

對于可持續(xù)增長指標(biāo)，杜邦體系能夠結(jié)合多種技術(shù)對整個企業(yè)的償還能力、營運能力等進(jìn)行反映，同時還會為公司決策帶來數(shù)據(jù)支撐。以往的杜邦體系不會對整個企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)作用，但是現(xiàn)在完全了解了杜邦分析法后能達(dá)到現(xiàn)代財務(wù)要求。

5.2 替換凈資產(chǎn)收益率的來源

杜邦體系在改進(jìn)前后其核心指標(biāo)沒有明顯改變，依舊是凈資產(chǎn)收益率是整個分析中的核心，凈資產(chǎn)收益率還是由凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率和杠桿貢獻(xiàn)率進(jìn)行結(jié)合體現(xiàn)。

凈資產(chǎn)收益率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-凈利息率）×凈財務(wù)杠桿=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+杠桿貢獻(xiàn)率

這個公式可以明顯地說明，如果想要讓凈資產(chǎn)收益率達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，需要針對凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率、凈利息率、凈財務(wù)杠桿進(jìn)行合理有效的控制，因為這三者將會對整個資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行充分反映，并且將三者結(jié)合，進(jìn)行合理有效的調(diào)整，最終完成財務(wù)杜邦分析。

5.3 引入現(xiàn)金流量指標(biāo)

隨著體系的完善，股利支付能力成為杜邦分析體系中的一項重要指標(biāo)，股權(quán)支付率就本身而言能夠充分地體現(xiàn)股利分配政策以及股利支付的能力，杜邦體系在結(jié)合公司情況進(jìn)行整合后，公式為：

股利支付率=支付現(xiàn)金股利總額÷稅后凈利潤×100%=每股股利÷每股凈收益×100%

企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金量如果在今后企業(yè)發(fā)展中能完全將凈利潤取代，那么企業(yè)將會充分地對財務(wù)進(jìn)行分析。通過現(xiàn)金流量表分析企業(yè)的整體情況，同時還能夠利用現(xiàn)金量對凈利潤進(jìn)行分析，如果能充分利用現(xiàn)金流量表的信息，將會得到更加真實的數(shù)據(jù)。

5.4 引入風(fēng)險指標(biāo)

財務(wù)風(fēng)險最終會影響企業(yè)的正常運營，如果想要減少風(fēng)險，那么就需要針對財務(wù)分析的過程著重分析財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)。改進(jìn)后的杜邦分析體系涉及公式如下：

杠桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營差異率×凈財務(wù)杠桿

經(jīng)營差異率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-凈利息率）

想要得到杠桿貢獻(xiàn)率就需要保證是經(jīng)營差異率和凈財務(wù)杠桿的乘積。如果財務(wù)杠桿需要利用“凈負(fù)債/股東權(quán)益”進(jìn)行觀察，那就說明要利用權(quán)益資本對今年的經(jīng)營業(yè)務(wù)進(jìn)行配置。我們在財務(wù)分析的過程中要充分地在行業(yè)中進(jìn)行對比分析，找出平均值。如果企業(yè)在現(xiàn)金流量表中并沒有絕對的凈利潤，需要增加借款，這就增加了財務(wù)風(fēng)險，利息率的增加將會減少經(jīng)營差異率，因此我們需要衡量財務(wù)杠桿的水平。經(jīng)營差異率最終會對借款方面進(jìn)行衡量，如果率值是正數(shù)，那么借款不會對企業(yè)產(chǎn)生影響，也會增強(qiáng)股東的權(quán)益。但是率值如果為負(fù)數(shù)，那么就需要減少借款，因為借款增加會影響到股東權(quán)益，減少股東收益。

6 對改進(jìn)后的杜邦分析體系的建議

改進(jìn)后的杜邦分析體系在整個改進(jìn)過程中需要對股東回報進(jìn)行分析，總資產(chǎn)的收益率最終能夠體現(xiàn)企業(yè)的整個盈利能力，企業(yè)想要提升自身的資產(chǎn)增值能力務(wù)必需要對總資產(chǎn)收益率進(jìn)行控制和支配，企業(yè)的財務(wù)杠桿如果出現(xiàn)極高但是總資產(chǎn)收益率較少，那么針對股東將會有較高的回報率，這種回報率也不會對企業(yè)的正常經(jīng)營產(chǎn)生促進(jìn)作用，高回報必定攜帶著高風(fēng)險，如果想要減少這種高風(fēng)險，保證企業(yè)能夠更好地平穩(wěn)經(jīng)營，最終還是需要對整體的經(jīng)營情況進(jìn)行有效分析。財務(wù)人員在進(jìn)行財務(wù)杜邦分析的過程中一定要注意分辨，是否高回報率的前提是高營收能力，如果不是，那么就要采取一定的措施減少風(fēng)險。對于財務(wù)杠桿問題出現(xiàn)的一系列波動，杜邦分析將會更好地結(jié)合情況進(jìn)行財務(wù)分析，減少風(fēng)險，保證回報率符合正常標(biāo)準(zhǔn)。

7 結(jié)語

杜邦分析法在整個財務(wù)活動中已經(jīng)一直在投入使用，并且改進(jìn)前后的杜邦分析法都在一定時期內(nèi)給予企業(yè)更好的分析方法。雖然在整個企業(yè)行業(yè)發(fā)展過程中，杜邦分析法暴露了諸多不足，但是杜邦分析法將會隨著企業(yè)的發(fā)展方向和走勢開展杜邦分析法活動，同時，在企業(yè)財務(wù)互動的過程中需要將財務(wù)的各項指標(biāo)融入其中。杜邦分析體系在整個分析過程中如果需要對現(xiàn)金流進(jìn)行分析，將會對整個工作提供以下優(yōu)勢：①現(xiàn)金流根本上是收付實現(xiàn)制，這種制度的推行不會對整個企業(yè)有所影響，同時，還可以通過現(xiàn)金流對公司的盈利能力進(jìn)行分析；②記錄現(xiàn)金流的現(xiàn)金流量表能為管理層的決策提供更加直觀的數(shù)據(jù)，能有效提高決策效率。

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