王懷明（教授/博導）周心語

（南京農(nóng)業(yè)大學金融學院 江蘇南京 210095）

一、引言

當前，全球范圍內(nèi)極端天氣頻發(fā)，極端天氣的種種表現(xiàn)促使國際社會越發(fā)重視環(huán)境問題帶來的嚴重后果。中國作為最大的發(fā)展中國家，高度關(guān)注氣候變化問題。習近平總書記反復強調(diào)“綠水青山就是金山銀山”，要正確處理好經(jīng)濟發(fā)展同生態(tài)環(huán)境保護的關(guān)系?！吨腥A人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》的出臺，將進一步促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，助力實現(xiàn)碳達峰碳中和。在這種背景下，ESG 受到越來越多的投資者青睞。ESG概念最早由聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署在2004年提出，是關(guān)于環(huán)境（Environment）、社會（Social）與治理（Governance）如何協(xié)調(diào)發(fā)展的一種全新理念，為整合環(huán)境表現(xiàn)、社會責任與公司治理提供了一個綜合框架，是實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的有效工具。

近年來，證監(jiān)會、生態(tài)環(huán)境部等監(jiān)管部門相繼發(fā)布了引導企業(yè)披露ESG方面信息的有關(guān)政策，例如證監(jiān)會修訂的《上市公司治理準則》確立了ESG信息披露基本框架；中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國上市公司ESG評價體系研究報告》和《綠色投資指引（試行）》提出了上市公司ESG評價體系。在這些政策和報告的持續(xù)推動之下，企業(yè)ESG表現(xiàn)不斷改善，國內(nèi)學者圍繞該主題也進行了相關(guān)研究?，F(xiàn)有ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟后果研究主要集中在企業(yè)層面上，比如企業(yè)價值［1-3］、企業(yè)財務(wù)績效［4］、企業(yè)風險［5］、企業(yè)投資效率［6-7］、企業(yè)金融化［8］等，而從債權(quán)人角度出發(fā)對ESG 表現(xiàn)的效果進行研究的學者較少。債權(quán)人作為影響企業(yè)融資成本和可持續(xù)發(fā)展能力的重要因素，是否會根據(jù)企業(yè)ESG方面的表現(xiàn)重新評估企業(yè)的信貸風險并對債務(wù)定價加以調(diào)整？有待進一步研究。

鑒于此，本文利用2017—2021年度滬深A股上市公司數(shù)據(jù)，實證分析ESG 表現(xiàn)與企業(yè)債務(wù)融資成本之間的關(guān)系，并考察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與市場化程度的調(diào)節(jié)效應(yīng)，最后進一步檢驗ESG 表現(xiàn)影響企業(yè)債務(wù)融資成本的作用路徑。本文貢獻如下：第一，國內(nèi)學者大多將環(huán)境、社會責任和公司治理作為三個獨立的維度進行研究，本文探討了ESG整體表現(xiàn)和企業(yè)債務(wù)融資成本的關(guān)系，豐富和完善了當前ESG表現(xiàn)經(jīng)濟后果的研究內(nèi)容；第二，基于我國制度背景和市場環(huán)境，考察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與市場化程度對ESG表現(xiàn)和企業(yè)債務(wù)融資成本之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，從而更深入理解影響二者關(guān)系的內(nèi)外部因素，并為降低債務(wù)融資成本提供更加針對性的建議；第三，利用中介效應(yīng)厘清ESG 表現(xiàn)對企業(yè)債務(wù)融資成本的傳導機制，有助于進一步加深對ESG 表現(xiàn)的認識。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG表現(xiàn)與企業(yè)債務(wù)融資成本

ESG 反映了企業(yè)在環(huán)境保護、社會責任與公司治理三方面的表現(xiàn)，ESG 表現(xiàn)良好的企業(yè)通常具有更高可持續(xù)發(fā)展的可能，能夠有效規(guī)避風險，保護投資者權(quán)益，降低資本成本。Branco&Rodrigues［9］認為企業(yè)積極履行社會責任可以幫助企業(yè)樹立良好形象，加強員工歸屬感與利益相關(guān)者的認同感，獲取政府支持，降低資本成本。根據(jù)信息不對稱理論與聲譽理論，本文對ESG表現(xiàn)影響企業(yè)債務(wù)融資成本的作用路徑進行了分析，包括緩解信息不對稱和提高企業(yè)聲譽。

首先，基于信息不對稱理論，有效進行披露是克服信息披露不完備和減弱信息不對稱的有利途徑。提升信息披露水平能緩解企業(yè)與債權(quán)人之間的信息不對稱，降低債務(wù)融資成本［10-11］。對企業(yè)而言，ESG 的披露是一種及時有效的信息披露，一方面，企業(yè)在ESG 方面的表現(xiàn)是一種非財務(wù)的信息披露，可以向利益相關(guān)者傳遞更多信息，提高信息透明度。相比于財務(wù)信息，它還反映出了企業(yè)在環(huán)境責任履行等方面的表現(xiàn)，能減輕債權(quán)人和企業(yè)的信息不對稱，幫助企業(yè)獲取外界融資［12］。另一方面，由于信息披露的質(zhì)量越高，資本成本中的信息不對稱程度越?。?3-14］，較高的ESG評級或得分反映企業(yè)ESG的信息披露質(zhì)量較高，有助于改善債權(quán)人對企業(yè)的認知，幫助企業(yè)開展融資活動。因此，良好的ESG表現(xiàn)從數(shù)量和質(zhì)量兩方面緩解信息不對稱，從而降低債務(wù)融資成本。

其次，基于聲譽理論，企業(yè)聲譽是外界對其經(jīng)營管理的總體評價，也是企業(yè)所擁有的獨特資源。良好的聲譽信號可以得到利益相關(guān)方的支持與信任，幫助企業(yè)獲得銀行貸款［15］，提高債務(wù)融資能力［16］，使企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢。因此，為了在資本市場上保持競爭優(yōu)勢，吸引更多投資者，企業(yè)會努力營造一個積極良好的形象。企業(yè)的ESG 實踐就是對各利益相關(guān)者負責，有助于聲譽資源的形成。如果企業(yè)注重自身ESG 方面的表現(xiàn)，從長遠來看，將提高其他方對企業(yè)的認可度，促進企業(yè)形成更高的聲譽。債權(quán)人決策時會綜合考慮融資企業(yè)的信用和聲譽，在其他條件相同時，聲譽高的企業(yè)能夠通過更低的成本獲取規(guī)模較大的融資［17］。因此，良好的ESG表現(xiàn)可以提升自身聲譽，樹立良好形象，降低債務(wù)融資成本?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H1：在其他條件相同時，ESG表現(xiàn)越好的企業(yè)，債務(wù)融資成本越低。

（二）ESG 表現(xiàn)與企業(yè)債務(wù)融資成本：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，ESG 的作用效果也會不同。人們普遍認為國有企業(yè)應(yīng)行使更多社會責任，由于國有企業(yè)的ESG責任更具強制性與政策性，其ESG表現(xiàn)帶來的價值提升效應(yīng)相比非國有企業(yè)要?。?］。此外，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)還會影響企業(yè)的資源獲取，國有企業(yè)具有政府背書，更易于獲得信貸資源［18］，獲取債務(wù)融資的成本更低［19］，即使國有企業(yè)有好的ESG 表現(xiàn)，也很難再降低債務(wù)融資成本。相反，非國有企業(yè)的關(guān)系資源較少，通常會通過積極披露信息來降低融資成本。如果非國有企業(yè)積極披露ESG方面的信息，表明企業(yè)責任意識強，能夠考慮企業(yè)的長期發(fā)展，進而吸引大量投資者，以獲取更低的融資成本，且這種效果要更為顯著?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H2：相對于國有企業(yè)，ESG 表現(xiàn)對債務(wù)融資成本的降低效應(yīng)在非國有企業(yè)中更顯著。

（三）ESG 表現(xiàn)與企業(yè)債務(wù)融資成本：市場化程度的調(diào)節(jié)效應(yīng)

市場化進程是一系列經(jīng)濟、政治、法律制度的變革，影響著市場資源配置、政府干預程度等，這些均與企業(yè)的債務(wù)融資決策有關(guān)。因此，不同市場化程度的區(qū)域，ESG表現(xiàn)對企業(yè)債務(wù)融資成本的作用效果可能不同。隨著市場化進程不斷深入，外部的競爭環(huán)境、法律機制及融資環(huán)境均會有所改善，企業(yè)經(jīng)營更加“透明”［20］，債權(quán)人可以更好地掌握包括企業(yè)ESG 表現(xiàn)在內(nèi)的信息，緩解信息不對稱，降低債務(wù)融資成本。在市場化程度較低的區(qū)域，由于外界融資環(huán)境較差，融資約束程度更高，法律體系也不夠健全，企業(yè)在開展ESG 相關(guān)活動時并不會受到重視，這種情況下，即使企業(yè)有良好的ESG表現(xiàn)，也可能無法吸引外部投資者?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H3：相對于低市場化程度地區(qū)的企業(yè)，ESG 表現(xiàn)對債務(wù)融資成本的降低效應(yīng)在高市場化程度地區(qū)的企業(yè)中更顯著。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文以2017—2021年滬深A股上市公司為初始樣本，并剔除金融行業(yè)公司樣本、ST與*ST樣本、當年上市的公司樣本、關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)缺失及異常值的樣本，最后獲取10 016個樣本值。為緩解極端值的影響，對連續(xù)變量進行1%和99%的縮尾處理。債務(wù)融資成本與ESG 數(shù)據(jù)來自Wind 數(shù)據(jù)庫，市場化程度來自中國分省份市場化指數(shù)數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量。債務(wù)融資成本（COST）。本文借鑒Pittman et al.［21］和魏志華等［22］的研究，選用企業(yè)財務(wù)費用占期末總負債的比重（COST1）與企業(yè)利息支出加上手續(xù)費支出和其他財務(wù)費用的總額占期末總負債的比重（COST2）衡量債務(wù)融資成本。為便于呈現(xiàn)回歸的結(jié)果，兩個變量數(shù)值均乘以100。

2.解釋變量。ESG表現(xiàn)（ESG）采用Wind資訊金融終端發(fā)布的自有ESG 評級得分。Wind 自有ESG 評價體系由管理實踐得分（總分7分）和爭議事件得分（總分3分）組成，管理實踐得分能反映公司長期ESG 管理實踐水平，由E/S/G維度得分加權(quán)而得，具有3 個維度，27 個議題，300 多個指標。爭議事件得分能反映公司短期突發(fā)事件風險，由新聞輿情、監(jiān)管處罰、法律訴訟三大來源事件扣分加權(quán)而得。相比于國內(nèi)以往的評級體系，Wind的ESG綜合評分體現(xiàn)了對爭議得分的重視。

3.調(diào)節(jié)變量。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE），若企業(yè)為非國有企業(yè)，SOE 取值為1，否則為0。市場化程度（MARKET），通過中國分省份市場化指數(shù)數(shù)據(jù)庫中的市場化總指數(shù)進行衡量，2020 年和2021 年的市場化指數(shù)根據(jù)歷年市場化指數(shù)加權(quán)平均外推得到，將每年各地區(qū)的市場化總指數(shù)排序劃分高中低三組，選取高低兩組，將高市場化組別賦值為1，低市場化組別賦值為0。

4.控制變量。參考朱杰等［23］的研究，采用企業(yè)年齡（AGE）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負債率（LEV）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、利息保障倍數(shù)（IPM）、企業(yè)成長性（GROWTH）、現(xiàn)金總資產(chǎn)比（CFO）、固定資產(chǎn)比例（FIXASS）、股權(quán)集中度（TOP1）以及年份（YEAR）和行業(yè)（INDUSTRY）虛擬變量為控制變量。變量定義如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

為驗證ESG表現(xiàn)與企業(yè)債務(wù)融資成本之間的關(guān)系，本文構(gòu)建模型（1）：

其中，COST1/COST2表示企業(yè)債務(wù)融資成本，ESG表示企業(yè)的ESG 表現(xiàn)，CONTROLS 為控制變量。本文預期，如果假設(shè)1成立，那么變量ESG的回歸系數(shù)α1應(yīng)當顯著為負。

為驗證產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與市場化程度的調(diào)節(jié)效應(yīng)，在模型（1）基礎(chǔ)上納入調(diào)節(jié)變量M 和ESG 表現(xiàn)與調(diào)節(jié)變量M 的交互項構(gòu)建模型（2）：

其中，M為調(diào)節(jié)變量，包括產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）與市場化程度（MARKET），其他變量與式（1）相同。為驗證假設(shè)2與假設(shè)3，重點觀測交互項系數(shù)α3的方向與顯著性。此外，為減弱多重共線性對模型回歸結(jié)果的潛在影響，交互項所含變量均進行了去中心化處理。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

由表2 可以看出，被解釋變量COST1 的均值為2.077，最大值為8.966，最小值為0.028，標準差為1.439，COST2 的均值為2.255，最大值為7.256，最小值為0.076，標準差為1.317，這說明兩種方式計算的債務(wù)融資成本水平浮動區(qū)間均比較大，這為研究ESG表現(xiàn)如何影響債務(wù)融資成本提供了很好的素材。解釋變量ESG的平均數(shù)為6.084，中位數(shù)為6，標準差為0.744，說明不同樣本ESG表現(xiàn)存在一定差距。

表2 變量描述性統(tǒng)計

（二）基本模型回歸

基于前文的理論分析，本文按照模型（1）對樣本進行多元回歸分析，ESG 表現(xiàn)與企業(yè)債務(wù)融資成本的檢驗結(jié)果如下頁表3所示。列（1）—列（4）是控制了行業(yè)和年份固定效應(yīng)的檢驗結(jié)果，其中，列（2）的ESG 系數(shù)為-0.107，列（4）的ESG 系數(shù)為-0.113，均在1%的水平上顯著，即ESG 表現(xiàn)越好，企業(yè)債務(wù)融資成本越低，假設(shè)1成立。另外，表3的列（2）和列（4）是加入控制變量后的檢驗結(jié)果，與列（1）與列（3）相比，模型擬合優(yōu)度有所提高，表明模型（1）設(shè)定合理、回歸結(jié)果穩(wěn)定。

表3 ESG表現(xiàn)與企業(yè)債務(wù)融資成本回歸結(jié)果

（三）調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸

1.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)調(diào)節(jié)效應(yīng)。表4檢驗產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對ESG表現(xiàn)與企業(yè)債務(wù)融資成本之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)，列（1）與列（4）的結(jié)果表明，不論以COST1 還是COST2 度量被解釋變量，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和ESG的交互項（SOE×ESG）的系數(shù)均為負，且分別在5%和1%的水平上顯著，表明非國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)債務(wù)融資成本的降低效應(yīng)更為顯著，假設(shè)2 得到驗證。分組檢驗表明，非國有企業(yè)ESG 系數(shù)在1%的水平上均負顯著，而從列（3）和列（6）可以看出，國有企業(yè)的ESG 系數(shù)均不顯著，且SUR 檢驗表明組間系數(shù)存在顯著差異，說明該調(diào)節(jié)效應(yīng)具有穩(wěn)健性，進一步驗證了假設(shè)2。

表4 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

2.市場化程度的調(diào)節(jié)效應(yīng)。下頁表5檢驗了市場化程度對ESG 表現(xiàn)與企業(yè)債務(wù)融資成本之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)。列（1）與列（4）中市場化程度和ESG 的交互項（MARKET×ESG）的系數(shù)為-0.163，且分別在5%和1%的置信水平上顯著，表明ESG表現(xiàn)對債務(wù)融資成本的降低效應(yīng)在市場化程度高的時候更明顯，驗證了假設(shè)3。分組回歸表明，ESG表現(xiàn)對企業(yè)債務(wù)融資成本的負向作用只在高市場化程度地區(qū)顯著，采用SUR進行組間系數(shù)差異檢驗，發(fā)現(xiàn)列（2）與列（3）、列（5）與列（6）的P值分別為0.013、0.024，即組間系數(shù)存在顯著差異，進一步驗證了假設(shè)3。

表5 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗：市場化程度

（四）進一步分析：信息不對稱與企業(yè)聲譽的機制檢驗

1.信息不對稱?；谇拔牡睦碚摲治?，從信息不對稱的視角來看，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以緩解信息不對稱程度，從而降低債務(wù)融資成本。在具體回歸中，本文參考Llorente et al.［24］和趙宇亮［25］的方法，將分析師關(guān)注度（ANY）作為信息不對稱的代理變量，采用企業(yè)分析師關(guān)注人數(shù)加1 的自然對數(shù)。借鑒溫忠麟和葉寶娟［26］的中介效應(yīng)檢驗三步法，在式（1）基礎(chǔ)上設(shè)定下列模型：

下頁表6列（1）是中介變量ANY為被解釋變量時模型（3）的檢驗結(jié)果，ESG 的系數(shù)為0.051，在1%的水平上顯著為正，即企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，分析師關(guān)注度越高，信息不對稱程度越低。列（2）和列（3）是加入中介變量ANY 和解釋變量ESG后模型（4）的回歸結(jié)果，ESG的系數(shù)顯著為負且其數(shù)值較未加入中介變量ANY前有所下降，分析師關(guān)注度存在部分中介作用，即ESG表現(xiàn)通過減輕信息不對稱來降低債務(wù)融資成本。

表6 機制檢驗：信息不對稱

2.企業(yè)聲譽。從聲譽視角來看，良好的ESG 表現(xiàn)可以提高企業(yè)聲譽，降低企業(yè)債務(wù)融資成本?；谇拔姆治?，本文參考甄紅線和王三法［27］的研究，使用企業(yè)每年網(wǎng)絡(luò)新聞媒體與報刊財經(jīng)新聞?wù)鎴蟮来螖?shù)之和加1并取自然對數(shù)來衡量企業(yè)聲譽（MEDIA），考察企業(yè)聲譽在ESG表現(xiàn)降低企業(yè)債務(wù)融資成本過程中的中介效應(yīng)，相關(guān)報道數(shù)據(jù)來源于CNRDS數(shù)據(jù)庫。同樣采用三步法進行回歸，構(gòu)建如下模型：

下頁表7 列（1）是中介變量MEDIA 為被解釋變量時模型（5）的回歸結(jié)果，ESG 的系數(shù)為0.112，且在1%的水平上顯著，即ESG 表現(xiàn)越好，企業(yè)聲譽越高。列（2）和列（3）是加入中介變量MEDIA 和解釋變量ESG 后模型（6）的回歸結(jié)果，ESG 的系數(shù)顯著為負且其數(shù)值與未加入中介變量MEDIA 時相比有所下降，說明企業(yè)聲譽起著部分中介效應(yīng)，即ESG 表現(xiàn)可以通過提高企業(yè)聲譽來降低債務(wù)融資成本。

表7 機制檢驗：企業(yè)聲譽

（五）穩(wěn)健性檢驗

1.替換解釋變量。參考高杰英等［6］的做法，選用華證評級（ESG2）作為ESG 表現(xiàn)，華證ESG 評級共分為C—AAA九檔。將9 個等級依次賦值為1—9，下頁表8 列（1）與列（2）報告了回歸結(jié)果，ESG2 與COST1 與COST2 在1%的水平上顯著為負，說明ESG表現(xiàn)越好，債務(wù)融資成本越低，進一步驗證了假設(shè)1。

表8 穩(wěn)健性檢驗

2.縮短時間年限。2018年出臺的《上市公司治理準則》確定了ESG 信息披露框架，2021 年出臺的《上市公司投資者關(guān)系管理指引（征求意見稿）》要求納入ESG 信息，這兩個政策的發(fā)布可能會影響企業(yè)的行為，因此選用2018—2020年的數(shù)據(jù)重新進行回歸，結(jié)果為表8列（3）與列（4），可以發(fā)現(xiàn)ESG系數(shù)依然負顯著。

五、結(jié)論與建議

本文基于2017—2021年滬深A股上市公司面板數(shù)據(jù)，研究了ESG表現(xiàn)對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響，得到以下結(jié)論：第一，ESG表現(xiàn)越好的企業(yè)，企業(yè)債務(wù)融資成本越低，該結(jié)論經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗依然成立。第二，考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與市場化程度的調(diào)節(jié)作用后，發(fā)現(xiàn)在非國有企業(yè)與高市場化程度地區(qū)的企業(yè)中，ESG 表現(xiàn)對債務(wù)融資成本的降低效應(yīng)越明顯。第三，進一步分析發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)可以通過緩解信息不對稱和提高企業(yè)聲譽兩條路徑來降低債務(wù)融資成本。根據(jù)研究結(jié)論，本文提出幾點建議：

從企業(yè)層面來看：企業(yè)管理者應(yīng)該主動履行ESG 責任、開展ESG 實踐。首先，企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)可以降低債務(wù)融資成本，因此企業(yè)應(yīng)當加強自身ESG意識、提升ESG管理水平與評級表現(xiàn)，不斷改善企業(yè)經(jīng)營水平，以更低成本獲得資金，提升自身競爭優(yōu)勢。其次，調(diào)節(jié)效應(yīng)表明，在非國有企業(yè)中，ESG對債務(wù)融資成本的降低作用更顯著，因此非國有企業(yè)更需加強ESG管理，及時將環(huán)境保護等非財務(wù)信息向外部利益相關(guān)者傳遞，降低外部融資成本。最后，機制分析表明信息不對稱和企業(yè)聲譽是ESG 降低債務(wù)融資成本的重要路徑，說明企業(yè)應(yīng)加強自身ESG 管理水平，通過高質(zhì)量ESG 的評級表現(xiàn)提升企業(yè)聲譽、改善信息環(huán)境，降低債務(wù)融資成本。

從政府層面來看：政府應(yīng)該加強ESG 體系構(gòu)建，積極構(gòu)建良好的制度環(huán)境。當前市場上的ESG 評價體系尚未形成統(tǒng)一標準，政府應(yīng)該加強企業(yè)ESG 相關(guān)的立法工作，增加企業(yè)的強制性披露建設(shè)，同時依據(jù)國內(nèi)當前ESG 發(fā)展水平制定合理的評價體系。調(diào)節(jié)效應(yīng)表明ESG 表現(xiàn)對債務(wù)融資成本的負向影響只存在于高市場化程度地區(qū)的企業(yè)，說明政府應(yīng)加強市場化建設(shè)，減少對市場活動的直接干預，通過市場對ESG 表現(xiàn)的反饋，引導企業(yè)在履行社會責任與環(huán)境保護等方面的行為，使企業(yè)的ESG決策更為科學。

從投資者層面來看：投資者應(yīng)在投資決策過程中考慮企業(yè)ESG表現(xiàn)。機制分析表明，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以提升自身聲譽，而聲譽是企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營目標的重要軟實力，因此，從長遠發(fā)展的角度考慮，投資者在評價企業(yè)的財務(wù)指標的同時，還應(yīng)當評估企業(yè)在促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展等方面的貢獻，有利于降低自身投資風險。另外，現(xiàn)階段國內(nèi)的ESG 評級體系并沒有統(tǒng)一標準，因此投資者應(yīng)該綜合考慮多方機構(gòu)的ESG評級，更深層次地去理解ESG的評價體系和實質(zhì)性議題，從而全面客觀地認識企業(yè)在環(huán)境生態(tài)保護與綠色低碳發(fā)展等方面的表現(xiàn)，進一步完善自身投資決策。