王培蕾 高彬

【摘要】在國家推進“一帶一路”建設(shè)的背景下，中國汽車行業(yè)積極實施跨境并購戰(zhàn)略。跨國并購是我國企業(yè)拓展市場和提高研發(fā)創(chuàng)新能力的一個重要手段。本文以吉利并購馬來西亞寶騰為例，探究其并購動機，并采用財務(wù)指標研究法，從償債能力、經(jīng)營能力、盈利能力、發(fā)展能力四個方面分析吉利2014-2021年的財務(wù)數(shù)據(jù)，并提出建議，為其他企業(yè)在“一帶一路”沿線國家進行跨國并購提供經(jīng)驗和啟示。

【關(guān)鍵詞】跨國并購 并購動因 績效分析

引言

自從“一帶一路”的倡議被提出后，我國企業(yè)迎來了新一波跨國并購的浪潮，越來越多的民營企業(yè)加入到跨國并購的大潮之中。

吉利集團于2017年度成功地購買DRB旗下寶騰汽車49.9%的股份，以及路特斯（Lotus）51%的股份，成為寶騰集團的第二大股東。長期以來，中國企業(yè)通常用資本換取海外前沿技術(shù)和管理理念，但這次并購發(fā)生了變化，吉利不僅輸出資本，還輸出技術(shù)換取市場。此外，吉利集團是中國領(lǐng)先的汽車制造商，寶騰是馬來西亞上市公司的子公司，馬來西亞也是“一帶一路”沿線的合作伙伴，所以這個并購案例具有很強的代表性。因此，本論文在分析了吉利并購寶騰的過程中，對收購前后的各個指標進行評估，并結(jié)合實際，分析其中的影響原因，為我國企業(yè)跨國收購的實施提出切實可行的建議。

一、公司簡介

（一）并購方簡介

浙江吉利集團創(chuàng)建于1986年，于1997年涉足汽車業(yè)，依靠其自身不斷發(fā)展的自主創(chuàng)新能力、靈活多變的經(jīng)營體制機制和膽大心細的投資戰(zhàn)略，發(fā)展迅速。早在10年前，集團就躋身世界500強。在2022年中國自主品牌全球排名中，吉利集團以558.6億美元的收入排名第229位。集團的目標是成為一家覆蓋乘用車、商用車、移動服務(wù)、數(shù)字技術(shù)、金融服務(wù)、教育等領(lǐng)域，具有國際競爭力和影響力的智能電動汽車和能源服務(wù)科技公司。

（二）被并購方簡介

寶騰（Proton）是馬來西亞的汽車品牌，創(chuàng)建于1983年，總部位于馬來西亞雪蘭莪州莎阿南市，是馬來西亞多元化重工集團（DRB-HICOM）的全資子公司，也是馬來西亞最大的汽車制造商。在全球18個國家和地區(qū)設(shè)有銷售網(wǎng)絡(luò)，并在馬來西亞各地建立了分銷網(wǎng)絡(luò)。

路特斯（Lotus）是世界上最著名的汽車制造商之一，位于英國的海瑟爾。該公司成立于1948年，至今已有74年的歷史，其運動品牌以輕巧的設(shè)計和純粹的駕駛樂趣而聞名。1996年被寶騰收購，但此后寶騰對路特斯的收購后的表現(xiàn)并沒有達到預(yù)期的結(jié)果。

（三）并購過程

在并購之前，馬來西亞政府繼續(xù)向?qū)汄v注入高達3.07億美元的資本，以將公司從巨額債務(wù)中拯救出來。這一舉動幾乎讓政府在2002年以約4.12億美元的價格接管了該公司的控制權(quán)，并賣給了DRB-Hicom。其年銷量從峰值的20萬輛下降到2016年的7萬多輛，過去幾年，財務(wù)狀況一直處于虧損狀態(tài)，僅2016年就虧損了14億令吉（約21.5億元人民幣）。

寶騰一直表示希望與外國建立合作關(guān)系，以振興公司的運營并充分優(yōu)化其生產(chǎn)能力。2017年5月，吉利與寶騰達成合作協(xié)議。2017年6月，吉利集團與馬來西亞DRB-HICOM正式簽訂最終協(xié)議，以7.39億元人民幣（其中現(xiàn)金2.71億元，估值2.9億元的博越平臺、技術(shù)導(dǎo)入）完成對寶騰和路特斯的收購。

二、動因分析

（一）外部動因

1.“一帶一路”倡議支持

在吉利汽車與寶騰汽車的密切協(xié)商下，中國同東盟十國以及馬來西亞的經(jīng)濟聯(lián)系不斷加強。這次并購是“一帶一路”倡議下中國企業(yè)成功實施“走出去”戰(zhàn)略的典型案例，是一種良好的跨國產(chǎn)能合作模式，對中國企業(yè)在海外的投資與并購具有很好的參考價值。

2.繞過高關(guān)稅壁壘，減輕稅收壓力

東盟十國為了保護本國汽車公司，對進口汽車累計征收高達90%至140%的稅收。受制于高關(guān)稅壁壘，大眾、通用、福特、現(xiàn)代等汽車品牌在東盟十國一直未能打開局面。吉利通過產(chǎn)品合作，成功地收購了寶騰，繞過了關(guān)稅障礙。吉利只收購了寶騰在并購中的一部分股權(quán)，DRB將繼續(xù)持有超過一半的寶騰股份，作為馬來西亞當?shù)氐乃綘I企業(yè)，這就代表著寶騰還能繼續(xù)享受到政府的減稅政策。

（二）內(nèi)部動因

1.實現(xiàn)吉利汽車全球戰(zhàn)略布局，在東南亞市場分一杯羹

吉利的發(fā)展目標是打造國際化的汽車公司。對于汽車企業(yè)來說，通過投資和并購活動開辟新市場往往比直接出口銷售更有效和成功。東盟十國有6億多人，市場潛力巨大。如果吉利能夠順利進入馬來西亞，并利用其優(yōu)勢，很快就能進入當?shù)厥袌?，增加市場占有率，進一步提高企業(yè)形象，從而達到全球化的目的。

2.在技術(shù)研發(fā)中獲取優(yōu)質(zhì)的技術(shù)資源，降低成本

對于吉利集團來說，在注重培養(yǎng)自身自主創(chuàng)新能力的同時，也能通過收購國外汽車公司來提高自身的技術(shù)水平，從而拉近與世界一流汽車公司的差距。收購寶騰和路特斯股權(quán)后，吉利汽車可以得到增強在高性能跑車領(lǐng)域的研發(fā)能力，豐富吉利汽車的車型，提升產(chǎn)品的市場競爭力。

3.收購馬來西亞本土品牌，提升品牌知名度

作為馬來西亞乃至東南亞家喻戶曉的民族汽車品牌，寶騰擁有34年發(fā)展歷史，得到馬來西亞政府的大力支持。路特斯是世界三大跑車之一，與法拉利和保時捷齊名。收購后，也意味著吉利將擁有自己的豪華跑車品牌，有利于提升吉利在國內(nèi)外的品牌形象。

三、吉利績效分析

本文將從償債能力、經(jīng)營能力、盈利能力和發(fā)展能力四個方面，觀察吉利汽車基于獲得先進技術(shù)和東南亞市場而收購寶騰后，對2014年至2021年財務(wù)業(yè)績指標的變化，從而分析跨國并購對吉利集團業(yè)績的影響。

（一）償債能力分析

1.短期償債能力

如表1所示，吉利汽車的這兩項指標在并購前持續(xù)下降，其流動比率從2014年的1.42下降到2018年的0.98。其速動比率在并購之前一直保持在1以上，2018年降到了0.88。這是由于吉利在并購寶騰時所采取的支付方式，需要向DRB集團支付一筆巨額現(xiàn)金而產(chǎn)生的需要一攬子對價的結(jié)果，大規(guī)模的現(xiàn)金流出在一定程度上給吉利造成了資金上的壓力。在隨后兩年這兩項指標明顯上升，顯示吉利的財務(wù)壓力正在逐步緩解。

2014-2017年間，吉利汽車的資產(chǎn)負債率從53.15%上升到59.04%，尤其是2016年更是創(chuàng)下歷史新高。通過收購，吉利的長期債務(wù)狀況顯著改善，資產(chǎn)負債率從2018年的50.39%下降到2020年的42.05%，2021年上升到47.73%。這表明吉利在并購后進行了資產(chǎn)重組，財務(wù)狀況明顯改善，債務(wù)壓力也在合理范圍內(nèi)。

（二）營運能力分析

如表1所示，在2014-2021年期間存貨周轉(zhuǎn)率有了明顯的增長，從10.45增長到18.28，增長率達到了74.93%，其中2016年是歷年最高水平。顯示在并購前吉利的市場銷售呈現(xiàn)良好態(tài)勢。并購后的頭幾年均比2016年有所降低。吉利汽車財務(wù)報表顯示，公司營業(yè)成本保持相對穩(wěn)定，而存貨周轉(zhuǎn)率的降低，很有可能是由于汽車市場低迷，庫存積壓，造成存貨周轉(zhuǎn)速度的減慢。2019-2021年期間，存貨周轉(zhuǎn)率保持相對平穩(wěn)上升，表明庫存管理效率明顯提高，吉利庫存管理大幅優(yōu)化。

2014年至2017年間，吉利總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.62上升到1.22，但在合并后的一年與2017數(shù)據(jù)大致相同。但此后3年，吉利總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)明顯下滑。更多的原因在于寶騰在被收購前質(zhì)量較差，市場認可度不高，造成虧損。因此，并購后由于寶騰本身銷量的下滑，導(dǎo)致吉利大量資產(chǎn)未能得到有效利用。

（三）盈利能力分析

如表1所示，2014年至2018年，吉利的銷售毛利率一直穩(wěn)步上升，從18.23%上升到20.18%，然后在2020年下降到16%，在于當年營業(yè)收入明顯減少。但在2021年又恢復(fù)到17.14%，根本原因在于2021年吉利汽車受益于產(chǎn)品組合優(yōu)化，整體汽車平均售價提升，毛利率進一步改善。

并購前，吉利2017年的凈資產(chǎn)收益比2016年增加了55.24%，在并購后，從2018年開始顯著下降。從2020年到2021年，由于經(jīng)濟和政策的不確定性，以及新冠疫情暴發(fā)，兩者都出現(xiàn)了顯著下降。

（四）發(fā)展能力分析

如表1所示，2015年吉利集團的資產(chǎn)增速說明了當年的生產(chǎn)和運營擴張規(guī)模很大，從2017年到2021年，吉利的總體資產(chǎn)雖然一直保持正向增長，但增速并不快。吉利的營業(yè)收入增長率整體呈先揚后抑態(tài)勢，2016年以78.25%的增長率創(chuàng)下近年最大值。隨后，2017年營業(yè)收入增長率的72.67%下滑至2019年的-8.63%，主要原因是2017年的營業(yè)收入基數(shù)較大以及受國家政策的影響，銷售增速放緩。疫情期間，吉利汽車2021年營業(yè)收入增長10.31%，但還是偏低。

結(jié)論及啟示

在“一帶一路”背景下，吉利集團成為汽車產(chǎn)業(yè)成功實現(xiàn)“走出去”的典范，為國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)逐步走向國際化作出了表率，同時也希望其他車企從中汲取經(jīng)驗。

一是明確并購目的，排除阻礙因素。對于國內(nèi)汽車企業(yè)來說，一旦有了跨國并購的想法，就應(yīng)該明確并購的動機，分析動機是否符合企業(yè)的長遠發(fā)展戰(zhàn)略，如果不能達成一致，那么應(yīng)放棄。達成一致的話，需要進行可行性研究，明確并購的意義和成本，同時思考并購后會出現(xiàn)的一系列問題，從而事先作出應(yīng)對。

二是拓寬企業(yè)并購融資渠道。并購意味著要投入很多資金，如果公司沒有足夠強大的資本，很難完成收購。

三是強化資源的有效整合，促進并購雙方共同發(fā)展。在收購整合的過程中，需要雙方對其進行全方位的考慮，包括企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、財務(wù)制度、核心技術(shù)、人力資源、企業(yè)文化、銷售渠道等。并購方如果僅僅是將兩個品牌進行簡單的合并，而不是對其進行全面、徹底的融合，將對其品牌形象造成較大沖擊。

基金：山東外事職業(yè)大學一般項目“一帶一路”背景下吉利并購馬來西亞寶騰的動因及績效分析”（2022YB04）

參考文獻：

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