趙文娟

6 月12 日，“海信系”旗下青島信芯微電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“信芯微”）科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲得受理。信芯微是A 股主板上市公司海信視像的控股子公司，若其能夠順利上市，則“海信系”旗下的上市公司數(shù)量將達(dá)到5 家。

信芯微是一家年輕的公司，成立迄今僅僅4 年，因其強(qiáng)大的股東背景為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供了有力支撐，近三年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗，但與此同時(shí)，同多數(shù)“背靠大樹”的公司一樣，信芯微也面臨著獨(dú)立性方面的質(zhì)疑。

可比公司選取值得商榷

作為一家從事顯示芯片及AIoT智能控制芯片的Fabless 模式芯片設(shè)計(jì)公司，報(bào)告期內(nèi)（2020 年至2022 年），信芯微實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.56 億元、4.68億元、5.35 億元；同期歸母凈利潤(rùn)分別為-1336.59 萬元、7472.76 萬元、8397.4 萬元。相較2021 年?duì)I收和凈利潤(rùn)82.45%、659.09% 的增幅，公司2022 年?duì)I收和業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩，增幅僅為14.45%、12.37%。

伴隨著營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大和業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，信芯微的市場(chǎng)地位逐漸提升。根據(jù)CINNOResearch 數(shù)據(jù)，以出貨量計(jì)，2022 年信芯微在全球TCON芯片市場(chǎng)中占有13% 的市場(chǎng)份額，位列全球第二名，并位居中國(guó)大陸第一名。其中，在電視TCON 芯片細(xì)分市場(chǎng)，2022 年公司占有全球46% 的市場(chǎng)份額，位列全球第一名；在顯示器TCON 芯片細(xì)分市場(chǎng)，2022 年公司占有全球2% 的市場(chǎng)份額，位列全球第八名，并位居中國(guó)大陸第一名。雖然如此，信芯微的營(yíng)收規(guī)模仍相較于同行可比公司有不小差距。以公司2022年5.35 億元的營(yíng)收規(guī)模來看，可比公司格科微營(yíng)收規(guī)模達(dá)59.44 億元、韋爾股份達(dá)200.78 億元、天德鈺達(dá)11.98億元、中穎電子達(dá)16.02 億元，僅略高于新相微（4.27 億元）。有意思的是，信芯微規(guī)模雖然不大，但報(bào)告期內(nèi)的綜合毛利率卻分別達(dá)到了41.15%、49.86%、47.84%，相比之下，上述同行業(yè)可比公司毛利率平均值卻僅有30.73%、46.90%、35.17%。

信芯微的盈利能力雖然在同行公司對(duì)比上略勝一籌，但事實(shí)上信芯微選擇同行可比公司的依據(jù)是值得商榷的。《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，在技術(shù)指標(biāo)對(duì)比方面，基于公司主要產(chǎn)品、業(yè)務(wù)構(gòu)成與規(guī)模、市場(chǎng)地位、競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系等因素，信芯微選取顯示芯片行業(yè)主要企業(yè)聯(lián)詠科技、奇景光電、集創(chuàng)北方和AIoT 智能控制芯片行業(yè)主要企業(yè)兆易創(chuàng)新、中穎電子作為公司技術(shù)指標(biāo)的可比公司。要知道，TCON 芯片作為公司核心產(chǎn)品，信芯微也提到，該產(chǎn)品市場(chǎng)的主要廠商包括聯(lián)詠科技、奇景光電、集創(chuàng)北方等，并稱其為“主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”，也就是說這幾家公司與信芯微的可比性更強(qiáng)。同時(shí)提到，其他行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)中，格科微、韋爾股份、天德鈺、新相微的產(chǎn)品以顯示驅(qū)動(dòng)芯片為主，與公司產(chǎn)品存在一定差異，顯然可比性較低。

可令人不解的是，招股書在進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比時(shí)，除了中穎電子外，仍舊選取了與公司產(chǎn)品存在差異的格科微、韋爾股份、天德鈺、新相微這四家公司進(jìn)行對(duì)比。雖然可比性較強(qiáng)的聯(lián)詠科技、奇景光電兩家境外企業(yè)的公開資料較難獲取，但曾在科創(chuàng)板IPO 的集創(chuàng)北方、上交所主板上市公司兆易創(chuàng)新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻是公開可查的，而信芯微卻沒有選擇這兩家公司作為可比對(duì)象，顯然，這背后的原因需要公司解釋。

核心產(chǎn)品單價(jià)、毛利率下滑

報(bào)告期內(nèi)，信芯微芯片銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為94.44%、95.43%、90.61%，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來源，其中顯示芯片銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為91.20%、91.70%、85.84%，主要包括TCON 芯片和畫質(zhì)芯片；AIoT 智能控制芯片占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為3.23%、3.73%、4.77%，占比較低。以上產(chǎn)品中，TCON 芯片是公司的核心產(chǎn)品，收入占比在70% 以上，畫質(zhì)芯片次之。

值得一提的是，信芯微核心產(chǎn)品TCON 芯片的銷售單價(jià)在最近一期出現(xiàn)了下滑，報(bào)告期內(nèi)，該產(chǎn)品的銷售單價(jià)分別為5.11 元/顆、7.15 元/顆、6.46 元/顆，其中2022 年的單價(jià)下滑幅度為9.67%。

從市場(chǎng)需求來看，TCON 芯片未來幾年的需求增速并不算亮眼，根據(jù)CINNO Research 數(shù)據(jù)，2022 年全球TCON 芯片市場(chǎng)相較于2021 年有所回落，需求量由6.19 億顆降低至5.22 億顆，市場(chǎng)規(guī)模由12.43 億美元降至10.27 億美元。預(yù)計(jì)2023 年全球TCON芯片市場(chǎng)需求和市場(chǎng)規(guī)模分別降至5.02 億顆、9.87 億美元，而2024 年至2027 年雖然市場(chǎng)規(guī)?；謴?fù)持續(xù)增長(zhǎng)，但TCON 芯片市場(chǎng)需求卻仍在下調(diào)中，預(yù)測(cè)2027 年全球TCON 芯片市場(chǎng)需求量降至5 億顆。在市場(chǎng)需求減弱、競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，信芯微業(yè)績(jī)能否維持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)是存在懸念的。

一個(gè)更加不利的消息是，信芯微對(duì)下游的議價(jià)能力正逐年減弱。2022年，信芯微TCON 芯片的單位成本下降了4.41%，但單位售價(jià)卻下滑了9.67%，單位成本降幅不及單價(jià)降幅，導(dǎo)致該產(chǎn)品毛利率下滑2.93%。畫質(zhì)芯片情況同樣如此，2022 年該產(chǎn)品單位成本同比上漲97.75%，但其單位售價(jià)卻只同比上調(diào)了49.18%，單位成本上漲幅度遠(yuǎn)超單位售價(jià)，導(dǎo)致該產(chǎn)品毛利率也迅速下滑了17.95%。

與此同時(shí)，信芯微還面臨客戶和供應(yīng)商集中度“雙高”的情況。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的合計(jì)銷售金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為85.61%、91.59%、87.94%，前五大供應(yīng)商合計(jì)采購金額占當(dāng)期原材料采購總金額的比例分別為88.63%、79.23%、82.34%。如此情況意味著，如果未來公司與其中一方合作關(guān)系出現(xiàn)不利變化，很可能會(huì)帶來不能及時(shí)獲得供貨或出貨的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響新產(chǎn)品迭代和現(xiàn)有產(chǎn)品持續(xù)量產(chǎn)。

關(guān)聯(lián)交易存利益輸送嫌疑

截至2022 年12 月31 日，海信視像直接持有公司54.95% 的股份，為公司直接控股股東，海信集團(tuán)控股公司持有海信視像30.02% 的股份，為公司間接控股股東。海信集團(tuán)混改后至今，海信視像無實(shí)際控制人，因此信芯微也無實(shí)控人。

背靠海信視像這棵大樹，信芯微的關(guān)聯(lián)交易問題格外矚目。招股書顯示，在信芯微前五大客戶中，海信集團(tuán)控股公司及其關(guān)聯(lián)方一直是公司的第一、第二大客戶，報(bào)告期內(nèi)為信芯微貢獻(xiàn)了占比高達(dá)25.57%、18.11%、19.43% 的營(yíng)收。與此同時(shí)，信芯微與海信集團(tuán)控股公司及其關(guān)聯(lián)方還存在關(guān)聯(lián)采購，報(bào)告期內(nèi)的重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購額分別為348.41 萬元、242.53 萬元、592.52 萬元。也就是說信芯微與控股股東關(guān)聯(lián)銷售和關(guān)聯(lián)采購是同步進(jìn)行的，其原因是需要解釋的。

在此背景下，信芯微也面臨著交易公允性和獨(dú)立性的質(zhì)疑。根據(jù)招股書，信芯微的重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售是向海信集團(tuán)控股公司及其關(guān)聯(lián)方銷售顯示芯片、AIoT 智能控制芯片及提供技術(shù)服務(wù)。值得一提的是，公司報(bào)告期內(nèi)銷售給海信集團(tuán)控股公司及其關(guān)聯(lián)方的顯示芯片占該類產(chǎn)品同期收入的23.77%、14.68%、16.40%；而AIoT 智能控制芯片收入占該類產(chǎn)品同期收入的比例高達(dá)85.46%、94.57%、98.04%，可以說信芯微的AIoT 智能控制芯片幾乎全部賣給了關(guān)聯(lián)方。

值得關(guān)注的是，信芯微對(duì)海信集團(tuán)控股公司及其關(guān)聯(lián)方的銷售毛利率明顯異于對(duì)其他客戶的銷售毛利率。報(bào)告期內(nèi)，信芯微對(duì)該關(guān)聯(lián)方銷售顯示芯片的毛利率分別為43.70%、44.44%、37.31%，而非關(guān)聯(lián)交易毛利率為36.70%、49.78%、46.03%，顯然除2020 年外，最近兩期的關(guān)聯(lián)交易毛利率明顯低于非關(guān)聯(lián)交易毛利率。同期，信芯微對(duì)該關(guān)聯(lián)方AIoT 智能控制芯片的毛利率分別為29.74%、22.85%、16.13%，而非關(guān)聯(lián)交易毛利率為2.67%、3.78%、30.75%，毛利率差異則更為明顯。

另外，信芯微還對(duì)海信集團(tuán)控股公司及其關(guān)聯(lián)方提供技術(shù)服務(wù)，報(bào)告期內(nèi)該筆關(guān)聯(lián)交易的毛利率分別為77.41%、73.14%、60.22%，遠(yuǎn)低于95.48%、96.24%、96.46% 的非關(guān)聯(lián)交易毛利率。這其中是否存在調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)或是利益輸送的情形還需公司解釋說明?！都t周刊》注意到，海信視像披露的分拆預(yù)案顯示，信芯微2020 年和2022 的營(yíng)收分別為25629.68 萬元、47384.08 萬元、53513.37 萬元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為-1336.59 萬元、7460.47 萬元、8362.30 萬元，與招股書披露的業(yè)績(jī)相比，除2020 年外，其他兩期的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)均有一定出入。

除此之外，海信視像和信芯微還存在董事、監(jiān)事交叉任職的現(xiàn)象。比如信芯微董事長(zhǎng)于芝濤目前同時(shí)擔(dān)任海信視像董事長(zhǎng)，董事李煒同時(shí)擔(dān)任海信視像總裁，董事李敏華同時(shí)擔(dān)任海信視像助理副總裁，監(jiān)事會(huì)主席焦紅擔(dān)任海信視像經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)管理部副總經(jīng)理，監(jiān)事張然然同時(shí)擔(dān)任海信視像人力資源部副總經(jīng)理。加之信芯微與海信視像存在大量關(guān)聯(lián)交易的背景下，兩者能否有效進(jìn)行業(yè)務(wù)管理的隔離來保證公司獨(dú)立性是存在很大疑問的。

除了控股公司及其關(guān)聯(lián)方外，信芯微也與京東方、華星光電、惠科股份等主流面板廠商，以及海信、東芝、康冠等知名終端品牌形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

其中，京東方、惠科股份與信芯微存在間接關(guān)聯(lián)關(guān)系。招股書顯示，海信視像、綿陽惠科、信芯微、合肥京東方等企業(yè)共同投資了青島超高清，這四家企業(yè)分別持有青島超高清38%、12%、10%、5% 的股份。

此外，在供應(yīng)端，信芯微也與華虹半導(dǎo)體、通富微電存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。2022年12 月，信芯微通過增資引入華虹虹芯，增資完成后，華虹虹芯持有信芯微1.92% 的股份。華虹虹芯系業(yè)內(nèi)知名晶圓代工廠華虹半導(dǎo)體參與設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金，除了華虹半導(dǎo)體外，通富微電也持有華虹虹芯9.901% 份額，同時(shí)，通富微電與信芯微另一股東南通華泓（持股1.85%）系受同一股東南通華達(dá)微電子集團(tuán)股份有限公司控制。

《紅周刊》穿透后發(fā)現(xiàn)，上海華力為上海華虹（集團(tuán)）有限公司的控股子公司，華虹半導(dǎo)體也是其股東。報(bào)告期內(nèi)，信芯微向上海華力采購金額分別為2023.58 萬元、2980.89 萬元、4023.09 萬元，占比分別為12.74%、10.87%、13.63%，均為公司第二大供應(yīng)商。而信芯微向通富微電采購金額分別為1674.53 萬元、2854.69 萬元、2246.17 萬元，占比分別為10.54%、10.41%、7.61%，分別是第三、三、四大供應(yīng)商。在上述持股關(guān)系和交易背景下，招股書并未將其比照關(guān)聯(lián)交易披露，其合理性同樣需要解釋。