李婧

新冠肺炎疫情沖擊下，全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑步伐加快，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程加速，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級難度加大，內(nèi)需市場競爭力度加劇。河南推進(jìn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，需要繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，以加快形成后疫情時(shí)代河南制造業(yè)的競爭新優(yōu)勢。在融資約束背景下，首先搜集整理了國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述進(jìn)行理論分析，然后根據(jù)收集和處理的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出河南制造業(yè)上市公司盈余管理的程度、手段、動(dòng)因等，并針對發(fā)現(xiàn)的問題提出相應(yīng)的對策建議，主要有加強(qiáng)審計(jì)師等外部監(jiān)管、抑制管理層短視行為。

一、引言

制造業(yè)是經(jīng)濟(jì)命脈所系，是構(gòu)筑未來發(fā)展戰(zhàn)略優(yōu)勢的重要支撐。河南只有抓住機(jī)遇培育制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展新優(yōu)勢，全力挺起先進(jìn)制造業(yè)脊梁，牢牢堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展方向，加快制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，全面提高制造業(yè)品質(zhì)與能級，才能在新發(fā)展格局帶來的重新洗牌中提升位勢。

新冠肺炎疫情沖擊下，全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑步伐加快，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程加速，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級難度加大，內(nèi)需市場競爭力度加劇，迫切需要加快實(shí)現(xiàn)自主創(chuàng)新、加快推進(jìn)要素市場化改革、加快集聚先進(jìn)要素。因此，河南推進(jìn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，需要繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，力爭在創(chuàng)新能力提升、產(chǎn)業(yè)集群提效、工業(yè)互聯(lián)提速、品牌價(jià)值提檔、發(fā)展環(huán)境提質(zhì)等方面取得新突破，以加快形成后疫情時(shí)代河南制造業(yè)的競爭新優(yōu)勢。

企業(yè)的資本不僅有來自股東的投入，越來越多的企業(yè)運(yùn)用債務(wù)融資來擴(kuò)充企業(yè)需要的資金，通常是企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)取得資金。但是償債付息的壓力使得管理層基于契約動(dòng)機(jī)實(shí)施盈余管理。關(guān)于債務(wù)契約，企業(yè)與債權(quán)人簽訂契約時(shí)，債權(quán)人往往會用企業(yè)部分會計(jì)指標(biāo)作為參考來評估企業(yè)的信用或償債能力，或者在條約中增加限制性條款以保障自身的利益。為了向外界展現(xiàn)出良好的企業(yè)形象滿足借債條件或者給債權(quán)人信心，面臨融資約束的企業(yè)管理者會為達(dá)到相關(guān)指標(biāo)而進(jìn)行盈余管理。

由于盈余管理和資本市場中許多重要問題關(guān)系密切，至今仍是財(cái)務(wù)會計(jì)、金融學(xué)以及資本市場領(lǐng)域重點(diǎn)研究對象之一。目前國內(nèi)外學(xué)者對于盈余管理的研究主要包括其定義、動(dòng)機(jī)、方式、后果與影響因素，其中關(guān)于盈余管理的定義有“信息觀”和“經(jīng)濟(jì)效益觀”兩類。企業(yè)進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)主要有資本市場動(dòng)機(jī)、契約動(dòng)機(jī)和政治成本動(dòng)機(jī)。盈余管理的方式目前主要有應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。無論哪種方式的盈余管理，都會給企業(yè)帶來負(fù)面影響。過度的應(yīng)計(jì)盈余管理違反企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，過度的真實(shí)盈余管理有損企業(yè)的價(jià)值。

按照證監(jiān)會行業(yè)分類2012版，目前河南省共有制造業(yè)（以一級行業(yè)代碼是C為準(zhǔn)）上市公司66家，這些企業(yè)的融資現(xiàn)狀如何，國企與民營企業(yè)的融資現(xiàn)狀有何不同，存在較大外部融資約束的企業(yè)是否進(jìn)行了不同程度的盈余管理，對企業(yè)造成了哪些負(fù)面影響？初步數(shù)據(jù)顯示河南制造業(yè)企業(yè)融資約束的SA指數(shù)最大值為-0.07，最小值為-3.79，均值為-0.89，可見雖是同省份同行業(yè)，但不同企業(yè)之間融資約束差距較大。促進(jìn)河南制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展離不開外部融資的支持，那么研究融資約束背景下河南制造業(yè)企業(yè)盈余管理的情況就十分必要了。

二、文獻(xiàn)綜述

制造業(yè)的發(fā)展離不開資金的支持，近幾年暴發(fā)的新冠肺炎疫情對河南省制造業(yè)造成了極大的負(fù)面影響。外部投資者出于自身投資安全和回報(bào)率的考慮，對企業(yè)進(jìn)行投資所要求的資本回報(bào)率要遠(yuǎn)大于企業(yè)采用內(nèi)部融資所需的成本。這種融資約束現(xiàn)象會對企業(yè)盈余管理帶來一定的影響。

關(guān)于融資約束概念的研究。Fazzaris，Hubbard和Peterson（1988）對融資約束進(jìn)行了開拓性的研究，指出在現(xiàn)實(shí)情況中完美的資本市場是不存在的，因而內(nèi)部融資與外部融資相互之間無法替代，當(dāng)內(nèi)部融資成本與外部融資成本差異較大時(shí)，企業(yè)無法承擔(dān)高昂的成本只能依賴于內(nèi)部融資，而如果內(nèi)部的資金不能滿足企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資的需要，就會導(dǎo)致企業(yè)投資的不足或者喪失良好的投資機(jī)會，這一現(xiàn)象即為融資約束。Hubbard（1998）做了更深入地研究，他將企業(yè)內(nèi)外融資成本的差異分為兩類：一類是信息成本，即由于逆向選擇問題，使得投資者事前要求更高的回報(bào)：另一類是代理成本，即道德風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管問題的存在使得投資者要求額外的回報(bào)以補(bǔ)償監(jiān)管成本、內(nèi)部控制成本等，這兩種成本導(dǎo)致了融資約束的發(fā)生。以上研究均表明，信息不對稱和代理問題是融資約束產(chǎn)生的基礎(chǔ)。

關(guān)于盈余管理模式的研究。盈余管理的模式包括應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，蔡春等（2011）認(rèn)為隨著薩班斯法案的頒布，監(jiān)管環(huán)境的變化和管理層對兩種盈余管理模式成本價(jià)與收益的權(quán)衡，是公司盈余管理模式變化的原因。Gunny（2010）也認(rèn)為薩班斯法案的頒布刺激了上市公司原先平穩(wěn)的真實(shí)盈余管理程度，其盈余管理的方式由應(yīng)計(jì)盈余管理轉(zhuǎn)向了真實(shí)盈余管理。盈余管理按照其方向可以分為向上盈余管理和向下盈余管理，張長海，吳順祥（2010）認(rèn)為向上的盈余管理以調(diào)高利潤為目的，向下的盈余管理以調(diào)低利潤為目的。

關(guān)于融資約束與盈余管理的研究。盧太平，張旭東（2014）通過對盈余管理行為的成本收益分析發(fā)現(xiàn)，融資約束和融資需求在理論上都可能導(dǎo)致企業(yè)盈余管理行為增加，但是企業(yè)融資約束水平越高，實(shí)施盈余管理的成本也越高且識別的風(fēng)險(xiǎn)增加，這是融資約束在一定程度上抑制了盈余管理行為用。許樂媛，周軼英（2016）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下我國上市公司普遍存在融資約束和盈余管理問題，其研究表明融資約束水平與盈余管理程度呈現(xiàn)出顯著的倒U型關(guān)系，而隨著融資約束水平的上升，企業(yè)融資約束對盈余管理的影響顯著性降低。

從已有相關(guān)文獻(xiàn)來看，現(xiàn)有研究大多集中于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下制造行業(yè)的融資約束對盈余管理的影響，當(dāng)前疫情形勢依然嚴(yán)峻，此背景下研究融資約束對制造業(yè)盈余管理的影響文獻(xiàn)較少。本文研究的重點(diǎn)就是在疫情常態(tài)化下，融資約束對河南省制造業(yè)企業(yè)盈余管理帶來的影響。

三、河南制造業(yè)上市公司盈余管理情況

1.河南制造業(yè)上市公司基本情況。按照證監(jiān)會行業(yè)分類2012版，目前河南省共有制造業(yè)（以一級行業(yè)代碼是C為準(zhǔn)）上市公司66家，河南省制造業(yè)上市公司中有30%是國有企業(yè)，70%為民營、外資或其他性質(zhì)的企業(yè)。70%的上市公司資產(chǎn)規(guī)模在100億元以下，規(guī)模比較小，另外30%的上市公司資產(chǎn)規(guī)模較大，在100億元以上。上市年限在10年以下的占42.35%，占比最高，超過20年的占28.24%，占比最低，上市年限在10年～20年之間的占29.41%。綜上可以看出河南省制造業(yè)上市公司中國企業(yè)占比較低，資產(chǎn)規(guī)模較小，上市年限較短，在面對融資困難時(shí)，很難得到金融機(jī)構(gòu)的青睞，可能面臨比較嚴(yán)重的融資約束。

2.河南制造業(yè)上市公司融資約束。本文采用SA指數(shù)對公司所面臨的融資約束進(jìn)行衡量。SA指數(shù)是Hadlock＆Pierce（2009）按照KZ指數(shù)的研究方法，依據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告劃分企業(yè)融資約束類型，使用公司規(guī)模和公司年齡兩個(gè)隨時(shí)間變化不大且具有很強(qiáng)外生性的變量構(gòu)建而成的。根據(jù)計(jì)算公式可知，SA指數(shù)越大，表示公司面臨的融資約束越嚴(yán)重。

對河南省制造業(yè)的66家上市公司SA指數(shù)計(jì)算每年的平均值，并選擇浙江省制造業(yè)上市公司的SA指數(shù)每年的平均值作為參照，分析結(jié)果如下：2008年至2018年間河南省制造業(yè)上市公司的SA指數(shù)呈逐年遞減趨勢，2008年為-0.67768，2009年為-0.72934，2010年為-0.79945，2011年為-0.78715，2012年為-0.7821，2013年為-0.87555，2014年為-0.99443，2015年為-1.07313，2016年為-1.1366，2017年為-1.23976，2018年為-1.29176，表明其融資約束越來越小，但是2019年和2020年的融資約束情況突然增加，2019年為-0.69736，2020年為-0.74098。浙江省制造業(yè)上市公司的SA指數(shù)從2008年至2020年每年都明顯大于河南省的，并且浙江省制造業(yè)上市公司的SA指數(shù)波動(dòng)較小，相比而言，河南省制造業(yè)上市公司最大的SA指數(shù)值是最小的SA指數(shù)值的將近兩倍。由此可見，河南省制造業(yè)上市公司面臨的融資約束情況表面看比浙江省制造業(yè)上市公司低，但是歷年的波動(dòng)較大，面臨的融資約束不穩(wěn)定，也就意味著企業(yè)存在融資需求時(shí)向外部融資的難度較大。

3.河南制造業(yè)上市公司應(yīng)計(jì)盈余管理。目前對于應(yīng)計(jì)盈余管理的計(jì)量方法有多種，本文采用對應(yīng)計(jì)盈余管理的解釋能力較強(qiáng)的修正后的Jones模型進(jìn)行回歸計(jì)算可操縱性應(yīng)計(jì)利潤DAit。

河南省制造業(yè)上市公司2008年至2020年間只有5次進(jìn)行負(fù)向應(yīng)計(jì)盈余管理，其余8次都是正向應(yīng)計(jì)盈余管理：2008年為0.008621，2009年為0.008055，2010年為-0.00116，2011年為-0.00012，2012年為0.011465，2013年為0.012982，2014年為0.001458，2015年為0.003794，2016年為0.012452，2017年為-0.00703，2018年為-0.00599，2019年為0.007003，2020年為-0.00411。浙江省制造業(yè)上市公司2008年至2020年間只有4次進(jìn)行負(fù)向應(yīng)計(jì)盈余管理，其余9次都是正向應(yīng)計(jì)盈余管理。河南省制造業(yè)上市公司從2011年開始都是連續(xù)兩年應(yīng)計(jì)盈余管理增加第三年下降，存在明顯的操縱應(yīng)計(jì)盈余的傾向而浙江省制造業(yè)上市公司的應(yīng)計(jì)盈余管理未曾顯示出明顯的規(guī)律性。

4.河南制造業(yè)上市公司真實(shí)盈余管理。目前學(xué)術(shù)界關(guān)于真實(shí)盈余管理指標(biāo)的計(jì)算得到廣泛認(rèn)可的是Roychowdhury模型。該模型將真實(shí)盈余管理分為操控性異常銷售部分（RCFO）、操控性異常生產(chǎn)部分（RPROD）和操控性異常費(fèi)用部分（RDISEXP）。

河南省制造業(yè)上市公司2008年至2020年間只有1次進(jìn)行負(fù)向真實(shí)盈余管理，其余12次都是正向真實(shí)盈余管理：2008年為0.018915，2009年為0.011687，2010年為0.041739，2011年為0.03965，2012年為0.008698，2013年為0.010517，2014年為-0.0026，2015年為0.009717，2016年為0.005469，2017年為0.012071，2018年為0.010314，2019年為0.003717，2020年為0.010217；浙江省制造業(yè)上市公司2008年～2020年間只有1次進(jìn)行正向真實(shí)盈余管理，其余12次都是負(fù)向真實(shí)盈余管理。

河南省制造業(yè)上市公司與浙江省制造業(yè)上市公司的真實(shí)盈余管理都在趨于零，也就是更加趨近于企業(yè)真實(shí)經(jīng)營狀況。浙江省制造業(yè)上市公司自2015年開始真實(shí)盈余管理程度逐年遞減，但是河南省制造業(yè)上市公司真實(shí)盈余管理的波動(dòng)性依然較大。

四、河南制造業(yè)上市公司盈余管理方面存在的問題

從河南制造業(yè)上市公司基本情況來看，國有企業(yè)占比較少，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小，上市時(shí)間較短，對于資本市場融資的規(guī)則和要求掌握程度低，存在進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。

從河南制造業(yè)上市公司融資約束的結(jié)果看，雖然融資約束相較于浙江省制造業(yè)上市公司而言較低，自身近幾年融資約束的趨勢也逐漸降低，但是波動(dòng)性較大，當(dāng)存在融資需求時(shí)可能無法及時(shí)獲得大量穩(wěn)定的外部資金，這也可能導(dǎo)致河南制造業(yè)上市公司存在進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。

從河南制造業(yè)上市公司應(yīng)計(jì)盈余管理的結(jié)果看，進(jìn)行正向盈余管理的次數(shù)較多，存在為滿足資本市場對財(cái)務(wù)指標(biāo)的硬性要求而進(jìn)行盈余管理的可能性，同時(shí)存在明顯的連續(xù)兩年應(yīng)計(jì)盈余管理增加、第三年下降的規(guī)律性，可見認(rèn)為操縱應(yīng)計(jì)盈余管理的可能性較大。

從河南制造業(yè)上市公司真實(shí)盈余管理的結(jié)果看，2008年～2020年河南省制造業(yè)上市公司僅有1次是負(fù)向真實(shí)盈余管理，其余12次都是正向真實(shí)盈余管理，這種“殺雞取卵”的行為從實(shí)質(zhì)上損害了公司長期的經(jīng)濟(jì)利益。

五、結(jié)論與展望

通過將河南省制造業(yè)上市公司與浙江省制造業(yè)上市公司的盈余管理情況進(jìn)行對比后發(fā)現(xiàn)：河南省制造業(yè)上市公司的確存在著一定程度的盈余管理現(xiàn)象。對此，可能的應(yīng)對措施主要有加強(qiáng)審計(jì)師等外部監(jiān)管。從審計(jì)創(chuàng)新角度出發(fā)，從理念創(chuàng)新、準(zhǔn)則創(chuàng)新、程序創(chuàng)新等多個(gè)方面著手，降低信息不對稱程度，提升審計(jì)師業(yè)務(wù)能力，掌握管理層進(jìn)行真實(shí)盈余管理的證據(jù)，提高外部監(jiān)管力度。抑制管理層短視行為。真實(shí)盈余管理更加隱蔽，且從長期來看有損公司價(jià)值。基于委托代理視角，由于管理層目標(biāo)與股東目標(biāo)不一致才會出現(xiàn)類似這樣的短視行為。那么，從公司長遠(yuǎn)發(fā)展利益、保護(hù)投資者權(quán)益、穩(wěn)定社會大局的角度出發(fā)，從股權(quán)激勵(lì)、契約保護(hù)等方面著手，引導(dǎo)管理層樹立長遠(yuǎn)觀念，克服和消除管理層的短視行為。

在研究的過程中本文存在的局限性主要包括：第一，在研究對象方面，以河南省制造業(yè)上市公司的情況作為樣本進(jìn)行研究，以期能夠了解和掌握河南省制造業(yè)所有企業(yè)的真實(shí)情況，可能存在這樣本無法代表全體的局限性。第二，在研究方法上，選擇浙江省制造業(yè)上市公司的情況作為參照物，與河南省制造業(yè)上市公司進(jìn)行對比研究，是因?yàn)檫@兩個(gè)省份的GDP總量接近，但是這兩個(gè)省份所在的地理位置、人文與政治環(huán)境相差較大，可能存在參考物選擇不當(dāng)?shù)木窒扌浴?/p>

今后，如果有機(jī)會，將通過抽樣調(diào)查和實(shí)地走訪的研究方式，選擇河南省制造業(yè)非上市的企業(yè)作為研究對象進(jìn)行補(bǔ)充研究。另外，計(jì)劃將該研究方法進(jìn)一步推廣至河南省其他行業(yè)，并結(jié)合“一帶一路”的時(shí)代背景，提升河南省企業(yè)在市場上的知名度和競爭力。［基金項(xiàng)目：“2021年商丘工學(xué)院高等教育教學(xué)改革研究與實(shí)踐項(xiàng)目重點(diǎn)課題，課題編號：2021JGXM12”；2022年度商丘工學(xué)院校級科研項(xiàng)目重點(diǎn)課題，課題編號：2022KYXM10］

（作者單位：商丘工學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）