Vivek Agrawal

近年來，全球壽險(xiǎn)行業(yè)面臨保費(fèi)增速低于經(jīng)濟(jì)增速、行業(yè)回報(bào)較也難以跑贏資本成本、結(jié)構(gòu)性成本20年來持續(xù)上升等問題。目前，新進(jìn)入者和新的資本來源正在顛覆壽險(xiǎn)行業(yè)，除了持續(xù)創(chuàng)新和價(jià)值向分銷端傾斜，壽險(xiǎn)行業(yè)還呈現(xiàn)出分銷獨(dú)立化的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

四大難題壓低行業(yè)重要性

近年來，諸多內(nèi)外部因素交織作用，深刻影響著保險(xiǎn)行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。

名義GDP增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過保費(fèi)增長，壽險(xiǎn)企業(yè)在實(shí)現(xiàn)增長和回報(bào)方面挑戰(zhàn)重重。在過去20年間，經(jīng)濟(jì)增速超過保費(fèi)增速，表明保險(xiǎn)企業(yè)的增長落后于所在經(jīng)濟(jì)體。美國和歐洲過去20年的名義GDP年復(fù)合增長率為4%，但保費(fèi)收入的年復(fù)合增長率為2%。在亞洲（不含日本），整體經(jīng)濟(jì)的年復(fù)合增長率為10%，保費(fèi)增長卻僅為3%。

壽險(xiǎn)行業(yè)回報(bào)較難跑贏資本成本。同一時(shí)期，壽險(xiǎn)行業(yè)在扣除股本成本后，并不能保證每年都有正向的盈利回報(bào)。大部分壽險(xiǎn)企業(yè)也難以在業(yè)績上趕超同業(yè)競爭者：在業(yè)績排名倒數(shù)20%的壽險(xiǎn)公司中，有近2/3在10年后仍排名倒數(shù)20%。

壽險(xiǎn)企業(yè)仍未解決成本結(jié)構(gòu)問題。較之其他行業(yè)，壽險(xiǎn)企業(yè)仍未解決成本結(jié)構(gòu)問題。自2003年以來，壽險(xiǎn)公司的成本收入比增加了23%，相比之下，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的成本收入比僅增長5%；而資產(chǎn)管理等其他行業(yè)已經(jīng)能夠應(yīng)對成本問題。壽險(xiǎn)企業(yè)的結(jié)構(gòu)性成本20年來持續(xù)上升，該問題亟待解決。

如不采取針對性措施，通貨膨脹和人才短缺可能共同推高勞動力成本。近年來，雖然部分壽險(xiǎn)公司宣布通過重組解決成本問題，但目前全球壽險(xiǎn)企業(yè)成本比率上升的趨勢仍未扭轉(zhuǎn)。

據(jù)麥肯錫觀察，一些壽險(xiǎn)公司已經(jīng)啟動大型長期項(xiàng)目，旨在提高10%到20%的生產(chǎn)率。迄今最成功的方法是結(jié)合增長舉措與降本舉措，并將節(jié)省出的利潤進(jìn)行再投資，以創(chuàng)造更多盈利空間。然而，不少壽險(xiǎn)公司發(fā)現(xiàn)，增長舉措在管理和執(zhí)行層面的可預(yù)測性低于降本舉措，很難以同樣嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)加以落實(shí)。

壽險(xiǎn)企業(yè)日漸失去資本市場青睞。由于壽險(xiǎn)企業(yè)在扣除資本成本后的回報(bào)不足、增長乏力、利潤波動性高、風(fēng)險(xiǎn)/收益及價(jià)值來源不透明，再加上壽險(xiǎn)公司個(gè)體的業(yè)績轉(zhuǎn)型能力不足，全球壽險(xiǎn)行業(yè)逐漸失去投資者青睞。這一趨勢在公開市場尤為明顯，美國市場是典型代表。

麥肯錫在分析美國前20強(qiáng)上市壽險(xiǎn)公司、銀行、資產(chǎn)管理和證券經(jīng)紀(jì)公司數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，過去35年，美國最大的壽險(xiǎn)公司相對于其他金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的市值份額比率從1985年的40%下降到2005年的17%，到2020年，僅剩9%。

價(jià)值轉(zhuǎn)移來源

整個(gè)壽險(xiǎn)行業(yè)的價(jià)值池和價(jià)值創(chuàng)造來源并不相同，壽險(xiǎn)企業(yè)需要明智選擇產(chǎn)品、價(jià)值鏈環(huán)節(jié)和地理位置。

增長熱點(diǎn)極為分散。盡管整體行業(yè)表現(xiàn)令人失望，但全球市場內(nèi)仍有引人注目的增長點(diǎn)和機(jī)遇點(diǎn)。

在美國，提供本金保障并根據(jù)市場表現(xiàn)創(chuàng)造一定收益的產(chǎn)品（例如固定收益年金、固定指數(shù)年金和變額萬能壽險(xiǎn)）以及簡單保障類產(chǎn)品（例如通過職域渠道分銷的意外險(xiǎn)和健康險(xiǎn)）在2021年至2026年期間預(yù)計(jì)將增長5%以上。然而，由客戶承擔(dān)大部分或全部風(fēng)險(xiǎn)的市場導(dǎo)向型年金產(chǎn)品預(yù)計(jì)在同一時(shí)期將縮水5%甚至更多。

歐洲市場的投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展?jié)摿^大。2017年至2021年期間，法國該市場的總資金流入增加了51%，而一般賬戶的總資金流入減少了4%。

在亞洲，增長熱點(diǎn)的分布與地區(qū)和產(chǎn)品均有關(guān)系。地區(qū)方面，考慮到經(jīng)濟(jì)增長和人口增長因素，印度和中國的前景向好。產(chǎn)品方面，亞洲險(xiǎn)企主要關(guān)注解決私人醫(yī)療保險(xiǎn)的高額自付費(fèi)用和該地區(qū)日益增長的養(yǎng)老需求。精準(zhǔn)把握這些增長熱點(diǎn)要求壽險(xiǎn)企業(yè)制定詳細(xì)的戰(zhàn)略。

價(jià)值創(chuàng)造向阿爾法收益轉(zhuǎn)移。由于過去20年利率下行，投資的阿爾法收益成為突顯競爭優(yōu)勢的重要來源。盡管短期內(nèi)出現(xiàn)名義利率利好，但長期處于低位的實(shí)際利率將繼續(xù)促使投資重點(diǎn)向阿爾法收益轉(zhuǎn)移。保守投資配置的回報(bào)率已跌破傳統(tǒng)保險(xiǎn)負(fù)債的持有成本，在融資成本低廉的環(huán)境中，壽險(xiǎn)公司的高收益資產(chǎn)越多，就越具有競爭優(yōu)勢。

然而，隨著壽險(xiǎn)公司擴(kuò)大高收益資產(chǎn)配置，投資決策應(yīng)更加重視風(fēng)險(xiǎn)管控。這就需要細(xì)致評估公司的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，確保風(fēng)險(xiǎn)管理能力與投資相匹配。

重大結(jié)構(gòu)性變革正在發(fā)生

新進(jìn)入者和新的資本來源正在顛覆壽險(xiǎn)行業(yè)并推動結(jié)構(gòu)性變革。

私募資本平臺地位提升。私募資本平臺在過去十年崛起，這些平臺通常全部或部分由另類資產(chǎn)管理公司所有。這些私募資本平臺發(fā)現(xiàn)壽險(xiǎn)行業(yè)具有一定吸引力：首先是有機(jī)會推動業(yè)績改善，且可以通過穩(wěn)定的保險(xiǎn)負(fù)債池獲得“永久”資本，后者可用于配置各類投資策略，既包括傳統(tǒng)固收產(chǎn)品，也包括結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品或另類產(chǎn)品。相應(yīng)地，私募資本平臺將獲得可預(yù)測性更高的費(fèi)用收入流，同時(shí)減輕整體募資負(fù)擔(dān)。

據(jù)麥肯錫分析顯示，私募資本平臺持有的一般賬戶儲備金僅在美國就接近2920億美元，約占行業(yè)存量的9%。這類平臺在特定類別的新增業(yè)務(wù)中也占有相當(dāng)高的市場份額：在相應(yīng)產(chǎn)品線的頭部企業(yè)中，私募資本平臺的固定指數(shù)年金銷售占比從2011年的7%提升到2021年的40%，定息延期年金銷售占比在2021年達(dá)19%，而在10年前這一數(shù)字還是0。

向獨(dú)立、第三方分銷的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。分銷專長一直是部分險(xiǎn)企的價(jià)值創(chuàng)造優(yōu)勢，即能夠不斷滿足并超出客戶和保險(xiǎn)顧問的預(yù)期。因此，近年來分銷職能內(nèi)部出現(xiàn)的重大創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變成為險(xiǎn)企與保險(xiǎn)科技公司競爭的關(guān)鍵——約40%的壽險(xiǎn)企業(yè)十分重視保險(xiǎn)價(jià)值鏈的營銷、銷售和分銷環(huán)節(jié)。為保證從生產(chǎn)到分銷再到客戶的端到端無縫體驗(yàn)，壽險(xiǎn)企業(yè)將很大一部分支出用 于強(qiáng)化數(shù)字工具建設(shè)、改善分析能力和技術(shù)互聯(lián)性。

投資者十分認(rèn)可經(jīng)紀(jì)公司、獨(dú)立營銷組織和現(xiàn)場 營銷組織等純分銷商的收益流創(chuàng)造能力，并對這類輕資本模式給出更高估值。自2010年以來，這類公司產(chǎn)生的總體股東回報(bào)是壽險(xiǎn)企業(yè)的2.6倍，目前的市盈率接近壽險(xiǎn)企業(yè)的2.8倍。

除了持續(xù)創(chuàng)新和價(jià)值向分銷端傾斜，壽險(xiǎn)行業(yè)還呈現(xiàn)出分銷獨(dú)立化的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。由于大量保險(xiǎn)和年金產(chǎn)品的商品化程度提高，保險(xiǎn)分銷商也轉(zhuǎn)而提供更加開放的技術(shù)架構(gòu)和選擇，許多壽險(xiǎn)企業(yè)已逐漸放棄專屬分銷或聯(lián)屬分銷。

在美國市場，第三方分銷商的主導(dǎo)地位越發(fā)明顯，其市場份額從2010年的49%擴(kuò)大到2021年的55%；相比之下，同一時(shí)期內(nèi)自營分銷網(wǎng)絡(luò)的市場份額則從30%下降到26%。

在歐洲和亞洲市場也可以看到類似的第三方分銷商增長，盡管增幅較小。同一時(shí)期，歐洲第三方分銷商的市場份額從17%增加到18%，亞洲第三方分銷商的市場份額從8%增加到11%。亞洲市場的第三方分銷商總體占比仍然較低，這意味著擁有優(yōu)質(zhì)自營分銷能力的特定保險(xiǎn)公司仍將以現(xiàn)有模式創(chuàng)造大量價(jià)值。

本文來自《麥肯錫全球保險(xiǎn)業(yè)報(bào)告（2023）：重塑人壽保險(xiǎn)》