高 巍 王 婧

（作者單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院）

一、背景概述

農(nóng)業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，作為農(nóng)業(yè)大國，我國的農(nóng)業(yè)發(fā)展一直都受到國家的重視，截至2020 年底，中國的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)總值達(dá)到7.2 萬億元，占我國農(nóng)林牧漁業(yè)生產(chǎn)總值的55%。農(nóng)業(yè)企業(yè)作為我國現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，架起了農(nóng)戶與市場之間的溝通橋梁，中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展在促進(jìn)我國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也能夠增加農(nóng)戶的收入。然而，融資活動(dòng)作為企業(yè)的主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，中小農(nóng)業(yè)企業(yè)常常受資金周轉(zhuǎn)速度、農(nóng)產(chǎn)品脆弱性等多種因素的影響，面臨“融資難、融資貴”的困境，從而阻礙了中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的良性發(fā)展。

“鄉(xiāng)村振興”這一戰(zhàn)略最早是在黨的十九大報(bào)告中提出的，之后黨在二十大報(bào)告中進(jìn)一步部署了農(nóng)業(yè)科技工作，并提出了更新的要求。近些年來，數(shù)字普惠金融已經(jīng)在農(nóng)村地區(qū)有了快速的發(fā)展，根據(jù)《中國普惠金融指標(biāo)分析報(bào)告》，農(nóng)村地區(qū)的數(shù)字支付的覆蓋范圍不斷擴(kuò)大，金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，能夠滿足農(nóng)業(yè)信貸的需求。數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)面臨的信息不對(duì)稱，減少信貸配給和道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的威脅，促進(jìn)其進(jìn)行有效的融資活動(dòng)，這對(duì)緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束發(fā)揮著重要作用。然而，目前關(guān)于數(shù)字普惠金融與中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的相關(guān)研究還較少，因此本文對(duì)此進(jìn)行了深入研究，以2011—2020 年上市的中小農(nóng)業(yè)企業(yè)為研究樣本，分析數(shù)字普惠金融對(duì)其融資約束的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

改革開放以來，我國的金融體系不斷完善、金融機(jī)構(gòu)逐漸發(fā)展、金融產(chǎn)品日漸豐富，然而，受制于自身規(guī)模小、擔(dān)保少，中小農(nóng)業(yè)企業(yè)難以獲得足夠的外源融資。通常來講，企業(yè)的外源融資主要是從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款或者通過股票等金融市場取得融資，而絕大多數(shù)的中小農(nóng)業(yè)企業(yè)受自身規(guī)模、發(fā)展?fàn)顩r等因素的影響，難以達(dá)到上市的門檻要求，因此只能通過向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款來進(jìn)行外源融資[1]。與此同時(shí)，企業(yè)要想獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款，就需要提供相應(yīng)的擔(dān)保，而中小農(nóng)業(yè)企業(yè)由于自身經(jīng)營不穩(wěn)定、評(píng)級(jí)較低，難以獲得所需要的資金[2]。而數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)，使得金融服務(wù)和金融產(chǎn)品能夠更好地惠及中小企業(yè)、低收入人群等，補(bǔ)充和完善了傳統(tǒng)金融體系，助力中小農(nóng)業(yè)企業(yè)獲得發(fā)展需要的金融資源，給予中小農(nóng)業(yè)企業(yè)更加平等的獲得資金的機(jī)會(huì)，緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦卵芯考僭O(shè)：

H1：數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束。

普惠金融的提出是對(duì)傳統(tǒng)金融的補(bǔ)充，尤其是將數(shù)字金融與普惠金融合而為一，有利于金融產(chǎn)品的創(chuàng)新以及金融服務(wù)質(zhì)量的提升。相關(guān)研究表明，發(fā)展數(shù)字普惠金融會(huì)使得金融服務(wù)成本下降且更容易獲得融資，以此來滿足中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的資金需求。相較于其他中小企業(yè)，中小農(nóng)業(yè)企業(yè)由于抵押物較少，很難獲得銀行的貸款支持，而數(shù)字技術(shù)為中小農(nóng)業(yè)企業(yè)提供了多元化的融資方式[3]，擴(kuò)大了金融的覆蓋面，有利于企業(yè)獲得較多的資金。普惠金融借助云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)，優(yōu)化了傳統(tǒng)金融的審核服務(wù)程序，減少了資金借貸雙方的信息不對(duì)稱[4]，進(jìn)而降低了中小農(nóng)業(yè)企業(yè)獲得資金所花費(fèi)的相關(guān)成本，改善了中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資狀況?；谝陨戏治?，本文提出如下研究假設(shè)：

H2：數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠通過降低中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資成本，從而緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2020 年上市的中小農(nóng)業(yè)企業(yè)為研究樣本，而數(shù)字普惠金融的相關(guān)數(shù)據(jù)最早可以追溯至2011 年，因此本文樣本的時(shí)間跨度為2011—2020 年。對(duì)于企業(yè)層面的數(shù)據(jù)，主要從國泰安數(shù)據(jù)庫和銳思數(shù)據(jù)庫獲得，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了初步的處理，剔除了變量缺失的樣本以及ST、*ST等異常樣本值。而數(shù)字普惠金融相關(guān)數(shù)據(jù)，主要來源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2020）”[5]。在實(shí)證分析中，為了避免極端值的存在對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生較大誤差，對(duì)樣本數(shù)據(jù)采取了縮尾處理。

（二）模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對(duì)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的具體影響，驗(yàn)證假設(shè)H1，本文構(gòu)建了如下基本模型：

在基本模型的基礎(chǔ)上，為進(jìn)一步檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的傳導(dǎo)機(jī)制，在已有模型（1）的基礎(chǔ)上，引入中介變量進(jìn)行逐步回歸[8]，具體模型如下所示：

在上述模型中，SAit表示第i個(gè)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)在t年的融資約束，DIFIit表示第i個(gè)企業(yè)所在省份在t年數(shù)字普惠金融的發(fā)展水平，Xit表示的是各個(gè)控制變量，α0、β0、λ0是常數(shù)項(xiàng)，α1、β1、λ1是核心解釋變量對(duì)被解釋變量的回歸系數(shù)，αj、βj、λj是控制變量的回歸系數(shù)，λ2是中介變量對(duì)被解釋變量的回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（三）變量說明

在本文的研究中，融資約束是被解釋變量。迄今為止，學(xué)術(shù)界對(duì)融資約束的測度還沒有統(tǒng)一的指標(biāo)，常見的衡量指標(biāo)有現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感模型、KZ指數(shù)[6]、投資-現(xiàn)金流敏感模型和SA指數(shù)[7]等，本文采用被學(xué)者們應(yīng)用范圍較廣的SA指數(shù)。本文的解釋變量是數(shù)字普惠金融，采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心測度的數(shù)字普惠金融指數(shù)（該指數(shù)包含覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度3 個(gè)維度），來衡量數(shù)字普惠金融發(fā)展水平。為了減少量級(jí)誤差，在進(jìn)行實(shí)證分析的過程中將現(xiàn)有數(shù)據(jù)統(tǒng)一除以100 進(jìn)行量化。此外，根據(jù)已有研究，本文設(shè)定的控制變量包括企業(yè)的規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債比率、托賓Q值、企業(yè)的上市年限。具體的描述性統(tǒng)計(jì)如表1 所示：

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

由表1 可知，樣本企業(yè)中企業(yè)融資約束的最大值和最小值分別是8.917 和1.891，說明中小農(nóng)業(yè)企業(yè)都面臨著融資困境，但是企業(yè)間的融資約束存在較大的差異。從樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率來看，其最大值為0.972，最小值為0.035 2，差距較大，表明企業(yè)間的經(jīng)營狀況存在較大差距。數(shù)字普惠金融總指數(shù)（DIFI）的最大值與最小值分別是4.319 和0.188，表明數(shù)字普惠金融的發(fā)展存在極大的不平衡，其他的相關(guān)變量不再一一敘述。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）基本回歸分析

根據(jù)上述相關(guān)理論分析，可以發(fā)現(xiàn)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束與數(shù)字普惠金融之間存在相關(guān)關(guān)系，但是并沒有進(jìn)行具體的量化分析。為進(jìn)一步得出可靠的結(jié)論，進(jìn)行了基本的回歸分析，回歸結(jié)果如表2 所示。

表2 數(shù)字普惠金融對(duì)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資約束的回歸結(jié)果

表2 列（1）表明在控制了時(shí)間效應(yīng)后，數(shù)字普惠金融的回歸系數(shù)為-0.095 0，在1%的置信水平上顯著。列（2）在列（1）的基礎(chǔ)上加入控制變量后，數(shù)字普惠金融總指數(shù)的系數(shù)為-0.055 1，仍在1%的置信水平下顯著。以上結(jié)果表明隨著數(shù)字普惠金融的發(fā)展，中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資困境得到顯著緩解，驗(yàn)證了假設(shè)H1。

數(shù)字普惠金融是一個(gè)多維度的概念，本文進(jìn)一步從數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個(gè)分指標(biāo)考察了數(shù)字普惠金融對(duì)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資約束的影響效應(yīng)，回歸結(jié)果如表2 的列（3）—（5）所示，結(jié)果發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度的回歸系數(shù)分別為-0.052 1、-0.050 0 和-0.050 6，三者均在1%的置信水平下顯著為負(fù)，這表明三個(gè)分指標(biāo)均能夠緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資困境。但是，與數(shù)字普惠金融的使用深度和數(shù)字化程度相比，數(shù)字普惠金融覆蓋廣度的緩解力度最大，表明我國當(dāng)前數(shù)字普惠金融還有較大的發(fā)展空間，需要繼續(xù)創(chuàng)新化發(fā)展來惠及中小農(nóng)業(yè)企業(yè)，以便能夠以更加靈活有效的方式為中小農(nóng)業(yè)企業(yè)提供資金支持。就控制變量而言，中小農(nóng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均顯著為正，表明其負(fù)債規(guī)模越大，所受的融資約束越強(qiáng)。這可能是由于中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融入的外源資本過多，加重了自身經(jīng)營負(fù)擔(dān)，進(jìn)而限制融資活動(dòng)。其他控制變量的回歸結(jié)果也均與實(shí)際情況相符，不再一一贅述。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了提高上述回歸結(jié)果的穩(wěn)定性，本文進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，具體包括替換被解釋變量和相關(guān)控制變量，結(jié)果如表3 所示：

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

一方面，替換融資約束的度量。采用KZ指數(shù)來衡量中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束，回歸結(jié)果并沒有發(fā)生顛覆性的變化；另一方面，替換相應(yīng)的控制變量，用企業(yè)的資產(chǎn)收益率來替代托賓Q值，重新進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果與上述結(jié)論基本保持一致，也進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)H1。

（三）中介效應(yīng)檢驗(yàn)

通過上述基本回歸分析可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融能夠緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)所面臨的融資困境，那具體是如何來緩解融資約束的呢？本文對(duì)此進(jìn)行了進(jìn)一步分析，借助溫忠麟[8]、王琴[9]等學(xué)者們的逐步回歸進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表4 所示：

表4 中介效應(yīng)回歸結(jié)果

由表4 中第3 列的回歸結(jié)果可知，數(shù)字普惠金融的回歸系數(shù)為-0.008 4，在10%的置信水平下顯著，表明數(shù)字普惠金融使得中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的金融資源搜集與整合更加高效，能夠以較低的成本獲得資金。另外，在數(shù)字普惠金融與融資成本的相互作用下，中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資成本對(duì)其融資約束的影響系數(shù)為-0.041，在10%的置信水平下顯著，表明數(shù)字普惠金融的發(fā)展，可以有效緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資困境。由此可知，數(shù)字普惠金融、融資費(fèi)用的系數(shù)均顯著，表明中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資成本能夠發(fā)揮中介效應(yīng)，即發(fā)展數(shù)字普惠金融，能夠降低中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資成本，緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束，進(jìn)而驗(yàn)證了假設(shè)H2。

五、結(jié)論與建議

通過上述分析發(fā)現(xiàn)，得出如下結(jié)論：（1）數(shù)字普惠金融能夠緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束，并且覆蓋廣度、使用深度及數(shù)字化水平均能緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束，其中覆蓋廣度的緩解效應(yīng)明顯強(qiáng)于使用深度和數(shù)字化水平。（2）實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)融資成本的中介效應(yīng)是顯著的，發(fā)展數(shù)字普惠金融能夠有效降低中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資成本，從而緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束?？偟膩碚f，發(fā)展數(shù)字普惠金融，可以在一定程度上減緩中小農(nóng)業(yè)企業(yè)面臨的融資約束。

根據(jù)實(shí)證結(jié)果，本文進(jìn)一步提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。首先，完善金融市場體制。建立較為完善的金融監(jiān)督體系，促進(jìn)數(shù)字普惠金融發(fā)展，擴(kuò)大普惠金融的覆蓋范圍，提高數(shù)字技術(shù)的深入水平，為中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資活動(dòng)提供更加便捷的服務(wù)。其次，豐富金融產(chǎn)品和服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，創(chuàng)新研發(fā)“數(shù)字+農(nóng)業(yè)”類金融產(chǎn)品，優(yōu)化金融服務(wù)，完善傳統(tǒng)的抵押貸款機(jī)制，增加中小農(nóng)業(yè)企業(yè)在金融市場上的可選擇性。最后，完善中小農(nóng)業(yè)企業(yè)自身的管理。轉(zhuǎn)變發(fā)展理念，運(yùn)用數(shù)字技術(shù)大力發(fā)展農(nóng)業(yè)，促進(jìn)與上下游企業(yè)的密切合作，拓展企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，提升企業(yè)的綜合實(shí)力，進(jìn)而有效促進(jìn)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)開展融資活動(dòng)。