玄鐵

美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束在即，美股牛市進(jìn)入加速上漲期，A 股短期有望跟漲。

本周，全球股市最大事件莫過于中美兩國的通脹數(shù)據(jù)出爐，市場押注美聯(lián)儲(chǔ)加息周期本月終結(jié)。中美6 月份CPI 同比增幅分別為零和3%。英為財(cái)情的美聯(lián)儲(chǔ)利率觀測器周四凌晨數(shù)據(jù)顯示，7 月27 日議息日美聯(lián)儲(chǔ)加息25 個(gè)基點(diǎn)的概率為94.2%，下次議息日9 月21 日不再加息的概率是83.6%。

受美國通脹降溫的消息刺激，標(biāo)普500 周四盤中突破4500 點(diǎn)關(guān)口，年內(nèi)漲幅逾17%，逼近去年初創(chuàng)下的歷史峰值4818 點(diǎn)。同樣是在周四，滬綜指大漲1.26%，通信設(shè)備和石油板塊領(lǐng)漲。今年以來，AI 主題和權(quán)重周期股素有蹺蹺板效應(yīng)，如今聯(lián)袂大漲是否預(yù)示著A 股重現(xiàn)全面普漲行情？周四深滬股市總成交為9208 億元，增量資金并未大舉入市，若后市持續(xù)放量，則可看高一線。

美國樓市股市重回泡沫巔峰

回頭看，2007 年是全球大宗商品、股市和樓市泡沫同步膨脹期。泡沫緣何突然破碎？主因是美聯(lián)儲(chǔ)從2004年6 月開啟加息周期，2006 年6 月終結(jié)，兩年內(nèi)累計(jì)加息425 個(gè)基點(diǎn)至5.25%。本輪加息周期始于2022 年3月，在14 個(gè)月內(nèi)加息500 個(gè)基點(diǎn)至5%?？此聘鼮槎盖偷募酉⒅芷冢瑓s未能阻止美國資產(chǎn)泡沫繼續(xù)膨脹，瘋狂程度超越2007 年。

目前，美國樓市、股市均在歷史峰值附近。標(biāo)普凱斯席勒房價(jià)指數(shù)從2012 年2 月谷底134 點(diǎn)升至2022 年6月峰值308.3 點(diǎn)，十年上漲1.3 倍。該指數(shù)今年1 月回調(diào)至292.7 點(diǎn)，其后掉頭向上，3 月份升至301 點(diǎn)。標(biāo)普500 去年1 月峰值為4818.6 點(diǎn)，較2009 年3月谷底大漲6 倍，如今大有重回巔峰之勢。

即使美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息，資產(chǎn)泡沫未必立即破滅。在上一輪資產(chǎn)泡沫周期中，美聯(lián)儲(chǔ)從2006 年6 月終結(jié)加息周期，到2007 年9 月開啟降息周期，在一年觀望期里并未找到應(yīng)對良方，華爾街金融海嘯終在2008 年9 月爆發(fā)?？梢哉f，美國股市樓市泡沫以何種方式著陸，是更為瘋狂地上漲，還是緩慢繼續(xù)拉升，抑或是突然崩潰？目前美聯(lián)儲(chǔ)并無答案。

A 股市場估值處于低位

當(dāng)下，在全球經(jīng)濟(jì)減速+央行貨幣緊縮的宏觀背景下，美股大漲更多是流動(dòng)性推動(dòng)，為贏家加碼押注的賭場效應(yīng)發(fā)酵所致，這是牛市瘋狂期景象。據(jù)專注策略和宏觀研究的VandaResearch 最新周報(bào)顯示，流入美國股市的資金目前平均為14 億美元/天，接近去年3 月創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄15 億美元/天。在去年3 月15 日至29 日的11個(gè)交易日里，標(biāo)普500 有9 天上漲，累計(jì)漲幅為10.99%，為單邊逼空上漲行情。標(biāo)普500 本周二開始連續(xù)跳空高開，后市或?qū)⒅匮荼瓶丈蠞q行情。

樂觀者看好美股，主因是去年的科技股熊市已逆轉(zhuǎn)為上半年的AI 股牛市，且有望轉(zhuǎn)向下半年的全面牛市。7 只市值最大的成份股目前約占標(biāo)普500 指數(shù)總市值的28%，較年初的20%有所上升，這并非異?，F(xiàn)象。

相比之下，前十大權(quán)重股占滬綜指權(quán)重為20.71%，其中并無科技股。滬綜指前五大權(quán)重行業(yè)分別為金融、工業(yè)、信息技術(shù)、主要消費(fèi)和原材料，權(quán)重分別為21.52%、20.88%、9.26%、9.07% 和8.93%，強(qiáng)周期股唱主角。若宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期欠佳，周期藍(lán)籌往往進(jìn)入殺估值行情。

從經(jīng)驗(yàn)性研究來看，企業(yè)利潤率和PPI-CPI 增速差額之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。中美6 月份PPI 同比分別增長-5.4% 和0.1%，PPI-CPI 增速差額分別為-5.4% 和-2.9%，再加上權(quán)重美股多為科技股，美企盈利前景更為樂觀。不過，滬市平均市盈率為12.9倍，遠(yuǎn)低于標(biāo)普500 接近26 倍的估值，市場情緒過于悲觀。

金融和工業(yè)股權(quán)重過大，分散了機(jī)構(gòu)配置需求，A 股科技股難以像美股藍(lán)籌般強(qiáng)者恒強(qiáng)。上半年，我國貨物貿(mào)易出口總值同比增長3.7%。其中電動(dòng)載人汽車、鋰電池、太陽能電池等新三樣產(chǎn)品貢獻(xiàn)最大，合計(jì)出口增長61.6%，拉動(dòng)整體出口增長1.8 個(gè)百分點(diǎn)。龍頭股比亞迪上半年實(shí)現(xiàn)新能源汽車銷量125.56 萬輛，同比增長95.78%，堪稱一騎絕塵式領(lǐng)先，其股票卻未被本土機(jī)構(gòu)熱捧。截至周四，其股價(jià)在A 股、港股和美股市場的年內(nèi)漲幅分別為4.23%、37.1%、39%，遠(yuǎn)遜于同期上漲1.21 倍的特斯拉股價(jià)。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦。）