廖宗魁

目前，資本市場(chǎng)處于估值相對(duì)低位，伴隨《意見(jiàn)》以及相關(guān)一系列政策的推出，下半年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能將加速，市場(chǎng)也有望迎來(lái)上升契機(jī)。

7月19日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見(jiàn)》（下稱“《意見(jiàn)》”），從民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展環(huán)境、政策支持、法治保障、高質(zhì)量發(fā)展以及促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)人士健康成長(zhǎng)等八個(gè)方面，提出了31條具體措施。

黨的二十大報(bào)告提出，“優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境，依法保護(hù)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大。” 二十屆中央全面深化改革委員會(huì)第一次會(huì)議指出，“支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是黨中央的一貫方針。促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大，要著力優(yōu)化民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，破除制約民營(yíng)企業(yè)公平參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的制度障礙，引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)在高質(zhì)量發(fā)展中找準(zhǔn)定位，通過(guò)企業(yè)自身改革發(fā)展、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)型升級(jí)，不斷提升發(fā)展質(zhì)量?！贝舜巍兑庖?jiàn)》是二十大精神以及中央全面深化改革委員會(huì)第一次會(huì)議要求的具體體現(xiàn)。

7月20日，在國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉辦的新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委副主任李春臨表示，“民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已成為推動(dòng)中國(guó)式現(xiàn)代化的生力軍、高質(zhì)量發(fā)展不可或缺的重要基礎(chǔ)、推動(dòng)我國(guó)全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)、實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)不可替代的重要力量?！崩畲号R還強(qiáng)調(diào)，圍繞《意見(jiàn)》的落實(shí)落地，國(guó)家發(fā)改委將會(huì)于近期推出相關(guān)配套政策舉措，形成“1+N”的配套措施。

2020年以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)尤其是中小微企業(yè)遭遇了不小的發(fā)展困難。即使是2023年上半年整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力仍顯不足，比如民間投資增長(zhǎng)乏力，部分民營(yíng)企業(yè)家存在迷茫和疑慮，市場(chǎng)預(yù)期和發(fā)展信心受到影響。

在此之際，《意見(jiàn)》的及時(shí)出臺(tái)，體現(xiàn)了黨中央、國(guó)務(wù)院堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的堅(jiān)定決心。《意見(jiàn)》回應(yīng)了社會(huì)重大關(guān)切和民營(yíng)企業(yè)的呼聲期盼，及時(shí)給民營(yíng)企業(yè)家送來(lái)了“定心丸”。

回顧以往，每一次關(guān)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的重大政策出臺(tái)，都會(huì)伴隨著整體經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)的上升周期，都會(huì)有一批引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)蓬勃興起，市場(chǎng)也會(huì)迎來(lái)不錯(cuò)的上漲行情。比如2018年11月，習(xí)近平總書(shū)記在民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)上發(fā)表重要講話，大大提振了民營(yíng)企業(yè)的信心，經(jīng)濟(jì)在2019年初觸底回升，上證指數(shù)也迎來(lái)了一波近800點(diǎn)的上漲。

目前，資本市場(chǎng)處于估值相對(duì)低位，伴隨《意見(jiàn)》以及相關(guān)一系列政策的推出，下半年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能將加速，市場(chǎng)也有望迎來(lái)上升契機(jī)。

中國(guó)式現(xiàn)代化生力軍

《意見(jiàn)》開(kāi)篇就對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的定位作了新的重要表述，“民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的生力軍，是高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是推動(dòng)我國(guó)全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)、實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)的重要力量?！?/p>

為什么民營(yíng)經(jīng)濟(jì)如此重要呢？我們常用“56789”來(lái)概括民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的重要作用，即民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量。

中國(guó)式現(xiàn)代化是人口規(guī)模巨大的現(xiàn)代化，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)力就業(yè)是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的，90%以上的經(jīng)營(yíng)主體是民營(yíng)企業(yè)，這都體現(xiàn)出民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的生力軍。高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)，而發(fā)展中創(chuàng)新的含量是高質(zhì)量的一種體現(xiàn)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，凸顯出其是高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)。

除了“56789”概括的重要特征，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各主要領(lǐng)域都發(fā)揮著非常重要的作用。具體體現(xiàn)在以下一些方面：

其一，民營(yíng)企業(yè)占全國(guó)企業(yè)資產(chǎn)的50%左右。經(jīng)濟(jì)普查數(shù)據(jù)顯示，2018年，全國(guó)非金融類企業(yè)資產(chǎn)總額537.8萬(wàn)億元，其中，國(guó)有控股企業(yè)占40%多，民營(yíng)企業(yè)占近50%，外商企業(yè)占近10%。在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)中，民營(yíng)企業(yè)的占比從2012年的37%上升到2021年的42.9%。由于規(guī)模以下工業(yè)企業(yè)中絕大多數(shù)為民營(yíng)企業(yè)，如果加上規(guī)模以下民營(yíng)工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)，民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)的比重會(huì)更大。

其二，民間投資占全國(guó)投資比重超過(guò)50%。投資是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”之一，2021年民間投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資總額的56.9%。2022年民間投資完成31萬(wàn)億元，比2012年增長(zhǎng)了約一倍，過(guò)去十年民間投資占總投資的比重始終超過(guò)一半，為穩(wěn)定投資增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要的作用。

其三，民營(yíng)企業(yè)占工業(yè)企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)的比重均接近50%。數(shù)據(jù)顯示，2021年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入中，民營(yíng)企業(yè)占51.8%；2021年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)中，民營(yíng)企業(yè)占47.7%。

其四，民營(yíng)企業(yè)占全國(guó)進(jìn)出口總額近50%。對(duì)外貿(mào)易是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)另一個(gè)重要的引擎，2021年民營(yíng)企業(yè)占全國(guó)進(jìn)出口總額的48.9%，占全國(guó)出口的57.7%，占全國(guó)順差的136.5%。

其五，民營(yíng)企業(yè)占全國(guó)企業(yè)研發(fā)投入的60%。技術(shù)創(chuàng)新是轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要保障。數(shù)據(jù)顯示，2020年企業(yè)研發(fā)投入中，民營(yíng)企業(yè)占60%左右；在發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量上，民營(yíng)企業(yè)占50%以上。

中泰證券認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)還在優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提高國(guó)際影響以及縮小貧富差距等方面做出了重要貢獻(xiàn)。首先，民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展使得地區(qū)經(jīng)濟(jì)分布更趨合理。其次，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為國(guó)際新市場(chǎng)開(kāi)拓提供了重要手段。2022 年中國(guó)入圍《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)有 28 家，較 2010 年的 1 家顯著提升，民營(yíng)企業(yè)在全球的影響力不斷增強(qiáng)。最后，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還注重將經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益相結(jié)合。

加大政策支持力度

《意見(jiàn)》提出要加大對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)政策支持力度。精準(zhǔn)制定實(shí)施各類支持政策，完善政策執(zhí)行方式，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)性，及時(shí)回應(yīng)關(guān)切和利益訴求，切實(shí)解決實(shí)際困難。主要包括完善融資支持政策制度、完善拖欠賬款常態(tài)化預(yù)防和清理機(jī)制、強(qiáng)化人才和用工需求保障、完善支持政策直達(dá)快享機(jī)制、強(qiáng)化政策溝通和預(yù)期引導(dǎo)。

在完善融資支持政策制度方面，《意見(jiàn)》指出，健全銀行、保險(xiǎn)、擔(dān)保、券商等多方共同參與的融資風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化分擔(dān)機(jī)制。健全中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶信用評(píng)級(jí)和評(píng)價(jià)體系，加強(qiáng)涉企信用信息歸集，推廣“信易貸”等服務(wù)模式。支持符合條件的民營(yíng)中小微企業(yè)在債券市場(chǎng)融資，鼓勵(lì)符合條件的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)債券融資專項(xiàng)支持計(jì)劃擴(kuò)大覆蓋面、提升增信力度。支持符合條件的民營(yíng)企業(yè)上市融資和再融資。

融資問(wèn)題長(zhǎng)期以來(lái)困擾著民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展壯大，幫助民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境改善，不僅在短期有助于扭轉(zhuǎn)民企預(yù)期，也能夠在中長(zhǎng)期穩(wěn)定民企信心。

民營(yíng)企業(yè)之所以在加大投資上踟躕不前，一個(gè)重要的原因就是融資困難、融資渠道窄、融資成本高。民營(yíng)企業(yè)在金融市場(chǎng)中處于相對(duì)弱勢(shì)，融資可得性、可及性不足，經(jīng)常面臨融資難；對(duì)能夠獲得融資的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)為覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，在貸款利率中增加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，導(dǎo)致了融資貴，讓不少民營(yíng)企業(yè)望而卻步。融資的成本相對(duì)較高，就意味著必須要有較好的投資回報(bào)才能彌補(bǔ)融資成本，這就在一定程度上抑制了民間投資的增長(zhǎng)。

圖1：民營(yíng)企業(yè)數(shù)量占比持續(xù)提升

數(shù)據(jù)來(lái)源：市場(chǎng)監(jiān)管總局、中泰證券研究所

圖2：民營(yíng)企業(yè)在外貿(mào)中的占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、中泰證券研究所

2020年以來(lái)，融資政策對(duì)民營(yíng)企業(yè)尤其是小微企業(yè)一直給予了較大的支持。2022年前三季度， 民營(yíng)企業(yè)合計(jì)發(fā)債約 4280億元，同比增長(zhǎng) 14%，凈融資額約為290億元，同比多增約 370億元。在信貸融資方面，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，2022年新發(fā)放企業(yè)貸款中超過(guò)一半投向了民營(yíng)企業(yè)，普惠型小微企業(yè)貸款增長(zhǎng)23.6%。

在擴(kuò)大中小微企業(yè)間接融資規(guī)模方面，截至2023年6月末，普惠小微貸款余額達(dá)到27.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了26.1%，普惠小微授信戶數(shù)同比增長(zhǎng)13.3%，專精特新中小企業(yè)貸款余額同比增長(zhǎng)20.4%，比各項(xiàng)貸款增速高9.1個(gè)百分點(diǎn)。在促進(jìn)中小企業(yè)上市融資方面，截至2023年6月底，已累計(jì)有1446家專精特新中小企業(yè)在A股上市，占A股已上市企業(yè)的27.7%。2023年1-6月，新上市專精特新中小企業(yè)102家，占A股新上市企業(yè)的59%。發(fā)揮政府投資基金帶動(dòng)作用，截至2023年6月末，國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金已累計(jì)設(shè)立31只子基金，募資總規(guī)模近900億元，完成投資項(xiàng)目達(dá)到1100多個(gè)。

但是面對(duì)疫后的“傷疤效應(yīng)”以及一些行業(yè)的調(diào)整，對(duì)民企融資的支持力度還需進(jìn)一步加大，才能讓民企重拾信心，敢于增加投資。比如，2022年的民營(yíng)房企普遍面臨較大的融資困難和流動(dòng)性問(wèn)題。2022年11月“金融十六條”的出臺(tái)，房企整體的融資狀況有所好轉(zhuǎn)，但融資困難并未完全消解。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2023年上半年，典型房企的融資總量為2965億元，同比下降30%，其中民營(yíng)房企融資僅為224億元，同比下滑56%。

工業(yè)和信息化部副部長(zhǎng)徐曉蘭在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，下一步，工信部將會(huì)同有關(guān)部門(mén)組織開(kāi)展“一鏈一策一批”中小微企業(yè)融資促進(jìn)行動(dòng)，做好“專精特新”中小企業(yè)上市培育工作，落實(shí)小微企業(yè)融資擔(dān)保降費(fèi)獎(jiǎng)補(bǔ)政策，持續(xù)加大中小微企業(yè)融資促進(jìn)力度。

近日，上海證券交易所組織召開(kāi)了支持民營(yíng)企業(yè)債券融資座談會(huì)，聽(tīng)取民營(yíng)企業(yè)對(duì)進(jìn)一步優(yōu)化債券融資支持機(jī)制、引導(dǎo)資源精準(zhǔn)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)和建議。上交所表示，下一步將凝聚各方合力，著力推動(dòng)擴(kuò)大民企債券融資專項(xiàng)支持計(jì)劃覆蓋面、鼓勵(lì)民企發(fā)行科創(chuàng)債、健全融資風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化分擔(dān)機(jī)制等政策舉措加快落地見(jiàn)效，助力民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

在強(qiáng)化政策溝通和預(yù)期引導(dǎo)方面，《意見(jiàn)》指出，加強(qiáng)直接面向民營(yíng)企業(yè)和個(gè)體工商戶的政策發(fā)布和解讀引導(dǎo)。支持各級(jí)政府部門(mén)邀請(qǐng)優(yōu)秀企業(yè)家開(kāi)展咨詢，在涉企政策、規(guī)劃、標(biāo)準(zhǔn)的制定和評(píng)估等方面充分發(fā)揮企業(yè)家作用。

近期，國(guó)務(wù)院、各部委都紛紛召開(kāi)民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)，即是強(qiáng)化政策溝通與預(yù)期引導(dǎo)的直接體現(xiàn)。良好的溝通交流機(jī)制，既有利于正確引導(dǎo)預(yù)期，更好的發(fā)揮政策的效果，也有利于真實(shí)的情況能夠準(zhǔn)確快速的傳達(dá)到上層，這也是“調(diào)查研究”精神的一種體現(xiàn)，有利于政策制定的有的放矢。

7月3日，國(guó)家發(fā)改委主任鄭柵潔主持召開(kāi)民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)，與受邀多位民營(yíng)企業(yè)負(fù)責(zé)人進(jìn)行深入討論交流，認(rèn)真聽(tīng)取民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的真實(shí)情況、面臨的困難問(wèn)題和相關(guān)政策建議。7月10日，鄭柵潔再次召開(kāi)民營(yíng)企業(yè)溝通交流機(jī)制座談會(huì)。座談會(huì)受邀企業(yè)包含了不同規(guī)模、不同地區(qū)、不同行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)家，盡可能的聽(tīng)取來(lái)自各方面民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況。會(huì)上民營(yíng)企業(yè)家暢談了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況和存在的困難問(wèn)題，以及對(duì)宏觀政策落實(shí)情況的真切感受。

7月12日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)召開(kāi)平臺(tái)企業(yè)座談會(huì)，聽(tīng)取對(duì)更好促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展的意見(jiàn)建議。李強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，要建立健全與平臺(tái)企業(yè)的常態(tài)化溝通交流機(jī)制，及時(shí)了解企業(yè)困難和訴求，完善相關(guān)政策和措施，推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展。

實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展

《意見(jiàn)》提出，引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)踐行新發(fā)展理念，深刻把握存在的不足和面臨的挑戰(zhàn)，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力，堅(jiān)守主業(yè)、做強(qiáng)實(shí)業(yè)，自覺(jué)走高質(zhì)量發(fā)展之路。提出了五個(gè)方面的措施：引導(dǎo)完善治理結(jié)構(gòu)和管理制度、支持提升科技創(chuàng)新能力、加快推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和技術(shù)改造、鼓勵(lì)提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、支持參與國(guó)家重大戰(zhàn)略。

在加快推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和技術(shù)改造方面，《意見(jiàn)》提出，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展數(shù)字化新型基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)和應(yīng)用創(chuàng)新，支持中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

根據(jù)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布的《數(shù)字中國(guó)發(fā)展報(bào)告（2022年）》，當(dāng)期數(shù)字經(jīng)濟(jì)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值近40%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)中80%由產(chǎn)業(yè)數(shù)字化貢獻(xiàn)。這意味著，加快民營(yíng)企業(yè)推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和技術(shù)改造，能大大的激發(fā)經(jīng)濟(jì)總量。

在鼓勵(lì)提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力方面，《意見(jiàn)》提出，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)拓展海外業(yè)務(wù)，積極參與共建“一帶一路”。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在外貿(mào)中的比重一直都在提升，提高民營(yíng)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力有助于推進(jìn)高水平的對(duì)外開(kāi)放。

結(jié)合第三屆“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇將在年內(nèi)召開(kāi)，中信證券認(rèn)為，能源安全、糧食安全、基礎(chǔ)設(shè)施、清潔能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人民幣支付六大領(lǐng)域的合作值得關(guān)注。特別是在清潔能源和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的合作，民營(yíng)企業(yè)參與空間更加廣闊，有助于在全球范圍內(nèi)塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在支持參與國(guó)家重大戰(zhàn)略方面，《意見(jiàn)》提出支持參與碳達(dá)峰碳中和、鄉(xiāng)村振興、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。中信證券認(rèn)為，這有助于實(shí)現(xiàn)多贏格局：一方面，民營(yíng)企業(yè)積極參與國(guó)家重大戰(zhàn)略，能享受一系列優(yōu)惠政策紅利；另一方面，民營(yíng)企業(yè)也可以將自身在技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)等方面的優(yōu)勢(shì)帶到重大戰(zhàn)略項(xiàng)目之中，助力產(chǎn)生更強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。

促進(jìn)民間投資

改革開(kāi)放以來(lái)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域的貢獻(xiàn)大幅提升，尤其是過(guò)去十年，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不斷壯大。但2020年以來(lái)，在多重因素的沖擊下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭遇到巨大的挑戰(zhàn)，其中民營(yíng)經(jīng)濟(jì)受到的沖擊尤為明顯。2023年上半年，國(guó)民經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)向好的態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了5.5%的GDP增長(zhǎng)，但疫后的 “傷疤效應(yīng)”仍對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，尤其是民間投資產(chǎn)生著不小的負(fù)面影響。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2023年上半年民間投資同比下滑0.2%，低于整體投資增速4個(gè)百分點(diǎn)，比國(guó)有投資增速低了8.3個(gè)百分點(diǎn)。近幾年民間投資的占比也有所下滑，從2019年的56.4%。下降到2023年上半年的52.8%。2023年1-5月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比下降21.3%，而且下滑程度要大于整體以及國(guó)有企業(yè)。

由于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)提供著大部分的就業(yè)，尤其是年輕人的就業(yè)，再疊加一些結(jié)構(gòu)性因素，使得2023年6月青年失業(yè)率（16-24歲）達(dá)到21.3%。

當(dāng)前民間投資增長(zhǎng)面臨一定的壓力，有多方面的原因。在國(guó)家發(fā)改委召開(kāi)的介紹促進(jìn)民間投資有關(guān)情況的新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委固定投資司副司長(zhǎng)、一級(jí)巡視員韓志峰指出：從投資信心看，受需求不足等問(wèn)題影響，有的企業(yè)信心尚未完全恢復(fù)。從投資方向看，傳統(tǒng)行業(yè)空間受限，而對(duì)新興行業(yè)，有的民營(yíng)企業(yè)看不清、把不準(zhǔn)發(fā)展趨勢(shì)，投資方向不明。從準(zhǔn)入門(mén)檻看，有些民營(yíng)企業(yè)參與投資意愿較強(qiáng)的項(xiàng)目，還存在一些不合理的門(mén)檻限制。從要素獲取看，民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題依然存在，有的民間項(xiàng)目還受到用地、用能等關(guān)鍵要素制約。從投資環(huán)境看，前一段時(shí)間，網(wǎng)絡(luò)上有一些對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)企業(yè)不夠友好的言論，影響了一些企業(yè)和地方的積極性。從工作方法看，有的地方在鼓勵(lì)和促進(jìn)民間投資時(shí)，還缺乏創(chuàng)新思路、市場(chǎng)化辦法、改革性措施，存在不會(huì)鼓勵(lì)、不善鼓勵(lì)等問(wèn)題。

7月24日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步抓好抓實(shí)促進(jìn)民間投資工作 努力調(diào)動(dòng)民間投資積極性的通知》（下稱“《通知》”），并就促進(jìn)民間投資有關(guān)情況舉行專題新聞發(fā)布會(huì)。這給當(dāng)前民間投資不振開(kāi)出了藥方，將解決民企想投資卻看不清方向、不敢投、不會(huì)投、不能投等一系列關(guān)鍵問(wèn)題。

《通知》從明確工作目標(biāo)、聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域、健全保障機(jī)制、營(yíng)造良好環(huán)境4個(gè)方面，提出了17項(xiàng)有針對(duì)性的具體措施。

在明確工作目標(biāo)方面，《通知》強(qiáng)調(diào)，各地方要充分認(rèn)識(shí)促進(jìn)民間投資的重要意義。為壓實(shí)各方責(zé)任，《通知》提出，各地方要明確促進(jìn)民間投資的工作目標(biāo)，力爭(zhēng)將民間投資占整體投資的比重保持在合理水平，推動(dòng)各項(xiàng)工作落到實(shí)處。

圖3：歷年民營(yíng)房企融資總量及占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：克而瑞研究中心

圖4：2019 年民營(yíng)經(jīng)濟(jì)明顯回升

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)海證券研究所

在聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域方面，《通知》提出，將明確一批鼓勵(lì)民間資本參與的重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域，發(fā)布相關(guān)的發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、投資管理要求等政策規(guī)定，幫助和引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)更好進(jìn)行投資決策。同時(shí)，全面梳理吸引民間資本參與的國(guó)家重大工程和補(bǔ)短板項(xiàng)目、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈項(xiàng)目、完全使用者付費(fèi)的特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目等3張項(xiàng)目清單，再通過(guò)召開(kāi)項(xiàng)目推介會(huì)、搭建統(tǒng)一的推介平臺(tái)等形式，向民間資本推介上述項(xiàng)目，同時(shí)做好服務(wù)對(duì)接，加快項(xiàng)目落地實(shí)施。

在健全保障機(jī)制方面，針對(duì)民營(yíng)企業(yè)反映的融資難、土地等要素保障不足等問(wèn)題，《通知》提出，建立全國(guó)重點(diǎn)民間投資項(xiàng)目庫(kù)，請(qǐng)各地方提出亟須支持的重點(diǎn)項(xiàng)目，集中加大保障力度。在資金保障上，國(guó)家發(fā)改委將向有關(guān)金融機(jī)構(gòu)推薦項(xiàng)目庫(kù)中的項(xiàng)目，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則自主決策，為項(xiàng)目提供融資支持。在其他要素保障上，將對(duì)符合條件的重點(diǎn)民間投資項(xiàng)目加大用地保障力度。此外，近幾年民營(yíng)企業(yè)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs的積極性很高，《通知》要求，幫助民營(yíng)企業(yè)落實(shí)存量資產(chǎn)盤(pán)活條件，支持更多的民間投資項(xiàng)目發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs。

在營(yíng)造良好環(huán)境方面，《通知》落實(shí)《意見(jiàn)》精神，進(jìn)一步提出，各相關(guān)部門(mén)壓縮民間投資項(xiàng)目核準(zhǔn)備案、規(guī)劃許可、施工許可流程，優(yōu)化民間投資項(xiàng)目管理流程。搭建民間投資問(wèn)題反映和解決渠道，更好傾聽(tīng)民營(yíng)企業(yè)呼聲。建立促進(jìn)民間投資工作調(diào)度評(píng)估機(jī)制，壓實(shí)各地責(zé)任。設(shè)立中央預(yù)算內(nèi)投資專項(xiàng)，引導(dǎo)和調(diào)動(dòng)各地促進(jìn)民間投資的工作積極性。大力推廣促進(jìn)民間投資的經(jīng)驗(yàn)做法，推動(dòng)各地互相學(xué)習(xí)借鑒等。

隨著促進(jìn)民間投資相關(guān)政策的落地，下半年民間投資有望回暖向好，并推動(dòng)整體投資和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。

市場(chǎng)迎來(lái)契機(jī)

此次中共中央國(guó)務(wù)院印發(fā)的《意見(jiàn)》，不禁讓人聯(lián)想起，2018年11月1日習(xí)近平總書(shū)記主持召開(kāi)的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)并發(fā)表重要講話。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2016-2017年經(jīng)歷了周期性上升，市場(chǎng)也在走出了“核心資產(chǎn)”牛市。2018年經(jīng)濟(jì)正處于階段性下行階段，同時(shí)面臨著中美貿(mào)易沖突的影響，當(dāng)時(shí)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)也面臨著諸多困難，社會(huì)上產(chǎn)生了很多猜疑的聲音。A股市場(chǎng)在一片悲觀情緒籠罩中不斷下行，上證指數(shù)全年跌幅達(dá)24.6%。

2018年11月1日，習(xí)近平總書(shū)記在民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)上發(fā)表講話，深入分析了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到的困難和問(wèn)題，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)破解難題開(kāi)出藥方，明確提出了大力支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大的六個(gè)方面政策舉措，極大鼓舞了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)勝困難的信心，有力振奮了民營(yíng)企業(yè)家經(jīng)營(yíng)發(fā)展的精氣神。

隨后，中央和國(guó)務(wù)院迅速出臺(tái)了一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的政策措施，使得經(jīng)濟(jì)在2019年初得以企穩(wěn)回升，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)也出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)。2018年11月-2019 年3月，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)累計(jì)同比的負(fù)增長(zhǎng)持續(xù)收斂，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)從 2018年四季度的 118.3上升至 2019年一季度的 126.5。A股借此迎來(lái)了觸底反彈，2019年1-4月，上證指數(shù)從底部反彈超800點(diǎn)。

此次《意見(jiàn)》的出臺(tái)，與2018年的民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)有異曲同工之處。二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)弱和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在疫后復(fù)蘇中的相對(duì)乏力，都引起了決策者的高度關(guān)注。

在6月中旬央行降息之后，伴隨著《意見(jiàn)》的出臺(tái)，近期又有多項(xiàng)政策密集發(fā)布。在促消費(fèi)領(lǐng)域，國(guó)家發(fā)改委、工信部、商務(wù)部等多部門(mén)發(fā)文，促進(jìn)家居消費(fèi)、汽車消費(fèi)、電子產(chǎn)品消費(fèi)等。國(guó)常會(huì)近期審議通過(guò)《關(guān)于在特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》，旨在改善民生、擴(kuò)大內(nèi)需、推動(dòng)城市高質(zhì)量發(fā)展。

圖5：上證指數(shù)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice

圖6：滬深300估值處于相對(duì)低位

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice

國(guó)海證券認(rèn)為，本次民營(yíng)經(jīng)濟(jì)重大政策落地，效果或可類比 2018 年 11 月中央召開(kāi)民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)市場(chǎng)主體政策適時(shí)加碼，有利于提振市場(chǎng)情緒。從對(duì)市場(chǎng)的影響來(lái)看，2018 年 11 月民企座談會(huì)召開(kāi)及 2019 年 12 月《關(guān)于營(yíng)造更好發(fā)展環(huán)境支持民營(yíng) 企業(yè)改革發(fā)展的意見(jiàn)》發(fā)布后，市場(chǎng)短期內(nèi)均出現(xiàn)改善。而在當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)政策期待有所降溫的背景下，超規(guī)格政策文件的發(fā)布，體現(xiàn)了高層穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)市場(chǎng)主體的決心，對(duì)市場(chǎng)信心構(gòu)成支撐。

華福證券認(rèn)為，《意見(jiàn)》的及時(shí)出臺(tái)，將再次利好平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、普惠金融以及鄉(xiāng)村振興等民營(yíng)經(jīng)濟(jì)參與度較高的領(lǐng)域，同時(shí)也為下半年經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了一針“強(qiáng)心劑”。建議關(guān)注民企占比較大的寬基指數(shù)，如恒生科技、科創(chuàng)50等。

目前市場(chǎng)處于經(jīng)濟(jì)短期動(dòng)能磨底、指數(shù)底部震蕩、刺激政策開(kāi)始密集出臺(tái)階段，“經(jīng)濟(jì)底、市場(chǎng)底、政策底”已經(jīng)出現(xiàn)，借著一系列政策出臺(tái)的東風(fēng)，市場(chǎng)有望迎來(lái)上升契機(jī)。

首先，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的大趨勢(shì)未變。上半年經(jīng)濟(jì)變化雖然存在一些波折，也是屬于疫后復(fù)蘇的一種典型特征。正如7月24日的中央政治局會(huì)議所說(shuō)，“疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)變后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過(guò)程?！苯?jīng)濟(jì)動(dòng)能在經(jīng)過(guò)4-5月份的短暫回落后，6月份已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)的現(xiàn)象，這將為市場(chǎng)提供更好的經(jīng)濟(jì)基本面支撐。

6月份經(jīng)濟(jì)動(dòng)能開(kāi)始企穩(wěn)反彈，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：工業(yè)的同比和環(huán)比動(dòng)能都有所回升。6月份規(guī)模以上工業(yè)增加值兩年平均同比增長(zhǎng)4.1%，比上月明顯回升2.1個(gè)百分點(diǎn)， 6月規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比增長(zhǎng)0.68%，連續(xù)兩個(gè)月保持著接近疫情前的平均水平。投資邊際改善。6月固定資產(chǎn)投資同比兩年平均增長(zhǎng)4.6%，比上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)也有所回暖，6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比兩年平均增長(zhǎng)3.1%，比上月回升了0.6個(gè)百分點(diǎn)。

其次，目前市場(chǎng)處于估值的相對(duì)低位，考慮到利率中樞在不斷下移，市場(chǎng)的性價(jià)比凸顯。滬深300估值處于近三年均值以下1倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平。華福證券認(rèn)為，股票作為一種久期無(wú)限長(zhǎng)的資產(chǎn)，是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)“波浪式”復(fù)蘇，股市當(dāng)下也處于“波底”階段，未來(lái)上漲是大概率事件。

7月24日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議還專門(mén)提及了，“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心?！被涢_(kāi)證券認(rèn)為，中共中央政治局會(huì)議對(duì)資本市場(chǎng)的提法，從此前“維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”變成“活躍資本市場(chǎng)”。意味著下一階段資產(chǎn)市場(chǎng)改革的側(cè)重點(diǎn)將包括強(qiáng)化財(cái)富管理功能，滿足居民財(cái)富保值增值和優(yōu)化資產(chǎn)配置的旺盛需求，進(jìn)而加速居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，以達(dá)到擴(kuò)內(nèi)需的效果，市場(chǎng)短期情緒將獲得提振。

最后，穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策密集出臺(tái)，為市場(chǎng)的企穩(wěn)回升提供了進(jìn)一步保障。華福證券認(rèn)為，當(dāng)下政策的組合拳已經(jīng)顯示出高層對(duì)經(jīng)濟(jì)托底的明顯意圖，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)等都是政策重點(diǎn)關(guān)注的方向。當(dāng)前“政策底”已經(jīng)出現(xiàn)，往后看對(duì)市場(chǎng)整體可以更加樂(lè)觀，行情上行可能性和空間明顯更大，預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)行情要好于上半年。