葉燕謨

7月12日，榮耀手機發(fā)布旗下最新款折疊屏手機Magic V2，鉸鏈的軸蓋部分首次采用鈦合金3D打印工藝，寬度相較于鋁合金材質(zhì)降低27%，強度卻提升150%，全新完美的平衡了輕薄與可靠性。根據(jù)浙商證券研報，目前鈦合金軸蓋的材料成本30元左右，加工成本在200-300元。未來，隨著3D打印技術(shù)在鈦合金卷軸量產(chǎn)進(jìn)一步規(guī)?；?、良率進(jìn)一步提高，帶來邊際成本下降，價格有望進(jìn)一步下降。

7月18日，知名果鏈分析師郭明錤發(fā)布報告稱，CNC（數(shù)控機床）在蘋果開始采用后快速成長，3D打印有可能會復(fù)制此成功故事，且蘋果公司正在積極部署使用3D打印技術(shù)，預(yù)計2023年下半年新款A(yù)pple Watch Ultra的部分鈦金屬機構(gòu)件將采用3D打印技術(shù)。

加之天風(fēng)證券等券商也針對3D打印行業(yè)出具研報，看好未來發(fā)展前景，相關(guān)3D打印概念股自7月中旬以來表現(xiàn)非?；钴S。

根據(jù)3D打印板塊整體行情，本輪拉升從7月11日開始，持續(xù)上行至7月18日，整體上行幅度超4%。隨后，板塊遭遇集體回調(diào)，截至7月25日收盤，3D打印板塊回撤幅度超3.78%。

從個股表現(xiàn)來看，鉑力特自7月12日111.75元/股快速上行至18日的高點137.48元/股，此后快速回調(diào)，25日以122.27元/股收盤；有研粉材7月14日收盤36.17元/股，17日漲幅超11%，截至25日收盤價38.90元/股；光韻達(dá)7月13日開盤7.77元/股，持續(xù)上行至17日的最高點9.15元/股，累計漲幅超17.76%，其后亦迅速回撤，25日收盤價為7.67元/股。

行業(yè)估值不斷推高

截至2023年7月25日，A股市場3D打印概念股PE（TTM）中位數(shù)為38倍，而一年前相應(yīng)中位數(shù)為29倍，共有7家3D打印概念企業(yè)PE（TTM）超過200倍、9家超過100倍，例如華中數(shù)控PE（TTM）達(dá)458倍，鉑力特也超234倍。從市銷率來看，同日A股3D打印概念股PS（TTM）中位數(shù)為3.38倍，平均數(shù)為6.38倍，PS（TTM）超過10倍的有13家企業(yè)，超過20倍的有3家企業(yè)。

3D打印又稱增材制造，區(qū)別于傳統(tǒng)減材制造，它通過對模型數(shù)字化立體掃描、分層處理，借助于類似打印機的數(shù)字化制造設(shè)備，利用材料不斷疊加形成所需的實體模型。3D打印產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料、核心硬件和輔助運行系統(tǒng)的供應(yīng)商；中游以3D打印設(shè)備生產(chǎn)廠商為主，大多亦提供打印服務(wù)業(yè)務(wù)及原材料供應(yīng)，在整個產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)主導(dǎo)地位；下游主要為3D打印服務(wù)對象，3D打印主要應(yīng)用于航空航天、汽車工業(yè)等領(lǐng)域，以工業(yè)級應(yīng)用為主。

那些橫跨上下游的老牌美股企業(yè)，估值卻遠(yuǎn)低于A股。

Stratasys、3D System等3D打印巨頭在早期引領(lǐng)了產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，已經(jīng)擁有較高的市場份額和客戶認(rèn)知度。根據(jù)東方財富的證券研究，Stratasys、3D System、Desktop Metal的2022年營收分別為6.51億美元、5.38億美元、2.09億美元，截至2023年4月3日的市值分別為11.14億美元、14.06億美元、7.33億美元，市銷率估算為1.71倍、2.61倍、3.51倍，明顯低于A股3D打印概念股的估值。

其實美股的3D打印概念股也曾有過高光時刻，Stratasys、3D System等巨頭在2012-2014年間經(jīng)歷過一次股價過山車。

2012年年初，3D System的股價僅僅4.80美元/股，經(jīng)過兩年左右的市場追捧，股價一路飆升。2014年年初，3D System的股價觸達(dá)天花板97.28美元/股，PS（TTM）超過315倍。

2011年下半年，Stratasys股價低至17.88美元/股。受益于美股市場的炒作，接下來的兩年內(nèi)股價持續(xù)上漲。2014年年初，Stratasys股價觸頂138.10美元/股，上漲幅度超672.37%。

2014年上半年開始，兩巨頭股價持續(xù)下挫。到2015年年底，3D System股價跌至8.69美元/股，較2014年年初已跌去91.07%；作為難兄難弟的Stratasys，股價也一蹶不振，2016年年初Stratasys最低跌至14.48美元/股，較2014年初138.10美元/股也跌去了89.51%。

此后，Stratasys、3D System等與3D打印相關(guān)的美股便持續(xù)底部震蕩至今。

此外，Stratasys、3D System等老牌3D打印巨頭也正面臨業(yè)績上的壓力，基本上處于持續(xù)虧損狀態(tài)：Stratasys在2020-2022年分別實現(xiàn)營收5.21億美元、6.07億美元、6.51億美元，凈利潤分別為-4.40億美元、-0.63億美元、-0.29億美元；3D System在2020-2022年分別實現(xiàn)營收5.57億美元、6.16億美元、5.38億美元，凈利潤分別為-1.5億美元、3.22億美元、-1.23億美元。

市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，個股業(yè)績原地踏步

全球市場持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)美國Wohlers Associates的數(shù)據(jù)，2020年、2021年和2022年全球增材制造產(chǎn)值分別達(dá)到127.58億美元、152.44億美元和180.34億美元，同比增長7.51%、19.50%和18.30%。2012-2022年，全球增材制造產(chǎn)值規(guī)模年均復(fù)合增長率約為23%。Wohlers Associates預(yù)計2025年和2030年全球增材制造收入規(guī)模將分別達(dá)到298億美元和853億美元。

聚焦國內(nèi)，Wohlers Associates數(shù)據(jù)顯示，從增材制造設(shè)備安裝量角度來看，中國市場占全球比重約10.6%，位列世界第二。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院測算，2021年國內(nèi)市場規(guī)模為260億元，同比增速25%，相較2018年產(chǎn)業(yè)規(guī)模實現(xiàn)翻倍。

天風(fēng)證券研報顯示，2022年國內(nèi)3D打印市場規(guī)模達(dá)320億元。億渡數(shù)據(jù)預(yù)計2026年國內(nèi)3D打印行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)1101.9億元，2022-2026年年均復(fù)合增長率為36.22%。

相較于市場規(guī)模的持續(xù)增長，A股3D打印企業(yè)的業(yè)績不夠亮眼。

A股61家3D打印概念股，2020-2022年及2023年一季度總營收分別為2413.67億元、2979.60億元、2977.08億元、642.15億元，同比變動率分別為13.37%、23.45%、0.08%、-3.67%。2020-2022年總營收年均復(fù)合增長率為11.06%。

凈利潤上，A股61家3D打印概念股2020-2022年及2023年一季度的凈利潤之和分別為110.87億元、100.49億元、122.70億元、23.73億元，同比變動率分別為9.17%、-9.36%、22.10%、-36.04%。2020-2022年凈利潤年均復(fù)合增長率為5.20%。

可以看出，無論是總營收還是凈利潤，A股61家3D打印概念股增速均遠(yuǎn)低于市場規(guī)模增長。2023年一季度，行業(yè)甚至出現(xiàn)營收、凈利潤規(guī)模雙雙下滑的情況。

從下游需求來看，航空航天是3D打印最大的應(yīng)用領(lǐng)域，相比于傳統(tǒng)鑄造鍛造，3D打印一是可以節(jié)省大量原材料大幅降低生產(chǎn)成本，二是可以一體化成形，大幅提升可靠性。因此，作為對零部件“六性”要求極高的航空航天業(yè)，成為3D打印的重點需求領(lǐng)域。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球2021年航空航天業(yè)應(yīng)用占比達(dá)到16.8% 。

但中國的應(yīng)用情況與全球整體情況還略有差異。中國3D打印的工業(yè)級應(yīng)用占比在65%至70%左右，工業(yè)級應(yīng)用中航空航天是主要領(lǐng)域，但占據(jù)了工業(yè)級應(yīng)用的58%左右（含相關(guān)工業(yè)機械），占全部應(yīng)用的40%左右。所以，中國目前3D打印的應(yīng)用市場更加集中于航空航天領(lǐng)域。

但航空航天領(lǐng)域的國內(nèi)需求增長正在放緩。東方財富證券研報指出：“參考全球3D打印應(yīng)用領(lǐng)域結(jié)構(gòu)的變化趨勢，中國3D打印的工業(yè)級應(yīng)用已經(jīng)進(jìn)入到產(chǎn)業(yè)化階段的臨界點，民用領(lǐng)域的工業(yè)級應(yīng)用前景廣闊。從應(yīng)用領(lǐng)域的分布結(jié)構(gòu)判斷，航空航天因其起步早、需求量大、資源集中度高等特性一直占據(jù)首位，但絕對數(shù)值上有所下降?！?/p>

加上航空航天領(lǐng)域通常與國家安全密切相關(guān)，且迭代更新較為緩慢，這也為國內(nèi)工業(yè)級3D打印設(shè)備的未來應(yīng)用前景和市場規(guī)模蒙上了一層面紗。

從目前來看，國內(nèi)主要涉及航空航天領(lǐng)域的3D打印企業(yè)主要有鉑力特、華曙高科。

鉑力特2022年航空航天行業(yè)營收6.38億元，占總營收的69.50%，較2021年同比增長101.71%；海外地區(qū)銷售0.23億元，占總營收的2.51%，較2021年同比增長213.61%。但2023年一季度鉑力特陷入虧損，鉑力特一季度營收2.77億元，凈利潤-3896萬元。

華曙高科2022年上半年航空航天行業(yè)營收0.56億元，占總營收的35.91%，境外收入0.82億元，占總營收的46.59%。2023年一季度華曙高科營收1.01億元，歸母凈利潤2046萬元，同比增長10.15%，增速也略顯放緩姿態(tài)。

下游的航空航天需求尚且無法看得十分明確，行業(yè)頭部企業(yè)盈利增速也在放緩，行業(yè)整體業(yè)績原地踏步，市場需要進(jìn)一步反思給予3D打印企業(yè)過高估值的合理性。