■竇馨遙 安春明（通訊作者） 北華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

一、引言

通常情況下，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離時，委托人與代理人之間掌握的信息并不對稱，由此產(chǎn)生利益沖突并引發(fā)代理問題（Jensen和Meckling，1976），代理問題是公司治理的根源（Hart，1995）。然而，隨著當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)時代與信息技術(shù)的快速發(fā)展，媒體成為獨(dú)立于司法、立法、行政的一項非正式制度，是投資者等利益相關(guān)者獲取企業(yè)信息的重要載體。因此，媒體能夠緩解信息不對稱現(xiàn)象，提高企業(yè)信息的透明度，這不僅有利于優(yōu)秀企業(yè)的良性發(fā)展，也有利于問題企業(yè)及時進(jìn)行整改，進(jìn)而幫助投資者做出更加科學(xué)合理的決策。

在競爭日益激烈的市場中，企業(yè)想要保持良好的績效水平并實(shí)現(xiàn)未來長久的運(yùn)營發(fā)展，就離不開與時俱進(jìn)，因此，創(chuàng)新研發(fā)對企業(yè)具有重要的意義。但創(chuàng)新研發(fā)具有周期長、不確定性大、資金需求多的特點(diǎn)，企業(yè)在融資的過程中，出資方會優(yōu)先考慮對聲譽(yù)形象良好的企業(yè)進(jìn)行投資，而良好的聲譽(yù)形象不僅是要依靠企業(yè)自身行為的積累，還會受到媒體強(qiáng)大的影響力。因此，作為社會輿論的風(fēng)向標(biāo)，媒體對企業(yè)決策與發(fā)展產(chǎn)生的影響，已經(jīng)得到實(shí)務(wù)界與理論界的廣泛關(guān)注。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)成果，本文主要從企業(yè)運(yùn)營的重要環(huán)節(jié)和運(yùn)營結(jié)果為出發(fā)點(diǎn)，梳理了媒體關(guān)注對企業(yè)運(yùn)營過程及結(jié)果的影響，力圖深化現(xiàn)代企業(yè)對媒體的認(rèn)識，幫助企業(yè)通過媒體有效規(guī)范自身行為，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)造良好的運(yùn)營環(huán)境，進(jìn)而提升企業(yè)價值。

二、媒體關(guān)注的分類及衡量方法

媒體承載信息的同時，也在整合、傳遞著信息，它是連接信息供給者與信息需求者的紐帶。媒體可分類為傳統(tǒng)媒體與網(wǎng)絡(luò)媒體。其中，傳統(tǒng)媒體又稱為平面媒體，主要包括報刊、電視與廣播；而網(wǎng)絡(luò)媒體則是相對于傳統(tǒng)媒體而言的，是近年來逐漸興起的數(shù)字化媒體形態(tài)，其主要包括數(shù)字報紙、數(shù)字廣播、數(shù)字電視、手機(jī)媒體等。通過已有文獻(xiàn)，本文將媒體關(guān)注的衡量方法分為兩大類：一類主要是通過在知名搜索引擎、主流財經(jīng)網(wǎng)站、中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫（CCND）等渠道中檢索相關(guān)研究的關(guān)鍵詞后，利用爬蟲技術(shù)或手工搜集等方法以對新聞報道數(shù)據(jù)進(jìn)行整合，最終根據(jù)報道標(biāo)題與內(nèi)容的性質(zhì)將其分類為正面報道、中性報道、負(fù)面報道等；另一類主要是通過權(quán)威數(shù)據(jù)庫獲得媒體關(guān)注的相關(guān)數(shù)據(jù)，如中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）中的子數(shù)據(jù)庫中國上市公司財經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫（CFND）等。在實(shí)證研究中，兩類衡量方法各有利弊，第一類衡量方法在設(shè)置關(guān)鍵詞時，可以根據(jù)研究內(nèi)容的不同做出更具針對性的關(guān)鍵詞列表，從而做到具體問題具體分析，但該方法在設(shè)置關(guān)鍵詞、手工整理等過程中可能存在一定的主觀性，而第二類衡量方法較為客觀科學(xué)，數(shù)據(jù)更具有普遍性。

三、媒體關(guān)注對企業(yè)的影響

1.對企業(yè)融資的影響

企業(yè)融資主要包括股權(quán)融資和債務(wù)融資兩種方式。其中，股權(quán)融資在持續(xù)經(jīng)營期間內(nèi)，無須考慮到期還本付息的問題，籌集的資金可供企業(yè)長期使用，但同時，此融資方式將稀釋股東對企業(yè)決策的控制權(quán)，而債務(wù)融資要求企業(yè)定期付息、到期還本，對企業(yè)而言，存在一定的財務(wù)風(fēng)險與還款壓力，與此同時，因其利息費(fèi)用可在稅前扣除，所以在一定程度上能夠減輕稅負(fù)。股權(quán)融資和債務(wù)融資各有利弊，但毋庸置疑，兩種融資方式均要求企業(yè)具備良好的聲譽(yù)形象以及信譽(yù)基礎(chǔ)。而媒體關(guān)注作為企業(yè)的外部機(jī)制，能夠引導(dǎo)企業(yè)輿論的性質(zhì)、方向以及發(fā)展趨勢，進(jìn)而影響企業(yè)的融資水平。邵志浩和才國偉（2020）的研究結(jié)果表明，通常情況下，媒體對企業(yè)報道的頻數(shù)越大，說明企業(yè)的信息透明度越高，且正面報道的頻數(shù)越大，企業(yè)的社會聲譽(yù)越好。而股東和債權(quán)人在對媒體關(guān)注度高、正面報道較多的企業(yè)進(jìn)行投資時，將增加投資意愿并降低風(fēng)險補(bǔ)償費(fèi)用，進(jìn)而使媒體關(guān)注與融資成本之間呈負(fù)相關(guān)，且這種負(fù)相關(guān)對股權(quán)融資的影響更大。黃靜如和劉永模（2020）的研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性在媒體關(guān)注與債務(wù)融資之間發(fā)揮著部分中介作用，說明媒體關(guān)注衍生出公司治理的效應(yīng)。媒體關(guān)注所傳遞的信息，在財務(wù)報表上反映為會計穩(wěn)健性的增強(qiáng)，這種公司治理效應(yīng)提高了企業(yè)的融資效率，并降低了債務(wù)融資成本，但負(fù)面關(guān)注與債務(wù)融資成本之間的負(fù)相關(guān)受企業(yè)其他因素（如產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等）的影響。劉娥平和莫凡（2022）的研究證實(shí)，相比于債務(wù)融資企業(yè)，進(jìn)行股權(quán)融資的企業(yè)在融資前更受媒體關(guān)注，進(jìn)而能夠為企業(yè)帶來更高的發(fā)行溢價，這說明進(jìn)行股權(quán)融資的公司，在擴(kuò)大融資規(guī)模的同時，對媒體關(guān)注管理的動機(jī)也逐漸加強(qiáng)。然而，曾焱鑫（2014）的研究表明，媒體關(guān)注可能會導(dǎo)致企業(yè)面臨更強(qiáng)的融資約束，這限制了企業(yè)的融資能力，提高了融資成本，且媒體關(guān)注對融資成本的不利影響在商業(yè)信用融資、股權(quán)融資、債務(wù)融資中依次遞增。

綜上，學(xué)者們對媒體關(guān)注與企業(yè)融資的關(guān)系尚存在不同的觀點(diǎn)。基于聲譽(yù)機(jī)制，部分學(xué)者認(rèn)為媒體關(guān)注度高、正面報道多增加了投資者掌握信息的透明度，能夠降低企業(yè)融資成本，但也有部分學(xué)者從融資約束視角出發(fā)，認(rèn)為媒體關(guān)注度高反而限制了融資能力并增加了企業(yè)融資成本。

2.對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的影響

創(chuàng)新研發(fā)是現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)發(fā)展、提升競爭優(yōu)勢的力量之源，其具有投資周期長、成本高、不確定性強(qiáng)以及風(fēng)險大的特點(diǎn)。因此，學(xué)者們從多個視角研究了媒體關(guān)注與企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)之間的關(guān)系。具體而言，原東良和周建（2021）的研究指出，媒體的正面報道可以使管理者持有更加樂觀的態(tài)度，有助于改善其厭惡風(fēng)險的偏好。其次，正面報道將向勞動力市場傳遞正面信息以吸引高級人才，進(jìn)而提高企業(yè)高管團(tuán)隊的質(zhì)量，且正面報道也將向投資者傳遞股票優(yōu)質(zhì)的信息，進(jìn)而提升股票流動性，這有利于企業(yè)為創(chuàng)新研發(fā)籌集資金。因此，媒體的正面報道可通過誘發(fā)管理者過度自信、吸引高級人才和提高股票流通性三個方面提升企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入。何歡浪等（2022）的研究發(fā)現(xiàn)，官方媒體對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)進(jìn)行的宣傳有助于企業(yè)在專利數(shù)量和專利質(zhì)量上的進(jìn)步，故媒體關(guān)注與企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)之間呈正相關(guān)。同時，媒體宣傳能夠幫助弱勢企業(yè)提高獲取及分析信息的能力，表現(xiàn)出較強(qiáng)的“扶弱效應(yīng)”。此外，歐錦文等（2021）的研究證實(shí)，媒體對企業(yè)慈善事業(yè)的關(guān)注也與創(chuàng)新研發(fā)之間呈正相關(guān)。受到關(guān)注的企業(yè)不僅更有意愿在創(chuàng)新研發(fā)方面進(jìn)行投資，而且能夠向公眾傳遞履行社會責(zé)任的積極信號，從而能夠獲得更多的創(chuàng)新資源。當(dāng)媒體對企業(yè)競爭對手的創(chuàng)新研發(fā)活動進(jìn)行報道時，中性和負(fù)面報道對創(chuàng)新研發(fā)不能起到激勵效果，而正面報道將使企業(yè)產(chǎn)生一定的危機(jī)感，這有助于發(fā)揮壓力效應(yīng)的積極作用，促使企業(yè)在創(chuàng)新研發(fā)方面投入更多，且這種激勵效果在非國有企業(yè)中更顯著（夏曉蘭等，2018）。相反，部分學(xué)者研究證實(shí)，媒體關(guān)注支持市場壓力假說，壓力將造成管理者的短視行為，從而降低企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)水平（陽丹和夏曉蘭，2015；楊道廣等，2017）。孫金花等（2021）的研究證實(shí)，媒體關(guān)注與企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新之間呈倒U形關(guān)系，即適度的媒體關(guān)注對企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新有一定的促進(jìn)作用，但過度關(guān)注將超出企業(yè)的承受范圍，這反而會阻礙企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新。

綜上，學(xué)者們對媒體關(guān)注與企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的關(guān)系尚持有不同的觀點(diǎn)，主要包括正相關(guān)、負(fù)相關(guān)和非線性的倒U形三種關(guān)系。基于信號傳遞機(jī)制，媒體關(guān)注能夠為管理者、社會公眾等群體傳遞積極信號，且在一定程度上有助于提高弱勢企業(yè)的創(chuàng)新能力，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)?；谑袌鰤毫C(jī)制，管理者的短視行為抑制了企業(yè)的創(chuàng)新活動。然而，部分學(xué)者認(rèn)為二者之間呈倒U形關(guān)系，因此，媒體關(guān)注應(yīng)當(dāng)保持在適度范圍內(nèi)。

3.對企業(yè)績效的影響

目前，學(xué)者們對媒體關(guān)注與企業(yè)績效之間的關(guān)系尚持有不同的觀點(diǎn)。常靜和王鐳（2017）以礦業(yè)上市公司為研究對象，選取資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)績效，研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注與資產(chǎn)收益率之間呈負(fù)相關(guān)，導(dǎo)致二者反方向變化的原因可能是媒體對礦業(yè)更多的是負(fù)面報道。黃輝（2013）的研究發(fā)現(xiàn)，媒體發(fā)揮外部監(jiān)督的作用主要是依靠負(fù)面報道，負(fù)面報道將導(dǎo)致負(fù)向市場反應(yīng)，并對企業(yè)績效產(chǎn)生消極影響。在進(jìn)一步區(qū)分負(fù)面報道的維度后發(fā)現(xiàn)，媒體負(fù)面報道的程度越深入、內(nèi)容越嚴(yán)重，其導(dǎo)致的消極影響越顯著，但媒體對企業(yè)深度分析的負(fù)面報道不一定降低企業(yè)績效。姚益龍等（2011）的研究表明，在短期內(nèi)，媒體的負(fù)面關(guān)注會使利益相關(guān)者不信任企業(yè)，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，這將引起股東的不滿，故從長期看，股東將責(zé)令企業(yè)進(jìn)行整改，并對企業(yè)管理者造成一定的壓力，由此對企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響，即媒體關(guān)注與企業(yè)績效之間呈U形關(guān)系。此外，大部分學(xué)者支持媒體關(guān)注能夠提高企業(yè)績效。其一，媒體關(guān)注通過為公眾傳播信息，減少了信息不對稱現(xiàn)象，使得投資者對企業(yè)擁有更加清晰的認(rèn)知，這既有助于緩解代理問題，又有助于企業(yè)開展融資活動，進(jìn)而為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營提供良好的基礎(chǔ)（董淑蘭和劉浩，2018）；其二，媒體關(guān)注的內(nèi)容將迫使企業(yè)根據(jù)報道采取相應(yīng)的措施以積極應(yīng)對，同時，也能夠減少管理者的自利動機(jī)，這為企業(yè)創(chuàng)造了良好的經(jīng)營環(huán)境，有利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和績效提升（譚文雙等，2021）；其三，在聲譽(yù)機(jī)制的影響下，董事會的工作效率得以提高，同時，企業(yè)管理者能夠發(fā)揮能動性，積極履行企業(yè)社會責(zé)任，并形成競爭優(yōu)勢，進(jìn)而對企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響（吳丹妮和于溪洋，2022）。

綜上，學(xué)者們在媒體關(guān)注對企業(yè)績效的影響研究中尚未達(dá)成共識?；谑袌鰤毫C(jī)制，媒體負(fù)面報道可能對企業(yè)造成不利影響，進(jìn)而使二者之間呈負(fù)相關(guān)?；诒O(jiān)督機(jī)制和信號傳遞機(jī)制，媒體關(guān)注也會使企業(yè)管理者、董事會積極履行職責(zé)并緩解代理問題，進(jìn)而使二者之間呈正相關(guān)。若考慮時間效應(yīng)，短期內(nèi)媒體關(guān)注將對企業(yè)造成不利影響，但長期內(nèi)股東等利益相關(guān)者將迫使企業(yè)積極采取措施，進(jìn)而使二者之間呈U形關(guān)系。

四、述評與展望

本文通過梳理媒體關(guān)注對企業(yè)融資、創(chuàng)新研發(fā)和績效三個方面的影響發(fā)現(xiàn)：目前，學(xué)者們在這三個方面均未達(dá)成共識，主要的原因在于不同的機(jī)制下（信號傳遞機(jī)制、聲譽(yù)機(jī)制、市場壓力機(jī)制、監(jiān)督機(jī)制等），媒體關(guān)注對企業(yè)活動會產(chǎn)生“壓力”和“治理”兩種效應(yīng)，進(jìn)而影響企業(yè)的決策，但大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為媒體關(guān)注對企業(yè)的影響是利大于弊的，說明媒體關(guān)注起到了一定的治理作用，能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)良好的運(yùn)營與發(fā)展。現(xiàn)有研究中，大部分學(xué)者對媒體關(guān)注的衡量標(biāo)準(zhǔn)具有一定的主觀性，且大多數(shù)研究將其作為調(diào)節(jié)指標(biāo)引入文獻(xiàn)。因此，本文對未來的研究提出以下建議：第一，為降低手工搜集數(shù)據(jù)造成的誤差，學(xué)者們應(yīng)積極探尋更加客觀的衡量標(biāo)準(zhǔn)；第二，隨著互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展，學(xué)者們應(yīng)意識到微博、股吧等社交媒體對企業(yè)的影響力逐漸顯現(xiàn)；第三，隨著媒體關(guān)注對企業(yè)活動的影響逐漸深入，學(xué)者們應(yīng)擴(kuò)大其研究范圍，從企業(yè)活動的各方面展開研究并綜合考慮不同機(jī)制對其可能產(chǎn)生的影響。