李娜

近日，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告（2023 年上）》顯示，截至6 月末，銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模25.34 萬(wàn)億元，全年累計(jì)新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品1.52 萬(wàn)只，募集資金27.75 萬(wàn)億元，全年累計(jì)為投資者創(chuàng)造收益3310 億元，上半年各月度理財(cái)產(chǎn)品平均收益率為3.39%。

相比銀行業(yè)，處于中報(bào)季的上市公司也在陸續(xù)交出投資收益成績(jī)單。截至8 月11 日，滬深兩市除金融業(yè)以外的281 家公司上半年共實(shí)現(xiàn)投資收益140.06 億元，其中中國(guó)移動(dòng)以51.44億元金額居首。不過(guò)，也有上市公司投資收益為負(fù)值，有券商就此指出，上市公司投資收益占凈利潤(rùn)的比例不宜過(guò)大，以免影響公司業(yè)績(jī)大起大落。

281家公司投資收益140億元 三大電信服務(wù)巨頭占據(jù)頭部

隨著半年報(bào)陸續(xù)披露，上市公司投資收益小荷才露。本刊據(jù)Choice 統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)至8 月11 日，在滬深兩市已發(fā)中報(bào)的公司中，共有286 家公司公布了投資收益，實(shí)現(xiàn)投資收益為150.27 億元，中位數(shù)為257 萬(wàn)元。若剔除其中5 家金融類(lèi)上市公司，即281 家上市公司實(shí)現(xiàn)投資收益140.06 億元，中位數(shù)為251 萬(wàn)元。

在凈利潤(rùn)方面，剔除金融類(lèi)上市公司，281 家上市公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2537.35 億元，中位數(shù)0.91 億元。這些公司實(shí)現(xiàn)投資收益占凈利潤(rùn)的比例為5.52%，投資收益中位數(shù)占凈利潤(rùn)中位數(shù)的比例為2.77%。

券商在研報(bào)中常常將投資收益的可持續(xù)性列為重要觀察指標(biāo)，若持續(xù)性良好則作為看好公司的理由之一。同時(shí)，投資收益占凈利潤(rùn)比例反映了上市公司資產(chǎn)配置能力和償債能力。因此，上市公司投資收益占凈利潤(rùn)比例通常不宜過(guò)高。

據(jù)本刊統(tǒng)計(jì)，在281 家上市公司中，有4 家公司目前投資收益破10 億元、18 家投資收益破1 億元。其中，中國(guó)移動(dòng)以最高51.44 億元的投資收益位居首位，也是惟一一家投資收益破50 億的上市公司；排名第二的中國(guó)聯(lián)通，投資收益為24.27 億元；第三位是寧德時(shí)代，為14.18 億元，是10 億陣營(yíng)里惟一的工業(yè)企業(yè)；而中國(guó)電信則以11.29 億元的投資收益排到第四位，可以說(shuō)三大電信服務(wù)巨頭牢牢占據(jù)投資收益的頭部位置。

在投資收益規(guī)模前十名中，還出現(xiàn)了華能?chē)?guó)際、藏格礦業(yè)、藥明康德、萬(wàn)華化學(xué)、拉卡拉等公司，所屬行業(yè)分別為電力、制造、醫(yī)療保健以及信息技術(shù)等。

附表 2023年中報(bào)投資收益規(guī)模前十名（截至8 月11 日）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice

本刊注意到，上市公司投資收益占凈利潤(rùn)的比例差別顯著。在今年上半年盈利且投資收益為正的個(gè)股中，該比例超過(guò)50% 甚至超過(guò)100% 的公司數(shù)量不少。比如成都路橋，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.06 億元，實(shí)現(xiàn)投資收益則達(dá)到0.82 億元，投資收益占凈利潤(rùn)的比例達(dá)到14 倍；悅達(dá)投資上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.52 億元，實(shí)現(xiàn)投資收益則達(dá)到0.70 億元，投資收益是其凈利潤(rùn)的1.3 倍。其他公司，比如洲明科技、京投發(fā)展、瀚葉股份投資收益分別達(dá)到其凈利潤(rùn)的50%、63%、100%。

而投資收益規(guī)模巨大的中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通，分別為6.7% 和19.5%，表明公司主要依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)賺錢(qián)，同時(shí)投資收益跑贏了理財(cái)。

另外，在281 家公司中，有66 家的投資收益拖累到凈利潤(rùn)，錄得負(fù)數(shù)，占比達(dá)到23%。其中，工業(yè)富聯(lián)投資收益為-9.43 億元。而投資收益虧損在1 億元以上的公司包括工業(yè)富聯(lián)共3 家，其他兩家分別是衛(wèi)星化學(xué)和豫光金鉛，分別為-1.60 億元與-1.48 億元。

豐厚回報(bào)多來(lái)源于股權(quán)投入 公允價(jià)值變動(dòng)成投資虧損主因

在企業(yè)的收入構(gòu)成中，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)代表著企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，而其中因處置投資性資產(chǎn)獲取的投資收益，很大程度上缺乏對(duì)利潤(rùn)的持續(xù)支撐，因此謹(jǐn)慎分析投資收益的來(lái)源很重要。例如來(lái)自于證券買(mǎi)賣(mài)等暫時(shí)性收益，則受二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)影響；來(lái)自于較穩(wěn)定的股權(quán)收益，則需要分析投資標(biāo)的價(jià)值。

在今年上半年投資收益規(guī)模較大的公司中，有些產(chǎn)業(yè)型公司就因?yàn)橥顿Y收益有較好持續(xù)性而受到券商的關(guān)注。藏格礦業(yè)的投資收益主要來(lái)源于股權(quán)投資，作為巨龍銅業(yè)第二大股東，持股占比30.78%，上半年巨龍銅業(yè)貢獻(xiàn)投資收益5.85 億元，占公司利潤(rùn)總額的25.80%，投資收益同比增加2.4 億元，增幅69.57%。

民生證券研報(bào)分析稱(chēng)，巨龍銅業(yè)2022 年產(chǎn)銅11.5 萬(wàn)噸，產(chǎn)鉬2330 噸，2023 年目標(biāo)產(chǎn)銅15.2 萬(wàn)噸，產(chǎn)鉬3940噸。巨龍銅業(yè)二期建成后年產(chǎn)銅26 萬(wàn)噸，巨龍三期建成后年產(chǎn)銅將合計(jì)達(dá)60 萬(wàn)噸。隨著二三期產(chǎn)能逐步釋放，巨龍銅業(yè)貢獻(xiàn)的投資收益有望持續(xù)增加。

華電國(guó)際投資收益核心來(lái)源分別是參股華電新能及部分煤炭資產(chǎn)的持續(xù)盈利。根據(jù)東方證券研報(bào)分析，2023 年華電新能風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)規(guī)模5.7GW，總裝機(jī)規(guī)模將超過(guò)36GW，凈利潤(rùn)超過(guò)100 億元，有望為華電國(guó)際貢獻(xiàn)投資收益超30 億元。

動(dòng)力電池巨頭寧德時(shí)代，其投資收益主要是來(lái)源于部分參股公司股權(quán)出售以及權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益。

而今年上半年投資收益巨虧近10 個(gè)億的工業(yè)富聯(lián)，其在公告中表示，“除同公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的有效套期保值業(yè)務(wù)外，持有交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債、衍生金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益，以及處置交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債、衍生金融負(fù)債和其他債權(quán)投資取得的投資收益”造成的當(dāng)期非經(jīng)常性損益為-9.78 億元。實(shí)際上，其對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為2384 萬(wàn)元。

由此可見(jiàn)，圍繞著產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局獲得股權(quán)成為當(dāng)下A 股上市公司投資收益的重要途徑，而交易性金融資產(chǎn)等投資則存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管層關(guān)注“投資收益”重大變化 要求上市公司做好主業(yè)

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)上市公司的投資收益絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模均持續(xù)上升，已經(jīng)成為企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)績(jī)效的一大補(bǔ)充。但同時(shí)，因?yàn)闀?huì)計(jì)核算的復(fù)雜性，投資收益也可能變?yōu)樯鲜泄菊{(diào)節(jié)利潤(rùn)的工具。

比如，因?yàn)槠髽I(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳、核心利潤(rùn)嚴(yán)重下滑，為了改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)但在難以打造經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極的情況下，有的公司以投資收益增長(zhǎng)來(lái)粉飾報(bào)表。因此，監(jiān)管層對(duì)上市公司的投資收益變化始終保持密切關(guān)注。

深交所在4 月下發(fā)給聚力文化2022 年年報(bào)問(wèn)詢(xún)函顯示，在報(bào)告期末，聚力文化貨幣資金余額3.86 億元，報(bào)告期內(nèi)委托理財(cái)發(fā)生額1.83 億元；現(xiàn)金流量表中，理財(cái)產(chǎn)品到期收回本期發(fā)生額為7.33 億元。據(jù)此，深交所要求聚力文化補(bǔ)充說(shuō)明2022 年委托理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容及基本情況，主要委托理財(cái)產(chǎn)品的選擇依據(jù)及關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)的內(nèi)控制度及執(zhí)行情況，進(jìn)一步結(jié)合貨幣資金、財(cái)務(wù)費(fèi)用、理財(cái)產(chǎn)品金額等情況，說(shuō)明理財(cái)投資收益率是否合理，是否存在未披露的資金受限以及被控股股東等關(guān)聯(lián)方占用的情形。

5 月，深交所向宋城演藝下發(fā)的2022 年年報(bào)問(wèn)詢(xún)函顯示，公司投資收益為1.87 億元。公司被要求補(bǔ)充披露公司重要參股公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、所處行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)地位等，并結(jié)合公司投資收益的主要來(lái)源與構(gòu)成、主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的變動(dòng)趨勢(shì)等，分析公司盈利的可持續(xù)性、投資收入確認(rèn)與相關(guān)現(xiàn)金流量科目的匹配性，是否存在通過(guò)調(diào)整會(huì)計(jì)確認(rèn)大幅增加投資收入的情形。

監(jiān)管層對(duì)上市公司“投資收益”的關(guān)注顯示，“投資收益”既不能成為上市公司調(diào)節(jié)利潤(rùn)的“神器”，更不能誤導(dǎo)投資者決策。因此，投資者應(yīng)該理性看待上市公司的投資收益及其波動(dòng)，關(guān)注公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)，判斷企業(yè)核心價(jià)值及其未來(lái)預(yù)期。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）