杜鵬

近期，多家醫(yī)藥外包上市公司發(fā)布2023年上半年業(yè)績預(yù)告、快報或者財報。

在2022年同期新冠高基數(shù)及行業(yè)景氣度有所下降的背景下，藥明康德等頭部企業(yè)2023年上半年業(yè)績繼續(xù)保持增長，而多家二線企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)下滑，整體表現(xiàn)為強者恒強。

頭部業(yè)績保持增長

依據(jù)申萬三級行業(yè)劃分，A股市場共有27家醫(yī)療研發(fā)外包上市公司。以過去的2022年度營收來看，藥明康德以393.55億元的營收體量位列第一，總市值在2300億元左右。

藥明康德2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入188.71億元，同比增長6.28%；凈利潤53.13億元，同比增長14.61%；扣非凈利潤47.61億元，同比增長23.67%。

這是在2022年同期高基數(shù)之下實現(xiàn)的一份業(yè)績。2022年上半年，受益于新冠項目增加，藥明康德營業(yè)收入同比增長68.52%至177.56億元，凈利潤同比增長73.29%至46.36億元，扣非凈利潤同比增長81%至38.50億元。

如果剔除掉新冠因素干擾，其2023年上半年非新冠業(yè)務(wù)營收同比增長27.9%，2023年二季度非新冠業(yè)務(wù)營收同比增長39.5%，常規(guī)業(yè)務(wù)增長強勁。

藥明康德主業(yè)劃分為化學業(yè)務(wù)、測試業(yè)務(wù)、生物學業(yè)務(wù)、細胞及基因療法、國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部、其他。2023年上半年，除了國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部以外，其余業(yè)務(wù)均實現(xiàn)增長。其中，化學業(yè)務(wù)營收同比增長3.8%至134.67億元，剔除掉新冠因素后同比增長36.1%；測試業(yè)務(wù)營收同比增長18.65%至30.91億元，生物學業(yè)務(wù)收入同比增長13.02%至12.33億元，細胞及基因療法收入同比增長15.96%至7.14億元，其他業(yè)務(wù)同比增長55.63%至2483萬元。

盈利能力方面，2023 年上半年藥明康德毛利率、凈利率、扣非凈利率分別為40.52%、28.4%、25.2%，分別同比增加4.3個、2.1個、3.6個百分點。

訂單是醫(yī)藥外包企業(yè)景氣度的先行指標。截至2023年二季度末，藥明康德在手訂單338.95 億元，上半年剔除新冠項目后在手訂單同比增長25%，增長動力充足。豐富的在手訂單及訂單強勁增長是未來業(yè)績持續(xù)增長的保障，藥明康德預(yù)計2023年收入同比增長5%-7%，經(jīng)調(diào)整non-IFRS毛利增長13%-14%，自由現(xiàn)金流增長750%-850%。

康龍化成2022年營收102.66億元，在A股27家醫(yī)療外包上市公司中僅次于藥明康德，目前總市值在500億元左右，也屬于業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)。

康龍化成預(yù)計2023年上半年實現(xiàn)營收55.62億元至57.01億元，同比增長20%-23%；凈利潤7.67億元至7.96億元，同比增長31%-36%；扣非凈利潤7.34億元至7.68億元，同比增長8%-13%。

康龍化成扣非凈利潤增速不及營收增速，主要受實驗用猴價格波動影響，生物資產(chǎn)公允價值變動收益相比2022年同期有較大幅度下降，一定程度上降低了利潤的增速。業(yè)績預(yù)告稱，剔除生物資產(chǎn)公允價值變動后經(jīng)調(diào)整利潤同比增長26%-31%。中金公司認為，這份業(yè)績符合市場預(yù)期。

多家二線CXO業(yè)績下降

昭衍新藥預(yù)計2023年上半年度實現(xiàn)營業(yè)收入9.73億元至10.51億元，同比增長25.3%-35.3%；凈利潤7277萬元至1.1億元，同比下降70.4%-80.4%；扣非凈利潤6032萬元至9484萬元，同比下降72.5%-82.5%。

從單季度來看，昭衍新藥2023年二季度凈利潤虧損0.78億-1.15億元，扣非凈利潤虧損0.9億-1.24億元。

昭衍新藥最大營收來自藥物非臨床研究服務(wù)，2022年營收占比97.62%。對于業(yè)績下降，預(yù)告解釋稱，主要是因為生物性資產(chǎn)市價下跌，以及非經(jīng)常性損益下降。公告顯示，2023年上半年生物資產(chǎn)公允價值變動帶來的凈損失約1.77億元至1.89億元。

昭衍新藥非臨床研究服務(wù)以安全性評價為核心主業(yè)，這塊業(yè)務(wù)需要大量使用猴子等動物進行實驗。因此，生物性資產(chǎn)公允價值變動對凈利潤有較大影響，動物模型價格的波動主要與大分子臨床前實驗需求及投融資環(huán)境相關(guān)。從中國政府采購網(wǎng)中標數(shù)據(jù)來看，食蟹猴中標價格從2022年 11月17日的18.4萬/只下滑至 2023年4月7日的17萬/只。浙商證券認為，2023年下半年食蟹猴價格或有進一步下跌。

隨著食蟹猴價格的下跌，浙商證券認為，昭衍新藥訂單單價可能也會下調(diào)?？紤]到訂單執(zhí)行周期，2024-2025年收入端增速可能受到負面影響。

博騰股份預(yù)計2023年上半年實現(xiàn)營收22.8億元至23.8億元，同比下降39%-42%；凈利潤3.7億元至4.5億元，同比下降63%-69%；扣非凈利潤3.5億元至4.3億元，同比下降65%-71%。

博騰股份主業(yè)包括臨床后期及商業(yè)化業(yè)務(wù)、臨床早期業(yè)務(wù)、其他，2022年營收占比分別為89.3%、8.71%、1.98%。對于2023年上半年業(yè)績下降，預(yù)告解釋稱，主要原因系公司前期收到的重大訂單2022年同期交付較多所致，人員規(guī)模增加、研發(fā)生產(chǎn)基地投入運營導致費用及固定資產(chǎn)折舊同比增加。

資料顯示，受益于新冠大單確認，博騰股份2022年上半年營收同比增長211.67%至39.14億元，凈利潤同比增長465.01%至12.12億元。

藥石科技2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8.44億元，同比增長14.89%；凈利潤1.14億元，同比下降25.61%；扣非凈利潤1.08億元，同比下降28.36%。

藥石科技主業(yè)包括分子砌塊、CDMO，2023年上半年營收占比分別為21.68%、77.13%，同比增幅分別為5.36%、17.35%。國盛證券認為，前端分子砌塊收入平緩，主要還是受到了一部分投融資遇冷影響；利潤端下降，主要是因為固定資產(chǎn)折舊、人力資源支出、可轉(zhuǎn)債利息支出增加所致。

龍頭競爭優(yōu)勢明顯

在新冠高基數(shù)及行業(yè)景氣度有所下降的共同外部環(huán)境下，醫(yī)藥外包頭部企業(yè)2023年上半年業(yè)績表現(xiàn)整體要好于二線企業(yè)，這與頭部企業(yè)建立的競爭優(yōu)勢密不可分。

藥明康德作為業(yè)內(nèi)絕對龍頭，提出CRDMO及CTDMO模式，提供“一體化、端到端”的新藥研發(fā)服務(wù)，不少券商均將其業(yè)績持續(xù)增長歸因于這種模式。

東方證券研究報告顯示，藥明康德在國內(nèi)藥物發(fā)現(xiàn)CRO、臨床前及臨床CRO、小分子CDMO三大細分領(lǐng)域市占率均為第一名，在全球細胞及基因治療CDMO 領(lǐng)域排名第四。

如今，藥明康德已經(jīng)成為國內(nèi)僅有，以及全球少有的在新藥研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈均具備服務(wù)能力的CXO企業(yè)。

在一體化模式下，從訂單角度看，多部門協(xié)同、內(nèi)部項目導流帶來長期成長，管線數(shù)量增長迅速；從客戶角度看，端到端的服務(wù)可以全方位滿足客戶需求，老客戶黏性強，同時新增客戶日益增長；從產(chǎn)能角度看，全球產(chǎn)能布局，承接大量海外訂單，同時全球聯(lián)動可以應(yīng)對疫情干擾，保障業(yè)務(wù)連續(xù)性。

從藥明康德2023年上半年來看，其新增客戶超過600家，過去12個月服務(wù)的活躍客戶超過6000家；使用多業(yè)務(wù)部門服務(wù)的客戶貢獻營收173.3億元，占公司收入比例高達92%，該部分營收剔除新冠后同比增長37%。

相比藥明康德一體化模式，昭衍新藥業(yè)務(wù)主要集中于臨床前安全性評價環(huán)節(jié)，博騰股份業(yè)務(wù)主要集中在小分子CDMO環(huán)節(jié)，藥石科技業(yè)務(wù)主要集中在小分子CDMO和分子砌塊環(huán)節(jié)，均沒有一體化協(xié)同優(yōu)勢。這三家企業(yè)2022年研發(fā)投入分別為7798萬元、5.2億元、1.68億元，而藥明康德2022年研發(fā)投入為16.14億元。

從海外布局來看，藥明康德2022年海外營收318.29億元，占全部營收比例80.95%。昭衍新藥、藥石科技，2022年海外營收分別為3.83億元、11.06億元，占比分別為16.89%、69.34%。在跨市場布局之下，抵御行業(yè)周期波動能力會更強。很顯然，在2023年上半年不利外部環(huán)境下，藥明康德表現(xiàn)出逆周期增長能力。

醫(yī)藥外包是人才密集型行業(yè)，員工數(shù)量是判斷產(chǎn)能布局的重要指標。

隨著藥明康德在全球多地進行業(yè)務(wù)布局，員工數(shù)量增長迅速，遠高于國內(nèi)其他CXO公司的員工數(shù)量。以2022年末數(shù)據(jù)來看，藥明康德員工總數(shù)44361人，康龍化成、昭衍新藥、博騰股份、藥石科技員工總數(shù)分別為19481人、2788人、5332人、2487人。

藥明康德業(yè)務(wù)為高新技術(shù)密集的創(chuàng)新藥領(lǐng)域，對于高科技人才的需要量巨大，截至2022年年末，其碩士以上員工學歷占比接近30%。

從人均效率來看，藥明康德2022年人均創(chuàng)收和創(chuàng)利分別為88.71萬元、20.07萬元，康龍化成分別為52.7萬元、6.94萬元，藥石科技分別為64.12萬元、13.1萬元。