袁杰

最近很多投資人看一只股票時(shí)首先看分紅率或者股息率是否夠高。從好的方面來講，這是投資者成熟的一種表現(xiàn)，自打筆者入市的十多年來，A股市場上最受散戶歡迎的是炒作高送轉(zhuǎn)題材，分紅那三瓜兩棗是看不上眼的。而最近幾年高送轉(zhuǎn)的把戲越來越少，分紅被更多投資人看重。

那么為什么突然很多投資人開始看重分紅率和股息率了呢？我不認(rèn)為是很多投資人突然頓悟，想明白了股息的重要性，而是因?yàn)榻鼉赡旮吖上⒙实墓善钡氖袌霰憩F(xiàn)不錯(cuò)。

市場風(fēng)格使然

由于新冠疫情、美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突等多方面因素影響，2022年全球股市表現(xiàn)并不好，但是許多高股息率股票卻大幅跑贏各國大盤指數(shù)。

在國內(nèi)A股市場，2022年以高股息率股票為代表的紅利指數(shù)跌幅明顯小于其他各大指數(shù)，如果考慮到分紅再投資的話，上證紅利全收益指數(shù)2022年度收益3.46%，是所有寬基指數(shù)中唯一一個(gè)取得正收益的指數(shù)。

而在2021年，中證紅利指數(shù)13.37%的收益率僅次于中證500指數(shù)，如果包括分紅再投資的話，依然是全場收益最高，同期業(yè)界標(biāo)桿滬深300指數(shù)虧損5.2%。

高股息率股票的優(yōu)異表現(xiàn)并不是A股獨(dú)有的，2022年美國股市各大股指在大幅下跌的情況下，比較有代表性的標(biāo)普紅利指數(shù)同樣是全市場跌幅最小的指數(shù)。

有了過去兩年的高光表現(xiàn)后，越來越多的投資人開始對(duì)高股息率股票刮目相看了，截至2023年7月底，滬深300指數(shù)上漲3.69%，而中證紅利指數(shù)上漲7.17%，依然跑贏大盤。

但是，在2019年到2020年的醫(yī)藥、新能源、互聯(lián)網(wǎng)等核心資產(chǎn)牛市中（中國版“漂亮50”），高股息率股票則是表現(xiàn)不佳，枯坐了兩年冷板凳。期間，滬深300收益率分別為36%和27%，而中證紅利指數(shù)的同期收益率分別為19.6%和8.9%，大幅跑輸。

在這兩年中，市場追捧的是以寧德時(shí)代、愛爾眼科、海天味業(yè)、貴州茅臺(tái)等盈利能力強(qiáng)，成長性高，前景遠(yuǎn)大的賽道股，市場上流行“好公司再貴也值得買”“高增長化解高估值”的觀點(diǎn)。

而高股息的那些傳統(tǒng)行業(yè)股票被稱為“傻大黑粗”，少人問津。

因此，投資者應(yīng)該清醒的認(rèn)識(shí)到，市場風(fēng)格不是固定不變的，“市場先生”每隔兩三年就會(huì)換換口味。

在高股息策略備受青睞兩年多之后，不排除市場風(fēng)格又向優(yōu)質(zhì)成長股轉(zhuǎn)換。屆時(shí)，高股息率股票投資者也要做好繼續(xù)做冷板凳的心理準(zhǔn)備。

以做實(shí)業(yè)的角度理解股息

高股息率股票可能會(huì)受限于市場風(fēng)格而表現(xiàn)不佳，不是說重視股息率不好，主要是提醒那些單純因?yàn)楦吖上⒙使善弊罱鼉赡隄q得好所以才買入的短線投資者。

事實(shí)上，高股息率股票比較適合長期投資者，對(duì)于大部分“炒家”并不友好，企業(yè)分紅要從股價(jià)中除息，短期持有還要交股息稅，對(duì)后者而言，投機(jī)反而還好，起碼是個(gè)零和游戲，分紅則是負(fù)和游戲。

而如果能從做實(shí)業(yè)的角度理解股息，那么就算市場風(fēng)格變幻莫測(cè)，也能夠做到安心收息。

假如你入股了一家餐廳，那么你能從這筆投資中得到的唯一收入就是餐廳的分紅（股息），從而大致預(yù)測(cè)出需要多少年可以收回成本。

而在餐廳運(yùn)營的絕大部分時(shí)間里，你的這部分股權(quán)是沒有所謂的股價(jià)變動(dòng)的，只有在餐廳轉(zhuǎn)讓或者你要退伙時(shí)才會(huì)有所謂的交易價(jià)格產(chǎn)生。因此你最關(guān)注的是餐廳的盈利能力，以及附近新開的餐廳是否會(huì)對(duì)你的餐廳帶來較大沖擊。

如果你入股的餐廳經(jīng)營不錯(cuò)，那么餐廳老板自然就會(huì)考慮是把賺到的利潤都分紅分掉，還是再去開一家分店，不分紅或者只分紅很小一部分。如果判斷新開店的地方競爭過于激烈，收益率很低，那么還是大額分紅比較合適；如果判斷投資新店的收益率還不錯(cuò)，那么目前階段不分紅或者少分可能是更好的方式。

股息提高投資安全邊際

回到二級(jí)市場股票投資，相較劇烈的股價(jià)波動(dòng)，持續(xù)的分紅可以給投資者提供一定的安全邊際。

而股息率的高低并無定數(shù)，更多取決于生意的屬性以及企業(yè)所處的發(fā)展階段，也并不一定是股息率越高越好。

成長股投資大師費(fèi)雪在《怎樣選擇成長股》一書中就明確反對(duì)買入高息股，他的理由是：“主要目標(biāo)是尋求資本最大幅度增值的投資者，應(yīng)該降低對(duì)股息的重視程度。最有吸引力的投資公司肯定是能獲得利潤的，但是它應(yīng)該是股息較低或者根本不發(fā)放股息的公司。在給股東發(fā)放的股利占利潤的百分比很高的公司中，投資者找到非常出色的公司的可能性要小得多。”

以騰訊控股為例，其上市以來，股價(jià)暴漲超過500倍，公司凈利潤從2003年的3.2億元增長為2022年的1882億元，增長587倍。但其平均股息率僅為0.43%，分紅率也不到10%。原因在于騰訊強(qiáng)大的商業(yè)模式可以使得留存收益創(chuàng)造出比分紅更高的投資收益率，這從其最近10年的ROE平均值高達(dá)25.45%可見一斑。

而過去兩年由于政策監(jiān)管、宏觀經(jīng)濟(jì)下行等多方面原因?qū)е买v訊增長失速，過去獲取豐厚利潤的主要投資方向互聯(lián)網(wǎng)投資業(yè)務(wù)也受限，因此騰訊近兩年加大了分紅和回購（可視為特殊的分紅）力度，未來股息率有望持續(xù)提升。

同樣地，貴州茅臺(tái)自上市以來，凈利潤從3.28億元增長至2022年的627億元，增長190倍，平均股息率也只有2.52%。

因此，評(píng)判一只股票的投資價(jià)值時(shí)，更多的還是應(yīng)該考慮其商業(yè)模式和護(hù)城河，以及由此帶來的持續(xù)盈利能力大小。而持續(xù)的分紅則給投資附加了一層安全邊際。

總體而言，投資高股息率股票是一種不錯(cuò)的投資策略，不管是在成熟的歐美股市，還是在國內(nèi)A股歷史上都取得過不錯(cuò)的投資收益。在實(shí)際投資中注意好以下幾點(diǎn)則可以大大提高投資的勝率：買入具有穩(wěn)定分紅歷史的公司，建議考察最近五年或者一個(gè)完整上行和下行周期的平均股息率。使用扣非凈利潤來計(jì)算公司股息率，例如大量醫(yī)療器械公司在疫情三年有很多與疫情相關(guān)的非經(jīng)常性收益。在對(duì)行業(yè)以及個(gè)股基本面缺乏深入了解的情況下，盡量避免買入強(qiáng)周期性股票和高負(fù)債率股票。普通投資者，也可以考慮直接買入中證紅利指數(shù)基金，相當(dāng)于買入一籃子高股息股票。

警惕強(qiáng)周期股票和高負(fù)債陷阱

上文提到盡量避免買入的高股息率股票中，有一類非常值得警惕，那就是強(qiáng)周期股票。其凈利潤變化劇烈，俗語“三年不開張，開張吃三年”說的就是此類公司。

這類強(qiáng)周期公司往往會(huì)在周期頂部慷慨分紅，因?yàn)楣疽仓肋@樣的盈利無法持續(xù)，把在周期頂部好不容易賺到的錢拿去擴(kuò)大再生產(chǎn)，大概率會(huì)在周期下行期虧掉，還不如大額分紅分掉。

以向來有周期之王稱號(hào)的海運(yùn)行業(yè)為例，龍頭股中遠(yuǎn)?？?021年和2022年因?yàn)橐咔楹投頌鯖_突帶來的全球供應(yīng)鏈紊亂，運(yùn)價(jià)飆漲。公司凈利潤從2020年的99億元暴增至2021年的893億元，增長近10倍。上一次利潤的巔峰，還是2007年金融危機(jī)前的全球資產(chǎn)泡沫期。2022年，中遠(yuǎn)?？貥I(yè)績更上一層樓，凈利潤1096億元，同比增長22.66%，創(chuàng)歷史最佳業(yè)績。

公司于2021年和2022年連續(xù)兩年大比例分紅，2022年更是兩期分紅，年度共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股息550億元，公司當(dāng)前的市值不足1600億元，股息率高達(dá)35%。

然而回看一下中遠(yuǎn)?？剡^去10年的凈利潤情況以及分紅歷史，就應(yīng)該知道這種狀況是不可持續(xù)的?，F(xiàn)在沖著超高的股息率以及極低的估值買入的投資者，很有可能掉入“價(jià)值陷阱”。

高股息率股票中還需要特別注意資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，比如房地產(chǎn)、銀行等行業(yè)公司。

因?yàn)檫@些企業(yè)的高額利潤和分紅都是在使用高杠桿的情況下實(shí)現(xiàn)的，在遇到行業(yè)下行期或者一些偶然的負(fù)面事件時(shí)，因?yàn)楦軛U效應(yīng)容易遭受重創(chuàng)，甚至猝死。

比如某爆雷地產(chǎn)公司，在過去地產(chǎn)的上行期，依靠激進(jìn)的拿地策略和高杠桿模式，急速擴(kuò)張，短短數(shù)年成為國內(nèi)房產(chǎn)行業(yè)的新王。盡管遭受某些業(yè)內(nèi)公司質(zhì)疑，但該公司過去10年的平均股息率為5.94%，高峰時(shí)股息率超過20%，分紅率在50%左右，用高額的分紅打消了投資者的顧慮。

可是好景不長，在地產(chǎn)下行期，該公司于2021年因?yàn)楦哳~債務(wù)爆雷，前不久披露的財(cái)報(bào)顯示，其在2021年、2022年度合計(jì)凈虧損金額達(dá)到8000多億元，目前負(fù)債高達(dá)1.7萬億元。

此外，港股市場中還有很多所謂“老千股”，通過制造高分紅假象來吸引投資者上當(dāng)，最終達(dá)到高位出貨甚至轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的勾當(dāng)。投資者往往賺取了股息，虧了本金，也要格外小心。

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