□文/ 柏宗亮 石沂哲

（沈陽化工大學(xué) 遼寧·沈陽）

［提要］ 隨著白酒行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮的到來，白酒企業(yè)也迎來新的發(fā)展階段。雖然從長期來看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對白酒企業(yè)的償債能力有著積極影響，但在短期內(nèi)數(shù)字化轉(zhuǎn)型會削弱白酒企業(yè)的償債能力，所以企業(yè)在追求發(fā)展的同時也要時刻關(guān)注自身的償債能力，以免陷入風(fēng)險之中。本文以五糧液集團為研究對象，分析公司短期償債能力和長期償債能力，找出公司存在問題，并提出改善建議。

償債能力是企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力，主要分為短期償債能力和長期償債能力。身為白酒行業(yè)中龍頭企業(yè)的五糧液集團有著眾多的投資者，通過對五糧液集團償債能力的分析可以向投資者傳遞公司償債能力強、財務(wù)風(fēng)險低的信息，進而吸引投資者加大投資力度，對企業(yè)的發(fā)展擁有重要意義。

一、公司簡介

五糧液集團是白酒行業(yè)中的龍頭企業(yè)，其代表產(chǎn)品擁有深厚的文化底蘊和悠久的歷史傳統(tǒng)，在當(dāng)今的消費者群體中有著廣泛的影響力，曾獲得過“國家名酒”的稱號，是我國的民族品牌之一。五糧液集團在2019 年的銷售收入突破千億元，次年公司的市值突破了萬億元，公司的品牌在逐年升值。五糧液集團獨有的糧食釀造配方和釀造工藝是公司的核心競爭力，同時其經(jīng)營多年也積攢下了良好的口碑，兩者共同為企業(yè)帶來了巨大的經(jīng)濟利益。王則群（2020）指出五糧液集團以縮短應(yīng)收賬款回收期的方式提高了公司的償債能力。葉偉政（2021）提出五糧液集團的財務(wù)風(fēng)險在2017～2020 年間逐漸降低。李暢（2022）指出五糧液集團在完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型之后償債能力得到了進一步的提高，其償債能力指標(biāo)與行業(yè)均值的差值逐漸增大。

二、五糧液集團短期償債能力分析

（一）流動比率分析。流動比率是評價企業(yè)短期償債能力的重要財務(wù)指標(biāo)，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)償還流動負(fù)債的能力越強，普遍認(rèn)為流動比率的數(shù)值應(yīng)當(dāng)處于2 左右。由表1 可知，五糧液集團的流動比率在2019 年急速下降，又在2020 年大幅度上升，出現(xiàn)這種變化的主要原因在于流動負(fù)債中預(yù)收賬款項的減少，五糧液集團于2020 年采用線上銷售的模式，隨著這種銷售模式的運行，預(yù)收款項也隨之減少。整體來看，五糧液集團近五年的流動比率均超過了2，在2017 年和2020年更是達到了3.96 的比率，說明其償還流動負(fù)債的能力較強。（表1）

表1 五糧液集團短期償債能力財務(wù)指標(biāo)一覽表

基于表2 的數(shù)據(jù)，在2019～2021 年的三年間五糧液集團的流動比率略低于貴州茅臺，但高于瀘州老窖和山西汾酒，由此說明五糧液集團的流動比率在白酒行業(yè)中處于上層，其償還流動負(fù)債的能力在該行業(yè)中較為突出。（表2）

表2 貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖2019～2021 年短期償債能力財務(wù)指標(biāo)一覽表

（二）速動比率分析。速動比率是速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值，速動資產(chǎn)是企業(yè)的流動資產(chǎn)減去存貨后的部分，速動比率高表明企業(yè)有較多的流動資產(chǎn)可以立即變現(xiàn)以償還負(fù)債，速動比率的值在1 左右較為合適。由表1 可知，五糧液集團2017～2021 年間的速動比率均超過了1，整體來看較為穩(wěn)定，說明五糧液集團有著較強的短期償債能力，公司有著較為充足的流動資產(chǎn)可以用來償還債務(wù)。從表3 可以看出，五糧液集團存貨占流動資產(chǎn)的比率是逐年遞減的，說明公司存貨變現(xiàn)能力在增強。而從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，從2017～2021 年五糧液集團的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分 別為422.09 天、383.68 天、358.18 天、326.99 天、300.50 天，存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年降低，說明五糧液集團的存貨周轉(zhuǎn)速度變快，流動性逐漸增強，這也從側(cè)面表明了該公司的速動比率有向好的發(fā)展趨勢，對公司的償債能力有著積極影響。（表3）

表3 存貨占流動資產(chǎn)的比率一覽表（單位：%）

根據(jù)表2 列示的數(shù)據(jù)，五糧液集團與貴州茅臺的速動比率較為接近，并且高于瀘州老窖和山西汾酒，結(jié)合這些企業(yè)的數(shù)據(jù)可以看出五糧液集團的短期償債能力在白酒行業(yè)中是較為出色的。

（三）現(xiàn)金比率分析。現(xiàn)金比率是企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值，由于現(xiàn)金是企業(yè)償還負(fù)債最直接的方式，所以現(xiàn)金比率反映了企業(yè)直接償付的能力?，F(xiàn)金比率越高，企業(yè)償付能力越強，償還債務(wù)的能力也越強。根據(jù)表1 的數(shù)據(jù)分析可知，五糧液集團近五年的現(xiàn)金比率均在2 以上，均值為2.42，說明五糧液集團留存的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有流動負(fù)債的兩倍之多。結(jié)合表2 的數(shù)據(jù)，五糧液集團的現(xiàn)金比率比同行業(yè)的貴州茅臺、山西汾酒和瀘州老窖高出很多，可以看出五糧液集團的直接償付能力在白酒行業(yè)中是較為突出的。

然而，現(xiàn)金比率并不是越高越好，現(xiàn)金比率過高，可能就意味著企業(yè)有過多的閑置資金沒有被合理地利用。一般認(rèn)為現(xiàn)金比率在20%左右最為合適，但五糧液集團近五年的現(xiàn)金比率均在200%以上，比正常值高出十倍之多，所以五糧液集團存在閑置資金過高的問題，這些閑置資金沒有被充分利用起來，可能會使公司錯過發(fā)展的機遇，被后面的企業(yè)縮小差距。

三、五糧液集團長期償債能力分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債率分析。資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債而來的，其比率越低，表明企業(yè)償還債務(wù)的能力越強，財務(wù)風(fēng)險較小。根據(jù)表4 的數(shù)據(jù)可知，五糧液集團近五年的資產(chǎn)負(fù)債率均在30%以下，說明五糧液集團的資產(chǎn)負(fù)債率較低，公司有較為充足的資產(chǎn)可以用來償還債務(wù)。從2017 年到2019 年，五糧液集團的資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)了上升的趨勢，主要原因是五糧液集團在此期間進行了O2O 模式轉(zhuǎn)型，公司需要增設(shè)一些線下體驗店來滿足O2O 模式的線下交貨功能；同時，公司在建立線上銷售渠道時也需要花費一些成本，這便導(dǎo)致了資產(chǎn)負(fù)債率的增長。結(jié)合表5 的數(shù)據(jù)進行分析，我們可以看出五糧液集團的資產(chǎn)負(fù)債率整體上要高于貴州茅臺，但低于山西汾酒和瀘州老窖，所以在白酒行業(yè)當(dāng)中五糧液集團的財務(wù)風(fēng)險是相對較小的。（表4、表5）

表4 五糧液集團長期償債能力財務(wù)指標(biāo)一覽表

表5 貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖2019～2021 年長期償債能力財務(wù)指標(biāo)一覽表

資產(chǎn)負(fù)債率也不是越低越好，站在企業(yè)股東的角度上看，資產(chǎn)負(fù)債率過低就表明企業(yè)尚未充分發(fā)揮其舉債經(jīng)營的能力，企業(yè)經(jīng)營的過于謹(jǐn)慎，還需要提高其使用債權(quán)人資本進行經(jīng)營的能力。五糧液集團的資產(chǎn)負(fù)債率過低，主要原因在于其負(fù)債少，非流動負(fù)債的占比非常低，這在相關(guān)投資者的眼中并不是一個好現(xiàn)象，近些年酒類行業(yè)遭遇的變動較多，行業(yè)競爭激烈，安于現(xiàn)狀可能會導(dǎo)致行業(yè)地位的下降，影響投資者對公司的信心。

（二）權(quán)益乘數(shù)分析。權(quán)益乘數(shù)為資產(chǎn)總額和股東權(quán)益總額的比值，權(quán)益乘數(shù)越大，財務(wù)杠桿越大。從表4 可以看出，五糧液集團除了2019 年外，其余四年的權(quán)益乘數(shù)均穩(wěn)定在1.3 左右，數(shù)值較低，企業(yè)的負(fù)債程度也較低。相較于2018 年，五糧液集團在2019 年資產(chǎn)總額有了較大的增長，增長幅度約為23.58%，高于其余四年的增長幅度，主要表現(xiàn)在貨幣資金、應(yīng)收款項融資和其他應(yīng)收款三個方面。

五糧液集團的權(quán)益乘數(shù)在同行業(yè)當(dāng)中也是相對較低的。根據(jù)表5列示的數(shù)據(jù)我們可以看出，五糧液集團的權(quán)益乘數(shù)整體上略高于貴州茅臺，但低于山西汾酒和瀘州老窖，由此可見五糧液集團是該行業(yè)中負(fù)債程度較低的公司。

（三）產(chǎn)權(quán)比率分析。產(chǎn)權(quán)比率反映的是企業(yè)獲取的債權(quán)人的資金和股東的資金之間的比值，產(chǎn)權(quán)比率越低，說明企業(yè)長期償債能力越強，財務(wù)風(fēng)險較小。根據(jù)表4 的數(shù)據(jù)可知，在2019～2021 年間五糧液集團的產(chǎn)權(quán)比率均值為0.336，整體來看數(shù)值較低，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險較小，長期償債能力較強。

五糧液集團在保證其償債能力的同時卻忽視了財務(wù)杠桿的作用，企業(yè)的非流動負(fù)債尤其是長期借款項目存在很大的借款空間，但企業(yè)尚未使用，當(dāng)前經(jīng)營的過于保守。

四、當(dāng)前存在的問題

（一）閑置資金運用不合理。結(jié)合上述的現(xiàn)金比率分析可知，五糧液集團存在過多的閑置資金，沒有對這些現(xiàn)金資產(chǎn)進行合理的運用?，F(xiàn)金類資產(chǎn)獲取利潤的能力較弱，這些閑置的資金在無形中增加了企業(yè)的機會成本，企業(yè)錯過了許多對外投資或?qū)?nèi)加強公司建設(shè)的機會，現(xiàn)金資源浪費情況嚴(yán)重。

（二）負(fù)債占比過低。通過上述資產(chǎn)負(fù)債率分析和產(chǎn)權(quán)比率分析可以看出，五糧液集團的負(fù)債占比過低，企業(yè)有很大的借款發(fā)展的潛力沒有被挖掘，這一點尤其體現(xiàn)在公司長期借款方面，五糧液集團近五年的長期借款項都為零。白酒行業(yè)近年來變動較大，先有禁酒令的提出，后有數(shù)字化轉(zhuǎn)型的到來，每一次變動都會引發(fā)白酒企業(yè)行業(yè)地位的重新排序，甚至淘汰。低負(fù)債雖然能保證企業(yè)一時的穩(wěn)定，但長期來看這并不一定是一個好的選擇，當(dāng)后面的企業(yè)不斷研發(fā)創(chuàng)新，提高企業(yè)價值，縮小與五糧液集團的差距時，原本屬于五糧液集團的投資者可能會被那些企業(yè)發(fā)展的勢頭所吸引從而轉(zhuǎn)向它們，同時這些企業(yè)的擴張也會對五糧液集團的市場份額產(chǎn)生威脅，所以五糧液集團應(yīng)該具有危機意識，積極借款發(fā)展。

五、發(fā)展建議

（一）加強閑置資金管理。五糧液集團有著較多的閑置資金，在其幾乎沒有償債風(fēng)險的前提下可以對這部分閑置資金進行更為合理的利用，優(yōu)化企業(yè)的資源配置。五糧液集團可以將閑置資金的一部分用來增強公司建設(shè)或者用于對外投資。首先，五糧液集團可以將閑置的資金用于生產(chǎn)設(shè)備的改進升級，提高產(chǎn)品生產(chǎn)的效率和質(zhì)量，降低生產(chǎn)成本。其次，五糧液集團可以將閑置資金用于生產(chǎn)廠房的擴建，根據(jù)五糧液集團2021 年財務(wù)報告提供的數(shù)據(jù)，其酒類產(chǎn)品在東部地區(qū)的營業(yè)收入最多，占全部營業(yè)收入的28.37%，并且2019～2020 年間東部地區(qū)的營業(yè)收入占比一直處于上升的趨勢，如果能夠在東部地區(qū)建廠擴大生產(chǎn)，或許可以進一步開拓東部地區(qū)的市場，同時還可以減少運輸成本和運輸過程中的損耗。最后，五糧液集團還可以將閑置的資金用于完善公司的數(shù)字化建設(shè)，五糧液集團通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高了公司的財務(wù)績效，后期的數(shù)字化建設(shè)可以將重點放在供應(yīng)鏈方面，未來的行業(yè)競爭中企業(yè)的供應(yīng)鏈將會成為重要的一環(huán)，越高效和完善的供應(yīng)鏈系統(tǒng)越能幫助企業(yè)在激烈的行業(yè)競爭中勝出。

除了加強公司建設(shè)之外，五糧液集團還可以將閑置資金用于對外的投資方面。最近幾年五糧液集團用于投資的資產(chǎn)較少，可以適當(dāng)?shù)卦黾訉ν馔顿Y以尋求更多的收益。此外，增加對外投資還可以向外界展現(xiàn)公司發(fā)展的雄心，吸引更多的外部投資者。

（二）發(fā)揮借款發(fā)展的能力。五糧液集團負(fù)債過少，近些年也沒有進行長期借款，所以建議五糧液集團積極借款，發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。長期借款有籌資速度快、成本低、彈性大等優(yōu)點，企業(yè)通過長期借款可以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，降低企業(yè)的資金成本。雖然長期借款可能會產(chǎn)生一定的財務(wù)風(fēng)險，但通過上述分析我們知道，五糧液集團的償債能力較強，企業(yè)償還長期債務(wù)的能力在白酒行業(yè)中較為突出，所以公司可以適當(dāng)?shù)剡M行借款，提高資產(chǎn)負(fù)債率，通過借款來發(fā)揮其舉債經(jīng)營的能力。五糧液集團可以將借來的款項用于生產(chǎn)的革新和拓展消費群體兩個方面。首先是生產(chǎn)的革新。企業(yè)應(yīng)當(dāng)關(guān)注兩點：低碳環(huán)保和提高自動化水平。我國目前倡導(dǎo)綠色發(fā)展，而白酒企業(yè)的日常生產(chǎn)活動就比較容易產(chǎn)生污染，比如生產(chǎn)白酒時用到的白酒糟容易引起微生物在廢酒糟繁殖從而污染環(huán)境；白酒生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的酒糟廢液、蒸餾底鍋水、沖洗水也會造成污染；蒸汽鍋爐產(chǎn)生的廢氣也會污染空氣環(huán)境，所以五糧液集團在研發(fā)創(chuàng)新時要注意環(huán)保，降低生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的污染。白酒行業(yè)競爭激烈，而五糧液集團的產(chǎn)品一直以來都深受廣大消費者的青睞，所以五糧液集團需要考慮如何提高自己的生產(chǎn)效率來滿足市場的需求，提高生產(chǎn)設(shè)備的自動化水平就是方法之一，盡可能將更多的生產(chǎn)步驟通過機器來完成，這樣不僅滿足企業(yè)對產(chǎn)品生產(chǎn)效率的要求，同時也提高產(chǎn)品生產(chǎn)過程的精準(zhǔn)度和產(chǎn)品質(zhì)量，并且降低生產(chǎn)成本，進而提高公司的效益。其次是拓展消費群體。企業(yè)應(yīng)盡可能使產(chǎn)品滿足不同年齡段和對產(chǎn)品有不同需求的人。當(dāng)前，“80后”和“90 后”正逐漸成為白酒消費的主力軍，五糧液集團應(yīng)當(dāng)去了解“80 后”和“90 后”群體對白酒消費的偏好，盡快占領(lǐng)這部分消費者的市場。同時，最早的“00 后”也已經(jīng)走向職場，再過幾年這批“00 后”也會成為白酒消費的主力軍，所以“00 后”的白酒消費市場有很大的潛力尚待挖掘，企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡快去搶占這部分市場。當(dāng)前“00 后”消費者對酒類消費品的需求更偏向于啤酒，而對白酒的需求也主要集中在價格較為低廉的產(chǎn)品上，如果五糧液集團能夠生產(chǎn)出口感較好同時價格實惠的白酒產(chǎn)品，就比較容易將自己的產(chǎn)品打進“00 后”的消費市場。

總體來看，通過對五糧液集團2017～2021 年度財務(wù)報告的對比研究，五糧液集團在償債能力方面整體狀況良好，但也存在著負(fù)債占比過低和流動資產(chǎn)運用不合理等情況。針對這些問題，可以對公司的借款發(fā)展和閑置資金的管理兩個方面進行更進一步的優(yōu)化。期待五糧液集團在未來能實現(xiàn)新的進步。