齊保壘 曹兆英 劉曉燕

【摘要】本文以2011 ～ 2021年刊發(fā)在FT50期刊上的CSR和ESG研究文獻(xiàn)作為樣本， 利用文本挖掘、 描述性統(tǒng)計(jì)及可視化統(tǒng)計(jì)分析等方法對(duì)CSR的“前因”“后果”及ESG研究?jī)?nèi)容進(jìn)行熱點(diǎn)主題識(shí)別和述評(píng)。研究發(fā)現(xiàn)， 近十年的CSR相關(guān)文獻(xiàn)以實(shí)證研究為主， 研究?jī)?nèi)容不斷豐富完善。在CSR的“前因”研究方面， 研究成果主要集中在微觀層面的公司治理因素（如首席執(zhí)行官、 董事會(huì)等）， 以及宏觀層面的媒體和法規(guī)等方面。在CSR的“后果”研究中， 文獻(xiàn)主要關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效、 公司價(jià)值等財(cái)務(wù)指標(biāo)， 以及員工、 管理者、 消費(fèi)者等利益相關(guān)者方面。相比之下， 由CSR演變而來(lái)的ESG研究文獻(xiàn)數(shù)量相對(duì)較少， 主要集中在ESG評(píng)級(jí)、 ESG投資以及與財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)的主題上?；谝陨戏治?， 對(duì)CSR和ESG未來(lái)研究的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了展望， 旨在更深入地理解和應(yīng)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展相關(guān)問(wèn)題。

【關(guān)鍵詞】CSR；ESG；FT50期刊；回顧；述評(píng)

【中圖分類號(hào)】 F270 ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A ? ? ?【文章編號(hào)】1004-0994（2023）20-0058-7

一、 引言

1929年的華爾街崩盤揭示了大型組織中存在的不負(fù)責(zé)任行為， 自此， 學(xué)界和業(yè)界對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任（Corporate Social Responsibility， CSR）的認(rèn)識(shí)和理解逐漸深入（Sen和Cowley，2013）。Bowen（1953）對(duì)CSR進(jìn)行了系統(tǒng)的定義， 強(qiáng)調(diào)商人在做決策時(shí)有責(zé)任考慮社會(huì)的目標(biāo)和價(jià)值觀。隨后， Davis和Blomstrom（1966）將CSR的履行主體從企業(yè)擴(kuò)展到個(gè)人層面。Davis（1973）進(jìn)一步提出， CSR的討論范圍不僅僅限于經(jīng)濟(jì)、 技術(shù)和法律要求， 還包括更廣泛的議題。Carroll（1979）將CSR研究的焦點(diǎn)首先放在了經(jīng)濟(jì)和法律方面， 然后關(guān)注了倫理和歧視問(wèn)題。Horrigan（2010）則認(rèn)為， CSR在很大程度上是企業(yè)為了滿足其無(wú)法影響的社會(huì)期望而采取的措施。近十年來(lái)， 很少有研究就CSR的定義提出創(chuàng)新觀點(diǎn)， 研究更多地集中在CSR的具體內(nèi)容、 實(shí)證研究等方面。

20世紀(jì)六七十年代， 一系列重大事件如環(huán)保運(yùn)動(dòng)、 反戰(zhàn)抗議、 反歧視的人權(quán)運(yùn)動(dòng)以及亞洲金融危機(jī)， 逐漸讓投資者意識(shí)到CSR表現(xiàn)可能對(duì)投資收益產(chǎn)生影響。然而， 由于CSR標(biāo)準(zhǔn)的模糊性和主觀性， 投資者很難量化其對(duì)投資收益的具體影響。因此， 他們開(kāi)始系統(tǒng)地整理非財(cái)務(wù)指標(biāo)， 即環(huán)境、 社會(huì)和治理（Environmental，Social and Governance，ESG）， 以評(píng)估其對(duì)投資回報(bào)的潛在影響。從廣義上講， ESG涵蓋了與環(huán)境（如氣候變化、能源和水的使用、碳排放）、 社會(huì)責(zé)任（如公平貿(mào)易原則、人權(quán)、 產(chǎn)品安全、性別平等、健康和安全）以及公司治理（如董事會(huì)獨(dú)立性、腐敗和賄賂、報(bào)告和披露、股東保護(hù)）相關(guān)的各種問(wèn)題。

2006年， 聯(lián)合國(guó)推出了負(fù)責(zé)任投資原則（PRI）， 旨在幫助投資者更好地理解ESG等因素對(duì)投資價(jià)值的影響。同年， 全球報(bào)告倡議組織（GRI）第三代原則發(fā)布， 從最初側(cè)重于環(huán)境績(jī)效報(bào)告框架， 到現(xiàn)在涵蓋環(huán)境、 人權(quán)、 勞動(dòng)實(shí)踐和體面工作、 社會(huì)產(chǎn)品責(zé)任、 經(jīng)濟(jì)等六類， 盡管沒(méi)有明確提到治理問(wèn)題， 但治理問(wèn)題也被納入其中。有學(xué)者認(rèn)為， PRI和GRI第三代原則在一定程度上強(qiáng)化了人們對(duì)ESG的關(guān)注， 尤其是投資者。ESG已經(jīng)成為投資者評(píng)估公司治理能力、 管理風(fēng)險(xiǎn)和非財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)鍵指標(biāo)（Boerner，2011； Kiernan，2007）， 投資者對(duì)ESG的重要性有了越來(lái)越深刻的認(rèn)識(shí)。

本文對(duì)近十年關(guān)于CSR、 ESG的研究文獻(xiàn)進(jìn)行了全面回顧與述評(píng)， 選取2011 ～ 2021年刊發(fā)在FT50期刊上與CSR、 ESG相關(guān)的文獻(xiàn)作為研究樣本， 運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)方法歸納了這些文獻(xiàn)在時(shí)間和主題上的分布特征， 同時(shí)采用可視化統(tǒng)計(jì)分析突顯了研究的熱點(diǎn)主題以及主題之間的關(guān)聯(lián)， 并進(jìn)行了相應(yīng)述評(píng)。通過(guò)研究， 擬提供以下增量貢獻(xiàn)： 第一， 以2011 ～ 2021年FT50期刊上刊發(fā)的CSR、 ESG文獻(xiàn)作為研究樣本， 分類別回顧了近十年CSR領(lǐng)域的發(fā)展動(dòng)態(tài)及研究的熱點(diǎn)主題， 有助于更好地理解CSR、 ESG研究的演進(jìn)趨勢(shì)。第二， 采用科學(xué)計(jì)量和知識(shí)網(wǎng)絡(luò)分析的方法， 對(duì)FT50期刊上CSR、 ESG相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行文本挖掘及可視化分析， 為CSR、 ESG研究的熱點(diǎn)主題提供了清晰、 直觀的可視化證據(jù)。第三， 對(duì)近十年CSR、 ESG研究?jī)?nèi)容的回顧和述評(píng)， 有助于深入了解CSR、 ESG國(guó)際研究的進(jìn)展， 并且也為發(fā)達(dá)國(guó)家或發(fā)展中國(guó)家中的組織在可持續(xù)發(fā)展方面提供了有價(jià)值的參考和指導(dǎo)。

二、 基于描述性統(tǒng)計(jì)的CSR、 ESG研究分析

（一）范圍界定與樣本選擇

本文選取2011 ～ 2021年刊發(fā)在FT50期刊上與CSR、 ESG相關(guān)的研究文獻(xiàn)作為研究樣本。選擇該樣本的原因在于FT50期刊上的CSR、 ESG研究成果在一定程度上可以反映國(guó)際研究動(dòng)態(tài)。在FT50期刊中搜索2011 ～ 2021年以“CSR”為主題的文獻(xiàn)， 包括標(biāo)題、 關(guān)鍵詞和摘要?？紤]到主題搜索可能會(huì)引入不相關(guān)的文獻(xiàn)， 為了確保文獻(xiàn)的相關(guān)性， 本文進(jìn)行了手工篩選， 將與CSR無(wú)關(guān)的文獻(xiàn)及綜述性文獻(xiàn)剔除， 最終共獲得809篇文獻(xiàn)樣本。其中， CSR“前因”研究共有233篇文獻(xiàn)， CSR“后果”研究共有289篇文獻(xiàn)。另外， 在FT50期刊中搜索以“ESG”為主題的文獻(xiàn)， 通過(guò)手工篩選后獲得20篇文獻(xiàn)。在定量分析中， 通常需要從文獻(xiàn)中提取能反映文獻(xiàn)研究?jī)?nèi)容的關(guān)鍵詞或主題詞， 并根據(jù)這些主題詞的頻次來(lái)研究領(lǐng)域內(nèi)的研究熱點(diǎn)和發(fā)展動(dòng)向等。基于此， 本文對(duì)樣本文獻(xiàn)的關(guān)鍵詞進(jìn)行整理， 包括對(duì)關(guān)鍵詞進(jìn)行精減、 對(duì)同義詞進(jìn)行合并。

（二）CSR、 ESG研究成果在時(shí)間維度上的分布

CSR研究文獻(xiàn)在時(shí)間維度上的分布情況如圖1所示。可以觀察出， CSR研究文獻(xiàn)在2015年前總體上呈持續(xù)上升之勢(shì)， 但自2015年以來(lái)逐漸出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。盡管如此， 每年的文獻(xiàn)數(shù)量仍保持在50篇以上， 這表明學(xué)界一直高度關(guān)注CSR， 預(yù)計(jì)未來(lái)CSR仍將是學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)。ESG研究文獻(xiàn)在時(shí)間維度上的分布情況如圖2所示。從中可以看出， 2018年以來(lái)， ESG相關(guān)文獻(xiàn)的發(fā)表數(shù)量呈上升趨勢(shì)， 并且目前研究文獻(xiàn)相對(duì)較少， 這意味著ESG領(lǐng)域研究空間較大， 預(yù)計(jì)未來(lái)將涌現(xiàn)大量的ESG研究成果。

三、 基于可視化統(tǒng)計(jì)的CSR文獻(xiàn)熱點(diǎn)主題識(shí)別與述評(píng)

為了更清晰直觀地識(shí)別出CSR“前因”和“后果”的熱點(diǎn)研究主題， 本文采用定量分析方法， 先進(jìn)行各類別的描述性統(tǒng)計(jì)， 再進(jìn)行主題結(jié)構(gòu)圖分析。在主題結(jié)構(gòu)圖中， 節(jié)點(diǎn)的大小表示共線主題詞出現(xiàn)的頻次， 節(jié)點(diǎn)之間的連線粗細(xì)表示節(jié)點(diǎn)之間的共現(xiàn)強(qiáng)度， 即節(jié)點(diǎn)之間的關(guān)聯(lián)程度。主題結(jié)構(gòu)圖構(gòu)建的具體操作為： 首先， 使用Python構(gòu)建了一個(gè)共現(xiàn)矩陣， 其中包含不同主題詞之間的共現(xiàn)關(guān)系。然后， 利用Gephi對(duì)該共現(xiàn)矩陣進(jìn)行分析和可視化， 以創(chuàng)建主題結(jié)構(gòu)圖。

（一）基于CSR“前因”的研究

1. 熱點(diǎn)主題識(shí)別。本文利用CSR“前因”研究文獻(xiàn)的主題詞， 繪制了出現(xiàn)頻次大于2次的主要主題的共現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)， 如圖3所示。從節(jié)點(diǎn)的大小可以看出， 微觀層面的公司治理因素（首席執(zhí)行官、 董事會(huì)等）， 以及宏觀層面的媒體、 法規(guī)等CSR影響因素研究較多。從關(guān)鍵詞之間的共現(xiàn)強(qiáng)度角度來(lái)分析， CSR與首席執(zhí)行官、 董事會(huì)之間的關(guān)聯(lián)強(qiáng)度最大。主題結(jié)構(gòu)圖清晰、 直觀地表明， 在CSR“前因”的研究中， 首席執(zhí)行官、 董事會(huì)、 公司治理、 媒體等關(guān)鍵詞是研究熱點(diǎn)主題。

2. 熱點(diǎn)主題述評(píng)。

（1）公司治理與CSR。在公司治理對(duì)CSR影響的文獻(xiàn)中， 特別關(guān)注治理特征和多重治理機(jī)制對(duì)CSR的影響。研究表明， 治理特征與CSR之間存在正相關(guān)關(guān)系， 這些治理特征包括董事會(huì)獨(dú)立性、 機(jī)構(gòu)所有權(quán)以及分析師跟蹤等（Harjoto和Jo，2011）。此外， 公司治理特征在通過(guò)CSR披露來(lái)確保組織合法性方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用（Khan等，2013）。多重治理機(jī)制具有相互替代的特點(diǎn)， 可以獲得類似的CSR水平（Oh等，2018）。

（2）首席執(zhí)行官與CSR。在研究首席執(zhí)行官對(duì)CSR影響的文獻(xiàn)中， 主要關(guān)注首席執(zhí)行官的內(nèi)在特征和外在因素對(duì)CSR的影響。首席執(zhí)行官的內(nèi)在特征主要包括首席執(zhí)行官的政治意識(shí)形態(tài)、 傲慢、 貪婪、 年齡、 物質(zhì)主義和自戀等。研究發(fā)現(xiàn)， 奉行政治自由主義的首席執(zhí)行官比奉行政治保守主義的首席執(zhí)行官更重視CSR（Chin等，2013）?；诟邔右暯呛屠嫦嚓P(guān)者理論發(fā)現(xiàn)， 首席執(zhí)行官的傲慢（Tang等，2015）、 首席執(zhí)行官的貪婪（Sajko等，2021）、 首席執(zhí)行官的年齡（Oh等，2016）、 首席執(zhí)行官的物質(zhì)主義（Davidson等，2019）與CSR水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系， 然而首席執(zhí)行官的自戀對(duì)組織的CSR水平會(huì)產(chǎn)生積極影響（Petrenko等，2016）。已有研究還關(guān)注了外在因素對(duì)首席執(zhí)行官與CSR之間關(guān)系的影響， 主要包括道德文化、 激勵(lì)機(jī)制、 是否為家族首席執(zhí)行官和創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向等。具體而言， 首席執(zhí)行官的道德文化正向影響CSR（Godos-Díez等，2011；Wu等，2015）。對(duì)首席執(zhí)行官進(jìn)行貨幣激勵(lì)會(huì)對(duì)CSR產(chǎn)生負(fù)面影響， 而非貨幣激勵(lì)會(huì)對(duì)CSR產(chǎn)生正面影響（Fabrizi等，2014）。家族首席執(zhí)行官與CSR呈正相關(guān)關(guān)系， 而非家族首席執(zhí)行官往往與CSR呈負(fù)相關(guān)參與（Meier和Schier，2021）。此外， 首席執(zhí)行官的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向?qū)е缕髽I(yè)更多地參與CSR創(chuàng)新， 而不僅僅是參與慈善活動(dòng)（Zhang等，2021）。在研究首席執(zhí)行官特征對(duì)CSR績(jī)效的影響中， 已有研究發(fā)現(xiàn)首席執(zhí)行官能力的提高（Yuan等，2019）、 首席執(zhí)行官早期經(jīng)歷的創(chuàng)傷（O'Sullivan等，2021）與CSR績(jī)效正相關(guān)。此外， 相對(duì)于有本地首席執(zhí)行官的企業(yè)， 擁有外國(guó)首席執(zhí)行官的公司通常會(huì)實(shí)現(xiàn)更高的CSR績(jī)效， 從而提升其合法性和可信度（Bertrand等，2021）。

（3）董事會(huì)與CSR。在研究董事會(huì)對(duì)CSR、 CSR績(jī)效及CSR披露的影響時(shí)， 已有文獻(xiàn)主要集中在董事會(huì)特征方面。然而， 由于不同制度背景的獨(dú)特性， 董事會(huì)特征與CSR之間的關(guān)系并不具有普適性?；陧n國(guó)上市公司的研究表明， 董事會(huì)特征與CSR之間存在曲線變動(dòng)關(guān)系（Chang等，2017）。基于我國(guó)上市公司的樣本進(jìn)行研究， 發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模較大、 女性董事人數(shù)較多、 兩職分離的公司更有可能參與CSR實(shí)踐， 而董事會(huì)獨(dú)立性不會(huì)影響CSR決策， 擁有外國(guó)董事的公司不太可能自愿參與CSR實(shí)踐（Liao等，2018）。以美國(guó)《財(cái)富》500強(qiáng)公司為樣本進(jìn)行的研究表明， 性別多元化的董事只會(huì)對(duì)那些對(duì)企業(yè)權(quán)利有限的利益相關(guān)者（環(huán)境、 承包商和社區(qū)）產(chǎn)生影響， 對(duì)員工和客戶層面的CSR決策影響有限（Francoeur等，2019）。在董事會(huì)特征對(duì)CSR績(jī)效的影響方面， 已有研究發(fā)現(xiàn)外部董事和女性董事的更多參與（Zhang等，2013；Macaulay等，2018）、 董事會(huì)多樣性（Harjoto等，2015；Beji等，2021）以及董事會(huì)的CSR導(dǎo)向（Shaukat等，2016）與CSR績(jī)效正相關(guān)。此外， 在研究董事會(huì)特征對(duì)CSR披露的影響時(shí)， 發(fā)現(xiàn)董事會(huì)獨(dú)立性、 董事會(huì)規(guī)模（Jizi等，2014）、 董事會(huì)多樣性（Hoang等，2018）以及董事會(huì)資本（董事的人力和社會(huì)資本）（Muttakin等，2018）與CSR披露正相關(guān)。

（4）法規(guī)、 媒體與CSR。在法規(guī)對(duì)CSR影響的研究中， 普遍認(rèn)為法規(guī)會(huì)對(duì)CSR產(chǎn)生積極影響。一方面， 法律中的新治理方法可以有效提高一個(gè)行業(yè)的CSR實(shí)踐標(biāo)準(zhǔn)（Rahim，2017）， 與經(jīng)濟(jì)自由相關(guān)的制度以及長(zhǎng)期取向的文化特質(zhì)也會(huì)對(duì)CSR實(shí)踐產(chǎn)生積極影響（Cheung等，2015）； 另一方面， 公司的合法性要求也會(huì)促使其參與CSR實(shí)踐（Cheung等，2015； Luo和Wang，2021）。此外， 不同國(guó)家法律體系之間存在差異， 普通法系國(guó)家企業(yè)的CSR水平通常低于大陸法系國(guó)家的企業(yè)（Liang和Renneboog，2017）。另外， 在法規(guī)對(duì)企業(yè)慈善活動(dòng)的影響研究中， 研究結(jié)果也顯示兩者之間存在顯著正相關(guān)性（Gao和Hafsi，2015）。社會(huì)媒體在促進(jìn)CSR方面也發(fā)揮了積極作用， 新媒體提高了CSR信息傳播的速度和連通性（Castelló等，2013）， 而社交媒體則提高了工作場(chǎng)所的透明度， 有助于監(jiān)督CSR實(shí)踐（Dube和Zhu，2021）。

3. 小結(jié)?？傮w而言， 已有研究較多地集中在微觀企業(yè)層面， 主要是從公司治理角度展開(kāi)， 涵蓋了公司治理整體變量以及公司治理的某個(gè)因素， 例如首席執(zhí)行官、 董事會(huì)。與之相比， 宏觀層面的研究較為有限， 主要側(cè)重于法規(guī)和媒體的角度， 研究成果相對(duì)較少， 隨著外部環(huán)境的不斷演變， 未來(lái)可以開(kāi)展更具有時(shí)代特色的研究。

（二）基于CSR“后果”的研究

1. 熱點(diǎn)主題識(shí)別。本文利用CSR“后果”研究文獻(xiàn)的主題詞， 繪制了出現(xiàn)頻次大于3次的主要主題的共現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)， 如圖4所示。從節(jié)點(diǎn)的大小可以看出， 企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效、 公司價(jià)值、 股東價(jià)值等財(cái)務(wù)指標(biāo)及員工、 首席執(zhí)行官、 消費(fèi)者等利益相關(guān)者研究較多； 從節(jié)點(diǎn)間連線的粗細(xì)可以看出， CSR與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效、 員工及消費(fèi)者之間的共現(xiàn)程度最高。在CSR“后果”研究中， 企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效、 公司價(jià)值、 股東價(jià)值、 員工、 消費(fèi)者、 首席執(zhí)行官等關(guān)鍵詞是研究熱點(diǎn)主題。

2. 熱點(diǎn)主題述評(píng)。

（1）CSR與員工。在CSR對(duì)員工影響的研究中， 學(xué)者主要關(guān)注了CSR對(duì)員工生活、 員工工作滿意度、 員工態(tài)度、 員工行為、 員工工資以及離職的影響。首先， CSR實(shí)踐可以提高員工配偶的家庭滿意度（Liao等，2015）， 也可以提高員工的工作滿意度（Du等，2015；Spanjol等，2015；Wisse等，2018）。其次， CSR會(huì)對(duì)員工態(tài)度產(chǎn)生積極影響， 中介機(jī)制一般為組織信任、 組織認(rèn)同（Mueller等，2012；De和Delobbe，2012；Wang等，2020；Flammer和Luo，2017；Serrano等，2018）。再次， CSR認(rèn)知也會(huì)對(duì)員工行為產(chǎn)生影響， 會(huì)提高員工的創(chuàng)造力（Hur等，2018）。然而也有研究發(fā)現(xiàn)， CSR會(huì)增加員工的不當(dāng)行為， 即CSR的“行善”性質(zhì)會(huì)導(dǎo)致員工在其他方面做出對(duì)公司有害的行為（List 和Momeni，2021）。最后， CSR對(duì)員工工資的影響研究發(fā)現(xiàn)， 員工會(huì)因?yàn)閷?duì)工作場(chǎng)所的CSR有明顯的偏好而接受降薪（Burbano，2016；Bode和Singh，2018）。此外， CSR也降低了員工的離職意向（Hansen等，2011）， 以及因偏好更有意義的工作而產(chǎn)生的人員流動(dòng)性（Carnahan等，2017）， 并提高了雇主的吸引力（Jones，2014）。

（2）CSR與首席執(zhí)行官。在CSR對(duì)首席執(zhí)行官影響的研究中， 學(xué)界主要關(guān)注了CSR對(duì)首席執(zhí)行官離職及薪酬的影響。首先， 企業(yè)對(duì)社會(huì)不負(fù)責(zé)任的行為會(huì)提高首席執(zhí)行官的離職率（Chiu和Sharfman，2018；McDonnell和Cobb，2020）。此外， CSR投資的增加可能會(huì)提高在企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效不佳時(shí)首席執(zhí)行官被解雇的可能性（Hubbard等，2017）， 然而當(dāng)企業(yè)向董事會(huì)大部分成員所屬的慈善機(jī)構(gòu)捐款或捐款數(shù)額巨大時(shí)， 首席執(zhí)行官不太可能因業(yè)績(jī)不佳而被解雇（Cai等，2021）。其次， CSR投資的增加有利于提高股東對(duì)高管薪酬的認(rèn)可度（Fehr等，2021）， CSR表現(xiàn)的滯后會(huì)對(duì)高管薪酬產(chǎn)生不利影響（Cai等，2011）， 并且， 企業(yè)良好的CSR績(jī)效增大了首席執(zhí)行官的勞動(dòng)力市場(chǎng)潛力（Dai等，2021）。

（3）CSR與消費(fèi)者。在CSR對(duì)消費(fèi)者影響的研究中， 文獻(xiàn)關(guān)注較多的是CSR對(duì)消費(fèi)者的企業(yè)評(píng)價(jià)、 購(gòu)買意愿及忠誠(chéng)度的影響。例如， 消費(fèi)者對(duì)CSR的認(rèn)知會(huì)與消費(fèi)者對(duì)公司的評(píng)價(jià)正相關(guān)（Tian等，2011； ?berseder等，2014）， 與購(gòu)買意愿存在直接、 積極的關(guān)系（?berseder等，2014； Kim，2017）； 良好的CSR形象會(huì)提高消費(fèi)者對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度（Plewa等，2015）。

（4）CSR與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。在CSR對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的研究中， 研究結(jié)論存在分歧。大多數(shù)學(xué)者一致認(rèn)為， CSR會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生積極影響（Wang和Qian，2011；Torugsa等，2012；Erhemjamts等，2013）。在該類研究中， 一些中介因素也解釋了CSR正向作用于財(cái)務(wù)績(jī)效的機(jī)制， 例如， 利益相關(guān)者關(guān)注在CSR對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的積極影響中發(fā)揮部分中介作用（Madsen和Rodgers，2015）， 品牌資產(chǎn)在CSR披露與財(cái)務(wù)績(jī)效之間發(fā)揮了中介作用（Malik和Kanwal，2018； Platonova等，2018）。然而， 也有部分學(xué)者認(rèn)為CSR對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈現(xiàn)非線性影響。例如： Barnett和Salomon（2012）認(rèn)為CSR績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈U型關(guān)系， 支持了將CSR轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的觀點(diǎn)。此外， 還有學(xué)者提出CSR與財(cái)務(wù)績(jī)效沒(méi)有直接聯(lián)系。例如： Soana（2011）提出， 銀行業(yè)CSR績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效之間沒(méi)有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的相關(guān)性； Lys等（2015）認(rèn)為， 當(dāng)公司預(yù)計(jì)未來(lái)財(cái)務(wù)績(jī)效會(huì)更好時(shí)， 它們會(huì)在當(dāng)前承擔(dān)更多的CSR支出。另外， 一些學(xué)者通過(guò)引入第三個(gè)變量， 更細(xì)致地解釋了CSR對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。例如： Kim等（2018）引入了競(jìng)爭(zhēng)水平這一因素， 他們認(rèn)為在競(jìng)爭(zhēng)水平較高的情況下， CSR會(huì)提高財(cái)務(wù)績(jī)效， 但在競(jìng)爭(zhēng)水平較低的情況下， CSR會(huì)降低財(cái)務(wù)績(jī)效； Shi和Veenstra（2021）認(rèn)為， CSR績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響取決于文化因素， 他們認(rèn)為在CSR倡議與文化環(huán)境一致的公司中， 財(cái)務(wù)績(jī)效更高。

（5）CSR與公司價(jià)值。在CSR對(duì)公司價(jià)值影響的研究中， 研究結(jié)論較為豐富。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為CSR提高了公司價(jià)值（Albuquerque等，2019）。對(duì)于有爭(zhēng)議的行業(yè)而言， 研究也表明CSR實(shí)踐對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響（Cai等，2012）。然而， 也有學(xué)者提出了一些不同觀點(diǎn)， 指出公司捐贈(zèng)可能是為了滿足首席執(zhí)行官的個(gè)人利益， 濫用了公司資源從而降低了公司價(jià)值（Masulis和Reza，2015）。通過(guò)異質(zhì)性分析， 進(jìn)一步揭示了CSR與企業(yè)價(jià)值之間的復(fù)雜關(guān)系。具體而言： 對(duì)于客戶意識(shí)較強(qiáng)的企業(yè)， CSR與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)， 而對(duì)于客戶意識(shí)較弱的企業(yè)， CSR與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系要么是負(fù)面的， 要么是無(wú)關(guān)的（Servaes和Tamayo，2013）； 相比于市場(chǎng)制度較完善的國(guó)家， 在市場(chǎng)制度較薄弱的國(guó)家中， CSR與公司價(jià)值正相關(guān)關(guān)系更顯著（Ghoul等，2017）； 此外， 在產(chǎn)品差異化程度較高的企業(yè)中， CSR對(duì)公司價(jià)值的影響更大（Albuquerque等，2019）。CSR活動(dòng)的類型對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響不同， 強(qiáng)制性CSR活動(dòng)可能會(huì)以犧牲股東利益為代價(jià)， 對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生消極影響（Manchiraju和Rajgopal，2017）。然而， 如果企業(yè)長(zhǎng)期從事CSR活動(dòng)并將其納入戰(zhàn)略規(guī)劃中， 那么企業(yè)價(jià)值更有可能增加（Jeong等，2018）。

（6）CSR與股東價(jià)值。在CSR對(duì)股東價(jià)值影響的研究中， 學(xué)界觀點(diǎn)仍然存在一定分歧。有些學(xué)者認(rèn)為， CSR實(shí)踐并不會(huì)增加股東價(jià)值。例如： Clacher和 Hagendorff（2012）沒(méi)有找到證據(jù)支持加入富時(shí)社會(huì)責(zé)任指數(shù)（FTSE4Good）平均會(huì)提高股東價(jià)值； 類似地， Fernando等（2017）發(fā)現(xiàn)， 提高公司的環(huán)保度并不會(huì)創(chuàng)造股東價(jià)值， 甚至可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的回避。然而， 也有學(xué)者認(rèn)為， CSR實(shí)踐參與度的初期提高可以積極推動(dòng)股東價(jià)值的增長(zhǎng)， 但當(dāng)公司過(guò)度追求CSR時(shí)， 其影響變?yōu)橄麡O（Sun等，2019）。此外， 還有研究結(jié)論支持CSR與股東價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系。例如： Fernando等（2017）發(fā)現(xiàn)， 公司的環(huán)境政策有助于創(chuàng)造股東價(jià)值； Dang和Nguyen（2021）發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)公告中表達(dá)的慈善情緒越多， 累積異常股票收益率越高。

3. 小結(jié)。CSR經(jīng)濟(jì)后果研究主要包括兩方面： 利益相關(guān)者和財(cái)務(wù)績(jī)效。在CSR對(duì)利益相關(guān)者影響的研究中， 研究較多的是對(duì)員工、 管理者及消費(fèi)者的作用效果， 并且研究結(jié)論基本是積極的。在CSR對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的研究中， 研究較多的是對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效、 公司價(jià)值及股東價(jià)值的影響， 但是目前的研究結(jié)論存在分歧， 主要原因在于混雜因素的存在， 并且研究背景、 變量構(gòu)建、 研究設(shè)計(jì)也存在分歧， 因此還需要進(jìn)一步深入研究， 以便更全面地理解CSR與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系。

四、 基于ESG文獻(xiàn)的研究?jī)?nèi)容分析

政府對(duì)環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展的不懈推動(dòng)， 以及資本市場(chǎng)對(duì)精確可衡量的CSR信息的迫切需求， 已經(jīng)促使CSR向更具體、 可操作、 易于評(píng)估的ESG演進(jìn)， 并且ESG把治理因素納入整個(gè)體系， 使得ESG可以自我實(shí)施。相比于CSR注重回應(yīng)各利益相關(guān)方的關(guān)切， ESG的關(guān)注點(diǎn)主要聚焦于資本市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)， 這在一定程度上引發(fā)了ESG研究的熱潮。

1. 熱點(diǎn)主題識(shí)別。本文利用ESG研究的20篇文獻(xiàn)數(shù)據(jù)， 繪制了主要主題的共現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)， 如圖5所示。從圖5中可以看出， 在ESG研究方面， ESG投資、 ESG評(píng)級(jí)是研究的熱點(diǎn)主題。

2. 熱點(diǎn)主題述評(píng)。

（1）ESG評(píng)級(jí)。研究中采用的CSR評(píng)級(jí)方法多種多樣， 主要包括以下幾種方式： 使用Thomson Reuters' Asset4 數(shù)據(jù)庫(kù)（Albino-Pimentel等，2021；Drempetic等，2020；Dai等，2021；Cheng等，2014）； 對(duì)KLD數(shù)據(jù)集或道瓊斯可持續(xù)發(fā)展世界指數(shù)等專業(yè)數(shù)據(jù)集進(jìn)行多元技術(shù)分析以獲取ESG數(shù)據(jù)（Galbreath，2013）； 通過(guò)查詢美國(guó)政府?dāng)?shù)據(jù)庫(kù)， 記錄與環(huán)境績(jī)效、 工作場(chǎng)所安全、 會(huì)計(jì)報(bào)告和產(chǎn)品質(zhì)量相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)或法規(guī)違規(guī)行為， 以作為ESG的直接衡量標(biāo)準(zhǔn)（Coleman，2011）； 采用TR Eikon數(shù)據(jù)庫(kù)中檢索的Refinitiv ESG得分（Habermann和Fischer，2021； Duque-Grisales 和Aguilera-Caracuel，2021）等。ESG評(píng)級(jí)的產(chǎn)生會(huì)引發(fā)企業(yè)做出反應(yīng)。以澳大利亞證券交易所300家公司作為研究對(duì)象進(jìn)行的實(shí)證分析表明， 公司正在積極改善ESG績(jī)效， 尤其是治理方面， 改善速度高于環(huán)境或社會(huì)績(jī)效， 超出了預(yù)期（Galbreath，2013）。具體地說(shuō)， 企業(yè)對(duì)ESG評(píng)級(jí)會(huì)做出四種不同的反應(yīng)， 包括“被動(dòng)從眾”“主動(dòng)從眾”“被動(dòng)抗拒”和“主動(dòng)抗拒”， 這些反應(yīng)取決于企業(yè)投資者的態(tài)度以及ESG評(píng)級(jí)是否與其戰(zhàn)略方向相符（Clementino和Perkins，2021）。

（2）ESG投資。對(duì)于投資者而言， ESG信息被用于風(fēng)險(xiǎn)警示和風(fēng)險(xiǎn)管理， 因此許多傳統(tǒng)的基金經(jīng)理已經(jīng)將“負(fù)責(zé)任投資”納入其投資過(guò)程， 并且ESG投資與基本面投資高度相似（Van等，2016）。需要指出的是， ESG得分只對(duì)那些備受市場(chǎng)關(guān)注的大型公司產(chǎn)生影響， 這些公司通常表現(xiàn)出色， 總部位于新聞自由度較高的國(guó)家， 在互聯(lián)網(wǎng)上有較大的搜索量（Aouadi和Marsat，2018）。此外， 綠色投資的規(guī)模與公司的環(huán)境績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系（Yan等，2021）。

（3）ESG。在宏觀層面的研究中， 關(guān)于ESG與國(guó)家政策的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)， 相比于其他跨國(guó)公司， 和平協(xié)議和東道國(guó)政治環(huán)境的積極變化對(duì)ESG水平較高的跨國(guó)公司來(lái)說(shuō)并沒(méi)有那么重要（Albino-Pimentel等，2021）。從企業(yè)的角度來(lái)看， ?ESG水平也會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生影響。ESG違規(guī)行為會(huì)對(duì)公司的銷售利潤(rùn)造成損害（Coleman，2011）。當(dāng)發(fā)生ESG負(fù)面事件時(shí)， 公司市值可能下降約0.1%， 不過(guò)公司的聲譽(yù)在一定程度上可以對(duì)沖該負(fù)面事件的影響（Capelle-Blancard和Petit，2019）。一項(xiàng)針對(duì)拉丁美洲跨國(guó)公司的研究發(fā)現(xiàn)， ESG得分與財(cái)務(wù)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)， 并且E、 S、 G三個(gè)方面的變量都與財(cái)務(wù)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)（Duque-Grisales和Aguilera-Caracuel，2021）。然而， 有研究指出， 公司的ESG數(shù)據(jù)與可持續(xù)性績(jī)效顯著正相關(guān)（Drempetic等，2020）。有關(guān)ESG與公司破產(chǎn)的研究則發(fā)現(xiàn)， 在經(jīng)濟(jì)上升期， 提高ESG得分的成本超過(guò)了其直接的積極影響， 從而增加了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)， 但是這種提高ESG得分的做法降低了隨后危機(jī)中的金融違約風(fēng)險(xiǎn)， 因此可以被視為一種平衡措施（Habermann和Fischer，2021）。

3. 小結(jié)。隨著投資者對(duì)ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)需求的不斷增加， ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)迅速發(fā)展， 并形成了多種ESG評(píng)級(jí)類別。然而ESG評(píng)級(jí)也引發(fā)了一系列質(zhì)疑， 其中包括以下幾點(diǎn)： 其一， ESG評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)質(zhì)量存在一定問(wèn)題， 這不僅影響了ESG評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性， 也給ESG評(píng)級(jí)本身蒙上了一層陰影； 其二， 不同機(jī)構(gòu)對(duì)E、 S、 G的概念以及權(quán)重分配存在差異， 這使得不同ESG評(píng)級(jí)之間存在較大的差異， 因此， 需要提高ESG評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)化和透明度。第三， 企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)通常是由以盈利為導(dǎo)向的中介機(jī)構(gòu)定義和測(cè)定的， 這可能引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題， 因?yàn)檫@種以利潤(rùn)為中心的動(dòng)機(jī)可能會(huì)影響評(píng)級(jí)的客觀性。在企業(yè)對(duì)ESG評(píng)級(jí)的反應(yīng)中， 目前最詳細(xì)的研究表明存在四種主要反應(yīng)類型。研究認(rèn)為， 企業(yè)最有可能通過(guò)信息披露來(lái)改善其ESG評(píng)級(jí)。有關(guān)ESG投資的研究顯示， 投資者可以利用ESG信息來(lái)規(guī)避和管理風(fēng)險(xiǎn)。ESG與可持續(xù)性績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系， 這表明ESG因素對(duì)公司的長(zhǎng)期可持續(xù)性具有重要意義。

五、 研究結(jié)論與展望

（一）研究結(jié)論

通過(guò)對(duì)CSR“前因”“后果”及ESG的研究主題進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)與可視化統(tǒng)計(jì)分析， 本文得出以下研究結(jié)論：

CSR的相關(guān)研究近十年主要采用實(shí)證研究方法展開(kāi)， 聚焦于CSR的內(nèi)容研究， 包括CSR“前因”及“后果”的研究， 研究成果豐富。CSR的“前因”研究目前側(cè)重于首席執(zhí)行官、 董事會(huì)等公司治理因素及媒體、 法規(guī)等外部因素對(duì)其產(chǎn)生的影響。首席執(zhí)行官的傲慢、 貪婪、 物質(zhì)主義、 旨在協(xié)調(diào)首席執(zhí)行官和股東利益的貨幣激勵(lì)、 家族企業(yè)中的非家族首席執(zhí)行官會(huì)使得企業(yè)的CSR水平較低， 而首席執(zhí)行官的自戀、 政治自由主義、 道德文化影響、 非貨幣激勵(lì)、 家族首席執(zhí)行官會(huì)促進(jìn)CSR水平提高。董事會(huì)的特征對(duì)CSR影響的研究結(jié)論并不具有普遍性， 基于研究對(duì)象的不同， 研究結(jié)論會(huì)有分歧。媒體及法規(guī)會(huì)對(duì)CSR產(chǎn)生正向影響。CSR“后果”研究目前側(cè)重于研究CSR對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效、 公司價(jià)值、 股東價(jià)值等財(cái)務(wù)指標(biāo)及員工、 管理者、 消費(fèi)者等利益相關(guān)者的作用效果。CSR對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的作用由于混雜因素、 指標(biāo)衡量及研究設(shè)計(jì)等的影響， 目前研究結(jié)論還未能達(dá)成一致， 存在以下觀點(diǎn)： 正向影響、 非線性影響及無(wú)影響。CSR對(duì)利益相關(guān)者的影響往往是正向的， 如： CSR有助于提高員工的工作滿意度、 對(duì)員工態(tài)度產(chǎn)生積極影響、 提高員工創(chuàng)造力、 降低員工離職率、 降低員工對(duì)薪酬的要求等； CSR也會(huì)降低首席執(zhí)行官的離職率、 增大首席執(zhí)行官的勞動(dòng)力市場(chǎng)潛力； 企業(yè)的CSR表現(xiàn)還有助于提高消費(fèi)者的企業(yè)評(píng)價(jià)、 購(gòu)買意愿及認(rèn)知忠誠(chéng)度。

在ESG的研究成果中， 研究集中于ESG評(píng)級(jí)、 ESG投資、 ESG對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響等方面。公司會(huì)對(duì)ESG評(píng)級(jí)產(chǎn)生反應(yīng)， 之后更多的會(huì)通過(guò)調(diào)整信息披露來(lái)改善自身的ESG評(píng)級(jí)。投資者考慮ESG指標(biāo)主要是為了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)管理。

（二）研究展望

本文對(duì)CSR、 ESG文獻(xiàn)的分析表明， 盡管CSR研究已經(jīng)積累了豐富的成果， 但考慮到CSR概念的模糊性以及外部環(huán)境的不斷演變， 未來(lái)仍需要開(kāi)展更深入的研究。與此同時(shí)， ESG研究正處于迅速發(fā)展階段， 其研究成果尚未充分系統(tǒng)化， 因此， 存在廣闊的研究空間。未來(lái)的學(xué)術(shù)研究可以聚焦于以下幾個(gè)方面：

CSR的內(nèi)涵要素。CSR的概念目前仍然是模糊的， 對(duì)于什么是CSR、 其內(nèi)容包括什么、 其范圍邊界等問(wèn)題還需要繼續(xù)進(jìn)行探討。

在CSR微觀研究層面， 關(guān)于CSR“前因”的研究中， 以前的研究主要集中在高管層面， 未來(lái)研究可以轉(zhuǎn)換視角， 從員工的角度切入， 研究員工如何激發(fā)CSR實(shí)踐。在CSR的“后果”研究中， 關(guān)于CSR對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響， 可以選擇更具排除混雜因素影響的研究背景， 以提高實(shí)證設(shè)計(jì)的嚴(yán)謹(jǐn)性并降低內(nèi)生性， 或者通過(guò)引入第三個(gè)變量來(lái)獲得更客觀的結(jié)論。在研究資本市場(chǎng)對(duì)公司自愿參與CSR實(shí)踐的反饋時(shí)， 未來(lái)研究可以采用更動(dòng)態(tài)的方法， 追蹤在更長(zhǎng)時(shí)間框架內(nèi)因果關(guān)系的演變。在宏觀研究層面， CSR研究會(huì)隨著時(shí)代的發(fā)展和外界環(huán)境的變化而煥發(fā)出新的活力。當(dāng)前， 信息技術(shù)的快速發(fā)展將在多個(gè)方面影響CSR， 包括數(shù)字化技術(shù)對(duì)CSR披露的影響、 CSR溝通方式的轉(zhuǎn)變、 社交媒體在改善CSR實(shí)踐中的作用， 以及媒體消息的點(diǎn)贊和分享如何影響CSR表現(xiàn)。此外， 近幾年疫情的爆發(fā)促使我們思考在面臨危機(jī)時(shí)， CSR實(shí)踐會(huì)發(fā)生哪些變化及這樣的變化會(huì)導(dǎo)致哪些后果。因此， 未來(lái)有關(guān)CSR的研究應(yīng)該在不斷變化的社會(huì)背景下逐步探索新的議題和趨勢(shì)。

隨著資本市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)ESG信息需求的增加， ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)迅速發(fā)展， 然而由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的營(yíng)利屬性、 基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的質(zhì)量問(wèn)題以及評(píng)級(jí)方式的差異等挑戰(zhàn)存在， 有必要對(duì)ESG評(píng)級(jí)進(jìn)行系統(tǒng)研究， 了解目前所用ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)的底層邏輯、 數(shù)據(jù)收集方法、 存在的缺陷和優(yōu)點(diǎn)。只有通過(guò)充分研究， 我們才能更科學(xué)合理地運(yùn)用ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)， 并確保未來(lái)研究結(jié)論的可靠性。在研究企業(yè)對(duì)ESG評(píng)級(jí)的反應(yīng)類型時(shí)， 有機(jī)會(huì)進(jìn)一步探索其他反應(yīng)類型以及影響企業(yè)反應(yīng)的決定因素。ESG在資本市場(chǎng)的作用也可以從投資者、 監(jiān)管機(jī)構(gòu)、 債權(quán)人等多個(gè)角度進(jìn)行研究。此外， 需要關(guān)注企業(yè)的ESG績(jī)效是否存在“綠色清洗”， 即ESG績(jī)效的實(shí)際變化與表面變化是否不同。在ESG新聞方面， 要注意不同性質(zhì)、 類型的ESG新聞對(duì)公司股價(jià)的影響是否一致。綜上所述， 對(duì)ESG領(lǐng)域的研究需要深入探討多個(gè)方面， 以更全面地理解ESG的影響和效果。這些研究將有助于提高ESG數(shù)據(jù)的使用和解釋的科學(xué)性， 同時(shí)為未來(lái)的決策提供更可靠的依據(jù)。

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