周匯

A股市場掀起了新一輪的回購潮。

Wind數(shù)據(jù)顯示，10月24日，共18家公司發(fā)布股票回購相關(guān)公告。其中，5家公司首次披露股票回購預(yù)案，6家公司披露股票回購實(shí)施進(jìn)展，7家公司回購方案已實(shí)施完畢。而截至10月24日，2023年以來已有1248個(gè)回購方案已實(shí)施完畢，涉及899家公司，其中165家公司已完成回購金額超億元。

國聯(lián)證券表示，通?；刭彴l(fā)生于公司股價(jià)被低估時(shí)期，對于多方而言均有利好。通常情況中，上市公司回購股票動力在于認(rèn)為自身價(jià)值被市場所低估，通過該手段實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定股價(jià)、釋放積極信號等目的?；刭弻τ诙喾絽⑴c者均有利好效果。

對上市公司而言，即可承接拋盤穩(wěn)定股價(jià)，也可進(jìn)行有效現(xiàn)金流管理，結(jié)合A股回購公告中回購目的來看，上市公司回購股票后用于股權(quán)激勵(lì)的情況較多，可以提升員工積極性，對公司治理有正向作用。

對投資者而言，實(shí)施回購多為現(xiàn)金流較好、內(nèi)在價(jià)值被低估、對于長期增長信心充足的企業(yè)，投資者持有長期、大量回購的股票時(shí)受益。

對于市場而言，一方面可承擔(dān)起“活躍資本市場”的作用；另一方面則是龍頭公司發(fā)揮表率作用下，市場有望引發(fā)回購潮，起到提振信心的作用，同時(shí)成為增量資金緩解市場走弱壓力。

國聯(lián)證券表示，值得注意的是，上市公司回購潮往往伴隨著市場底的接近。自下而上的角度來看，市場走弱的時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)估值回落、股價(jià)下行，多數(shù)上市公司股價(jià)被低估，回購訴求有所增強(qiáng)，從而更可能形成回購潮。從數(shù)據(jù)來看，股票回購的預(yù)案與實(shí)施同樣多發(fā)于市場階段性的底部。近期多家公司發(fā)布回購相關(guān)公告，有望加速市場底的形成。

從2023年年初至今的回購金額與回購量來看，在7月政治局會議提及“活躍資本市場”后，中國證監(jiān)會積極響應(yīng)并頻提鼓勵(lì)回購，回購金額與量在9-10月均有所提升。

根據(jù)國聯(lián)證券的統(tǒng)計(jì)，以主要類型來看（包含完成、實(shí)施、股東大會通過、董事會預(yù)案、股東提議）截至10月19日，10月已回購、預(yù)計(jì)回購金額分別上升至209.2億元與545.2億元，已回購、預(yù)計(jì)回購股票量上升至15.1億股與32億股。國聯(lián)證券認(rèn)為自9月起回購潮已然出現(xiàn)，后續(xù)隨行業(yè)龍頭表率作用，回購潮有望延續(xù)。

進(jìn)一步看，進(jìn)度方面，前期以完成居多，后期實(shí)施與預(yù)案的數(shù)量有所提高，或因?yàn)槭袌龀掷m(xù)走弱，上市公司多數(shù)股票價(jià)格低估催化回購需求。目的方面，前期以股權(quán)激勵(lì)注銷（公司購買員工持有的激勵(lì)股權(quán)并注銷）為主，在9、10月逐漸轉(zhuǎn)為以股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃為主。市值管理（回購股份予以注銷）總體體量相對較少，一定程度可能減弱回購對于信心的提振作用。

從本次回購潮中上市公司歸類來看，科創(chuàng)板值得重點(diǎn)關(guān)注。板塊方面，9、10月回購潮中主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北證分別有358家、138家、105家、35家公司公布了回購公告。其中科創(chuàng)板在回購潮期間參與比例最高，達(dá)到了19%，且主要集中在10月公布。這或許與回購意愿與同上市公司體量、現(xiàn)金質(zhì)量有相關(guān)性的認(rèn)知相悖，相關(guān)機(jī)會值得重視。

行業(yè)方面，醫(yī)藥、電新、化工、電子回購金額與回購家數(shù)雙高，一方面，電力設(shè)備行業(yè)經(jīng)歷高速成長后現(xiàn)金流情況相對較好，具備回購條件的企業(yè)更多；另一方面，醫(yī)藥與電子行業(yè)在科創(chuàng)板中占比較多。排名相對靠后的行業(yè)中，除了綜合、社服、環(huán)保等小市值行業(yè)，煤炭、建材、軍工、建裝回購金額與回購數(shù)量相對較少。

公司方面，從公司現(xiàn)金流質(zhì)量整體來看，國聯(lián)證券統(tǒng)計(jì)了發(fā)布回購公告企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)中位數(shù)，并與全A、主板、雙創(chuàng)的中位數(shù)進(jìn)行對比。參與回購的企業(yè)在現(xiàn)金存量、質(zhì)量、結(jié)構(gòu)方面基本全面優(yōu)于市場，同時(shí)凈資產(chǎn)收益率的中位數(shù)也全面高于整體市場。本次回購潮中參與的公司，在經(jīng)營與企業(yè)流動性方面或優(yōu)于整體水平。

根據(jù)中信證券的統(tǒng)計(jì)，2023年8月以來，A股市場回購事件大幅增長，截至10月15日發(fā)布主動回購預(yù)案約232件，預(yù)計(jì)回購金額約389億元，其中“市值管理”類約占金額的16.7%，預(yù)示市場或處于價(jià)值低估階段?；刭徱孕∈兄?、民企為主體，科創(chuàng)板和中小市值公司回購金額占比顯著提升。

從回購事件股的特征來看，主要集中在主板，近年來科創(chuàng)板回購數(shù)量和金額都有明顯增長主要是由于股權(quán)激勵(lì)的大幅增加所帶動;超60%的事件主要集中在百億以下的小市值公司，且小市值公司愿意投入更多金額在市值管理式回購上;數(shù)量上看，民企更活躍，但金額上以公眾企業(yè)、國企為主導(dǎo)，央國企以“市值管理”為目的的回購占比顯著高于其他類型企業(yè)。

根據(jù)中信證券的研究，估值長期大幅下跌的行業(yè)回購動力更強(qiáng)，2023年以來以醫(yī)藥、電子、電新行業(yè)為主力。當(dāng)行業(yè)估值回落到階段性底部時(shí)，被階段性低估的行業(yè)有動力增加回購規(guī)模;2023年以來（截至9月17日）醫(yī)藥、電子、電力設(shè)備及新能源的回購金額占整體回購規(guī)模的比例分別為15.54%、12.4%、12.29%，排名前三。

國聯(lián)證券認(rèn)為，一般情況下，回購潮可作為市場底的前瞻指標(biāo)?；刭徯袨槭谴蠊蓶|對公司有信心、認(rèn)為公司內(nèi)在價(jià)值高于市場預(yù)期的體現(xiàn)，而歷次回購潮后，往往對應(yīng)股市信心回暖，后續(xù)進(jìn)一步走出反轉(zhuǎn)行情。

根據(jù)國聯(lián)證券的研報(bào)，復(fù)盤歷史，A股歷史上共有七次較為明顯的回購潮。分別是：2016年年中，2015年股災(zāi)后貨幣政策大幅放松，資產(chǎn)荒之際迎來第一波回購潮，2016年5月有92家公司發(fā)布回購預(yù)案公告；2018年，《公司法》中股份回購規(guī)定專項(xiàng)修改、證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》，2018年年底月均預(yù)案回購公司超100家；此后，2020年至2023年，每年5月都有一波回購潮，分別有91、83、133、88家公司發(fā)布回購預(yù)案。2023年9月至今則是第七波回購潮。

其中，前五次回購潮產(chǎn)生后，主要指數(shù)月度表現(xiàn)良好。由于回購潮為時(shí)間段的概念，國聯(lián)證券取發(fā)生回購潮的當(dāng)月15日為T日，觀察后續(xù)寬基指數(shù)走勢。全A、上證指數(shù)、深證成指等主要指數(shù)均在T+60日或T+90日達(dá)到漲幅峰值。T+30漲跌幅分別為1.9%、-1.8%、2.8%、4.2%、7.7%；T+60漲跌幅分別錄得13.3%、5.3%、24.5%、6.0%、12.9%，股市景氣度顯著上行。

雖然第六次回購潮（2023年5月）后主要指數(shù)均有所下跌。但考慮本次兩波回購潮距離較近，國聯(lián)證券對后市并不悲觀。

進(jìn)一步觀察申萬二級行業(yè)T+60日漲跌幅，電力設(shè)備、電子、汽車、有色等行業(yè)往往平均漲幅較大。電子、汽車、通信、國防軍工四個(gè)行業(yè)在過去六波回購潮中均錄得正絕對收益，同時(shí)也更容易取得超額收益。屬于勝率、賠率雙高行業(yè)。

東北證券對歷史的復(fù)盤研究顯示，上市公司實(shí)際回購金額與市場表現(xiàn)并無明顯相關(guān)性，既存在市場明顯下跌時(shí)回購金額較高如2019年一季度，亦存在市場明顯上行時(shí)回購金額較高如2022年三季度；對比董事會預(yù)案情況和市場表現(xiàn)，可以看到當(dāng)市場下行時(shí)回購預(yù)案數(shù)量明顯增加，反之則反；從預(yù)購金額來看，市場下行時(shí)預(yù)購金額亦明顯增加；核心原因在于市場下行時(shí)，上市企業(yè)傾向于以回購股份等方式穩(wěn)定股價(jià)或者保持一定的股權(quán)收益；而實(shí)際回購金額無法匹配市場表現(xiàn)的原因在于，雖然市場偏弱時(shí)回購熱情較高，但由于預(yù)案和實(shí)際回購執(zhí)行時(shí)間存在時(shí)滯，回購實(shí)施完成后的經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，進(jìn)而與市場表現(xiàn)并不匹配。

對于回購行為對上市公司及二級市場股價(jià)的影響，中信證券認(rèn)為，回購?fù)粕善眱r(jià)格上漲主要有兩條邏輯主線：從行為金融學(xué)角度來說，一是公司回購直接增加做多力量，二是信號假說，傳達(dá)公司被低估信號，增強(qiáng)投資人信心。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)端來看，回購會影響到涉及凈資產(chǎn)和股本的所有指標(biāo)，主要體現(xiàn)在推升EPS和ROE，降低PE和PB等估值指標(biāo)，即提升股東回報(bào)、增加盈利效率、優(yōu)化財(cái)務(wù)杠桿、降低估值，形成股價(jià)向上動力。

從公司穩(wěn)健運(yùn)營角度來看，回購可以防止股權(quán)稀釋，助力公司未來的股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃、可轉(zhuǎn)債等資本行為順利實(shí)施。

根據(jù)中信證券的研究，回購策略公告日效應(yīng)較強(qiáng)，通過事件和公司的特征因子能顯著提升超額收益水平：統(tǒng)計(jì)2012年1月1日至2023年9月17日的回購事件，首次披露至完成的絕對收益為16%，超額收益約7%。