張學(xué)超

（上海建橋?qū)W院，上海市 201306）

隨著數(shù)字技術(shù)持續(xù)迭代升級，數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)（以下簡稱“數(shù)字產(chǎn)業(yè)”）異軍突起，逐漸成為帶動經(jīng)濟增長的重要引擎[1]。黨的二十大報告提出，“加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合，打造具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群”。在國家政策引領(lǐng)下，我國數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展取得較好成果，對經(jīng)濟社會發(fā)展的支撐作用日益凸顯。國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2022年底，我國數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)明專利授權(quán)有效量為160.0萬件，占我國發(fā)明專利有效總量的38.0%[2]。其中，量子信息、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等領(lǐng)域發(fā)明專利授權(quán)有效量領(lǐng)先全球，為活躍國內(nèi)市場經(jīng)濟提供了扎實的技術(shù)支撐。但由于產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率較低，數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍面臨核心技術(shù)創(chuàng)新不足、數(shù)字化轉(zhuǎn)型不充分和低端產(chǎn)能過剩等諸多問題[3—4]，制約數(shù)字技術(shù)賦能價值的發(fā)揮。在此背景下，如何提升數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率，已成為我國釋放經(jīng)濟潛能、促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。

近年來，由政府出資設(shè)立并引導(dǎo)公共資本進入特定領(lǐng)域、以促進經(jīng)濟發(fā)展為目標(biāo)的政府引導(dǎo)基金[5]，憑借資金成本較低的優(yōu)勢和杠桿效應(yīng)獲得快速發(fā)展。我國政府引導(dǎo)基金發(fā)展經(jīng)歷了三個時期，在各個時期的投資方向不同，均發(fā)揮了極為關(guān)鍵的作用。2002—2007年為初步探索期。政府主要在試點地區(qū)設(shè)置創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金和科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過注資、增信帶動社會資金，消解試點地區(qū)中小企業(yè)投融資市場失靈困境。2008—2016年為規(guī)范發(fā)展期。政府從資金來源、投資領(lǐng)域與風(fēng)險控制等方面規(guī)范引導(dǎo)基金的設(shè)立與運作，發(fā)揮“小出資、大杠桿”的優(yōu)勢，借助政府信用背書引導(dǎo)超過4 倍機構(gòu)、民間、國外等社會資金參與風(fēng)險投資，既拓展了創(chuàng)投資本來源，又大幅降低了科技型企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)風(fēng)險。2017年后是存量精耕細作期。政府引導(dǎo)基金的重點是存量基金的精耕細作，通過修改出資比例、返投比例等方式激活現(xiàn)有基金。截至2022 年，排名前20 位的?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）累計共有政府引導(dǎo)基金2 107 支，覆蓋東中西部主要省份。其中，江蘇、浙江、山東位居前三，分別是237 支、182 支與160 支，排名靠后的重慶、廣西、內(nèi)蒙古也達到33支、36支與43支[6]。進入數(shù)字化時代后，政府引導(dǎo)基金順應(yīng)時代發(fā)展需要，通過協(xié)調(diào)各方資源，引導(dǎo)高校及科研院所、頭部企業(yè)共同參與，打造起共享、共建、共用、共創(chuàng)機制和數(shù)字化底座的市場化運營機制[7]，為數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展帶來重要契機。

理論上，政府引導(dǎo)基金作為實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的新動能，在深入數(shù)字產(chǎn)業(yè)重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)過程中，能夠提高資源配置水平、提升全要素生產(chǎn)率[8]，促進數(shù)字產(chǎn)業(yè)自動化與智能化，進而加快數(shù)字產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。那么，政府引導(dǎo)基金可否提升數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率，其中的內(nèi)在影響機制又如何，政府引導(dǎo)基金對數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的影響是否存在異質(zhì)性？對這些問題的深入分析，不僅有利于發(fā)揮政府引導(dǎo)基金應(yīng)有價值，而且能進一步提升數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率，創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

一、文獻綜述

目前，專門探討政府引導(dǎo)基金對數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率影響的文獻究較少，但相關(guān)文獻較豐富，且主要集中在三個方面。

（一）政府引導(dǎo)基金的內(nèi)涵

政府引導(dǎo)基金作為國家社會保障基金的一部分，是政府?？钣糜谔囟康牡馁Y金，現(xiàn)已擴展到創(chuàng)投類、產(chǎn)業(yè)類、政府與社會資本合作（Public-Private Partnership，PPP）類3 種基本模式[9]。政府引導(dǎo)基金設(shè)立之初主要用于解決創(chuàng)業(yè)投資市場失靈問題，是對資本供給端的干預(yù)[10]。目前，學(xué)術(shù)界對政府引導(dǎo)基金概念一直沒有統(tǒng)一觀點。一般認為，政府引導(dǎo)基金是政府立足市場運作機制、通過單獨出資或與社會資本共同出資設(shè)立，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供的專項政策性基金[11-13]。有研究從廣義與狹義視角對政府引導(dǎo)基金概念進行了闡述。如李善民等[14]認為，狹義的政府引導(dǎo)基金指政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，廣義的政府引導(dǎo)基金還涉及政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)基金與政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)引導(dǎo)基金。另外，也有研究從投資視角對政府引導(dǎo)基金概念進行分析。如許（Xu）等[15]認為，政府引導(dǎo)基金本質(zhì)上是通過發(fā)揮政府資金低成本優(yōu)勢和杠桿效應(yīng)，帶動地方社會資本、支持地方重點產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一種投資活動。

（二）政府引導(dǎo)基金的經(jīng)濟效應(yīng)

邁入21 世紀(jì)之后，我國政府引導(dǎo)基金發(fā)展迅猛，數(shù)量和規(guī)模均呈現(xiàn)快速增加態(tài)勢，推動了各地產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟社會穩(wěn)健發(fā)展[16]。在此背景下，有學(xué)者開始嘗試探討政府引導(dǎo)基金的經(jīng)濟效應(yīng)，主要從宏觀經(jīng)濟和微觀企業(yè)經(jīng)濟活動方面展開論證。在宏觀經(jīng)濟層面，當(dāng)前文獻重點分析了政府引導(dǎo)基金對區(qū)域產(chǎn)業(yè)、全產(chǎn)業(yè)鏈、地區(qū)經(jīng)濟等方面影響?？鳎–umming）等[17]認為，政府引導(dǎo)基金能夠扶持所在區(qū)域重點產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進地方就業(yè)，增加稅收，對經(jīng)濟發(fā)展具有長期戰(zhàn)略意義。王江璐等[18]提出，政府引導(dǎo)基金在拉動經(jīng)濟增長、服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展等方面發(fā)揮關(guān)鍵性作用。成程等[19]研究指出，政府引導(dǎo)基金顯著提高本地經(jīng)濟水平、促進風(fēng)險投資。在微觀企業(yè)經(jīng)濟活動層面，主流研究著重關(guān)注政府引導(dǎo)基金對企業(yè)融資、經(jīng)營、投資等的影響。馮冰等[20]發(fā)現(xiàn)，在為私人資本提供收益類補償情況下，政府引導(dǎo)基金可為創(chuàng)業(yè)企業(yè)后續(xù)融資提供支持。宮義飛等[21]實證研究發(fā)現(xiàn)，政府引導(dǎo)基金有利于緩解企業(yè)融資困境，拓寬資本融資渠道。周育紅等[22]研究證實，政府引導(dǎo)基金可通過實施讓利激勵或監(jiān)管懲罰政策，影響創(chuàng)投機構(gòu)投資策略和初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新策略選擇，使初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機構(gòu)和政府三方達到均衡狀態(tài)。張慧雪等[23]認為，控制獨立風(fēng)險資本投資后，政府引導(dǎo)基金抑制了企業(yè)內(nèi)涵式增長，顯著降低企業(yè)經(jīng)營績效；而在創(chuàng)業(yè)投資落后地區(qū)，政府引導(dǎo)基金顯著提高了企業(yè)經(jīng)營績效。

（三）數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新

伴隨數(shù)字經(jīng)濟快速發(fā)展，以數(shù)字技術(shù)為核心的數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新已成為推動現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的重要力量。為此，諸多研究就數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新展開具體探討。孫守遷等[24]研究指出，數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)具有科技先進、綠色環(huán)保和跨界范圍廣等屬性，對全面提升我國產(chǎn)業(yè)競爭力意義重大。張元慶等[25]認為，數(shù)字協(xié)同創(chuàng)新可通過促進相關(guān)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，在減小碳排放強度同時，提高當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展質(zhì)量。戚聿東等[26]強調(diào)，數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新是驅(qū)動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵力量，而技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化在推進數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中發(fā)揮重要引領(lǐng)作用?？茖W(xué)準(zhǔn)確評估數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新水平是促進數(shù)字經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的前提和基礎(chǔ)，如何準(zhǔn)確度量數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率以評估數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r極富挑戰(zhàn)?，F(xiàn)有研究普遍以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)為衡量指標(biāo)并進行測度，間接考察數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率。曾卓騏等[27]以營業(yè)收入增長額、營業(yè)收入、營業(yè)收入增長率作為技術(shù)成果轉(zhuǎn)化階段的創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo)，測算并比較戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新效率，認為不同細分產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新效率存在異質(zhì)性。程廣斌等[28]利用Dagum基尼系數(shù)探索三大地區(qū)創(chuàng)新效率的差異，認為整體上我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率不斷上升，但研發(fā)效率與轉(zhuǎn)化效率明顯不協(xié)調(diào)。

綜上所述，現(xiàn)有研究就政府引導(dǎo)基金內(nèi)涵、經(jīng)濟效應(yīng)以及數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率等內(nèi)容展開細致探討，為本文分析提供了理論支撐，但仍存在較大拓展空間。第一，鮮有文獻從效率視角考察政府引導(dǎo)基金對數(shù)字產(chǎn)業(yè)的影響，即未將政府引導(dǎo)基金與數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率納入同一框架。第二，少有文獻針對政府引導(dǎo)基金對數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的影響機制、異質(zhì)性展開論證。有鑒于此，本文基于創(chuàng)新投入與產(chǎn)出視角，探討政府引導(dǎo)基金對數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的影響與作用機制，并以2008—2021年滬深A(yù) 股數(shù)字產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)展開實證分析。研究結(jié)論不僅解釋政府引導(dǎo)基金影響數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的具體路徑，也為科學(xué)利用政府引導(dǎo)基金提升數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率提供新視角。

二、理論分析與研究假設(shè)

政府引導(dǎo)基金作為一種直接且有效的公共財政工具，可通過降低外部創(chuàng)新風(fēng)險、激發(fā)內(nèi)部創(chuàng)新積極性與優(yōu)化創(chuàng)新資源配置，提升數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率。其一，降低外部創(chuàng)新風(fēng)險。政府引導(dǎo)基金可通過權(quán)威、理性指導(dǎo)[29]，將外部資本合理引入數(shù)字產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，鼓勵相關(guān)主體進行技術(shù)轉(zhuǎn)讓，引導(dǎo)技術(shù)承接方參與創(chuàng)新，共同分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險，提高數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率。在此過程中，政府引導(dǎo)基金可聚集社會資本共同參與數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新活動，降低融資不足帶來的創(chuàng)新風(fēng)險。其二，激發(fā)內(nèi)部創(chuàng)新積極性。理論上，數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新活動具有公共產(chǎn)品屬性，創(chuàng)新成果原創(chuàng)者無法完全控制創(chuàng)新外部利益[30]，創(chuàng)新參與者外部利益損失難以通過市場途徑獲得補償，削弱內(nèi)部創(chuàng)新積極性。政府引導(dǎo)基金可通過信號傳遞效應(yīng)，為相關(guān)主體提供市場信息及相關(guān)資金補助[31]，增加額外創(chuàng)新收益，提升數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率。其三，優(yōu)化創(chuàng)新資源配置。政府引導(dǎo)基金可通過優(yōu)化創(chuàng)新資本與創(chuàng)新技術(shù)等要素配置，提高數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率。從創(chuàng)新資本視角而言，政府引導(dǎo)基金利用政策導(dǎo)向，將創(chuàng)投機構(gòu)引入數(shù)字產(chǎn)業(yè)活動，為數(shù)字產(chǎn)業(yè)參與者提供充足資金，提高創(chuàng)新資金靶向性，為數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率提升奠定金融基礎(chǔ)。就創(chuàng)新技術(shù)而言，政府引導(dǎo)基金注入數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新各個環(huán)節(jié)，可為數(shù)字產(chǎn)業(yè)參與者提供技術(shù)研發(fā)所需資金，激發(fā)相關(guān)主體技術(shù)創(chuàng)新積極性，進而提高數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率。由此，提出如下研究假設(shè)：

H1：政府引導(dǎo)基金有利于提高數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率。

政府引導(dǎo)基金既能夠通過降低外部風(fēng)險、激發(fā)內(nèi)部創(chuàng)新積極性與優(yōu)化資源配置效應(yīng)直接作用于數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率，亦可以發(fā)揮融資約束緩解效應(yīng)，間接影響數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率。一方面，政府引導(dǎo)基金本身具備良好認證與聲譽特征，并憑借信號傳遞效應(yīng)為致力于長遠發(fā)展數(shù)字產(chǎn)業(yè)的投融資項目提供擔(dān)保，降低數(shù)字產(chǎn)業(yè)信息搜集成本，緩解融資約束[32]，使數(shù)字產(chǎn)業(yè)參與者將資金集中于研發(fā)環(huán)節(jié)，提升數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率。另一方面，政府引導(dǎo)基金具有政策導(dǎo)向?qū)傩?，可通過差異化經(jīng)濟補償與激勵舉措[33]降低數(shù)字產(chǎn)業(yè)面臨的信貸資金成本，擴大數(shù)字產(chǎn)業(yè)參與者融資規(guī)模，提高金融機構(gòu)對數(shù)字產(chǎn)業(yè)還款履約能力的信任，降低數(shù)字產(chǎn)業(yè)貸款成本。數(shù)字產(chǎn)業(yè)參與者可利用充足的外部資本優(yōu)化內(nèi)部創(chuàng)新環(huán)境與創(chuàng)新流程，從而提升整體創(chuàng)新效率。綜合來說，政府引導(dǎo)基金是一種具備適度利益讓渡或收益補償性質(zhì)的金融工具[34]，其落地應(yīng)用可以分散數(shù)字產(chǎn)業(yè)參與者投資風(fēng)險，緩解數(shù)字產(chǎn)業(yè)參與者融資約束，提高整體創(chuàng)新效率。鑒于此，提出如下研究假設(shè)：

H2：政府引導(dǎo)基金可通過發(fā)揮融資約束緩解效應(yīng)提高數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

選取2008—2021年滬深A(yù)股數(shù)字產(chǎn)業(yè)上市公司發(fā)布的專利申請信息、財務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)與城市特征數(shù)據(jù)，進行匹配與篩選。以2008 年作為研究起始年份的主要原因在于，該年是我國政府引導(dǎo)基金在全國不同城市落實的時間。政府引導(dǎo)基金數(shù)據(jù)主要來自清科研究中心的私募通，部分來自萬得（Wind）經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫。行業(yè)層面（數(shù)字產(chǎn)業(yè)）數(shù)據(jù)源于中國專利統(tǒng)計年鑒、中國開放數(shù)據(jù)庫（CnOpenData）。在具體研究過程中，需要對企業(yè)特征與城市特征數(shù)據(jù)、行業(yè)與企業(yè)數(shù)據(jù)進行匹配，進行如下篩選：刪除當(dāng)年上市公司樣本；去掉被ST、PT 的上市公司；刪除無法通過插值法、平均值法彌補數(shù)據(jù)空缺的研究樣本；對連續(xù)變量在1%分位處進行縮尾處理。最終獲得18 960個觀測樣本。

（二）模型構(gòu)建與變量定義

1.模型構(gòu)建

為實證分析政府引導(dǎo)基金對數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的影響，構(gòu)建如下基準(zhǔn)回歸模型：

其中，i、t分別代表數(shù)字企業(yè)與年份，innov為被解釋變量數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率，gov為核心解釋變量政府引導(dǎo)基金，X為系列控制變量，β0為常數(shù)項，β1至βn為各變量待估系數(shù)，industry與year分別指行業(yè)效應(yīng)與年度效應(yīng)，ε為隨機誤差項。

為探討融資約束在政府引導(dǎo)基金與數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率中的中介作用，構(gòu)建如下中介模型：

其中，KZ為融資約束，χ、φ均代表各變量待估系數(shù)。其中，模型（1）中系數(shù)β1顯著是中介效應(yīng)成立的前提，模型（2）中系數(shù)χ1顯著意味著政府引導(dǎo)基金對融資約束作用顯著。如上述研究結(jié)論成立，將融資約束（KZ）代入回歸模型（3）分析。此時，若φ1不顯著，φ2顯著，表明政府引導(dǎo)基金對數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的部分或全部影響來自融資約束；若φ2不顯著，即證明中介效應(yīng)存在。中介效應(yīng)大小為χ1×φ2，中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比重為（χ1×φ2）/φ1。

2.變量定義

被解釋變量：數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率（innov）。借鑒已有研究[35]，從創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出兩方面構(gòu)建數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率評價指標(biāo)體系。

其一，創(chuàng)新投入層。研發(fā)創(chuàng)新活動投入通常涉及人員與資金。人員投入是確保數(shù)字產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要保障，以研發(fā)人員全時當(dāng)量衡量，即通過將全時工作人員與非全時工作人員工作量按全時進行折算和加總獲得。研發(fā)活動資金是數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新活動的有效支撐，一般包括科研項目直接費用、配套管理服務(wù)費等間接費用?？紤]到科研資金投入創(chuàng)新產(chǎn)出通常存在滯后性，本文采用研發(fā)經(jīng)費內(nèi)部支出存量衡量資金投入。在計算過程中，選用楊林濤等[36]的永續(xù)盤存法，將研發(fā)經(jīng)費內(nèi)部支出轉(zhuǎn)化為資本存量進行計算，公式為：

其中，λ指經(jīng)費折舊率，以學(xué)術(shù)界通常做法將其設(shè)為15%，σi，t-1表征t-1 年折現(xiàn)后的經(jīng)費投入，ki，t-1為t-1 年的研發(fā)經(jīng)費內(nèi)部支出存量。其中，研發(fā)經(jīng)費內(nèi)部支出存量初期值計算公式為：

其中，ν為研發(fā)經(jīng)費內(nèi)部增長率，研發(fā)經(jīng)費指數(shù)計算公式為：固定資產(chǎn)投資總數(shù)×46%+居民消費價格指數(shù)×54%[37]。

其二，創(chuàng)新產(chǎn)出層。數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新過程分為兩個階段：第一階段為單純產(chǎn)出知識與技術(shù)等的階段，其產(chǎn)出以企業(yè)專利申請數(shù)量表征；第二階段是知識與技術(shù)轉(zhuǎn)換為新產(chǎn)品或被賦予市場價值階段，其產(chǎn)出以新產(chǎn)品銷售收入表征。最后，以數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新投入之比測算數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率，具體形式如下：

其中，applyit指數(shù)字企業(yè)i在t年的創(chuàng)新產(chǎn)出水平，rdit為數(shù)字企業(yè)i在t年的創(chuàng)新投入水平。

核心解釋變量：政府引導(dǎo)基金（gov）。以數(shù)字企業(yè)是否受政府引導(dǎo)基金投資保障作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建反映政府引導(dǎo)基金政策效果的核心解釋變量。若gov=1，表明數(shù)字企業(yè)i在t年獲得政府引導(dǎo)基金支持；若gov=0，表示數(shù)字企業(yè)i在t年未獲得政府引導(dǎo)基金支持。

中介變量：融資約束（KZ）?，F(xiàn)階段，部分學(xué)者以內(nèi)部現(xiàn)金流[38]與現(xiàn)金持有量[39]表征數(shù)字企業(yè)融資約束。然而，鑒于實體項目投資周期長，加之?dāng)?shù)字企業(yè)展開實體投資需將大量資源優(yōu)先配置，若缺乏足夠現(xiàn)金流支持，數(shù)字企業(yè)的機會成本將大幅提升。因此，企業(yè)受融資約束程度越高，外部融資的難度越大。為追求資金安全性，數(shù)字企業(yè)會加大投資力度。借鑒王洪亮等[40]的做法，選取企業(yè)投資支出率（即企業(yè)為提高經(jīng)濟效益而進行的研發(fā)投資、股權(quán)投資等資本性支出水平）作為融資約束的代理變量。

控制變量：為提高回歸結(jié)果準(zhǔn)確率，需要引入可能對數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率產(chǎn)生影響的其他變量。參照產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新相關(guān)研究[41-42]，從宏觀層面、中觀層面及微觀層面選取控制變量，包括經(jīng)濟發(fā)展水平（gdp）、研發(fā)人員投入（fdi）、城鎮(zhèn)化水平（city）以及數(shù)字企業(yè)特征變量（資產(chǎn)負債率、年限、規(guī)模、現(xiàn)金持有），同時控制行業(yè)及年度效應(yīng)。上述變量符號及其計算方法如表1所示。

表1 控制變量及其計算方法

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

為明確各變量基本特征及樣本數(shù)據(jù)變化趨勢，對各變量展開描述性特征統(tǒng)計（見表2）。其中，數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率（innov）的最大值為2.106，最小值是0.191，平均值為0.936，說明數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新水平總體較低，數(shù)字產(chǎn)業(yè)之間創(chuàng)新水平差距明顯。政府引導(dǎo)基金（gov）平均值為0.459，標(biāo)準(zhǔn)差為0.642，意味著全國各地區(qū)政府引導(dǎo)基金政策落實情況存在較大差異性。在中介變量層面，融資約束（KZ）標(biāo)準(zhǔn)差為0.736，表明數(shù)字產(chǎn)業(yè)之間融資約束程度有差異。此外，各控制變量的最大值、最小值亦呈現(xiàn)較大差異。

表2 變量描述性特征統(tǒng)計結(jié)果

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

借助Stata 軟件展開基準(zhǔn)回歸分析。在此之前，先進行豪斯曼（Hausman）檢驗，結(jié)果顯示P值低于0.05，故將實證模型確定為固定效應(yīng)模型。政府引導(dǎo)基金對數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表3 所示。其中，政府引導(dǎo)基金（gov）對數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的影響通過1%水平的顯著性檢驗，估計系數(shù)為0.021。從經(jīng)濟學(xué)意義來看，政府引導(dǎo)基金每提升1個百分點，數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率相應(yīng)提升0.021%，H1 得證。其原因是，政府通過組建專業(yè)化管理團隊將轄區(qū)內(nèi)政府引導(dǎo)基金納入管理系統(tǒng)，完善數(shù)字資源配置。數(shù)字產(chǎn)業(yè)參與者可借助集中投資資金，降低信息不對稱程度，提高整體創(chuàng)新效率。

表3 基準(zhǔn)回歸估計結(jié)果

控制變量估計結(jié)果顯示，除資產(chǎn)負債率（lev）的估計系數(shù)顯著為負外，經(jīng)濟發(fā)展水平（gdp）、研發(fā)人員投入（fdi）、城鎮(zhèn)化水平（city）、企業(yè)年限（age）、企業(yè)規(guī)模（size）與現(xiàn)金持有（cla）的系數(shù)顯著為正，說明僅資產(chǎn)負債率對數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率產(chǎn)生明顯負向作用。可能原因是，數(shù)字產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)負債水平較高時，缺乏用于創(chuàng)新活動的資金，難以優(yōu)化創(chuàng)新環(huán)節(jié)，將抑制創(chuàng)新效率提升。

（三）中介效應(yīng)檢驗

表4結(jié)果表明，融資約束（KZ）對政府引導(dǎo)基金（gov）影響數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率（innov）的中介效應(yīng)成立。其中，政府引導(dǎo)基金（gov）對融資約束（KZ）的估計系數(shù)為-0.132，且在1%水平上顯著，表明政府引導(dǎo)基金有利于緩解融資約束；融資約束（KZ）影響數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率（innov）的估計系數(shù)為-0.084，且在1%水平上顯著，說明融資約束的作用路徑成立，H2得證。此外，為進一步提高中介效應(yīng)檢驗的可靠性，同時展開索貝爾（Sobel）檢驗，結(jié)果顯示P值在5%水平上顯著。這一結(jié)果支持融資約束的作用路徑，且融資約束的中介效應(yīng)在總效應(yīng)中占比50.4%（計算方式為：-0.132×（-0.084）/0.022）。

表4 融資約束的中介效應(yīng)檢驗結(jié)果

（四）異質(zhì)性檢驗

1.城市異質(zhì)性

前面已證明，政府引導(dǎo)基金政策越好，越有利于提升數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率。但不同城市數(shù)字基礎(chǔ)、交通條件、金融發(fā)展水平、對外貿(mào)易環(huán)境均有所區(qū)別，導(dǎo)致城市之間數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的財政支持、技術(shù)環(huán)境、資源稟賦等有所差異。鑒于此，對企業(yè)注冊地所在城市進行劃分，從城市異質(zhì)性視角探究這一問題①。具體結(jié)果如表5 列（1）、列（2）所示。其中，列（1）為政府引導(dǎo)基金（gov）對等級較高城市數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的影響結(jié)果，估計系數(shù)為-0.125，且在5%水平上顯著，表明政府引導(dǎo)基金抑制等級較高城市數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的提升?？赡茉蛟谟?，政府引導(dǎo)基金過度干預(yù)會對數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新活動產(chǎn)生較大干擾，抑制數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率水平提升。列（2）為政府引導(dǎo)基金（gov）對等級較低城市數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率影響結(jié)果，估計系數(shù)為0.855，且在5%水平上顯著，說明政府引導(dǎo)基金顯著促進等級較低城市數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率提升。究其細因，處于低發(fā)展水平城市的數(shù)字產(chǎn)業(yè)亟須借助外部融資提高市場核心競爭優(yōu)勢，而政府引導(dǎo)基金恰為這部分城市數(shù)字產(chǎn)業(yè)提供充足外部資金，為其創(chuàng)新活動奠定資金基礎(chǔ)，助力數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率提升。

表5 異質(zhì)性檢驗回歸結(jié)果

2.行業(yè)異質(zhì)性

依據(jù)國家統(tǒng)計局《數(shù)字經(jīng)濟及其核心產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計分類（2021）》，將數(shù)字產(chǎn)業(yè)劃分為電信、廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)服務(wù)業(yè)，軟件開發(fā)及信息技術(shù)服務(wù)業(yè)三大類。在選取過程中，考慮到前兩類數(shù)字企業(yè)數(shù)量較少，本文將二者融合為傳媒服務(wù)業(yè)，并將軟件開發(fā)及信息技術(shù)服務(wù)業(yè)劃歸另一組，由此檢驗行業(yè)異質(zhì)性。估計結(jié)果如表5 列（3）、列（4）所示。檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在軟件開發(fā)及信息技術(shù)服務(wù)業(yè)中，政府引導(dǎo)基金（gov）對數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率（innov）的影響在1%水平上顯著，估計系數(shù)為0.357；在傳媒服務(wù)業(yè)中，政府引導(dǎo)基金（gov）的估計系數(shù)為0.136，且在1%水平上顯著。由此可知，政府引導(dǎo)基金對軟件開發(fā)及信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、傳媒服務(wù)業(yè)的數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率均產(chǎn)生正向影響，但對前者的影響作用明顯強于后者。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的可能原因在于，與傳媒服務(wù)類企業(yè)相比，軟件開發(fā)及信息技術(shù)服務(wù)類企業(yè)對政府引導(dǎo)基金的吸收能力更強。在政府引導(dǎo)基金扶持下，軟件開發(fā)及信息技術(shù)服務(wù)類企業(yè)可更好地展開創(chuàng)新活動，并借助外部資金對各環(huán)節(jié)進行優(yōu)化，從而推動數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率提升。

3.生命周期異質(zhì)性

數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展經(jīng)歷從駛?cè)胨{海、擴大規(guī)模、快速成長，到穩(wěn)健發(fā)展、多元擴張，再到創(chuàng)新突破、煥發(fā)新生的整個階段。在每個階段，政府引導(dǎo)基金對數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率產(chǎn)生何種影響？為闡釋這一問題，借鑒現(xiàn)有研究[43]，以現(xiàn)金流模式法劃分?jǐn)?shù)字企業(yè)生命周期，將全部樣本劃分為初創(chuàng)期、成長期與成熟期，分別進行回歸檢驗。具體結(jié)果如表5列（5）至列（7）所示。從估計結(jié)果看，在初創(chuàng)期內(nèi)政府引導(dǎo)基金（gov）的估計系數(shù)雖為正但不顯著，表明此階段政府引導(dǎo)基金對數(shù)字企業(yè)創(chuàng)新效率影響不明顯。可能原因是，初創(chuàng)期是數(shù)字產(chǎn)業(yè)從孕育到付諸實踐的時期，也是數(shù)字產(chǎn)品從構(gòu)想到落地的爬升期。在此過程中，數(shù)字產(chǎn)業(yè)需要通過優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)來提高創(chuàng)新效率，而對政府引導(dǎo)資金的需求較低。在成長期內(nèi)，政府引導(dǎo)基金（gov）對數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率（innov）的估計系數(shù)為0.125，且在5%水平上顯著，意味著政府引導(dǎo)基金對成長期數(shù)字企業(yè)創(chuàng)新效率提升具有明顯促進作用?？赡茉蚴牵幱诔砷L期的數(shù)字企業(yè)亟須借助外部融資提高市場核心競爭優(yōu)勢，而政府引導(dǎo)基金恰為成長期數(shù)字企業(yè)提供充足外部資金，為其創(chuàng)新活動奠定資金基礎(chǔ)，助力數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率提升。在成熟期內(nèi)，政府引導(dǎo)基金（gov）估計系數(shù)為-0.855，且在5%水平上顯著，意味著政府引導(dǎo)基金顯著抑制成熟期數(shù)字企業(yè)創(chuàng)新效率。當(dāng)發(fā)展至成熟期時，數(shù)字企業(yè)可以憑借自身優(yōu)勢獲得外部融資，政府引導(dǎo)基金過度干預(yù)會干擾數(shù)字企業(yè)正常創(chuàng)新活動，抑制其創(chuàng)新效率水平提升。

（五）穩(wěn)健性檢驗

1.內(nèi)生性檢驗

前已述及，政府引導(dǎo)基金可顯著推動數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率提升，但數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的提升或可擴大政府引導(dǎo)基金投入規(guī)模，二者之間具有逆向因果關(guān)系，即存在內(nèi)生性問題。對此，采用工具變量法處理內(nèi)生性問題。在工具變量選取方面，將“專利發(fā)明數(shù)量加1取對數(shù)（lnpatent）”作為數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的代理工具變量，并通過兩階段最小二乘法（2SLS）進行重新回歸，結(jié)果見表6列（1）、列（2）。其中，第一階段估計F值為778.790，表明不存在弱工具變量問題，即所選工具變量比較合理。同時，經(jīng)dwh檢驗可知，P值在1%水平上顯著，說明工具變量為外生。經(jīng)檢驗，H1 仍舊成立。

表6 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

2.替換估計方法

考慮到創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出的相關(guān)數(shù)據(jù)會被刪除，可能導(dǎo)致研究結(jié)果出現(xiàn)較大偏誤，選取受限因變量模型（Tobit模型）進行回歸檢驗，結(jié)果如表6列（3）所示。其中，政府引導(dǎo)基金（gov）對數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率（innov）的影響仍然顯著為正。這說明核心解釋變量的顯著性并未因估計方法不同而產(chǎn)生質(zhì)的變化。

3.數(shù)據(jù)縮尾處理

為降低異常值對研究結(jié)果的干擾，對所有變量進行1%的數(shù)據(jù)平滑處理，結(jié)果見表6列（4）。結(jié)果顯示，H1 依然成立，說明核心結(jié)論未受異常值干擾。

五、研究結(jié)論與政策啟示

（一）研究結(jié)論

推動數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展是助力中國式現(xiàn)代化發(fā)展的重要途徑。聚焦政府引導(dǎo)基金、融資約束與數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率之間的關(guān)系，選取2008—2021 年滬深A(yù) 股數(shù)字產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，實證分析政府引導(dǎo)基金對數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的影響機制，為評估政府引導(dǎo)基金的經(jīng)濟效應(yīng)提供了關(guān)鍵的經(jīng)驗證據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)，政府引導(dǎo)基金有利于提升數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率，該結(jié)論在采用內(nèi)生性檢驗、替換估計方法與數(shù)據(jù)縮尾等一系列穩(wěn)健性檢驗后仍成立，說明發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)效應(yīng)和杠桿效應(yīng)能夠提高數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率。進一步分析發(fā)現(xiàn)，政府引導(dǎo)基金通過擴大數(shù)字產(chǎn)業(yè)參與者融資規(guī)模、降低數(shù)字產(chǎn)業(yè)貸款成本緩解融資約束，進而提高數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率。異質(zhì)性檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，相較于高等級城市數(shù)字創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、傳媒服務(wù)行業(yè)、初創(chuàng)期與成熟期數(shù)字企業(yè)而言，政府引導(dǎo)基金對低等級城市數(shù)字創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、軟件開發(fā)及信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、成長期數(shù)字企業(yè)的創(chuàng)新效率作用更顯著。

（二）政策啟示

第一，發(fā)揮政府引導(dǎo)基金“創(chuàng)投+”作用，提升數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能級。研究證實，政府引導(dǎo)基金有利于促進數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率提升。因此，政府應(yīng)著力擴大引導(dǎo)基金規(guī)模，發(fā)揮“創(chuàng)投+”作用，為促進數(shù)字產(chǎn)業(yè)效率提升提供支持。政府應(yīng)通過自身引導(dǎo)、市場運作，使社會資金流向數(shù)字創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提升數(shù)字產(chǎn)業(yè)效率。例如，政府與相關(guān)單位互相配合，將相關(guān)基金引入人工智能、智能制造、數(shù)字經(jīng)濟等符合當(dāng)?shù)財?shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，幫助數(shù)字產(chǎn)業(yè)快速提升創(chuàng)新效率。同時，創(chuàng)投機構(gòu)應(yīng)借助政府引導(dǎo)基金政策工具，憑借自身資源豐富優(yōu)勢，在整合各方資源、推進資本運作等多方面提供專業(yè)管理支撐和增值服務(wù)，為提升數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率提供資金扶持。

第二，打造多層次資本獲取渠道，降低數(shù)字產(chǎn)業(yè)融資成本?？紤]到政府引導(dǎo)基金可通過緩解融資約束提升數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率，數(shù)字產(chǎn)業(yè)只有破除融資成本高的困境，方可發(fā)揮自身優(yōu)勢，提高產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率。其一，政府應(yīng)積極發(fā)揮科技創(chuàng)新母基金、數(shù)字產(chǎn)業(yè)基金等政府引導(dǎo)基金作用，吸引社會資本投資數(shù)字產(chǎn)業(yè)。在此基礎(chǔ)上，利用科技型中小企業(yè)信貸風(fēng)險損失補償資金池，開發(fā)數(shù)字產(chǎn)業(yè)專屬信貸產(chǎn)品，激勵銀行增加對人工智能領(lǐng)域企業(yè)的信貸供給。多渠道對接多層次資本市場，拓寬人工智能領(lǐng)域企業(yè)融資渠道，降低融資成本，進而為數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率提升提供支持。其二，金融機構(gòu)應(yīng)配合政府引導(dǎo)基金，支持鼓勵高校、科研機構(gòu)為數(shù)字產(chǎn)業(yè)提供支持，鼓勵企業(yè)自主或與高校、科研機構(gòu)合作組建創(chuàng)新聯(lián)合體，降低這類群體融資成本，持續(xù)提高創(chuàng)新效率。同時，金融機構(gòu)應(yīng)激勵企業(yè)搭建“揭榜掛帥”平臺，聯(lián)合高校、科研機構(gòu)解決企業(yè)重大需求或關(guān)鍵核心技術(shù)，通過技術(shù)融資方式緩解融資約束，提升數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率。其三，行業(yè)層面應(yīng)挖掘一批在細分領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位且具有較好發(fā)展?jié)摿Φ臄?shù)字企業(yè)，為其提供更多融資渠道，提高數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率。

第三，實施異質(zhì)性政府引導(dǎo)基金政策，驅(qū)動數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率協(xié)同提升。鑒于經(jīng)濟要素、企業(yè)能力的差異，政府引導(dǎo)基金對數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的作用各有不同。因此，政府應(yīng)實施差異化的引導(dǎo)基金投資政策，賦能數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率提升。其一，金融機構(gòu)應(yīng)實時調(diào)研數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，建立研發(fā)創(chuàng)新專項基金，加強對研發(fā)創(chuàng)新基金的監(jiān)管，提高基金使用效率。一方面，金融機構(gòu)要不斷優(yōu)化金融業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，及時與數(shù)字產(chǎn)業(yè)相關(guān)參與者溝通，制定即時性研發(fā)創(chuàng)新基金，提高基金使用價值；另一方面，金融機構(gòu)還應(yīng)結(jié)合企業(yè)生命周期階段特征，制定異質(zhì)性金融扶持政策，助力數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率提升。其二，數(shù)字產(chǎn)業(yè)參與者應(yīng)客觀評估政府引導(dǎo)基金效果，引入第三方金融資本，不斷優(yōu)化研發(fā)資金投入，降低創(chuàng)新風(fēng)險。此外，數(shù)字產(chǎn)業(yè)參與者應(yīng)重視政府引導(dǎo)基金、金融支持協(xié)同作用的發(fā)揮，提高資金使用質(zhì)量和效率，促進創(chuàng)新效率提升。

注釋：

①按照新一線城市研究所2020年5月29日發(fā)布的《2020城市商業(yè)魅力排行榜》，以商業(yè)資源集聚度、城市樞紐性、城市人活躍度、生活方式多樣性以及未來可塑性為標(biāo)準(zhǔn)，將城市劃分為一線（4 個）、新一線（15 個）、二線（30 個）、三線（70 個）、四線（90 個）和五線（128 個）六大類?；谘芯啃枰?，將一線城市、新一線城市和二線城市歸為等級較高城市；將三線城市、四線城市和五線城市歸為等級較低城市。