林欽順

（廣東省廣新控股集團(tuán)有限公司）

當(dāng)前隨著市場經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，各公司之間的競爭也更加激烈，為不斷擴(kuò)大公司規(guī)模，增強(qiáng)自身實(shí)力，集團(tuán)公司更多的選擇并購方式，由此實(shí)現(xiàn)核心競爭力的提升。在公司發(fā)展中，并購是一項(xiàng)非常重要的經(jīng)營決策，進(jìn)在行業(yè)中占據(jù)著較為重要的地位，也因此伴隨著較多潛在風(fēng)險(xiǎn)，若無法及時(shí)對這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防范，將在極大程度上給企業(yè)帶來重大損失，同時(shí)不利于集團(tuán)公司的后期發(fā)展。因此，為避免公司并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司需充分對其進(jìn)行全面了解，以實(shí)現(xiàn)對并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效防范。

一、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

理解公司的并購風(fēng)險(xiǎn)，可從兩個(gè)方面進(jìn)行考量，即公司并購風(fēng)險(xiǎn)來源以及公司并購風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果。公司并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指的是公司在并購過程中財(cái)務(wù)方面可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，如定價(jià)決策、支付等，容易使企業(yè)在債務(wù)償還能力、股東收益等方面面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。

第一，公司并購這一投資行為具有極為明顯的特殊性，從公司開始對并購活動進(jìn)行設(shè)計(jì)，直至交易結(jié)束，短期財(cái)務(wù)指標(biāo)并不能完全體現(xiàn)相關(guān)價(jià)值。通常而言，只有在較長時(shí)間的整合以及運(yùn)營之后，才能使公司更加真實(shí)地體現(xiàn)并購的價(jià)值目標(biāo)。第二，公司并購不僅是一種投資行為，同時(shí)是一種融資行為，公司在并購之后，融資以及投資決策將在很大程度上對并購之后公司的財(cái)務(wù)狀況造成影響。第三，公司并購價(jià)值以價(jià)值增值作為目標(biāo)下限，并不是為了對公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，為此，公司并購價(jià)值目標(biāo)的下限是使價(jià)值得以增加，取得比債務(wù)范圍更大的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，而不單單是對公司可能出現(xiàn)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，若公司將融資風(fēng)險(xiǎn)作為評價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)之一，將在一定程度上有助于公司減少其價(jià)值動機(jī)。為此公司并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的涵義是非常豐富的，公司一旦在并購中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，極易使公司財(cái)務(wù)陷入危機(jī)。

本文認(rèn)為，公司并購風(fēng)險(xiǎn)指的是公司在資金籌集、支付等各種財(cái)務(wù)決策后給公司財(cái)務(wù)帶來損失的可能性，由此不利于公司實(shí)現(xiàn)并購價(jià)值目標(biāo)，從而使公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。公司并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從本質(zhì)上來看即價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，對該風(fēng)險(xiǎn)造成一定影響的因素是綜合性的，該風(fēng)險(xiǎn)有著非常豐富的內(nèi)涵，借助價(jià)值量可充分對不同的并購風(fēng)險(xiǎn)做出反映。綜上所述，在公司并購活動中，并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這一因素是無法確定的，將在一定程度上給公司并購價(jià)值量造成嚴(yán)重影響。

二、集團(tuán)公司并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）估值風(fēng)險(xiǎn)

估值即集團(tuán)公司在對并購目標(biāo)選定之后所估計(jì)的一定金額，在價(jià)值估計(jì)過程中應(yīng)進(jìn)一步了解目標(biāo)的債務(wù)、資產(chǎn)抵押情況，同時(shí)更為深入地了解其是否與其他公司之間存在訴訟風(fēng)險(xiǎn)，并對目標(biāo)公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行理性分析。若集團(tuán)公司在估值中更多地以目標(biāo)公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表為準(zhǔn)，對除報(bào)表外的公司實(shí)際情況有所忽略，將對價(jià)值做出錯(cuò)誤的估計(jì)判斷，或者公司提供錯(cuò)誤、不完整的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，雙方信息不對稱，或者是基于專業(yè)評估機(jī)構(gòu)和人員的缺乏，由此無法科學(xué)合理對價(jià)值評估做出有效判斷，因?yàn)橐话愎静⑽丛O(shè)置并購機(jī)構(gòu)，工作人員對并購知識的了解不夠充分，缺乏豐富的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而在估計(jì)目標(biāo)公司的價(jià)值時(shí)能力不夠。在境外并購中，由于所涉及國家不同，其經(jīng)濟(jì)制度存在一定的差異，在會計(jì)信息質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)以及信息披露要求上也有所差異，進(jìn)而難以保證財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性和真實(shí)性，且并購雙方主要基于被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表對價(jià)值做出估計(jì)，此時(shí)若被并購方財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在問題，則使得信息缺乏對稱性，由此增加并購方的估值風(fēng)險(xiǎn)。最終可能出現(xiàn)高估或者低估目標(biāo)公司價(jià)值的現(xiàn)象，給公司帶來經(jīng)濟(jì)損失，或估值競爭力不足而失去并購的機(jī)會。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

為了實(shí)現(xiàn)公司規(guī)模的不斷壯大，不少公司將戰(zhàn)略性資金融資作為主要方式，然而這一過程中卻存在著債務(wù)融資以及股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。債務(wù)融資雖速度較快，成本低且操作簡便，然而公司基于此舉債借入金額較大的資金，需要承擔(dān)大額的利息，而利息相對于所借入資金用于投資獲得的收益而言，是不對等的。在大額債務(wù)壓力下，公司的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)以及利息支付的金額都將受到極大程度的影響，也增加了公司資金籌集成本，由此給公司帶來更大的融資風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)融資，則由于股本沒有固定時(shí)間期限，因此無須償還，其優(yōu)點(diǎn)在于不僅沒有股利負(fù)擔(dān)，不需要到期對股票本金和利息進(jìn)行償還，且具有較低風(fēng)險(xiǎn)，缺點(diǎn)則在于將劃分、減持原股東股權(quán)，部分小股東還可能因此喪失控股權(quán)，控制權(quán)被稀釋，公司參加了股權(quán)融資，將不再擁有其他融資機(jī)會，再者公司股東和投資人就此存在一定分歧，不利于公司順利做出經(jīng)營決策。為此公司在進(jìn)行資金籌集時(shí)需從實(shí)際情況出發(fā)，對兩者中與自身發(fā)展相符的資金籌集方式做出合理選擇。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

集團(tuán)公司完成目標(biāo)公司價(jià)值評估，選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式之后，則需要對支付方式做出決定?；谥Ц兜牟煌绞蕉鴰淼娘L(fēng)險(xiǎn)即支付風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金支付、股權(quán)支付是公司并購支付中經(jīng)常使用的方式，各種方式都有著相應(yīng)的特點(diǎn)。公司應(yīng)結(jié)合目標(biāo)公司的價(jià)值、融資方式以及自身的支付能力和應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的能力等因素，對不同支付方式可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分考慮，以此確定最合適的方式?，F(xiàn)金支付雖然較為簡單，公司卻會因此陷入流動性危機(jī)，若公司全部以現(xiàn)金進(jìn)行支付將大量占用流動資金，不利于企業(yè)順暢的資金鏈，給企業(yè)帶來極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。然若選擇股權(quán)支付方式將會使公司股權(quán)有所稀釋，每種支付方式都存在相應(yīng)的優(yōu)勢和不足。為此并購公司在對支付方式進(jìn)行選擇時(shí)，應(yīng)合理對不同支付方式的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行評估，對每一種支付方式可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合全面衡量。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

公司并購具有系統(tǒng)性，并購的結(jié)果并非兩家公司的簡單相加，購買方以及并購方存在著財(cái)務(wù)理念、資產(chǎn)體量、人員結(jié)構(gòu)、管理模式、企業(yè)文化等相應(yīng)的差異，由此可見并購之后的公司整合是一個(gè)復(fù)雜且漫長的過程。整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一方面源于財(cái)務(wù)行為的不合理，從而使得公司的財(cái)務(wù)成本增加，也將突然增加公司的資金短缺風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)狀況有所惡化；另一方面是因?yàn)橘I賣雙方的財(cái)務(wù)體系、組織結(jié)構(gòu)以及制度標(biāo)準(zhǔn)本身存在不同，在并購之后更是出現(xiàn)一定的不適應(yīng)，由此給公司的重組帶來風(fēng)險(xiǎn)。公司在獲取目標(biāo)公司權(quán)益之后，若無法有效地利用和重新整合各項(xiàng)財(cái)務(wù)資源，將無法切實(shí)有效結(jié)合各項(xiàng)資源，不利于二者在財(cái)務(wù)上協(xié)同作用的充分發(fā)揮，容易帶來矛盾和沖突，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略也難以得到切實(shí)實(shí)施，公司也將面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)將受到較大影響。

三、集團(tuán)公司并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效防范策略

（一）合理估計(jì)目標(biāo)公司價(jià)值

集團(tuán)公司在合理估計(jì)目標(biāo)公司價(jià)值時(shí)，應(yīng)保證獲得準(zhǔn)確的公司信息，不可過分依賴目標(biāo)公司所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表，而需客觀公正進(jìn)行估值。因此，在對目標(biāo)公司價(jià)值進(jìn)行實(shí)際估計(jì)時(shí)，首先可借助多方渠道獲取關(guān)于目標(biāo)公司的信息，如各類歷史數(shù)據(jù)，以及公司內(nèi)外部信息和相關(guān)機(jī)構(gòu)做出的未來預(yù)測等，并準(zhǔn)確分析所收集信息進(jìn)行有效篩選，促進(jìn)其合理性，進(jìn)而掌握更加真實(shí)、完整的一手信息資料，從根本上對并購雙方不對稱的信息問題進(jìn)行解決。其次，加強(qiáng)建設(shè)公司并購估值隊(duì)伍，使隊(duì)伍內(nèi)相關(guān)人員具有更高的水平，也可直接為公司聘請具有豐富經(jīng)驗(yàn)的中介機(jī)構(gòu)，借助其豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)從多方面、多角度以及多層面對目標(biāo)公司進(jìn)行分析，并對目標(biāo)公司可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及未來利潤獲取的趨勢進(jìn)行預(yù)估，由此促進(jìn)并購中目標(biāo)公司價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的有效降低。最后，針對估值的成本法、市場法以及收益法等三種方法進(jìn)行合理選擇，以相應(yīng)評估模型的建立促進(jìn)實(shí)施，后期結(jié)合實(shí)際情況做好相應(yīng)的調(diào)整和完善。

（二）精心篩選融資方式

當(dāng)前，我國在融資上還缺乏較為完善的體系以及渠道，公司在資金籌集過程中，還存在許多亟待解決的問題。為此，公司在選擇資金籌集方式時(shí)應(yīng)在科學(xué)合理的分析后做出準(zhǔn)確判斷。首先對各種融資方式的比例和時(shí)間做出合理選擇，從企業(yè)流動資金考慮，為公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)提供保障，同時(shí)考慮公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，在最合理且同比最低幅度的資金成本下實(shí)現(xiàn)資金籌集。其次，增強(qiáng)建設(shè)并購公司融資隊(duì)伍，從整體上提高融資隊(duì)伍水平，使其在全局觀下合理對公司未來發(fā)展變化進(jìn)行預(yù)判，保證決策的科學(xué)制定，有助于對公司市場形象維護(hù)，同時(shí)有助于和目標(biāo)公司進(jìn)行溝通。再者，集團(tuán)公司可使用杠桿融資方式，對杠桿融資高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)進(jìn)行合理運(yùn)用。最后，公司在融資后需時(shí)刻對公司負(fù)債率進(jìn)行把控，使其處于能夠控制的范圍內(nèi)，以此維持穩(wěn)定的財(cái)務(wù)狀況，為并購整合打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（三）選擇適當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?/h3>

集團(tuán)公司并購中支付方式的選擇也將給公司造成一定的風(fēng)險(xiǎn)，不同的對價(jià)選擇方式，給公司帶來的影響是不同的。為此集團(tuán)公司應(yīng)在對各支付方式優(yōu)劣勢的分析下，考慮公司因不同支付方式可能受到的影響，基于此慎重選擇對應(yīng)的支付方式。選擇現(xiàn)金支付時(shí)，在對簡單便捷優(yōu)勢的了解下，須對其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資金流對公司后續(xù)的運(yùn)營是否具有一定的支撐作用進(jìn)行分析，如緊急以及突發(fā)狀況下對資金的需求，并購后期整合工作對資金的需求等。股份支付將會使股權(quán)有所稀釋，若未做到合理掌握將會導(dǎo)致控制權(quán)分散，增加控股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。選擇混合方式時(shí)應(yīng)從實(shí)際情況出發(fā)，并結(jié)合公司承受能力，有效的操作可促進(jìn)支付成本的有效降低。總之，無論選擇任何方式都應(yīng)該保證安排的合理性，綜合分析公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營情況、發(fā)展前景以及應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的能力，盡最大可能地降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）深化并購后財(cái)務(wù)整合

為使公司并購后降低財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，帶來更好的并購效果，公司在并購后應(yīng)在對公司原有管理模式和制度體系的了解下，盡快實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司轉(zhuǎn)換機(jī)制的工作，建立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理體系，將財(cái)務(wù)信息共享平臺融入其中，打通財(cái)務(wù)審批、資金收支等通道，以促進(jìn)財(cái)務(wù)系統(tǒng)能夠及時(shí)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。公司從其實(shí)際情況出發(fā)，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，注重財(cái)務(wù)組織管理結(jié)構(gòu)、職責(zé)分工以及崗位設(shè)置等安排，委派財(cái)務(wù)總監(jiān)對財(cái)務(wù)措施的制定及實(shí)施進(jìn)行監(jiān)督，以保證并購之后具有明確的分工，保證清晰的權(quán)利責(zé)任。資產(chǎn)管理方面，公司應(yīng)科學(xué)劃分目標(biāo)公司的資產(chǎn)，采取不同的措施，及時(shí)將低效無效資產(chǎn)進(jìn)行剝離或者轉(zhuǎn)賣，充分對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行盤活運(yùn)用，進(jìn)而優(yōu)化資源。資金管理上，應(yīng)合理調(diào)配及監(jiān)管資金的使用，在對購買方資金集中管理平臺等優(yōu)勢系統(tǒng)的充分運(yùn)用下，實(shí)現(xiàn)資金成本的有效降低，使結(jié)算具有更高的效率。員工及薪酬方面，為績效及考核制定更加周密的管理辦法，避免短期內(nèi)大幅度對人員內(nèi)部結(jié)構(gòu)和薪酬水平的調(diào)整，盡最大可能為公司留住更多管理型以及技術(shù)型人才。同時(shí)在公司文化和管理理念的加速融合下，讓財(cái)務(wù)人員能夠盡快適應(yīng)全新的管理體系，避免在整合過程中受到限制。

四、結(jié)論

并購作為集團(tuán)公司中一種常見的有助于公司快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)競爭力提升的措施，已在各集團(tuán)公司得到廣泛的運(yùn)用。不少公司對并購之后的效果更加關(guān)注，然而卻對并購過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)有所忽略，并未認(rèn)識到準(zhǔn)備工作的重要性，為此公司在并購中應(yīng)對其可能形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防范。應(yīng)從多方面出發(fā)，在對并購公司價(jià)值，融資方式，支付方式以及整合方式的關(guān)注下，做到價(jià)值的合理估計(jì)，融資以及支付方式的合理選擇，并注意深化并購整合，以做到對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效識別和防范，降低公司并購的潛在風(fēng)險(xiǎn)。