■ 袁雯雯

（中國人民銀行達(dá)州市分行 四川達(dá)州 635100）

一、低碳轉(zhuǎn)型背景下的金融風(fēng)險概述

（一）氣候變化導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險

1.氣候風(fēng)險概述。氣候風(fēng)險是由氣候變化所產(chǎn)生的不確定性及其造成的影響，主要包括物理風(fēng)險和轉(zhuǎn)型風(fēng)險。物理風(fēng)險是指氣候變化對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系造成直接影響的風(fēng)險，包括極端天氣事件所造成的資產(chǎn)價值損失以及氣候長期變化對經(jīng)濟(jì)活動所造成的損害。轉(zhuǎn)型風(fēng)險是指為了應(yīng)對氣候風(fēng)險，從原有經(jīng)濟(jì)模式向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中可能面臨的風(fēng)險。如設(shè)立碳稅等政策強(qiáng)制性要求或消費(fèi)者低碳偏好引發(fā)的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。在低碳轉(zhuǎn)型過程中，碳減排相關(guān)政策的突然收緊可能會引發(fā)高碳實(shí)物資產(chǎn)重新定價和財務(wù)損失的風(fēng)險，從而造成實(shí)物和金融資產(chǎn)風(fēng)險。

2.氣候風(fēng)險導(dǎo)致金融風(fēng)險的傳導(dǎo)機(jī)制。由氣候變化所產(chǎn)生的物理風(fēng)險和轉(zhuǎn)型風(fēng)險，經(jīng)由實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)至金融系統(tǒng)進(jìn)而導(dǎo)致金融風(fēng)險的產(chǎn)生（見圖1）。氣候風(fēng)險會對宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)同時產(chǎn)生影響，使得風(fēng)險傳導(dǎo)至金融系統(tǒng)的各個市場；各金融子系統(tǒng)之間因交叉影響，風(fēng)險相互傳染、產(chǎn)生共振，從而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

圖1 氣候變化引發(fā)的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)制

（二）對轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險的認(rèn)識

1.轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險概念界定。轉(zhuǎn)型金融（transition finance）的概念最早由經(jīng)合組織（OECD）于2019年提出，隨后國際資本市場協(xié)會（ICMA）在其發(fā)布的《氣候轉(zhuǎn)型融資手冊》中將其定義成為了應(yīng)對氣候變化影響向低碳和零碳排放轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)獲得提供金融支持。在低碳轉(zhuǎn)型過程中，由于氣候政策、技術(shù)、市場條件等發(fā)生變化，導(dǎo)致資產(chǎn)價值變動從而造成金融風(fēng)險。因此，轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險可定義成在金融為支持經(jīng)濟(jì)主體向可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)轉(zhuǎn)型提供融資服務(wù)過程中，由低碳經(jīng)濟(jì)政策、技術(shù)創(chuàng)新、市場環(huán)境等發(fā)生變化所引起的擱淺資產(chǎn)增加、金融資產(chǎn)貶值、經(jīng)營失敗、違約率上升等風(fēng)險，甚至可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

2.轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險的具體表現(xiàn)。轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險主要包括兩個方面：一是受氣候變化影響，由轉(zhuǎn)型風(fēng)險引起的金融風(fēng)險，具體表現(xiàn)為政策風(fēng)險、信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、聲譽(yù)風(fēng)險等（見圖2）；二是轉(zhuǎn)型金融業(yè)務(wù)開展過程中須關(guān)注的特有風(fēng)險，如套利行為及道德風(fēng)險。

圖2 轉(zhuǎn)型風(fēng)險對金融機(jī)構(gòu)的影響

二、轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險應(yīng)對的國際探索與實(shí)踐

（一）氣候變化相關(guān)金融風(fēng)險管理框架

1.加強(qiáng)氣候金融風(fēng)險分析和結(jié)果的披露。2019年NGFS認(rèn)為中央銀行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)鼓勵金融機(jī)構(gòu)披露環(huán)境和氣候相關(guān)信息，在條件允許時應(yīng)采取半強(qiáng)制性或強(qiáng)制性披露措施。美國環(huán)境責(zé)任經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟（CERES）建議金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)按照氣候變化相關(guān)財務(wù)信息披露工作組（TCFD）建立的框架（見圖3），為基礎(chǔ)發(fā)布公司氣候披露強(qiáng)制規(guī)則，并執(zhí)行氣候風(fēng)險現(xiàn)有法規(guī)和解釋性指南，同時還建議美聯(lián)儲與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)溝通，并借鑒美國碳會計伙伴關(guān)系平臺（Partnership for Carbon Accounting Financials,簡稱PCAF）的碳披露框架，要求銀行機(jī)構(gòu)披露和評估氣候風(fēng)險，包括貸款和投資活動的碳排放情況（見美國環(huán)境責(zé)任經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟（CERES）在2020年6月發(fā)布的報告：《Addressing Climate as a Systemic Risk——A call to action for U.S. financial regulators》）。

圖3 建議披露與氣候有關(guān)的財務(wù)核心信息要素圖

2.設(shè)計主要風(fēng)險指標(biāo)（KRI）并進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析。為了有效確定和衡量對資金具有重要影響的氣候風(fēng)險，國際上眾多機(jī)構(gòu)對關(guān)鍵風(fēng)險指標(biāo)展開了研究。如Carbone 4在分析碳影響中運(yùn)用了碳影響比指標(biāo)（CIR），即每單位排放中的排放節(jié)約比率，用以評估公司在緩解氣候變化方向的相關(guān)性，CIR越高，公司與向低碳經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型關(guān)聯(lián)度越大。NGFS在2020年9月《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境風(fēng)險分析綜述》中主要運(yùn)用了違約概率、違約暴露率和違約損失指標(biāo)，同時還提及碳β系數(shù)，即用于估計當(dāng)前經(jīng)濟(jì)向綠色經(jīng)濟(jì)邁進(jìn)時可能出現(xiàn)的預(yù)期變化對企業(yè)及其價值或股價的影響，絕對碳β值越高，對股價的影響越大。摩根大通則重點(diǎn)采用投資組合氣候風(fēng)險敞口指標(biāo)來衡量投資組合的碳足跡，該指標(biāo)又包含碳排放總量、相對碳排放量、碳強(qiáng)度以及加權(quán)平均碳強(qiáng)度四項指標(biāo)。

3.推動綠色和棕色經(jīng)濟(jì)活動分類法以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險分類管理。NGFS呼吁決策者基于綠色棕色分類法提高經(jīng)濟(jì)活動信息透明度，將“綠色”（“綠色”經(jīng)濟(jì)活動主要是基于環(huán)?？紤]，借助科技，積極采用清潔生產(chǎn)技術(shù)、無害或低害的新工藝，大力降低原材料和能源消耗，實(shí)現(xiàn)少投入、高產(chǎn)出、低污染，盡可能把環(huán)境污染物的排放消除在生產(chǎn)過程中的活動）和“棕色”（“棕色”經(jīng)濟(jì)活動主要是指高碳排放行業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動，這些活動擁有極大的二氧化碳排放潛力，而且許多活動所需資源為不可替代品、如鋼鐵、鋁、水泥行業(yè)）的經(jīng)濟(jì)活動加以區(qū)分，使得金融機(jī)構(gòu)可以更清楚地了解和評估不同類型經(jīng)濟(jì)活動所帶來的機(jī)遇和風(fēng)險。國際組織、各國央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)以綠色和轉(zhuǎn)型金融分類方法來進(jìn)行共同協(xié)商探討。

4.強(qiáng)化風(fēng)險評估方法的研究和運(yùn)用。目前各國央行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常使用基于情景設(shè)置的前瞻性分析法以及壓力測試來評估氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險。情景分析法主要是對氣候和經(jīng)濟(jì)、社會相互影響進(jìn)行建模，在情景設(shè)置時評估資產(chǎn)價值在不同情況下的表現(xiàn)，并結(jié)合金融風(fēng)險模型進(jìn)行風(fēng)險預(yù)測。NGFS整合了排放路徑和共享社會經(jīng)濟(jì)路徑（SSP），為金融業(yè)評估轉(zhuǎn)型風(fēng)險提供了通用的參考情景。CERES建議美聯(lián)儲借鑒NGFS提出的支持中央銀行對機(jī)構(gòu)進(jìn)行壓力測試的分析框架（見圖4），來強(qiáng)化對金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理。

圖4 壓力測試的分析框架

5.將氣候金融風(fēng)險納入金融監(jiān)管范疇。CERES于2020年發(fā)布的報告呼吁美國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)將氣候問題作為系統(tǒng)性風(fēng)險給予高度重視并采取行動。從實(shí)踐來看，目前中央銀行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在應(yīng)對氣候金融風(fēng)險時采取了多項措施（見表1），主要體現(xiàn)在評估氣候相關(guān)金融風(fēng)險、進(jìn)行壓力測試、將氣候風(fēng)險納入金融監(jiān)管和貨幣政策框架等方面。

表1 中央銀行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取的主要風(fēng)險應(yīng)對措施

（二）轉(zhuǎn)型金融基本框架下的風(fēng)險管理規(guī)則和策略

1.明確轉(zhuǎn)型金融范疇，準(zhǔn)確識別轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)活動。一是對轉(zhuǎn)型金融進(jìn)行界定。氣候債券倡議組織（CBI）發(fā)布的《氣候債券白皮書》框架提出了規(guī)避“漂綠”的五大轉(zhuǎn)型原則（見表2），對可信的轉(zhuǎn)型目標(biāo)與路徑作出了解釋。日本金融廳、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省及環(huán)境省聯(lián)合發(fā)布的《日本氣候轉(zhuǎn)型金融基本指引》①《氣候轉(zhuǎn)型金融基本指引》將氣候轉(zhuǎn)型金融定義為企業(yè)為應(yīng)對氣候變化、實(shí)現(xiàn)“脫碳社會”，根據(jù)長期戰(zhàn)略積極采取脫碳減排措施時，為他們提供資金幫助的一種融資手段。通過轉(zhuǎn)型金融募集資金的企業(yè)，應(yīng)該擁有與“巴黎協(xié)定”精神相一致的業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)，并能滿足本指引所要求的信息披露條件。中認(rèn)為轉(zhuǎn)型金融不僅要看資金的用途，還要根據(jù)資金募集者的戰(zhàn)略及其轉(zhuǎn)型活動的真實(shí)性（可信性）來判斷。

表2 轉(zhuǎn)型的五項原則

二是對轉(zhuǎn)型活動進(jìn)行分類識別。《氣候債券白皮書》將經(jīng)濟(jì)活動分為六大類，以便在轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險管理時進(jìn)行分類施策，具體包括近零排放類、已有零碳轉(zhuǎn)型路徑類經(jīng)濟(jì)活動、尚無零碳轉(zhuǎn)型路徑類經(jīng)濟(jì)活動、暫時過渡類經(jīng)濟(jì)活動、擱置取消類經(jīng)濟(jì)活動和輔助（賦能）活動。

2.制定信息披露規(guī)則和操作指引，持續(xù)監(jiān)督評價轉(zhuǎn)型金融業(yè)務(wù)開展情況。ICMA發(fā)布的《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則》提出了關(guān)于信息披露的五大核心要素，即關(guān)鍵績效指標(biāo)、可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)、績效目標(biāo)的校驗(yàn)、債券特性和驗(yàn)證。《日本氣候轉(zhuǎn)型金融指引》延續(xù)ICMA的四要素框架并提出了更為具象的原則和披露補(bǔ)充建議（見表3），其在信息披露的實(shí)際操作中提出以多個指標(biāo)工具作為抓手，在識別應(yīng)對虛假轉(zhuǎn)型的潛在風(fēng)險過程中更具備實(shí)用性。

表3 《日本氣候轉(zhuǎn)型金融指引》框架下的風(fēng)險管理策略

（三）轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險管理實(shí)踐

一是加強(qiáng)風(fēng)險識別。如摩根大通在評估和管理火電行業(yè)融資風(fēng)險框架中制定了碳原則，鼓勵客戶減少碳排放以及使用可再生能源等低碳技術(shù)。二是加強(qiáng)審查管理。如摩根大通在火電項目審批流程中增加了對客戶碳緩釋方面的審查，用以幫助銀行更好地評估客戶緩釋碳排放風(fēng)險的意愿和能力。三是嚴(yán)格信息披露。國外金融機(jī)構(gòu)定期對轉(zhuǎn)型融資項目的碳排放量、碳緩釋計劃執(zhí)行情況及具體案例等進(jìn)行披露。如花旗集團(tuán)每年報告其火電項目融資涉及的碳排放量。四是創(chuàng)新金融工具進(jìn)行風(fēng)險對沖。如美國銀行、瑞銀集團(tuán)等利用基于碳排放配額的各類衍生工具幫助客戶管理碳價格風(fēng)險敞口。荷蘭國際集團(tuán)根據(jù)碳交易雙方實(shí)際需求，提供風(fēng)險對沖、履約保函、流動性管理等個性化服務(wù)。五是設(shè)置限制條款。如意大利國家電力公司（Enel）2019年發(fā)行的15億美元5年期可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券時設(shè)置了溫室氣體減排和可再生能源裝機(jī)占比指標(biāo)，約定若公司在2021年年末實(shí)現(xiàn)其可再生能源占總裝機(jī)容量的55%，則債券到期前票息保持不變，若未實(shí)現(xiàn)則將在審計師發(fā)布驗(yàn)證報告的第一個利息期開始提高25個基點(diǎn)。

三、總結(jié)與建議

國際上已初步形成了轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險的分類識別、評估計量、監(jiān)管控制轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險的管理框架，為有效應(yīng)對我國“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過程中的轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險，需著力完善和強(qiáng)化以下幾方面：

（一）界定“轉(zhuǎn)型”內(nèi)涵并建立分類標(biāo)準(zhǔn)

識別轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險的起點(diǎn)是界定轉(zhuǎn)型活動的范圍及明確轉(zhuǎn)型金融與綠色金融的差異。國家有關(guān)行業(yè)主管部門和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)聯(lián)動協(xié)同，借鑒國際分類方法，根據(jù)《巴黎協(xié)定》所確定的目標(biāo)，結(jié)合我國低碳轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)條件和實(shí)施路徑，就轉(zhuǎn)型金融所支持的行業(yè)領(lǐng)域、項目分類和準(zhǔn)入門檻等制定明確的規(guī)范性指引，作為判斷經(jīng)濟(jì)活動是否符合轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)威依據(jù)，以便后續(xù)適用于轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險的分析和評估。

（二）推動金融機(jī)構(gòu)將轉(zhuǎn)型風(fēng)險納入風(fēng)險管理框架

一是提高對氣候風(fēng)險、轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險的認(rèn)識，強(qiáng)化風(fēng)險防控意識。央行和其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)明確要求金融機(jī)構(gòu)開展氣候相關(guān)金融風(fēng)險分析。行業(yè)主管部門也要推動各市場主體將氣候風(fēng)險納入機(jī)構(gòu)運(yùn)營決策中，提升全社會的轉(zhuǎn)型風(fēng)險意識。二是強(qiáng)化信息披露，提高數(shù)據(jù)可得性。金融監(jiān)管部門應(yīng)聯(lián)合行業(yè)主管部門分步驟建立強(qiáng)制的環(huán)境信息披露制度，并探索建立可比的、具有前瞻性的信息披露標(biāo)準(zhǔn)；建立氣候環(huán)境數(shù)據(jù)共享平臺，降低數(shù)據(jù)搜集成本。三是加強(qiáng)風(fēng)險測算的分析研究與運(yùn)用。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)協(xié)同專業(yè)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對不同情景下氣候風(fēng)險引起的轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險測算框架研究，在IAM、ABM和SFC等模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善研究模型；鼓勵和指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)開展壓力測試和情景分析，識別高碳資產(chǎn)風(fēng)險敞口，精細(xì)化管控與合理布局符合轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)的金融資產(chǎn)。

（三）加強(qiáng)轉(zhuǎn)型金融活動的可行性認(rèn)證和持續(xù)性監(jiān)管

一是建立規(guī)范的第三方評估認(rèn)證機(jī)制。在對話協(xié)商和行政指導(dǎo)結(jié)合的基礎(chǔ)上制定行業(yè)基本規(guī)范和準(zhǔn)則，建立第三方評估自律機(jī)制。通過專業(yè)的第三方評估，準(zhǔn)確評估和驗(yàn)證轉(zhuǎn)型金融活動的可行性和可信度，為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供有效的轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險識別信息，并幫助金融機(jī)構(gòu)做好轉(zhuǎn)型金融風(fēng)險管理。二是實(shí)施轉(zhuǎn)型金融資金的全流程監(jiān)管。為保證轉(zhuǎn)型金融所融資金真正用于支持低碳轉(zhuǎn)型，可通過建立資金專戶、共同監(jiān)管賬戶的方式，實(shí)行轉(zhuǎn)型項目專收專付，確保資金用途與前期可行性報告相符。金融監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)督導(dǎo)檢查，要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對資金流向的檢測，一旦發(fā)現(xiàn)有“粉飾轉(zhuǎn)型”的問題立即采取相應(yīng)管控措施。三是建立失信懲戒機(jī)制。為防范逆向選擇和道德風(fēng)險，應(yīng)建立風(fēng)險防控長效機(jī)制，維護(hù)轉(zhuǎn)型金融市場秩序，必須通過懲戒機(jī)制引導(dǎo)企業(yè)在短期行為和長期利益之間作出符合低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)社會價值的理性選擇。建議建立轉(zhuǎn)型金融“灰（黑）名單”機(jī)制，將轉(zhuǎn)型資金挪作他用或披露開展轉(zhuǎn)型活動的不實(shí)信息的企業(yè)和實(shí)際控制人列入失信名單并納入征信記錄，提高其通過轉(zhuǎn)型金融渠道的融資成本，甚至禁止其在轉(zhuǎn)型金融市場融資。