陳杰瑞（Jerry Chen)

伯克希爾·哈撒韋副董事長(zhǎng)查理·芒格99歲，但仍然精神敏銳，愿意嘗試新鮮事物，在11月初做了他人生中第一次播客節(jié)目。

主持人Ben和David在節(jié)目中與芒格探討了一個(gè)當(dāng)前備受關(guān)注的問(wèn)題：隨著電動(dòng)技術(shù)的顛覆性創(chuàng)新，今天的一些企業(yè)，比50年前更有投資價(jià)值嗎？

芒格以伯克希爾持倉(cāng)的電動(dòng)車(chē)為例，認(rèn)為會(huì)有一兩家電動(dòng)汽車(chē)公司成為贏家，其他的則不具備可能性了。芒格還提到，“可能你在買(mǎi)入一只股票的5年后，才發(fā)現(xiàn)它是一家偉大的企業(yè)?！薄澳阈枰粩嗟拈喿x、思考和走訪(fǎng)?！?/p>

正因?yàn)槌钟泻芏鄠ゴ蟮墓?，伯克希爾·哈撒韋構(gòu)建了一個(gè)安全、增長(zhǎng)、低估的優(yōu)質(zhì)公司的組合。11月4日公布的三季報(bào)顯示，伯克希爾的78%的股權(quán)投資公允價(jià)值投資于5家公司：蘋(píng)果、美國(guó)運(yùn)通、美國(guó)銀行、可口可樂(lè)和雪佛龍公司，且持倉(cāng)與上個(gè)季度相比沒(méi)有變化。

不過(guò)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)受到地緣政治沖突、供應(yīng)鏈中斷以及加息的影響，證券投資浮虧241億美元。但伯克希爾的保險(xiǎn)業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)，三季度運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)107.6億美元，同比增長(zhǎng)40.6%。

以伯克希爾為代表的美國(guó)價(jià)值股，隨著加息結(jié)束，將會(huì)迎來(lái)上漲。本周給本刊撰文的投資人杰伊·佩洛斯基認(rèn)為：“市場(chǎng)正在取得良好的進(jìn)展?！?/p>

主持人李健

如果要在美股中找出一只“ 高市值、高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)率”的公司，股價(jià)剛剛創(chuàng)下歷史新高的微軟幾乎是一個(gè)完美的選擇。

微軟三季度（公司2024 財(cái)年一季度）財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收565億美元，實(shí)現(xiàn)每股收益（EPS）3 美元，兩者均創(chuàng)歷史新高，同比漲幅分別為13% 和27%！

三大業(yè)務(wù)板塊的收入全部好于預(yù)期，其中智能云業(yè)務(wù)（包括Azure、GitHub、服務(wù)器產(chǎn)品、企業(yè)和云服務(wù)）收入達(dá)到243 億美元，同比增長(zhǎng)19%，其占總收入的比重由2018 年的29% 升至43%。而最大的亮點(diǎn)當(dāng)數(shù)Azure 收入同比增長(zhǎng)29%！Azure在云服務(wù)“三國(guó)殺”中率先實(shí)現(xiàn)增速回升，且其市場(chǎng)份額大有趕超行業(yè)老大亞馬遜AWS 的趨勢(shì)。

此外，生產(chǎn)力及業(yè)務(wù)流程（Office，LinkedIn 等）實(shí)現(xiàn)186 億美元的收入（+13%），穩(wěn)定貢獻(xiàn)總營(yíng)收的約三成。而個(gè)人計(jì)算部門(mén)（Windows、Xbox、Surface、Bing 和在線(xiàn)廣告）的收入為137 億美元（+3%）。

經(jīng)歷過(guò)PC 時(shí)代的輝煌，也遭遇過(guò)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的落寞，微軟在2010年代中期通過(guò)全力發(fā)展云業(yè)務(wù)再次重回巔峰。

而就在今年，微軟又一次完成了華麗轉(zhuǎn)身，將自己推向了AI 技術(shù)革命的最前沿，這都要?dú)w功于過(guò)去五年對(duì)Open AI 累計(jì)“ 僅”130 億美元的投資（收購(gòu)動(dòng)視暴雪耗資690 億美元）！

其實(shí)把這筆投資稱(chēng)為“ 深度合作”可能更恰當(dāng)。微軟提供資金、基礎(chǔ)設(shè)施和算力支持，以此換取OpenAI49% 的股份、未來(lái)利潤(rùn)分成，以及成為OpenAI 的獨(dú)家云服務(wù)提供商。兩者的合作可能成為微軟新的增長(zhǎng)引擎，這主要體現(xiàn)在三個(gè)層面。

首先，OpenAI 將提升微軟云計(jì)算服務(wù)的吸引力和需求。若用戶(hù)通過(guò)Azure 接入OpenAI，即可以運(yùn)行與OpenAI 同樣的模型，同時(shí)還能確保安全、可靠、合規(guī)和數(shù)據(jù)隱私（相較于初創(chuàng)企業(yè)而言）。從財(cái)報(bào)結(jié)果來(lái)看，對(duì)ChatGPT 等大語(yǔ)言模型的需求明顯提升了微軟在云計(jì)算領(lǐng)域（Azure）的營(yíng)收和市場(chǎng)份額，至少已經(jīng)將老對(duì)手谷歌甩在了身后。

實(shí)際上，除了對(duì)OpenAI 的獨(dú)家訪(fǎng)問(wèn)權(quán)，Azure 還支持Meta 的Llama2 大型語(yǔ)言模型（LLM），有望給用戶(hù)帶來(lái)更多的選擇和更低的成本。這也可以看出微軟一直致力于將Azure 打造成面向全世界的AI 超級(jí)計(jì)算機(jī)。

第二，如果說(shuō)Azure 構(gòu)建的是面對(duì)企業(yè)和開(kāi)發(fā)者的AI 服務(wù)體系，那將AI 技術(shù)與自身更多產(chǎn)品的整合（ 如每月30 美元的Microsoft 365Copilot、搜索引擎等），不但可以激活部分已經(jīng)邊緣化的產(chǎn)品銷(xiāo)售，更是將人工智能普及至了普通消費(fèi)者，有望重新定義工作模式和生產(chǎn)力。富國(guó)銀行估算，上述一系列整合將使微軟營(yíng)收每年增加300 億美元。

第三，OpenAI 的商業(yè)前景有望給微軟帶來(lái)巨大的潛在利潤(rùn)。OpenAI的CEO 表示公司全年?duì)I收將達(dá)到13 億美元，相比于去年的2800 萬(wàn)美元增長(zhǎng)45 倍，但這還只是起步階段，人們已然看到了AI 商業(yè)化的美好前景，公司的估值已經(jīng)從4 月時(shí)約300億美元飆升至約800 億美元。隨著OpenAI 宣稱(chēng)“ 人人都能做自己的GPT”并著手構(gòu)建大模型生態(tài)（GPTstore），規(guī)模效應(yīng)有望逐步降低高昂的開(kāi)發(fā)和維護(hù)成本。這些都意味著和OpenAI 之間有收入和利潤(rùn)分享協(xié)議的微軟在未來(lái)有“躺著賺錢(qián)”的可能。

退一萬(wàn)步講，即使130 億美元投資的回收需要更長(zhǎng)周期，但先發(fā)優(yōu)勢(shì)和“護(hù)城河”將幫助微軟鞏固在AI時(shí)代的領(lǐng)先地位。

同時(shí)微軟在收入節(jié)節(jié)攀升的同時(shí)，進(jìn)行了良好的成本控制，公司三季度的毛利率升至71%，處于過(guò)去10 年以來(lái)的最高水平，凈利潤(rùn)率保持穩(wěn)定增長(zhǎng)接近40%，高于近98%的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并且在美股“七巨頭“中高居第一。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Gurufocus

公司預(yù)計(jì)強(qiáng)勁的AI 需求將提振2024 財(cái)年下半年的業(yè)績(jī)，且AI 相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率增長(zhǎng)將比云轉(zhuǎn)型時(shí)期更快。同時(shí)由于完成了對(duì)動(dòng)視暴雪的收購(gòu)，公司還預(yù)計(jì)未來(lái)季度游戲部門(mén)將產(chǎn)生出色的協(xié)同效應(yīng)。

值得注意的是，微軟的ROCE（資本運(yùn)用回報(bào)率）升至12 年以來(lái)最高的35%，在主要龍頭股中高于除蘋(píng)果（53%）外的其他所有公司，并高于93% 的同業(yè)水平，這意味著微軟可以憑借其投入的龐大資本輕松實(shí)現(xiàn)相當(dāng)可觀的收入增長(zhǎng)。

強(qiáng)勁且穩(wěn)健的盈利能力也體現(xiàn)在股價(jià)上。

剛剛創(chuàng)下歷史新高的微軟市值接近2.7 萬(wàn)億美元，蘋(píng)果2.8 萬(wàn)億美元的龍頭地位又一次遭到挑戰(zhàn)。在過(guò)去的10 年中微軟累計(jì)漲幅高達(dá)854%，遠(yuǎn)超同期標(biāo)普500 的147%，今年的累計(jì)漲幅為57%。

來(lái)源：Tradingview

根據(jù)Tipranks的調(diào)查，32位分析師中有31位對(duì)微軟給出“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，對(duì)未來(lái)12 個(gè)月股價(jià)預(yù)測(cè)的平均水平在408美元，而最高的預(yù)測(cè)價(jià)為450美元。這意味著以當(dāng)前360 美元的價(jià)格計(jì)算還有13%-25% 的上漲空間。（作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）