周心鈺

在中央?yún)R金不斷公開入市增持、10月下旬成都會議發(fā)出國家隊社?；鹑雸龅姆e極信號后，財政部又發(fā)布重大利好！

10 月30 日，財政部發(fā)布險資考核指標調整通知，明確對國有商業(yè)保險公司凈資產(chǎn)收益率實施3 年長周期考核。筆者注意到，剛剛發(fā)布的部分上市險企三季報顯示，行業(yè)凈利潤率等數(shù)據(jù)不盡如人意，保險股也集體走弱。

筆者認為，通知的實質在于引導保險公司進行長線價值投資！這是“要活躍資本市場，提振投資者信心”最高層會議后，財政部梅開二度：繼發(fā)布印花稅減半征收之后，另一個呵護、穩(wěn)定、發(fā)展證券市場的立體救市策略的重磅新舉措。

此次通知的核心內(nèi)容和行業(yè)背景是什么？向資本市場傳遞的信號又是什么？對后市投資布局有哪些影響？筆者深入解讀。

10 月30 日，財政部發(fā)布《關于引導保險資金長期穩(wěn)健投資加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》，明確對國有商業(yè)保險公司凈資產(chǎn)收益率實施3 年長周期考核，并從技術上明確，將有關商業(yè)保險公司績效評價辦法中經(jīng)營效益類指標的“凈資產(chǎn)收益率”由“當年度指標”調整為“3 年周期指標+當年度指標”相結合的考核方式。其中，3 年周期指標為“3 年周期凈資產(chǎn)收益率（權重為50%）”，當年度指標為“ 當年凈資產(chǎn)收益率（權重為50%）”；3 年周期指標采用近3 年凈資產(chǎn)幾何平均數(shù)，當年度指標采用當年凈資產(chǎn)收益率。

關于《通知》主要目的，財政部相關負責人直言，是增強資產(chǎn)與負債的匹配性，鼓勵險資進行長期投資、穩(wěn)定投資、價值投資，引導國有商業(yè)保險公司長期穩(wěn)健經(jīng)營，“發(fā)揮中長期資金的市場穩(wěn)定器和經(jīng)濟發(fā)展助推器作用”。

筆者認為，通知的核心內(nèi)容是實施3 年長周期考核，這是一種價值投資引導的“國家示范”。對國有商業(yè)保險公司實施3 年長周期考核，一方面有助于提高保險資金對權益類資產(chǎn)波動性的容忍度，提升保險資金投資權益類資產(chǎn)的積極性；另一方面，有助于保險資金在投資運作過程中更多追求長期收益，降低短期投資行為帶來的風險，利于資本市場平穩(wěn)運行。

就宏觀而言，本次對考核指標的調整，與其說是技術上的調整，不如說是對保險公司在證券市場進行長期價值投資管理思想的戰(zhàn)略調整，也是推動資本市場高質量發(fā)展的需要。

眾所周知，巴菲特的價值投資理念之一就在于長周期，通過時間換空間，除此之外，本次通知的行業(yè)背景是資產(chǎn)負債不匹配已然成為當下最要緊的問題。

尤其今年上半年，受到多重因素影響，人身險企保費普遍大幅增長，但資產(chǎn)端卻持續(xù)低迷，兩相對照下，更加劇了這種壓力。A 股上市險企發(fā)布的三季報數(shù)據(jù)顯示：一是從保費收入來看，總體樂觀。五大險企前三季度共計實現(xiàn)保費約2.25 萬億元，同比增長約6.27%。但是，增速較前7 月和前8 月呈下滑態(tài)勢。二是綜合成本率和車險綜合成本也在走高。太保承保綜合成本率為98.7%，同比上升1.0%。人保財險車險綜合成本97.4%，同比上升2.3%。

筆者注意到，監(jiān)管部門近來一直大力壓降負債端成本，未來或會進一步通過報行合一等壓降中介渠道手續(xù)費率、下調預定利率，進一步壓降險資負債成本。

盡管負債端表現(xiàn)總體尚可，但是，投資端“壓力山大”，實際年化投資收益率不斷走低。

一是從前三季度的凈利潤看，總體上延續(xù)了上半年下滑的走勢，降幅也出現(xiàn)明顯擴大。前三季度，A 股五大上市險企共實現(xiàn)歸母凈利潤1569.78億元，同比下降17.37%。其中，下降幅度最大的是某頭部壽險，其降幅達47.8%；下滑幅度最小的是某頭部安險，同比下降5.6%，其余3 家均呈現(xiàn)兩位數(shù)降幅。同時值得關注的是，第三季度的凈利潤大幅下降，5 家險企單季凈利潤降幅均達兩位數(shù)，有4 家險企降幅超50%，有的降幅甚至達到了120%。

二是今年以來險企的實際年化投資收益率，與險企的長期投資收益率假設（一般為5%），已然形成較大差距。根據(jù)國家金融監(jiān)管總局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023 年二季度末，保險業(yè)資金運用余額為27.15 萬億元，上半年財務投資收益率3.22%，綜合投資收益率4.33%。三季度數(shù)據(jù)顯示，頭部險資企業(yè)，如某頭部壽險總投資收益率為2.81%，凈投資收益率為3.81%，總投資收益率較半年報數(shù)據(jù)下滑明顯。中國太保，年化的投資資產(chǎn)凈投資收益率為3.0%，同比下降0.2%，年化總投資收益率為2.4%，亦同比下降0.8%。某頭部安險沒有公布總投資收益率，但是綜合投資收益率3.7%，較半年報時的4.1% 顯著下降，年化凈投資收益率4.0%，較半年報時的3.5% 有明顯提升。雖然，對于長周期的保險業(yè)來說，長周期內(nèi)的整體表現(xiàn)才是最重要的，但是目前險企投資收益率持續(xù)低迷，已經(jīng)讓不少市場參與者頓生擺脫焦慮的期許。

筆者認為，造成5 家上市險企第三季度凈利潤與投資收益率大幅下降的具體原因各有不同，雖然實施新金融工具準則、賠付支出增加是其主要因素。但是，資本市場波動較大，如固定收益類資產(chǎn)配置壓力持續(xù)，股票市場收益壓力進一步加大，是導致資產(chǎn)端失利的最重要原因。

作為重要的考核部門，提出應對資本市場波動的策略、手段與管理方法，并在實際情景中進化、迭代與優(yōu)化，是十分及時和必要的，也是與時俱進的科學發(fā)展、高質量發(fā)展的主動作為。

“錢多多”的財政部的重磅松綁向資本市場傳遞的信號是什么？對后市投資布局又有哪些影響？

不可否認，此番調整，有利于提升險企對標的短期波動的容忍度，也有利于引導保險資金作為中長期資金穩(wěn)定大市的積極性，更有利于正確把握長期資金的屬性，實現(xiàn)長期投資、穩(wěn)定投資、價值投資。

公開資料顯示，我國保險公司的投資績效考核周期以中短期為主，近七成機構采取年度考核方式。此番調整后，有望吸引更多中長期資金入市。

值得投資者格外關注的是，保險資金超大規(guī)模投資證券市場的可能性。公開的官方數(shù)據(jù)顯示，2016 年以來保險資金投資股票、基金的比例基本在10%-15% 之間，今年9 月底，保險資金運用股票和證券投資基金占比約為12.82%，約為3.48 萬億元。由此可見，權益類資產(chǎn)投資比例上限仍有較大提升空間。

筆者注意到，此前10 月下旬，我國社?；鸪啥紩h，一致認為我國權益資產(chǎn)的估值已經(jīng)處在歷史底部區(qū)域，吹響社?；鸫笈e入市的集結號。

筆者認為，此次考核指標調整，是保險資金可加大比例入市、從側面對社?；鹑刖肿C券市場的及時呼應。社?；鹨呀?jīng)發(fā)出了建倉的號角?？垂_數(shù)據(jù)可以知道，險資不甘人后，也已開始在證券市場大舉建倉。截至今年三季度末，險資重倉A 股上市公司流通股總和約992.9 億股，重倉市值約1.9 萬億元，分別較上一季度末增加約2.18 億股，市值增加212.88 億元。

因此，筆者一方面建議投資者從保險資金的重倉股中尋找投資標的，跟隨“聰明資金”也是一個捷徑。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，險資重倉的銀行、通信、能源等行業(yè)標的表現(xiàn)較為突出。截至三季度末，被險資重倉排名靠前的上市公司包括平安銀行、民生銀行、中國聯(lián)通、浦發(fā)銀行、華夏銀行、郵儲銀行、招商銀行、長江電力等。從三季度增持股份較多的個股看，北京銀行、中國石化、中國電信、雙匯發(fā)展、郵儲銀行等排名靠前。

另一方面，筆者也看好在行業(yè)馬太效應下具有強大競爭優(yōu)勢的頭部險企。投資者可以重點關注某頭部壽險、某頭部安險、中國人保、中國太保、新華保險等頭部險企。

一夜秋風起，萬山紅葉歸。

“錢進”才能“前進”。繼“降低印花稅”后，財政部又放出“險資長周期考核”大招，給大資金降本松綁，用實打實的“錢掌”推動中國牛的向“錢”進。

總之，隨著宏觀經(jīng)濟復蘇和立體政策利好在證券市場的化學反應催化，股票市場或將不久迎來回暖，國有保險公司保險資金、社保基金和銀行理財資金等中長期資金加快發(fā)展權益投資正當其時，權益類投資比例和投資籌碼也可積極擴容。

當下，“大錢長錢”也要擔心“踏空”的比較收益評價風險。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）