聶洣娜

截至11 月9 日收盤，市場寬基指數估值均已回落至歷史相對低位：從2010 年統(tǒng)計開始，目前A 股ROE 水平處于5% 分位，萬得全A 的PB 處于3%分位，市場隱含較大悲觀預期。

業(yè)績層面，從剛披露完的上市公司三季報可見，三季度A 股盈利見底回升，利潤率抬升，且凈利率改善帶動ROE 同步回升，基本可以確立二季度是本輪盈利周期底部。

從歷史看，估值低位與盈利拐點的確立對市場有積極影響，可從景氣投資、困境反轉、主題投資三個角度尋找投資機會。比如10 月以來相關消費電子產業(yè)鏈指數均跑贏大盤，不可否認板塊前期市場炒作主要圍繞庫存周期；但從后續(xù)新機發(fā)布的節(jié)奏來看，預計在春節(jié)前都會保持持續(xù)的補庫動作，從而短期光學光電子板塊具有基本面的持續(xù)性。

不可否認，板塊前期市場炒作主要是圍繞庫存周期。但從國慶期間銷量和庫存數據來看，各大品牌都在進行大力的補庫動作為四季度旺季做準備。除華為和小米外，從后續(xù)新機發(fā)布的節(jié)奏來看，預計在春節(jié)前都會保持持續(xù)的補庫動作，短期板塊具有基本面的持續(xù)性。

對比歷史，相比2019 年5G 的手機創(chuàng)新周期，當時是“強預期、強現實”的局面，今年則是“弱預期、弱現實”的場景。此前機構對2024 年手機銷售預測前景一般，但10 月最后一周徹底逆轉了整體消費電子板塊的行情，誘因是部分頭部公司三季報超預期。

特別是龍頭個股業(yè)績出現超預期反彈，例如三季度韋爾股份實現營業(yè)收入62.2 億元，同比增長44%，環(huán)比增長38%，歸母扣非凈利潤2.09 億元，同比增長206%，環(huán)比增長307%。同時，公司收入結構逐步優(yōu)化，當季半導體設計業(yè)務實現收入54.5 億元，營收占比達87.5%，其平均毛利率水平從二季度的17.3% 提升到三季度的21.8%，環(huán)比明顯改善。

港股方面，9 月舜宇光學手機鏡頭出貨環(huán)比上升3.1%，對應今年Q3出貨量3.2 億顆環(huán)比增長12.3%，背后的原因主要來自海外大客戶季節(jié)性拉貨。在業(yè)績大超預期的刺激下，消費電子相關上游模擬芯片設計、光學元件、射頻天線、存儲器等漲幅居前。

再從公募視角看，2023 年三季度，公募總體加倉科技成長相關板塊。具體行業(yè)上，科技成長風格基金增持了電子行業(yè)，減持計算機、通信、傳媒行業(yè)。

眾所周知，手機是一個高頻創(chuàng)新的行業(yè)；對于相關廠家來說，手機能否有足夠的創(chuàng)新將決定其銷量。雖然普通消費者對于硬件感知不明顯，但卻不包括攝像頭；具體說來，比如用戶的直觀感受雙攝就是好過單攝、三攝就是好過雙攝。

展望未來，在接下來兩三年中，光學光電子板塊會是升級彈性較大的賽道。同時，隨著新能源汽車行業(yè)發(fā)展，智能駕駛和智能座艙不斷演進，新能源車鏡頭搭載率持續(xù)提高；從長期為鏡頭模組廠商擴大收入規(guī)模、改善利潤水平的角度而言，提前布局的車載業(yè)務將提供行業(yè)層面支撐。

數據來源：同花順

觀察2023年各家頭部廠商新發(fā)布機型的攝像頭數據，主攝及超廣角等鏡頭規(guī)格配置基本穩(wěn)定：在iphone15ProMax的帶動下，預計2024 年潛望式鏡頭的滲透率有望快速增長。據TSR 數據，預計2023 年全球潛望式鏡頭出貨量將達到8000萬顆，滲透率可達5.3%。部分廠商的部分機型重見攝像頭模組“升規(guī)升配”，有助于上游廠商改善毛利率。

而光學板塊的加持能帶來較大的絕對價值，并且光學板塊在短期內還有增長空間。此外在智能汽車以及以VR/AR為代表的新興AIoT設備上，多攝、高清化升級邏輯也將持續(xù)演繹。

目前，國內具有完整的光學組件制造和整機開發(fā)能力。國產替代效應下，憑借自身的技術積累、成本管控與產線自動化等優(yōu)勢，國內供應商在光學各產業(yè)鏈環(huán)節(jié)成功實現后來居上，產業(yè)鏈已經逐步向國內轉移。

具體說來，光學產業(yè)鏈中價值量占比較高的環(huán)節(jié)為圖像傳感器以及光學鏡頭國內供應商，它們在全球展示出較強競爭力，未來有望充分受益于光學行業(yè)的高成長。從投資布局角度看，標的方面可以精選具備技術、成本與大客戶優(yōu)勢的供應商。

從產業(yè)鏈看，舜宇光學、丘鈦科技（3D 光學生態(tài)布局較早，目前和dTOF公司有策略性合作）、水晶光電等細分賽道龍頭優(yōu)勢顯現。其中CIS是手機攝像頭模組最核心的組成部分，貢獻了超過一半的價值量，也是手機光學創(chuàng)新的核心所在，國產廠商發(fā)力主攝市場。

再進一步看，韋爾股份是業(yè)內領先的CMOS圖像傳感器廠商，5000萬像素以上新品在2023年Q3量產交付；思特威-W 主要產品為高性能CIS 芯片，在安防監(jiān)控、機器視覺、智能車載電子等眾多高科技應用領域皆有布局；格科微近期公告，公司3200萬像素CIS產品實現量產出貨；晶方科技深度綁定全球優(yōu)質CIS客戶，客戶集中度較高，涵蓋SONY、豪威科技、格科微、思特威等全球知名傳感器設計企業(yè)。

無獨有偶，賣方對這一領域也看好，近期長江證券研報指出，光學光電子行業(yè)在智能手機、汽車、安防等領域的應用不斷擴大，未來市場潛力巨大。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）