魏 嘯

（山東省科創(chuàng)集團(tuán)有限公司，山東 濟(jì)南 250098）

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

杜邦分析法起源于20 世紀(jì)20 年代，是由時任美國杜邦公司的法蘭克·布朗最先提出。法蘭克·布朗為了清晰地解釋運營效率的問題，提出將“用自己的錢所贏得的利潤”的比率，會計學(xué)術(shù)語叫凈資產(chǎn)收益率，拆解為三個財務(wù)比率相乘，該方法很好地詮釋了企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中的優(yōu)勢和劣勢，并為現(xiàn)代會計學(xué)的財務(wù)管理提供了一個重要的方法。并于1920 年后被杜邦公司廣泛運用到公司的財務(wù)分析中，后被命名為杜邦分析法。

美國哈佛大學(xué)教授帕利普等1998 年在《企業(yè)分析與評價》中對杜邦財務(wù)分析體系進(jìn)行了變形和補充，將財務(wù)分析體系中的常用的財務(wù)比率分為四大類，分別是償債能力比率、盈利比率、資產(chǎn)管理效率比率、現(xiàn)金流量比率，通過層層分解了解主要財務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系和變化趨勢。帕利普財務(wù)分析體系的提出改變了杜邦分析體系中僅僅依靠凈資產(chǎn)收益率了解企業(yè)發(fā)展能力的觀點，將可持續(xù)增長率視為判斷企業(yè)長期發(fā)展和持續(xù)增長的基本因素[1]。

Allen 等（2012）在《財務(wù)分析理論》（The theory of financial analvsis）中指出杜邦分析能夠?qū)⒏鞣N財務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來，綜合反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)成果[2]。

肖瑩在《杜邦體系與財務(wù)報表新探》中，引進(jìn)了可持續(xù)發(fā)展率、現(xiàn)金股利、成本習(xí)性、財務(wù)風(fēng)險、收益的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量、自由現(xiàn)金流量及企業(yè)的生命周期和其他因素，從而更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的財務(wù)狀況并綜合評價，能夠直接反映出影響企業(yè)經(jīng)營問題的各種因素[3]。

曾洪莉在《基于杜邦分析法構(gòu)建財務(wù)分析模型》中采用杜邦分析法從盈利能力、運營效率、負(fù)債水平三個維度評價企業(yè)經(jīng)營狀況，再用因素分析法研究對企業(yè)經(jīng)營影響較大的因素，從而有效解決現(xiàn)行分析模型存在的問題[4]。

二、杜邦分析法理論及因素分析

1.杜邦分析法概述

杜邦分析法，又稱杜邦財務(wù)分析法，是利用各主要財務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，建立財務(wù)指標(biāo)分析體系，宏觀且系統(tǒng)的用數(shù)學(xué)公式來反映企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略和財務(wù)政策，進(jìn)而從財務(wù)管理角度評價企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的一種經(jīng)典的財務(wù)比例分析方法。該體系是以凈資產(chǎn)收益率為核心，以總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為分解因素，重點揭示公司獲利能力及杠桿水平對凈資產(chǎn)收益率的影響，以及各相關(guān)指標(biāo)間的相互關(guān)系。在企業(yè)實際運用中，主要是通過杜邦分析法量化企業(yè)的實際凈資產(chǎn)收益率，并與目標(biāo)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行對比，來進(jìn)一步思考企業(yè)經(jīng)營管理優(yōu)化路徑。

凈資產(chǎn)收益率，也稱權(quán)益凈利率，是凈利潤與凈資產(chǎn)的比率，反映每一元凈資產(chǎn)賺取的凈利潤。該指標(biāo)不僅具有很好的可比性，可用于不同公司之間比較，還具有很強的綜合性，可以綜合分析評價整個企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。計算公式如下：

凈資產(chǎn)收益率=（凈利潤/凈資產(chǎn)）×100%

杜邦分析法雖然在實際工作中得到了廣泛應(yīng)用，但由于其屬于財務(wù)比率分析方法中的一種，存在著只包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表財務(wù)信息，缺少現(xiàn)金流相關(guān)信息，過于追求短期財務(wù)結(jié)果、忽略公司長期價值創(chuàng)造等局限性。作為一種綜合分析方法，杜邦分析法在實際應(yīng)用中，必須結(jié)合企業(yè)其他信息加以分析，在彌補自身缺陷和不足的情況下，使得分析結(jié)果更完整、更科學(xué)。比如結(jié)合現(xiàn)金流量表分析，高度重視盈余質(zhì)量；比如以杜邦分析法為基礎(chǔ)，結(jié)合比較分析法，將不同時期的杜邦分析結(jié)果進(jìn)行縱向趨勢分析，從而形成動態(tài)分析，找出財務(wù)變化規(guī)律，并與同行業(yè)競爭對手相比較，找出差異，為預(yù)測和決策提供依據(jù)；增加企業(yè)的創(chuàng)新能力以及產(chǎn)品、服務(wù)、質(zhì)量等非財務(wù)指標(biāo)的認(rèn)定，從而更加全面客觀地評價企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

2.杜邦分析法主要財務(wù)因素分解與分析

根據(jù)杜邦分析體系的基本框架圖，第一層次的分解是把凈資產(chǎn)收益率分解為營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。計算公式為：

凈資產(chǎn)收益率=營業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

（1）營業(yè)凈利率分析

營業(yè)凈利率是企業(yè)一定時期凈利潤與營業(yè)收入的比率，該指標(biāo)反映每一元營業(yè)收入帶來的凈利潤的多少，表示營業(yè)收入的收益水平，通常用百分?jǐn)?shù)表示。營業(yè)凈利率與凈利潤成正比，與營業(yè)收入成反比。其計算公式為：

營業(yè)凈利率=（凈利潤/營業(yè)收入）×100%。

營業(yè)凈利率是對利潤表的一種概括表示，該比率越大，表明公司的盈利能力越強。營業(yè)凈利率的驅(qū)動因素是由利潤表各個項目變動引起的，進(jìn)一步分析時應(yīng)重點關(guān)注金額變動和結(jié)構(gòu)變動較大的項目，并依靠財報附注提供的資料以及企業(yè)可以收集到的信息。

（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時期的營業(yè)收入與資產(chǎn)總額的比率，通常用百分比表示。它有三種計算方法，計算公式分別為：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/總資產(chǎn)

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/（營業(yè)收入/總資產(chǎn)）

總資產(chǎn)與收入比=總資產(chǎn)/營業(yè)收入

上述計算公式中的總資產(chǎn)采用期末值。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，反映出銷售能力越強?？傎Y產(chǎn)把利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表聯(lián)系起來，可以使凈資產(chǎn)收益率可以綜合分析評價整個企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。

（3）權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)是指資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)。它的計算公式為：

權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/凈資產(chǎn)總額

即：權(quán)益乘數(shù)=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）

上述計算公式中的資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)總額采用期末值。

權(quán)益乘數(shù)越大表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越小，企業(yè)負(fù)債的程度越高；反之，該比率越小，表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越大，企業(yè)的負(fù)債程度越低，債權(quán)人權(quán)益受保護(hù)的程度越高。

權(quán)益乘數(shù)表明每一元凈資產(chǎn)啟動的總資產(chǎn)的金額，其與總資產(chǎn)成正比，與凈資產(chǎn)成反比，是常用的財務(wù)杠桿比率。權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)負(fù)債表的一種概括表示，用來評價企業(yè)的長期償債能力，該比率越大，表明企業(yè)負(fù)債程度較高，償債壓力大[5]。

（4）盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)

盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)反映了企業(yè)當(dāng)期凈利潤中現(xiàn)金收益的保障程度，它真實地反映了企業(yè)的盈余質(zhì)量。盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)不是越高越好，而是越穩(wěn)定越好，通常用盈余保障倍數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差來確定盈余質(zhì)量，標(biāo)準(zhǔn)差越小越好[6]。

盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)=（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/凈利潤）×100%

三、光明乳業(yè)經(jīng)營能力分析

1.光明乳業(yè)經(jīng)營情況分析

從表1 中的數(shù)據(jù)可知，光明乳業(yè)2017—2021 年的凈資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，總資產(chǎn)呈現(xiàn)出先上升后略微下降再持續(xù)上升的趨勢，表明光明乳業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模保持著穩(wěn)定的擴(kuò)張，但通過查閱伊利股份相關(guān)數(shù)據(jù)，其2017—2021 年凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)規(guī)模均保持快速增長趨勢，是光明乳業(yè)同期數(shù)據(jù)的3 ～4倍，伊利股份資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度顯著高于光明乳業(yè)。

表1 光明乳業(yè)2017—2021年財務(wù)狀況和經(jīng)營成果情況

光明乳業(yè)2017—2021 年營業(yè)收入呈現(xiàn)出先下滑后保持逐年增長的態(tài)勢，但凈利潤卻出現(xiàn)了先迅速下滑后緩慢上升進(jìn)而飛速下滑的趨勢，出現(xiàn)了典型的增收不增利的現(xiàn)象。反觀伊利股份，其營業(yè)收入和凈利潤均整體呈現(xiàn)上升趨勢。

造成光明乳業(yè)增收不增利的主要原因是營業(yè)成本占營業(yè)收入比重不斷增加，并且營業(yè)成本增幅明顯高于營業(yè)收入增幅。從表1 中的數(shù)據(jù)可知，光明乳業(yè)營業(yè)成本占營業(yè)收入比重從2017 年的66.65%增長到了2021 年的81.64%，并且營業(yè)成本增幅從2017 年的18.46%波動增長到了2021 年的21.08%，高于同期營業(yè)收入增幅。

2.光明乳業(yè)主要財務(wù)指標(biāo)分析

本文主要選取了光明乳業(yè)2017—2021 年的相關(guān)數(shù)據(jù)，基于凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)等五個方面對光明乳業(yè)的盈利能力、營運能力、償債能力進(jìn)行縱向分析，并選取了伊利股份這一乳制品行業(yè)的龍頭企業(yè)作為對比企業(yè)，將光明乳業(yè)的相關(guān)指標(biāo)與伊利股份進(jìn)行橫向?qū)Ρ确治觥?/p>

（1）凈資產(chǎn)收益率分析

基于表2 中的數(shù)據(jù)可知，光明乳業(yè)的凈資產(chǎn)收益率從2017—2018 年直接從12.10%降至7.77%，雖然2019 年上升至9.20%，但是依舊較2017 年偏低，并后期連續(xù)兩年出現(xiàn)大幅度降低，2021 年該比率僅僅只有5.48%，較2017 年下降幅度高達(dá)120.80%。反觀伊利股份的這一比率同期雖然先降后升再下降的趨勢，但整體保持在20%左右，而且對比兩家公司的凈資產(chǎn)收益率，光明乳業(yè)的這一比率是伊利股份同期數(shù)值的30%～50%，可以看出光明乳業(yè)整體盈利能力較伊利股份還有較大提升空間。

表2 光明乳業(yè)2017—2021年主要財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)

從凈資產(chǎn)收益率的影響因素分析，光明乳業(yè)2017—2021 年營業(yè)凈利率波動下降明顯，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動不大，權(quán)益乘數(shù)小幅下降。由此可見，造成光明乳業(yè)凈資產(chǎn)收益率明顯下滑的主要原因是營業(yè)凈利率的大幅下降。

（2）營業(yè)凈利率分析

基于表1 中的數(shù)據(jù)可知，光明乳業(yè)的營業(yè)凈利率從2017—2018 年直接從3.72%降至2.51%，雖然后期連續(xù)兩年的營業(yè)凈利率逐步上升，但依然較2017 年低，并且在2021 年這一比率再次出現(xiàn)大幅度降低，2021 年該比率僅僅只有1.94%，較2017 年下降幅度高達(dá)47.90%。反觀伊利股份這一比率雖然呈現(xiàn)出先下降后上升的趨勢，但整體降幅比較小，一直保持在7.33%～8.82%之間，是光明乳業(yè)同期數(shù)值的2 ～3 倍。

造成光明乳業(yè)與伊利股份營業(yè)凈利率巨大差距的主要原因主要有以下幾個方面：

一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和收入體量的差異。首先，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，光明乳業(yè)主打液態(tài)低溫奶，液態(tài)常溫奶和奶粉業(yè)務(wù)薄弱，而伊利股份不光有液態(tài)奶（常溫奶、低溫奶）、奶粉及奶制品，還有冷飲等，伊利股份乳品品類多于光明乳業(yè)。其次，從收入體量和毛利上看，以2021 年為例，伊利股份液體乳收入為849.11 億元，是光明乳業(yè)液態(tài)奶的4.97 倍，伊利股份毛利率是28.22%，略高于光明乳業(yè)的27.15%；伊利股份奶粉及奶制品收入為162.09 億元，是光明乳業(yè)其他奶制品的1.91 倍，毛利率卻是光明乳業(yè)的9 倍（詳細(xì)數(shù)據(jù)見表3）。由此可見，光明乳業(yè)高毛利產(chǎn)品占比較低，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理。

表3 伊利股份與光明乳業(yè)2021年主要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)

二是成本費用帶來的收益能力差異。光明乳業(yè)成本費用利潤率從2017 年的4.77%下降到2018 年的3.92%并迅速上升到2019 年的4.99%，但這一良好現(xiàn)象并沒有保持住，從2019 年開始大幅下滑，2021 年該比率僅僅只有2.44%，可見在近兩年里光明乳業(yè)的成本費用管控不當(dāng)，進(jìn)而對凈利潤產(chǎn)生了負(fù)面影響。反觀伊利股份，其2017—2021 年成本費用利潤率雖呈現(xiàn)出連續(xù)三年下降后上升的趨勢，但整體保持在9%以上的水平（相關(guān)數(shù)據(jù)詳見表2），明顯高于光明乳業(yè)的成本費用利潤率，反映出伊利股份的成本費用帶來的收益能力明顯優(yōu)于光明乳業(yè)，成本費用控制能力更強。

（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

基于表2 中的數(shù)據(jù)可知，光明乳業(yè)2017—2021 年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率始終保持在1.25 左右，表明其運營效率比較平穩(wěn)，沒有太大變動。雖然伊利股份該比率略高于光明乳業(yè)（2021 年例外），但總體而言，兩家公司的運營效率相差不大。另外，考慮到資產(chǎn)規(guī)模的不同，即使是相近的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率帶來的收入規(guī)模效益也不同，以2021 年兩家公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率計算，伊利股份1019.62億元的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)一次能夠帶來的營業(yè)收入為1105.95 億元，是光明乳業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)一次帶來收入的3.78 倍。因此可以得出伊利股份的營運能力以及帶來的市場競爭力和影響力更強。

再細(xì)化到流動資產(chǎn)營運能力，雖然伊利股份存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅比光明乳業(yè)高出5 ～10 天，但是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)卻是光明乳業(yè)的4 ～7 倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。光明乳業(yè)較低的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)表明其資金回款能力弱，運營效率偏低。（相關(guān)數(shù)據(jù)詳見表2）。

（4）權(quán)益乘數(shù)分析

基于表2 中的數(shù)據(jù)可知，光明乳業(yè)權(quán)益乘數(shù)從2018 年的最高點2.64 下降到了2021 年的2.27，表明光明乳業(yè)在財務(wù)戰(zhàn)略上采取了不斷降低負(fù)債進(jìn)而降低財務(wù)風(fēng)險的財務(wù)戰(zhàn)略。但2021年55.86%的資產(chǎn)負(fù)債率，仍高于乳制品上市公司的平均水平（45.81%），光明乳業(yè)存在一定的償債壓力。反觀伊利股份，其使用的財務(wù)杠桿相對光明乳業(yè)普遍更少（2020 年例外），財務(wù)風(fēng)險相對較低。

（5）盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)分析

基于表4 中的數(shù)據(jù)可知，光明乳業(yè)2017—2021 年賬面凈利潤合計為33.80 億元，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量均為正值且合計為97.45 億元，而光明乳業(yè)賬面凈利潤合計為352.37 億元，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量均為正值且合計為494.66 億元，表明伊利股份較光明乳業(yè)可以自由支配的現(xiàn)金更充裕。

表4 光明乳業(yè)的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)數(shù)據(jù)

從盈余質(zhì)量來看，伊利股份2017—2021 年盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差為0.22，而光明乳業(yè)該數(shù)值為0.59，光明乳業(yè)的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差高于伊利股份的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差，因此通過現(xiàn)金流量表再次驗證伊利股份的實際盈利能力優(yōu)于光明乳業(yè)，盈余質(zhì)量更高。

基于以上對光明乳業(yè)盈利能力、營運能力、償債能力相關(guān)指標(biāo)的分析可知，光明乳業(yè)凈利潤從2017—2021 年凈利潤不穩(wěn)定，呈現(xiàn)出迅速下降后緩慢上升再大幅下降的趨勢，而且光明乳業(yè)反映盈利能力的指標(biāo)，即凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利率、成本費用利潤率較之伊利股份要偏低很多，并且這三項指標(biāo)整體變化也是不穩(wěn)定的，忽高忽低甚至呈現(xiàn)不斷降低的趨勢；反映營運能力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率雖近幾年呈現(xiàn)上升趨勢，但較伊利股份仍偏低很多；反映償債能力的權(quán)益乘數(shù)略低于伊利股份；反映盈余質(zhì)量的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)明顯高于伊利股份。綜合而言，光明乳業(yè)無論是從盈利能力、營運能力、償債能力還是盈余質(zhì)量，均與伊利股份存在或大或小的差距，需要進(jìn)一步提升和改進(jìn)。

四、光明乳業(yè)經(jīng)營管理存在問題

1.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，市場占有率不高

光明乳業(yè)主要聚焦液態(tài)奶中的低溫奶業(yè)務(wù)，液態(tài)奶中的常溫奶和奶粉業(yè)務(wù)薄弱，整個產(chǎn)品線與伊利差距較大。由于受區(qū)域半徑限制，光明乳業(yè)的低溫奶市場主要集中在華東市場，尤其是上海市場，其營收貢獻(xiàn)常年維持在30%左右，短時間內(nèi)很難大規(guī)模擴(kuò)張，另外隨著伊利、蒙牛全國巨頭及新希望、北京三元等區(qū)域乳企入局，光明乳業(yè)的低溫奶市場增長空間很難更進(jìn)一步。

從市場份額來看，光明乳業(yè)仍為“低溫奶龍頭”，但市場占有率與伊利、蒙牛的差距越來越小。根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020 年，光明乳業(yè)在低溫奶市場占有率15%，暫列第一。而伊利低溫奶業(yè)務(wù)市場占有率為14.8%，蒙牛市場占有率為11.2%。作為新生品牌，新乳業(yè)在低溫奶市場占有率已經(jīng)達(dá)到6%。

2.營運資金運營效率偏低，資金占用成本較高

光明乳業(yè)2021 年現(xiàn)金周期為27.37 天，其中存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為45.12 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為22.99 天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為40.73 天；而伊利股份現(xiàn)金周期為0.15 天，其中存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為38.78 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為5.84 天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為44.46 天；通過對比可以看出，造成光明乳業(yè)現(xiàn)金周期嚴(yán)重高于伊利股份現(xiàn)金周期的原因是光明乳業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)過長，資金回款能力差。較弱的現(xiàn)金回款能力，不僅導(dǎo)致光明乳業(yè)大量資金被占用，還影響自身資金的使用效率，出現(xiàn)現(xiàn)金流短缺的情況，不利于業(yè)務(wù)的開展。

3.成本費用控制不力，內(nèi)部管理能力仍需加強

光明乳業(yè)2017—2021 年成本費用利潤率基本保持在2%～5%之間，遠(yuǎn)低于伊利股份的水平（9%以上），造成光明乳業(yè)成本費用利潤率較低的原因除了凈利潤的波動下降，另一主要原因是成本費用總額的不斷大幅增加，從2017 年210.68 億元波動上升到了2021 年的287.10 億元。其中營業(yè)成本從2017年的146.78 億元波動增長到了2021 年的238.46 億元，增幅達(dá)62.46%；管理費用（含研發(fā)費用）從2017 年的6.91 億元持續(xù)上升到2021 年的9.03 億元，增幅達(dá)30.68%。在行業(yè)競爭十分激烈的背景下，其他乳制品企業(yè)均在努力提升效益，開源節(jié)流，而光明乳業(yè)的管理費用不降反升，側(cè)面說明其內(nèi)部結(jié)構(gòu)冗余，管理能力仍需提進(jìn)一步提升。

五、光明乳業(yè)經(jīng)營管理提升建議

1.優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大市場開拓力度

持續(xù)擴(kuò)張低溫奶市場，保持“低溫奶龍頭”地位；積極布局高端常溫奶和奶粉市場，提高高毛利產(chǎn)品占比；剝離營收規(guī)模小并且毛利低的牧業(yè)產(chǎn)品。具體舉措：一是建立起觸及全國的乳制品冷鏈物流體系，保證低溫產(chǎn)品能夠在盡可能短的時間內(nèi)抵達(dá)銷售終端；二是加速推進(jìn)奶源基地建設(shè)，進(jìn)一步鞏固奶源供應(yīng)的保障能力；三是加大科研創(chuàng)新投入，為消費者提供更多兼具美味與營養(yǎng)的創(chuàng)新產(chǎn)品，提高盈利能力；四是不斷加強傳統(tǒng)渠道和網(wǎng)點建設(shè)，推動渠道拓展和下沉。同時，順應(yīng)快消品消費渠道結(jié)構(gòu)的變化，加大電商渠道的布局，提高渠道滲透能力。

2.加強營運資產(chǎn)管理，降低營運資本

光明乳業(yè)應(yīng)當(dāng)加強生產(chǎn)、采購、營銷等供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的營運資產(chǎn)的時間績效管理，通過降低存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)以及提高應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來降低營運資本。

針對應(yīng)收賬款管理方面，光明乳業(yè)需要不斷修訂完善銷售策略、經(jīng)銷商管理辦法、應(yīng)收賬款工作流程、信用政策等相關(guān)制度，加強客戶優(yōu)化工作，高度重視對應(yīng)收賬款的監(jiān)督及催收力度，控制應(yīng)收賬款風(fēng)險，提升財務(wù)管理效率和應(yīng)收賬款管理水平。

針對存貨管理方面，由于乳制品屬于快速消費品，保質(zhì)期短，以及對保鮮技術(shù)的要求比較高，營業(yè)周期相較于傳統(tǒng)行業(yè)較短，對存貨的流動性要求較高。光明乳業(yè)可以建立和不斷完善CPFR協(xié)同式供應(yīng)鏈庫存管理，通過共同管理業(yè)務(wù)過程和共享信息來提高銷售預(yù)測的準(zhǔn)確度，以此提高供應(yīng)鏈效率、降低成品庫存的資金占用，降低存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。

針對應(yīng)付賬款管理，光明乳業(yè)現(xiàn)有規(guī)模牧場25 個，（奶）牛頭數(shù)10 萬頭左右，但是仍然無法滿足生產(chǎn)需要，通過查閱光明乳業(yè)對外披露的年報可知，2019—2021 年應(yīng)付賬款占總負(fù)債的比重維持在25%左右，依舊偏高。光明乳業(yè)可以通過自建或收購的方式填補奶源缺口，提高奶源自給率和市場供應(yīng)能力；并通過與大型奶牛養(yǎng)殖企業(yè)建立長期合作伙伴關(guān)系，合理利用應(yīng)付賬款信用條件，提高應(yīng)付賬款付款天數(shù)。

3.加強成本費用控制，提高收益水平

建立價值鏈成本控制的思想，優(yōu)化研發(fā)環(huán)節(jié)、采購環(huán)節(jié)、銷售環(huán)節(jié)、供應(yīng)商、購買商、競爭對手等內(nèi)外部價值鏈和公司的多元化業(yè)務(wù)，降低運營風(fēng)險和減少無價值運營，增加主營產(chǎn)品價值；探索激勵機(jī)制，調(diào)動全員積極性，提高人均貢獻(xiàn)率。

六、結(jié)論

本文將光明乳業(yè)相關(guān)指標(biāo)與伊利股份進(jìn)行橫向?qū)Ρ确治觯l(fā)現(xiàn)引起兩者差距的關(guān)鍵驅(qū)動因素，進(jìn)而指出光明乳業(yè)經(jīng)營中存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、市場占有率不高，營運資金運營效率偏低、資金占用成本較高，成本費用控制不力、內(nèi)部管理能力仍需加強等不足，提出了優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加大市場開拓力度，加強營運資產(chǎn)管理、降低營運資本，加強成本費用控制、提高收益水平等在內(nèi)的提高經(jīng)營管理能力的優(yōu)化措施。