■趙雪蘊 浙江財經(jīng)大學(xué)

一、供應(yīng)鏈金融下電商平臺資產(chǎn)證券化的市場背景

近年來，我國電子商務(wù)發(fā)展迅速，行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大，交易額增長率逐年上升。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2021年底，全國電子商務(wù)交易額達42.3萬億元，同比增長19.6%。

在金融科技快速發(fā)展的背景下，電商平臺加速與產(chǎn)業(yè)鏈的融合，從產(chǎn)業(yè)中來到金融中去的供應(yīng)鏈金融非?；钴S。隨著參與主體的廣泛性持續(xù)擴大，供應(yīng)鏈金融的概念也不斷拓展，成為一種面向供應(yīng)鏈中上下游企業(yè)的系統(tǒng)性融資安排。在自營電商供應(yīng)鏈金融的運營模式中，直接參與供應(yīng)鏈活動的電商企業(yè)作為開展活動的主體，以自營渠道上下游中小企業(yè)為融資對象。然而，中小企業(yè)融資難、融資貴成為全社會經(jīng)濟發(fā)展的主要阻礙，尤其競爭日益激烈，中小企業(yè)面臨因應(yīng)收賬款回款慢而產(chǎn)生的運營資金壓力加劇。

在供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新體系中，資產(chǎn)證券化成為破解上下游中小型企業(yè)融資需求問題方面的有力工具。資產(chǎn)證券化作為以資產(chǎn)信用為支撐，有效盤活存量的金融工具，為供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)依托核心企業(yè)信用，利用貿(mào)易自償性，降低融資門檻?！肮?yīng)鏈金融+資產(chǎn)證券化”這一跨產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈和金融活動的創(chuàng)新日益成為解決中小企業(yè)融資難、融資貴問題的重要戰(zhàn)略手段。

在此研究背景下，本文以蘇寧為例，分析其在供應(yīng)鏈金融下資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢、不足、風(fēng)險與啟示。

二、蘇寧供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化優(yōu)勢與不足

自2012 年起，蘇寧便開始布局供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域。2014 年蘇寧率先探索門店資產(chǎn)證券化，通過拿下深交所中小板上市企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)成功融資。如今蘇寧金融企業(yè)資產(chǎn)證券化已形成常態(tài)化操作趨勢，為蘇寧金融提供了穩(wěn)定的低成本資金來源，進一步提升了其普惠金融服務(wù)能力。以下將從優(yōu)勢與不足兩個方面分析蘇寧供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

1.蘇寧供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢

（1） 龐大用戶體量實現(xiàn)線上線下資源共享

電商企業(yè)龐大的用戶體量是供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)。只有龐大的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，電商企業(yè)供應(yīng)鏈金融才能得以實施，供應(yīng)鏈金融的資產(chǎn)證券化項目才能發(fā)行，而這一切的基礎(chǔ)都取決于電商企業(yè)平臺的用戶體量是否充足。

蘇寧線上線下一起發(fā)力，不僅有龐大的線下門店數(shù)量基礎(chǔ)，也有完善的線上平臺。雖然近兩年線下實體店閉店數(shù)目不低，但蘇寧最新公告顯示，公司持續(xù)堅持全渠道綜合經(jīng)營策略，廣泛聯(lián)合供應(yīng)商合作伙伴，全年持續(xù)開展推廣。在線下渠道，在一、二線市場店面渠道經(jīng)營969家家電3C 直營店；在四、六級市場零售云渠道保持加盟店的發(fā)展速度，全年凈開769 家店面，在完善網(wǎng)絡(luò)布局的基礎(chǔ)上加強經(jīng)營零售賦能、提升零售能力。在電商渠道，企業(yè)提升主站的用戶精準(zhǔn)化營銷和聚焦家電優(yōu)勢類目經(jīng)營，雖然規(guī)模下降較大，但發(fā)展態(tài)勢已經(jīng)走上良性軌道，2022 年下半年家電銷售降幅已經(jīng)大幅收窄，并且會積極利用長期積累的用戶資源和品牌優(yōu)勢，在自營供應(yīng)鏈基礎(chǔ)上加大與各類旗艦店的開放合作力度，實現(xiàn)用戶價值提升和規(guī)模提升。

海量的用戶基礎(chǔ)在為蘇寧帶來大量數(shù)據(jù)的同時，還能給其帶來較高的地位和極高的信譽水平及良好的企業(yè)形象和龐大的金融證券市場，這些都是電商企業(yè)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化項目得以實施的重要條件。除了蘇寧易購主站平臺以外，其他規(guī)劃均是基于線下。因而，蘇寧其實就是經(jīng)過改動消費者在線下的環(huán)境，進而影響其在線上的活動。這一切在財報上的最終表現(xiàn)正是線上、線下完成營收、利潤率雙打破。

（2） 擁有專門的供應(yīng)鏈融資平臺使融資更快速簡便

蘇寧擁有專門的供應(yīng)鏈融資平臺，與多家銀行系統(tǒng)互聯(lián)對接，能夠為供應(yīng)商提供方便快捷的融資服務(wù)。而中小企業(yè)無需擔(dān)?；虻盅杭纯煽焖購你y行獲取營運資金。蘇寧供應(yīng)鏈金融設(shè)計開發(fā)了賬速融、信速融、貨速融、票速融、樂業(yè)貸等多種融資產(chǎn)品，可以滿足不同類型企業(yè)在不同情況下的融資需求，實現(xiàn)了融資服務(wù)一體化。蘇寧制定了正確的戰(zhàn)略方向并且前瞻性地、堅定地進行發(fā)展升級，建立了以互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營為導(dǎo)向的新基礎(chǔ)設(shè)施，開展了部分基于自身特色的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，形成了在用戶運營和供應(yīng)鏈服務(wù)方面的一些新的能力。相比于其他電商平臺，蘇寧供應(yīng)鏈金融起步較晚，但發(fā)展迅速，其參與主體針對供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)，單筆融資額度最高可達1000 萬元，因此吸引了眾多中小企業(yè)融資。

2.蘇寧供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的不足

（1） 供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化體系受到制約仍不完善

現(xiàn)行的監(jiān)管政策對區(qū)域性金融機構(gòu)的異地融資是有比例和規(guī)模限制的，而從供應(yīng)鏈本身來講，又是跨區(qū)域的，因此，由于金融服務(wù)范圍的局限性，金融機構(gòu)無法有效監(jiān)管整個供應(yīng)鏈條中的各中小企業(yè)。而從各家銀行來看，國有大行雖然供應(yīng)鏈金融覆蓋面廣，但存在內(nèi)部業(yè)務(wù)條線相對割裂、對市場反應(yīng)不敏感、信息系統(tǒng)開發(fā)響應(yīng)不快等情況。通過對供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化各種相關(guān)業(yè)務(wù)模式進行分析，電商企業(yè)通過動用互聯(lián)網(wǎng)特性，將自身服務(wù)范圍輻射到各個領(lǐng)域，看似廣大但并不全面，所產(chǎn)生的效果并不明顯。

（2） 管理模式仍有欠缺產(chǎn)生嚴(yán)重資金問題

供應(yīng)鏈金融科技管理相對滯后。雖然供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)已經(jīng)投入了一定的基礎(chǔ)技術(shù)設(shè)施，但在線供應(yīng)鏈金融的技術(shù)整合還有較大進步空間。近年來，蘇寧發(fā)展了大規(guī)模的電子商務(wù)供應(yīng)鏈融資，融資需求不斷增長。此外，建設(shè)和管理線下實體店需要大量資金的支持，如果無法保證良好的資金周轉(zhuǎn)，則會限制公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。盡管蘇寧的線下零售規(guī)模越來越大，但它的發(fā)展也暴露出了一系列問題：在戰(zhàn)略執(zhí)行的體系化、組織能力的升級、專業(yè)人才的配套方面都存在著嚴(yán)重的不足，在持續(xù)復(fù)盤、快速優(yōu)化的把握上欠缺很大，導(dǎo)致公司投入了巨大的資金和資源。在運營管理的成本越來越高、線上零售蓬勃發(fā)展和市場需求逐漸變化等因素的綜合作用下，蘇寧正面臨著全新的挑戰(zhàn)。

三、蘇寧供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險

1.信用風(fēng)險

在實際運行過程中，隨著供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化模式的不斷完善和形式的不斷創(chuàng)新，電商參與的供應(yīng)鏈金融其潛在的問題逐漸開始顯現(xiàn)出來，其中信用風(fēng)險是最需要關(guān)注的問題，其包含核心企業(yè)信用風(fēng)險和其他企業(yè)信用風(fēng)險。

（1） 核心企業(yè)信用風(fēng)險

核心企業(yè)是開展整條供應(yīng)鏈的依托，在整個供應(yīng)鏈金融網(wǎng)絡(luò)組織形態(tài)中，核心企業(yè)是組織者、管理者和協(xié)調(diào)者，是信息交換中心、物流中心和結(jié)算中心。因此，如果核心企業(yè)出現(xiàn)信用風(fēng)險，也會將風(fēng)險擴散到供應(yīng)鏈上的其他企業(yè)中，整體供應(yīng)鏈將受到影響。蘇寧作為核心企業(yè)，自身信用安全是十分關(guān)鍵的，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化模式高度依賴其信用，蘇寧的經(jīng)營狀況和信用水平?jīng)Q定了融資工具的核心價值。

2022 年消費市場波動較大，消費需求疲軟，蘇寧所在家電行業(yè)疊加房地產(chǎn)銷售低迷影響表現(xiàn)較弱，據(jù)財報顯示，企業(yè)發(fā)展外部環(huán)境承壓，內(nèi)部仍面臨流動性不足的問題，受此綜合影響，蘇寧2022 年營業(yè)收入同比下滑約47.4%，仍負(fù)有較大的流動負(fù)債。較重的償債負(fù)擔(dān)使得蘇寧的經(jīng)營及信用狀況受到市場關(guān)注，因此，蘇寧需承擔(dān)起更大的責(zé)任，保證企業(yè)自身的良好經(jīng)營狀況，提高企業(yè)的信用水平，盡早回到正軌。

（2） 其他企業(yè)信用風(fēng)險

電商供應(yīng)鏈金融中涉及大量中小企業(yè)，這些企業(yè)規(guī)模不大、抗風(fēng)險能力不強、自身信用記錄不全、財務(wù)制度不健全、信息透明度不高、企業(yè)管理模式不完善，以及缺乏優(yōu)質(zhì)的擔(dān)保機構(gòu)與抵押資產(chǎn)等，相關(guān)金融機構(gòu)無法搜集到有效資料對中小企業(yè)進行深度分析和準(zhǔn)確判斷。在多種因素的影響下，中小企業(yè)難以正常還款，使金融機構(gòu)產(chǎn)生一定的經(jīng)濟損失，使得電商供應(yīng)鏈金融的信用風(fēng)險持續(xù)增加；同時，參與供應(yīng)鏈的上下游企業(yè)之間具有關(guān)聯(lián)性，因此在電商平臺網(wǎng)絡(luò)中的風(fēng)險具有傳染性，會給供應(yīng)鏈條上的其他企業(yè)也帶來負(fù)面影響和經(jīng)濟損失。這些都使得中小企業(yè)融資難、融資貴問題長期存在，使得中小企業(yè)對金融機構(gòu)的吸引力減弱，容易形成惡性循環(huán)。

2.技術(shù)風(fēng)險

在供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化模式中，電商企業(yè)主要面臨兩種技術(shù)風(fēng)險，分別是操作風(fēng)險和虛假交易風(fēng)險。

（1） 操作風(fēng)險

在供應(yīng)鏈金融模式下，電商平臺在運作中存在的操作風(fēng)險方面是由于人員操作過程中存在失誤行為或不誠信行為，另一方面是由于外部環(huán)境產(chǎn)生故障，從而造成一定的經(jīng)濟損失。在實際實施環(huán)節(jié)，幾乎所有的環(huán)節(jié)都必須在互聯(lián)網(wǎng)上進行，因此控制網(wǎng)絡(luò)安全是十分必要的。供應(yīng)鏈條上的中小企業(yè)在電商平臺上展開交易活動，電商平臺借助大數(shù)據(jù)技術(shù)從中收集并整合各交易情況信息，如支付記錄、交易流水等；后續(xù)還需電商平臺進行確認(rèn)核對工作。由此可見，整個操作流程復(fù)雜且有較多不確定因素，某一環(huán)節(jié)操作流程不當(dāng)都會影響整體的正常運行。

對于蘇寧貨速融這一核心產(chǎn)品，風(fēng)險主要來自質(zhì)押物，其主要面向蘇寧物流會員企業(yè)，將其存放于蘇寧倉儲的貨品作為質(zhì)押品，由蘇寧貨速融專業(yè)風(fēng)控實時審批客戶授信。因此，電商平臺在中小企業(yè)辦理質(zhì)押時，需要權(quán)衡很多風(fēng)險，如質(zhì)押物的貨權(quán)是否清晰、存儲成本的高低、變現(xiàn)能力和市場價格波動等因素，忽略任何一個風(fēng)險因素都將可能導(dǎo)致電商企業(yè)面臨損失。

（2） 虛假交易風(fēng)險

供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需要貿(mào)易過程的真實性，通過真實的訂單、合同完成生產(chǎn)、銷售，最終獲得銷售資金，從而實現(xiàn)還本付息；全程必須真實、合法、有效。然而一些企業(yè)與供應(yīng)鏈條上其他企業(yè)相互串謀，利用虛假的交易合約騙取資金，給核心企業(yè)帶來一定程度的損失。在現(xiàn)實的運作中，中小企業(yè)可以在互聯(lián)網(wǎng)的幫助下，制造虛假數(shù)據(jù)，偽造業(yè)務(wù)訂單，在虛假交易過程中騙取核心企業(yè)的信任，以不正當(dāng)?shù)姆绞将@取貸款。

四、蘇寧供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的啟示

1.建立在線電商供應(yīng)鏈金融監(jiān)管系統(tǒng)

電商介入供應(yīng)鏈，可以通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)加強供應(yīng)鏈中的信息共享，優(yōu)化資金流、信息流的協(xié)調(diào)整合方式，實現(xiàn)更為全面的金融監(jiān)管模式。為了降低電商供應(yīng)鏈金融的信用風(fēng)險，電商平臺應(yīng)當(dāng)加強對客戶的資質(zhì)審查，同時采取各種措施控制風(fēng)險。

一方面，對于參與電商供應(yīng)鏈金融的企業(yè)要加強自身業(yè)務(wù)的真實性，提高信息透明度，建立完善的擔(dān)保機制。另一方面，基于電商平臺，創(chuàng)建信息化的企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫，共享數(shù)據(jù)資源，并通過與監(jiān)管部門的合作，及時反饋、修正數(shù)據(jù)信息，及時更新完善數(shù)據(jù)系統(tǒng)的運行，以便及時了解供應(yīng)鏈條上各企業(yè)的最新信用情況。多維度了解企業(yè)信用信息，對融資企業(yè)進行全面、多方位的信用評級，利用在線數(shù)據(jù)庫監(jiān)控電商市場，完善電商監(jiān)管制度體系。對于資質(zhì)不全的客戶，電商平臺應(yīng)當(dāng)采取必要措施進行限制，如禁止該客戶參與其已有的供應(yīng)鏈金融服務(wù)等。同時在監(jiān)管過程中，對于發(fā)現(xiàn)的虛假、偽造或者變造行為，應(yīng)及時向監(jiān)管機構(gòu)報告，并采取相關(guān)措施予以糾正。對于資質(zhì)較好的客戶，電商平臺可以采取一定措施增加信用風(fēng)險控制能力，如允許其在一定程度上參與供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。此外，對于有其他合作伙伴的客戶，電商平臺可以將其納入供應(yīng)鏈金融服務(wù)的主體范圍，并在業(yè)務(wù)開展時與其合作伙伴協(xié)商合作協(xié)議或管理辦法。

另外，為了進一步控制供應(yīng)鏈金融的信用風(fēng)險，電商平臺可以采取一些其他措施加強自身控制能力，例如建立完善的內(nèi)外部征信機制，針對產(chǎn)品發(fā)行特點補足征信手段；在電商平臺中引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)以提高供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險管控能力、減少信息不對稱；在網(wǎng)絡(luò)支付中使用電子商務(wù)平臺作為中介，利用電子商務(wù)平臺的信任背書減少交易過程中的信用風(fēng)險。

2.加強金融科技與供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的結(jié)合

在信息技術(shù)持續(xù)更新且快速發(fā)展的背景下、各電商企業(yè)應(yīng)大力發(fā)展金融科技，并與供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相結(jié)合，使整個交易過程的真實性得到保障，提高資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的運行效率。

第一，將區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)與供應(yīng)鏈結(jié)合，運用新技術(shù)加強對風(fēng)險的預(yù)警、防控。區(qū)塊鏈的本質(zhì)是分布式賬本數(shù)據(jù)庫，可將供應(yīng)鏈上各層的合同、資金與物流信息均記錄在分布式賬本上，確保供應(yīng)鏈信息的真實性，減少信息不對稱，更好地做到核心企業(yè)信用傳遞，防范虛假交易風(fēng)險。

第二，運用數(shù)據(jù)挖掘和分析技術(shù)，打造“N+N”網(wǎng)狀供應(yīng)鏈模式，通過各種合法途徑深入了解借款企業(yè)的基本情況，獲取供應(yīng)鏈上各企業(yè)真實的商業(yè)信息與交易記錄，追溯貿(mào)易關(guān)系，了解企業(yè)的真實信用水平。此舉有利于篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，剔除信用不良企業(yè)的資產(chǎn)證券化請求，減少對核心企業(yè)增信的依賴。對上游供應(yīng)商的篩選制度應(yīng)更為嚴(yán)格，避免部分供應(yīng)商通過不正當(dāng)競爭掠奪真正需要融資的企業(yè)獲取供應(yīng)鏈金融服務(wù)支持的機會。例如，當(dāng)融資企業(yè)經(jīng)歷業(yè)務(wù)變更時，會將產(chǎn)生的各數(shù)據(jù)信息及時上傳至共享數(shù)據(jù)平臺，協(xié)助核心企業(yè)和相關(guān)部門做出下一步?jīng)Q策，有效保護各方利益。

第三，利用大數(shù)據(jù)和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對存貨抵質(zhì)押進行智能監(jiān)控，結(jié)合區(qū)塊鏈技術(shù)的分布式記賬功能，利用電子標(biāo)簽技術(shù)對質(zhì)押商品進行遠程定位和跟蹤監(jiān)控，通過智能核查功能對倉庫、物流進行高效管理。融資企業(yè)也需提供質(zhì)押物的所有信息，降低信息不對稱風(fēng)險；質(zhì)押物的選擇應(yīng)遵循標(biāo)準(zhǔn)化原則，因此可以引入大數(shù)據(jù)實現(xiàn)對質(zhì)押商品價格的主動盯市和價格波動報警，保證整個融資過程合規(guī)雙贏。

五、結(jié)語

從蘇寧進入供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域至今已十年有余，目前，供應(yīng)鏈金融下電商平臺資產(chǎn)證券化模式仍處于發(fā)展中階段，在解決供應(yīng)鏈金融鏈條上中小企業(yè)融資難融資貴的問題上還有很長的一段路要走，蘇寧加強對風(fēng)險的防范能力，拓寬自身更長遠的發(fā)展空間。針對信用風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險，建立在線電商供應(yīng)鏈金融監(jiān)管系統(tǒng)，加強金融科技與供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的結(jié)合，能夠提高企業(yè)信用水平和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的運行效率。電商平臺未來供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化市場會更加信息化、科技化，將會帶給更多企業(yè)和消費者更好的金融服務(wù)體驗。