魯釗陽 杜雨潼 鄧琳鈺

DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2023．23．018

【摘要】數(shù)字普惠金融的誕生和發(fā)展源于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要， 其離不開服務(wù)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宗旨。本文在分析數(shù)字普惠金融影響實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理論基礎(chǔ)之上， 以我國286個地級市2011 ～? 2020年數(shù)據(jù)為樣本， 實證檢驗數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響及機制。研究結(jié)果表明， 數(shù)字普惠金融能有效促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展， 且這一效應(yīng)主要體現(xiàn)在數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度和使用深度兩個方面。機制檢驗表明， 數(shù)字普惠金融通過提高研發(fā)創(chuàng)新水平、 推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級賦能實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。進(jìn)一步分析表明， 隨著數(shù)字普惠金融的發(fā)展， 其對實體經(jīng)濟(jì)的影響呈現(xiàn)邊際遞減趨勢。

【關(guān)鍵詞】數(shù)字普惠金融；實體經(jīng)濟(jì)；研發(fā)創(chuàng)新；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級

【中圖分類號】 F832? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2023）23-0128-7

一、 引言

黨的二十大報告指出， 要堅持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點放在實體經(jīng)濟(jì)上。作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心， 金融在新時期和新階段發(fā)揮的引領(lǐng)作用愈加凸顯， 為進(jìn)一步增強金融對其他領(lǐng)域帶來的紅利效應(yīng)， 我國早在2015年發(fā)布的《推進(jìn)普惠金融發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》中就提出了持續(xù)推進(jìn)普惠金融的政策措施， 旨在為劣勢企業(yè)（如小微、 初創(chuàng)企業(yè)）、 弱勢人群（如貧困、 老年群體）等提供便捷有效的金融服務(wù)。而在數(shù)字化、 新技術(shù)的沖擊下， 融合了新要素與新科技的金融體系， 從產(chǎn)品到服務(wù)都產(chǎn)生了實質(zhì)性的變化。2016年我國央行推動各國協(xié)同發(fā)布《G20數(shù)字普惠金融高級原則》， 首次正式提出“數(shù)字普惠金融”理念， 其泛指一切通過數(shù)字技術(shù)促進(jìn)普惠金融的行為， 涵蓋各類金融產(chǎn)品與金融服務(wù)。數(shù)字普惠金融的誕生和發(fā)展源于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要， 其離不開服務(wù)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宗旨， 那么數(shù)字普惠金融對經(jīng)濟(jì)， 尤其是對國家至關(guān)重要的實體經(jīng)濟(jì)的影響究竟如何， 值得探究。

從既有研究來看， 直接探究數(shù)字普惠金融與實體經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系的文獻(xiàn)較少。比如， 成學(xué)真和龔沁宜（2020）、 呂江林等（2021）使用省級層面數(shù)據(jù)探究了數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)的影響及其傳導(dǎo)機制； 盛明泉等（2022）使用上市公司數(shù)據(jù)探究了數(shù)字惠普金融對實體企業(yè)發(fā)展的影響。圍繞數(shù)字普惠金融與實體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)研究成果則較多， 比如， 在數(shù)字普惠金融對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響方面， 數(shù)字普惠金融不僅能夠提升對外貿(mào)易質(zhì)量（Pan等，2021）、 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級（郭守亭和金志博，2022）、 推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展（張珍花和楊朝暉，2022）和區(qū)域高質(zhì)量發(fā)展（He等，2022）， 還能縮小區(qū)域間的經(jīng)濟(jì)差距（李彥龍和沈艷，2022）、 降低貧困發(fā)生的概率（楊義武和孫小龍，2022）。農(nóng)村是我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的薄弱區(qū)域， 數(shù)字普惠金融為農(nóng)村地區(qū)帶來了巨大的發(fā)展紅利和機遇。在對農(nóng)業(yè)的影響方面， 數(shù)字普惠金融顯著促進(jìn)了農(nóng)業(yè)產(chǎn)出（方觀富和蔡莉，2022）、 提高了農(nóng)業(yè)全要素生產(chǎn)率（唐建軍等，2022）、 推動了鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)發(fā)展（陳一明和溫濤，2023）和產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展（張林和溫濤，2022）； 在對農(nóng)村的影響方面， 數(shù)字普惠金融促進(jìn)了城鄉(xiāng)融合發(fā)展（崔建軍和趙丹玉，2023）、 縮小了城鄉(xiāng)收入差距（宋科等，2022）、 推動了農(nóng)村電商的發(fā)展（姚利好等，2022）； 在對農(nóng)民的影響方面， 數(shù)字普惠金融緩解了老年人口的相對貧困（陳平等，2022）、 提高了居民的風(fēng)險應(yīng)對能力（李政和李鑫，2022）和風(fēng)險平滑能力（王勛和王雪，2022）、 弱化了農(nóng)戶投資對儲蓄的依賴性（許月麗等，2022）、 提高了農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營投資（周月書和苗哲瑜，2023）。

雖然眾多學(xué)者對數(shù)字普惠金融展開了豐富的探究， 但在數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)的影響方面仍有進(jìn)一步拓展的空間。既有研究使用省級層面和企業(yè)層面的數(shù)據(jù)探究了數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)的影響， 缺乏在城市層面對這一關(guān)系的探討。本文研究的創(chuàng)新點可能有以下兩點： 第一， 圍繞數(shù)字普惠金融能否以及如何促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題， 分別從理論和實證檢驗層面進(jìn)行研究， 特別是采用更為微觀的地級市層面數(shù)據(jù)實證檢驗數(shù)字普惠金融能否促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題， 這可以進(jìn)一步充實數(shù)字普惠金融和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論； 第二， 充分考慮到國內(nèi)不同地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的現(xiàn)實差異， 采用地級市層面的數(shù)據(jù)資料， 考察數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)影響的異質(zhì)性和作用機制， 這為地方政府發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)提供了新的思路。

二、 理論分析與研究假說

基于自身的獨特優(yōu)勢， 數(shù)字普惠金融從宏觀和微觀兩個層面深刻影響實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在宏觀方面， 從金融結(jié)構(gòu)來看， 我國金融體系的特征為銀行主導(dǎo)、 市場為輔（李揚，2017）， 但在調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)和分配資源的過程中， 由于科技水平的不足和經(jīng)營理念的導(dǎo)向， 金融供給和需求經(jīng)常存在錯配現(xiàn)象， 無法完全發(fā)揮銀行主導(dǎo)的優(yōu)勢， 反而和市場作用相沖突， 出現(xiàn)道德風(fēng)險和逆向選擇問題。而數(shù)字普惠金融能夠提高金融市場信息的公開透明度， 暢通金融供需對接的阻力， 從而提高金融市場的運行效率（傅利福等，2021）， 擴(kuò)大和強化銀行的職能， 有助于解決金融市場失靈問題。從金融要素來看， 利率架起了金融部門與實體部門聯(lián)系的橋梁， 牽動投資與儲蓄、 供給與需求的動態(tài)調(diào)整， 影響資源配置效率與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。信貸管理對市場個體的投融資能力產(chǎn)生影響， 進(jìn)而影響產(chǎn)出與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。資產(chǎn)價格的波動則引起實體價值的變化， 影響投融資的方向和資源配置， 從而沖擊實體經(jīng)濟(jì)。而市場主體對現(xiàn)有制度、 環(huán)境的預(yù)期行為貫穿金融影響實體經(jīng)濟(jì)的整個階段， 體現(xiàn)在理性預(yù)期下的經(jīng)濟(jì)促進(jìn)效應(yīng)和非理性預(yù)期下的經(jīng)濟(jì)沖擊效應(yīng)（劉曉光等，2019）。數(shù)字普惠金融對金融要素的影響可以從數(shù)字技術(shù)和普惠理念兩個方面進(jìn)行分析： 數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用提高了信貸管理的能力和效率， 降低了借貸雙方的投融資風(fēng)險， 強化了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性， 能實時監(jiān)測資產(chǎn)價格的波動幅度和方向， 為相關(guān)部門調(diào)控決策提供依據(jù)（任碧云和關(guān)秋，2023）； 普惠理念下的金融供給根據(jù)不同群體的金融需求實行了差異化的利率產(chǎn)品和方案， 旨在讓廣大弱勢群體獲得便捷有效的金融服務(wù)（李建偉 等，2022）； 數(shù)字性和普惠性均提高了市場主體對現(xiàn)有金融市場的理性預(yù)期能力， 有利于降低非理性行為對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面效應(yīng)。在微觀方面， 數(shù)字普惠金融可以有效降低金融機構(gòu)的金融服務(wù)成本和信息獲取成本， 提高普通弱勢群體的金融可及性， 切實緩解中小型企業(yè)、 個體商戶的“融資難”問題， 有效解決傳統(tǒng)金融服務(wù)過程中存在的信息不對稱和信貸約束問題， 也為個人開辟新的收入渠道和就業(yè)機會、 進(jìn)行投資理財提供了機遇?；诖耍?本文提出假說如下：

H1： 數(shù)字普惠金融能促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

實踐已經(jīng)表明， 研發(fā)創(chuàng)新能力是實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的關(guān)鍵。首先， 研發(fā)創(chuàng)新不斷推動著生產(chǎn)方式、 管理模式的變革， 對實體企業(yè)運營過程中的成本、 費用和利潤產(chǎn)生影響， 是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模和提高運營效率的核心因素； 其次， 研發(fā)創(chuàng)新成果的空間外溢效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)能讓創(chuàng)新紅利擴(kuò)散到周邊地區(qū)和上下游產(chǎn)業(yè)， 進(jìn)而推動地區(qū)實體經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的形成。但受限于舊有體制模式和現(xiàn)有金融市場的缺陷， 金融與實體經(jīng)濟(jì)之間發(fā)展失衡， 金融供給能力和風(fēng)險防范能力不足， 使得區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新能力受到極大的阻礙， 主要表現(xiàn)在廣大中小實體企業(yè)中。為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、 保持市場份額， 中小企業(yè)對研發(fā)創(chuàng)新活動的需求較為迫切， 但研發(fā)創(chuàng)新需要大量的資金投入， 也存在一定的風(fēng)險， 許多中小型企業(yè)受限于自身擔(dān)保能力、 信用水平和行業(yè)特征， 在融資借貸中處于劣勢地位， 無法獲得足夠的金融資源（李百興和魏蕊，2023）。數(shù)字普惠金融具有鮮明的數(shù)字技術(shù)特征和普惠特征， 能有效提高實體經(jīng)濟(jì)金融資源配置效率， 也能為新興產(chǎn)業(yè)和扶持產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供有力支持。從微觀層面來看， 數(shù)字普惠金融拓寬了中小型企業(yè)的融資渠道， 提高了企業(yè)融資效率， 降低了融資成本（李賓和龔爽，2022）， 重塑了金融機構(gòu)傳統(tǒng)的信用評級方式， 利用科技手段快速完整地獲取企業(yè)信息， 通過數(shù)據(jù)整合與分析全面評估企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和金融需求， 減少金融市場信息不對稱現(xiàn)象， 有利于增強企業(yè)與金融機構(gòu)之間的交流與合作， 切實緩解中小型企業(yè)“融資難”“融資貴”的困境（王敏和李兆偉，2023）； 從中觀層面來看， 數(shù)字普惠金融具有較強的政策傾斜效應(yīng)， 能為區(qū)域優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供更強勢的金融支持， 利用數(shù)字科技手段防范化解產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險， 從而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級， 賦能實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?；诖?， 本文提出假說如下：

H2： 數(shù)字普惠金融通過提高研發(fā)創(chuàng)新水平推動實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

H3： 數(shù)字普惠金融通過促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級推動實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、 研究設(shè)計與數(shù)據(jù)來源

（一）變量與模型

1. 被解釋變量： 實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展（dre）。出于研究目的的不同， 既有研究對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的度量指標(biāo)有全要素生產(chǎn)率、 國內(nèi)生產(chǎn)總值、 剔除金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)之后的生產(chǎn)總值等?？紤]到地級市層面數(shù)據(jù)的可得性， 本文主要借鑒黃群慧（2017）、 王儒奇和陶士貴（2022）的研究， 使用第二產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值度量實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2. 解釋變量： 數(shù)字普惠金融（dif）。針對如何測度數(shù)字普惠金融問題， 理論界目前并沒有一致的意見?；谘芯康膶嶋H需要， 本文采用“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”衡量數(shù)字普惠金融。這是因為“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”對數(shù)字普惠金融的測度相對擁有權(quán)威性， 得到了學(xué)術(shù)界的認(rèn)可和關(guān)注（郭峰等，2020）。

3. 中介變量： 研發(fā)創(chuàng)新水平（rdi）和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級（ist）。借鑒已有文獻(xiàn)的通常做法， 以發(fā)明專利申請數(shù)量測度研發(fā)創(chuàng)新水平， 以第三產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)的比值測度產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

4. 控制變量。借鑒王軍等（2023）的研究， 本文控制了如下可能影響實體經(jīng)濟(jì)的變量： 人口密度（dop）， 以每平方千米的常住人口數(shù)量度量； 環(huán)境水平（epl）， 以城市工業(yè)二氧化硫排放量度量； 失業(yè)水平（upl）， 以城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)度量； 城市規(guī)模（ubs）， 以年末戶籍人口數(shù)度量； 醫(yī)療水平（mel）， 以年末醫(yī)院床位數(shù)度量； 交通水平（tfl）， 以年末公共汽車數(shù)量度量； 開放程度（odg）， 以年度外資使用金額度量。

（二）模型構(gòu)建

首先， 為探究數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響， 構(gòu)建如下基準(zhǔn)回歸模型：

dre_i，t=α₀+α₁dif_i，t+α₂control_i，t+z_i+y_t+ε_i，t（1）

式（1）中， dre代表實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展， i代表地區(qū)， t代表時期， α為待估參數(shù)， dif代表數(shù)字普惠金融， control代表控制變量， z為城市固定效應(yīng)， y為時間固定效應(yīng)， ε為隨機誤差項。

其次， 為探究數(shù)字普惠金融到底是通過什么方式影響實體經(jīng)濟(jì)的， 構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型：

med_i，t=β₀+β₁dif_i，t+β₂control_i，t+z_i+y_t+ε_i，t（2）

dre_i，t=γ₀+γ₁dif_i，t+γ₂med_i，t+γ₃control_i，t+z_i+y_t+ε_i，t（3）

其中， med為中介變量（研發(fā)創(chuàng)新水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級）， 其他符號與式（1）相同。

（三）數(shù)據(jù)來源與處理說明

根據(jù)測度指標(biāo)的不同， 本文研究所使用的數(shù)據(jù)來源存在差異。比如， 有關(guān)數(shù)字普惠金融方面的數(shù)據(jù)來源于“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”課題組， 專利數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)庫（CNDRS）， 其他數(shù)據(jù)則來源于相關(guān)年份各省市的《統(tǒng)計年鑒》； 也有部分測度指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源于相關(guān)年份的《中國城市統(tǒng)計年鑒》。目前能獲取的“數(shù)字普惠金融指數(shù)”區(qū)間為2011 ～ 2020年， 因此本文研究樣本時間段為2011 ～ 2020年。為消除價格因素的影響， 本文對涉及貨幣計量的指標(biāo)均進(jìn)行GDP平減指數(shù)處理。為統(tǒng)一量綱， 本文還對無單位、 數(shù)量和金額的變量進(jìn)行對數(shù)化處理， 對比率變量取其原始數(shù)值。剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的城市， 最終得到286個地級市2011 ～ 2020的數(shù)據(jù)。

四、 實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示。實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展（dre）的均值為6.4773， 標(biāo)準(zhǔn)誤為1.0425， 說明不同地區(qū)的實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在較大的差異。數(shù)字普惠金融（dif）的均值為5.0535， 標(biāo)準(zhǔn)誤為0.5177， 表明不同地區(qū)的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平存在一定的差異。其他變量均具有一定的差異， 且基本符合正態(tài)分布特征。

（二）實證結(jié)果與分析

本文首先使用最小二乘法（OLS）進(jìn)行回歸分析， 結(jié)果如表2第（1）、 第（2）列所示。通過判斷核心解釋變量系數(shù)的顯著性（系數(shù)在1%的水平上顯著）和正負(fù)（系數(shù)為正）可知， 數(shù)字普惠金融能夠促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但該方法未考慮不同城市的個體差異以及隨時間而變的宏觀經(jīng)濟(jì)影響， 估計結(jié)果存在偏誤， 因此通過診斷性檢驗， 本文選擇固定效應(yīng)（FE）重新進(jìn)行回歸， 回歸結(jié)果如表2第（3）、 第（4）列所示。很顯然， 核心解釋變量系數(shù)的顯著性和正負(fù)與采用最小二乘法（OLS）的回歸結(jié)果一致， 數(shù)字普惠金融促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)論依然成立。在添加控制變量之后， 數(shù)字普惠金融每提高1個百分點， 實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會提升6.06個百分點。綜上， H1得到驗證。實踐也表明， 融合了金融科技和普惠理念的數(shù)字普惠金融顯著提高了個體金融可及性， 通過合理分配金融資源滿足了廣大群體的金融服務(wù)需求， 為實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展夯實了基礎(chǔ)。從控制變量來看， 城市規(guī)模越大， 一方面會使得人力資本越富裕， 能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速增長， 但另一方面人口過多又會導(dǎo)致資源供給不足， 抑制經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長， 兩者存在相互抵消作用。就本文研究結(jié)果來看， 城市規(guī)模對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用更強； 交通是城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的建設(shè)基礎(chǔ)， 交通便利程度越高， 越能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展； 對外開放水平越高， 對外貿(mào)易和投資越繁榮， 越能夠促進(jìn)地區(qū)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1. 考慮內(nèi)生性問題。由于數(shù)字普惠金融在促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時， 也會受到實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對其產(chǎn)生的逆向促進(jìn)作用， 因此兩者可能存在互為因果關(guān)系， 導(dǎo)致回歸結(jié)果存在偏誤。對此， 本文使用工具變量法重新進(jìn)行回歸， 借鑒張勛等（2020）的研究， 使用樣本地區(qū)到杭州市球面距離和數(shù)字普惠金融滯后期的交乘項作為數(shù)字普惠金融的工具變量。杭州的數(shù)字金融發(fā)展水平處于全國領(lǐng)先地位， 可以預(yù)期距離杭州市越近的地區(qū)， 數(shù)字普惠金融的發(fā)展越好， 兩者存在一定的關(guān)聯(lián)性； 而城市的實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與自身的建設(shè)水平、 稟賦條件有關(guān)， 其到杭州市的球面距離對其沒有直接影響。工具變量法回歸結(jié)果如表3第（1）列所示， 很顯然， 工具變量法的實證結(jié)果與前文保持一致， 說明前文的研究結(jié)論穩(wěn)健。

2. 替換被解釋變量。Elvidge等（2007）指出， 夜間燈光是人類特有的行為， 可以作為相關(guān)活動的代理指標(biāo)。借助夜間燈光亮度數(shù)據(jù)衡量一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動， 可以彌補傳統(tǒng)GDP統(tǒng)計中技術(shù)落后和人為干擾的缺點， 因此越來越多的學(xué)者以夜間燈光亮度數(shù)據(jù)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的代理變量（Yang等，2022；徐康寧等，2015；Henderson等，2012）。因此， 本文使用美國國家海洋和大氣管理局發(fā)布的 DMSP_OLS夜間燈光遙感數(shù)據(jù)， 提取我國286個樣本城市對應(yīng)年份的夜間燈光亮度數(shù)據(jù)作為實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的代理變量重新進(jìn)行回歸分析。回歸結(jié)果如表3第（2）列所示， 核心解釋變量的顯著性和正負(fù)并沒有發(fā)生本質(zhì)變化， 這進(jìn)一步表明了前文研究結(jié)果的穩(wěn)健性。

3. 分樣本回歸。按照已有文獻(xiàn)的通常做法， 本文將研究樣本分為東部地區(qū)、 中部地區(qū)和西部地區(qū)三個子樣本， 從不同區(qū)域的角度檢驗數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。回歸結(jié)果如表3第（3）、 第（4）、 第（5）列所示， 東部地區(qū)、 中部地區(qū)和西部地區(qū)數(shù)字普惠金融的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正， 說明數(shù)字普惠金融能夠促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展， 前文結(jié)果穩(wěn)健。

（四）異質(zhì)性分析

數(shù)字普惠金融指數(shù)是一個涵蓋多領(lǐng)域、 多維度的綜合指標(biāo)， 其中， 覆蓋廣度、 使用深度、 數(shù)字化程度是數(shù)字普惠金融最重要的三個維度， 分別反映了數(shù)字普惠金融的輻射范圍、 應(yīng)用程度和智能水平。對此， 本文選取綜合指標(biāo)中所包含的三個維度子指標(biāo)來進(jìn)一步實證檢驗數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。表4第（1）、 （2）、 （3）列分別為數(shù)字普惠金融覆蓋廣度（dif-r）、 使用深度（dif-u）和數(shù)字化程度（dif-d）對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的回歸結(jié)果?？梢钥闯?， 覆蓋廣度的系數(shù)在1%的水平上顯著為正， 使用深度的系數(shù)在5%的水平上顯著為正， 表明覆蓋廣度和使用深度促進(jìn)了實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展， 是數(shù)字普惠金融促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式。而數(shù)字化程度的系數(shù)并不顯著， 表明數(shù)字化程度對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響不明顯， 原因可能是： 一方面， 我國數(shù)字化程度還處于初級階段， 難以對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生直接作用； 另一方面， 數(shù)字化本身可能對實體經(jīng)濟(jì)的影響具有間接性和隱蔽性， 需要從更加深入的層面探究兩者之間的關(guān)系。

（五）影響機制分析

由前文理論分析可知， 數(shù)字普惠金融通過提高研發(fā)創(chuàng)新水平和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級來促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展， 由此基于式（1） ～ （3）探究數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響機制。為便于比較， 將表2第（4）列結(jié)果移至表5第（1）列。表5第（2）、 第（4）列分別為數(shù)字普惠金融對中介變量的回歸結(jié)果， 很顯然， 核心解釋變量的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正， 這說明數(shù)字普惠金融對研發(fā)創(chuàng)新水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級均具有顯著的正向效應(yīng)； 第（3）、 （5）列為數(shù)字普惠金融和中介變量對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共同影響， 很顯然， 數(shù)字普惠金融和中介變量的系數(shù)均在1%的水平上顯著， 說明中介變量的中介效應(yīng)顯著； 進(jìn)一步地， 數(shù)字普惠金融通過提高研發(fā)創(chuàng)新水平、 推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)論成立， H2、 H3得到驗證。

四、 門檻效應(yīng)檢驗

本文借鑒Hansen（1999）的研究， 構(gòu)建如下門檻回歸模型：

dre_i，t=?₁dif_i，t×I（dif≤λ₁）+?₂dif_i，t×I（λ₁2）+…+?_ndif_i，t× I（λ_n-1n）+?_n+1dif_i，t×I（dif>λ_n）+??control_i，t+z_i+y_t+ξ_i，t（4）

其中， dif為門檻變量， λ為待估門檻值， I（?）為示性函數(shù)， 若括號中表達(dá)式成立， I等于1， 否則為0。其他符號含義與式（1）相同。

由于不同區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和自然資源稟賦存在客觀差異， 因此本研究將樣本分為東部地區(qū)、 中部地區(qū)和西部地區(qū)分別進(jìn)行檢驗。首先， 進(jìn)行門檻特征的診斷性檢驗， 借鑒魯釗陽和杜雨潼（2022）的做法， 采用拔靴（Bootstrap）法進(jìn)行400次反復(fù)抽樣， 檢驗結(jié)果如表6所示。東部地區(qū)樣本通過了單一門檻測試， 門檻估計值為5.5649， 表明在東部地區(qū)， 數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響存在單一門檻特征； 中部地區(qū)沒有通過門檻測試； 西部地區(qū)通過了雙重門檻測試， 門檻估計值為5.2182和5.3628， 表明在西部地區(qū)， 數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響存在雙重門檻特征。

其次， 在得到門檻特征的估計結(jié)果之后， 對門檻系數(shù)進(jìn)行估計， 估計結(jié)果如表7所示。對東部地區(qū)樣本而言， 當(dāng)數(shù)字普惠金融門檻值不高于5.5649時， 數(shù)字普惠金融每提高1個單位， 實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平平均提升0.2040個單位； 當(dāng)數(shù)字普惠金融門檻值大于5.5649時， 數(shù)字普惠金融每提高1個單位， 實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平平均提升0.1731個單位， 表明數(shù)字普惠金融的影響呈現(xiàn)邊際遞減趨勢。對西部地區(qū)樣本而言， 隨著門檻值的不斷提升， 數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響從0.2712下降為0.1591， 表明數(shù)字普惠金融的影響呈現(xiàn)邊際遞減趨勢。綜上， 無論是東部地區(qū)還是西部地區(qū)， 數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響均存在邊際遞減效應(yīng)， 也就是說， 隨著數(shù)字普惠金融的發(fā)展， 其對實體經(jīng)濟(jì)的影響效應(yīng)逐漸減弱。造成這一結(jié)果的原因不難理解： 數(shù)字普惠金融旨在通過數(shù)字技術(shù)和普惠理念擴(kuò)大金融供給覆蓋范圍、 提高金融資源使用效率和使用頻率， 進(jìn)而全面增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力； 隨著金融制度的不斷優(yōu)化， 金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力不斷增強， 金融體系既有的缺陷和不足得到進(jìn)一步完善， 數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)的影響力度也會不斷減小。

五、 研究結(jié)論及對策

圍繞數(shù)字普惠金融能否以及如何促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問題， 本文在剖析數(shù)字普惠金融促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究假說的基礎(chǔ)上， 以我國286個地級市2011 ～ 2020年的數(shù)據(jù)為例進(jìn)行實證研究。研究結(jié)果表明， 數(shù)字普惠金融顯著促進(jìn)了實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展， 這一促進(jìn)效應(yīng)更多地體現(xiàn)在數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度和使用深度兩個方面。機制檢驗表明， 數(shù)字普惠金融通過促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新水平、 推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級賦能實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展， 數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用呈邊際遞減趨勢。

基于上述研究結(jié)論， 要更好地發(fā)揮數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)效應(yīng)， 還需在以下幾個方面做出努力： 第一， 深入貫徹落實數(shù)字普惠金融發(fā)展規(guī)劃， 提高各類群體的金融可及性， 回歸“金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)”本源。要以數(shù)字普惠金融為突破口， 加快金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革， 破解金融供需失衡的現(xiàn)狀， 有效抑制金融的無序、 盲目擴(kuò)張； 要以市場需求為立足點， 打造特色化、 定制化的金融產(chǎn)品與服務(wù)， 吸引長尾客戶， 激發(fā)市場內(nèi)需活力， 引導(dǎo)數(shù)字普惠金融與實體經(jīng)濟(jì)的融合發(fā)展。第二， 擴(kuò)大數(shù)字普惠金融輻射范圍， 增強數(shù)字普惠金融的“普惠性”。一是進(jìn)一步發(fā)揮數(shù)字普惠金融的包容性特質(zhì)， 拓展金融應(yīng)用場景， 聚焦普惠群體、 新興產(chǎn)業(yè)等重點領(lǐng)域， 開展數(shù)字互聯(lián)網(wǎng)場景共建的試點范圍， 拓展金融服務(wù)的內(nèi)容和方式， 健全數(shù)字普惠金融服務(wù)體系， 擴(kuò)大數(shù)字普惠金融覆蓋范圍， 為實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供全方位的金融服務(wù)支撐。二是要完善數(shù)字普惠金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。一方面以金融科技賦能傳統(tǒng)普惠金融， 整合各類普惠金融服務(wù)資源， 搭建面向廣大中小企業(yè)的數(shù)字化平臺； 另一方面， 以“村村通”為導(dǎo)向加快農(nóng)村地區(qū)的通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)， 盤活涉農(nóng)數(shù)據(jù)要素， 引導(dǎo)金融資源與農(nóng)村資本對接， 有效提升金融資源的使用效率， 全面改善優(yōu)化金融資源配置。第三， 圍繞數(shù)字普惠金融建設(shè)多元化投融資體系， 以“支農(nóng)支小”為節(jié)點， 織密數(shù)字普惠金融保障網(wǎng)。要用足用好貨幣信貸政策， 圍繞企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新采取“投貸聯(lián)動”模式， 解決企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動中的融資約束問題。打造惠農(nóng)利民的數(shù)字普惠金融服務(wù)共享協(xié)調(diào)機制， 高度重視數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用與發(fā)展， 實現(xiàn)風(fēng)險控制的網(wǎng)絡(luò)化、 標(biāo)準(zhǔn)化、 智能化。筑牢產(chǎn)業(yè)發(fā)展金融安全根基， 強化金融機構(gòu)風(fēng)險預(yù)警與處理能力， 防范化解產(chǎn)業(yè)發(fā)展金融風(fēng)險， 暢通產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的路徑機制， 實現(xiàn)金融資源在經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的高效配置。第四， 各地方政府要基于本地區(qū)實際情況和發(fā)展特點， 根據(jù)需求導(dǎo)向和問題導(dǎo)向， 多措并舉助力金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。要持續(xù)推動科創(chuàng)金融發(fā)展， 積極創(chuàng)建科創(chuàng)金融改革試驗區(qū)， 打造新片區(qū)科技保險創(chuàng)新引領(lǐng)區(qū)， 建設(shè)與科創(chuàng)企業(yè)全生命周期相適應(yīng)的金融服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。要搭建特色金融服務(wù)平臺， 完善大數(shù)據(jù)普惠金融應(yīng)用系統(tǒng)、 普惠金融顧問制度等， 用多元化金融服務(wù)方式持續(xù)激發(fā)市場主體活力。要持續(xù)扎實推進(jìn)地方金融監(jiān)管信息平臺建設(shè)， 以科技手段提升監(jiān)管效能， 健全金融風(fēng)險防范化解工作機制， 提升風(fēng)險監(jiān)測和風(fēng)險防范化解能力， 牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性、 系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。

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（責(zé)任編輯·校對： 羅萍? 劉鈺瑩）

【基金項目】國家社會科學(xué)基金項目“數(shù)字普惠金融緩解城鄉(xiāng)資本錯配的機理、效應(yīng)與路徑研究”（項目編號：21CJY004）；國家社會科學(xué)基金項目“2020年后農(nóng)產(chǎn)品電商緩解農(nóng)村相對貧困的機制創(chuàng)新與政策優(yōu)化研究”（項目編號：20BJL083）；重慶市教育委員會人文社會科學(xué)研究項目“鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)振興促進(jìn)農(nóng)民農(nóng)村共同富裕的實現(xiàn)路徑研究”（項目編號：KJCX2020014）；西南政法大學(xué)研究黨的十九屆四中全會精神理論闡釋重點項目“農(nóng)村電商促進(jìn)鄉(xiāng)村振興的政策引導(dǎo)機制研究”（項目編號：2020XZZD-04）

【作者單位】1.西南政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院， 重慶 401120；2.西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院， 重慶400715；3.西南政法大學(xué)商學(xué)院， 重慶401120