加快推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革，積極促進(jìn)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣多元化，是有利于維護(hù)全球金融穩(wěn)定，保護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全的必然選擇。美元或許短期內(nèi)仍可能維系較高的儲(chǔ)備貨幣份額，在未來(lái)仍將可能作為重要的全球儲(chǔ)備貨幣而存在。但中長(zhǎng)期看，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系多元化將成為主要趨勢(shì)。

加快推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革為大勢(shì)所趨

近年來(lái)，由于國(guó)際貨幣體系出現(xiàn)諸多新問題，加上歐美中央銀行貨幣政策正經(jīng)歷有史以來(lái)最激烈的調(diào)整，“去美元化”浪潮不斷涌現(xiàn)，國(guó)際貨幣儲(chǔ)備格局也隨之加速演變，即表現(xiàn)為主要非歐美央行增配黃金儲(chǔ)備的比重增加，非美元儲(chǔ)備貨幣份額持續(xù)上升，中央銀行數(shù)字貨幣（Central Bank Digital Currencies ，簡(jiǎn)稱CBDC）的研發(fā)進(jìn)程加快，未來(lái)CBDC也有可能成為儲(chǔ)備貨幣的選項(xiàng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的變化往往與全球政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)發(fā)展密不可分，而且儲(chǔ)備貨幣通常需要具備良好的信譽(yù)、穩(wěn)定的價(jià)值、全球流動(dòng)性等條件。就目前的“裂縫”而言，以美元為主導(dǎo)的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系逐漸出現(xiàn)“裂縫”和分化，折射了國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系深層次的矛盾。一方面是越來(lái)越多的新興國(guó)家意在通過減少美元儲(chǔ)備來(lái)保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全，增強(qiáng)儲(chǔ)備資產(chǎn)的穩(wěn)定性；另一方面仍有大量的外匯交易、儲(chǔ)備貨幣嚴(yán)重依賴于美元供給，一旦流動(dòng)性收緊，即表現(xiàn)為“美元荒”，將對(duì)新興國(guó)家的美元外債和借款構(gòu)成不小的壓力。雖然說(shuō)大部分國(guó)家對(duì)美元表現(xiàn)出不滿，但圍繞后布雷頓森林體系所制定的國(guó)際貨幣體系，建立的金融基礎(chǔ)設(shè)施，以及長(zhǎng)期形成的國(guó)際支付、外匯交易等慣性，導(dǎo)致“去美元化”進(jìn)程將可能比較曲折而漫長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，盡管“去美元化”趨勢(shì)加快，但美元在未來(lái)仍將可能作為重要的全球儲(chǔ)備貨幣而存在?？傮w來(lái)看，加快推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革，積極促進(jìn)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣多元化，將不僅有利于維護(hù)全球金融穩(wěn)定，保護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全，而且有利于重塑經(jīng)濟(jì)和金融全球化新格局。

國(guó)際儲(chǔ)備貨幣格局及演變

國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的形成具有很深刻的歷史烙印，要成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，除了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)（經(jīng)濟(jì)開放度、貿(mào)易份額等）外，圍繞國(guó)際貨幣體系構(gòu)建起來(lái)的一系列規(guī)則、基礎(chǔ)設(shè)施等同樣具有顯著的作用。美元在成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的主流貨幣之前，到20世紀(jì)初葉，英鎊一直是資本主義世界最重要的國(guó)際支付手段和儲(chǔ)備貨幣，第一次世界大戰(zhàn)后，英鎊的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位趨于衰落，逐漸被美元所取代。從國(guó)際儲(chǔ)備貨幣格局演變來(lái)看，從英鎊到美元，再到多元貨幣的儲(chǔ)備貨幣格局，始終與地緣政治、全球政經(jīng)局勢(shì)、全球化等有著緊密聯(lián)系，這也就意味著儲(chǔ)備貨幣的份額和地位某種程度上反映了國(guó)際地位。無(wú)論是早期英鎊的崛起和衰落，以及美元、歐元（德國(guó)馬克）和日元的崛起，儲(chǔ)備貨幣的份額離不開國(guó)家實(shí)力的支撐?！岸?zhàn)”后德國(guó)、日本相繼崛起，德國(guó)馬克、日元在后布雷頓森林體系（牙買加體系）下推進(jìn)貨幣國(guó)際化，占據(jù)了不少美元的份額。歐元之所以占據(jù)較高的份額，同樣與其經(jīng)濟(jì)實(shí)力和貿(mào)易份額相關(guān)。世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，2021年歐元區(qū)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）規(guī)模為12.47萬(wàn)億美元，而歐元同期的儲(chǔ)備貨幣份額為20.59%。

近年來(lái)，美元之所以仍能維持較高的儲(chǔ)備貨幣份額，主要有四方面原因：一是美國(guó)的綜合國(guó)力仍處于上升期。單從GDP的絕對(duì)值來(lái)看，根據(jù)IMF公布的數(shù)據(jù)，2022年美國(guó)的實(shí)際GDP規(guī)模為25.46萬(wàn)億美元，仍位列全球第一，2000-2022年間實(shí)際GDP平均增速在2%左右，超過全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速，雖然經(jīng)歷2008年全球金融危機(jī)和2020年新冠疫情危機(jī)沖擊，但相較于歐洲和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍具有較好的復(fù)蘇基礎(chǔ)。二是美國(guó)的貿(mào)易和金融體系仍十分發(fā)達(dá)。國(guó)際貨幣基金組織（International Monetary Fund，簡(jiǎn)稱IMF）的數(shù)據(jù)顯示，2022年美國(guó)的進(jìn)口、出口貿(mào)易總額分別為3.25萬(wàn)億美元、2.06萬(wàn)億美元，以美元計(jì)價(jià)、結(jié)算的貨物貿(mào)易具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，以“石油美元環(huán)流”為基礎(chǔ)的美元儲(chǔ)備具有較強(qiáng)的黏性，美國(guó)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)與美元儲(chǔ)備資產(chǎn)形成閉環(huán)。IMF的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，全球美元幣種的官方外匯儲(chǔ)備總額達(dá)到6.47萬(wàn)億美元。三是美元的流動(dòng)性和穩(wěn)定性具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。美國(guó)國(guó)債仍具有吸引力，截至2022年12月，海外投資者持有美國(guó)國(guó)債總規(guī)模為7.31萬(wàn)億美元。四是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的巨大影響和溢出效應(yīng)。由于美元的特殊地位，全球多數(shù)國(guó)家嚴(yán)重依賴于美元流動(dòng)性供給，而幾乎每一次美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)整都將對(duì)其他國(guó)家的匯率波動(dòng)、國(guó)際資本流動(dòng)等產(chǎn)生巨大影響。

目前的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣格局呈現(xiàn)出“一強(qiáng)多元”的格局，即美元仍是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣最重要的貨幣。IMF公布的已分配的全球美元儲(chǔ)備貨幣份額數(shù)據(jù)，如圖1所示，1999年3月至2022年12月，美元的份額從71.19%下降至58.26%，降幅超過18%。盡管美元的儲(chǔ)備貨幣份額在下降，但截至2022年底，歐元、日元、英鎊、人民幣等主要非美元貨幣的份額合計(jì)仍僅為33.62%，占美元的比重約為58%左右。美元“微笑理論創(chuàng)立者”Stephen Jen（2023）認(rèn)為，美元作為儲(chǔ)備貨幣的市場(chǎng)份額開始崩潰，按實(shí)際價(jià)值計(jì)算，過去20年中，實(shí)際美元儲(chǔ)備持有量下降了19%，美元的市場(chǎng)份額從2003年占全球總儲(chǔ)備的約三分之二穩(wěn)步下降到2021年的約 55%。由于美元的流動(dòng)性和穩(wěn)定性，許多央行將其視為較好的儲(chǔ)備資產(chǎn)幣種，但目前的形勢(shì)卻在發(fā)生新的變化。預(yù)計(jì)未來(lái)5～10年內(nèi)，美元在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系中的占比可能仍在50%左右，無(wú)論是份額還是規(guī)模均將可能持續(xù)下降，屆時(shí)非美元貨幣的儲(chǔ)備份額占比將上升，不排除非美元貨幣（主要指歐元、人民幣、日元、英鎊等）的儲(chǔ)備份額超過美元的可能性。最終，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣格局將加快走向多元化，安全性將成為各國(guó)央行的主要考量。

非美元儲(chǔ)備貨幣發(fā)展前景

后布雷頓森林體系延續(xù)了美元的主導(dǎo)地位，但隨著全球政經(jīng)格局的加速演變，地緣政治動(dòng)蕩，制裁濫用和制裁升級(jí)嚴(yán)重威脅其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融安全，美國(guó)自身的地緣政治戰(zhàn)略發(fā)生調(diào)整，貨幣政策缺陷加快暴露，維系長(zhǎng)達(dá)50多年的美元貨幣面臨內(nèi)外沖擊。外部來(lái)看，越來(lái)越多的國(guó)家和地區(qū)在推動(dòng)“去美元化”，這股潮流已經(jīng)不再局限于少數(shù)或個(gè)別國(guó)家，而是成為一種新的趨勢(shì)，突出地表現(xiàn)為能源以及其他貿(mào)易的本幣結(jié)算，非美元儲(chǔ)備貨幣的增加，以及黃金儲(chǔ)備的比重上升。數(shù)據(jù)顯示，全球央行2022年黃金總購(gòu)買量為1136噸，2023年一季度的黃金儲(chǔ)備增加值達(dá)228噸，均創(chuàng)同期歷史新高。

同時(shí)，各國(guó)主權(quán)投資基金增持黃金投資的比重也在增加，近期俄羅斯主權(quán)財(cái)富基金將調(diào)高黃金投資上限至40％，澳大利亞的主權(quán)基金納入黃金資產(chǎn)配置。種種跡象表明，為應(yīng)對(duì)不確定性，各國(guó)將繼續(xù)推進(jìn)非美元儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模，除了黃金儲(chǔ)備以外，人民幣資產(chǎn)也成為近年來(lái)部分國(guó)家增持的主要儲(chǔ)備資產(chǎn)，目前有80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)將人民幣納入外匯儲(chǔ)。IMF數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月，以人民幣為幣種的全球官方外匯儲(chǔ)備份額達(dá)到2984億美元，份額達(dá)到2.69%。預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)將進(jìn)一步加快。

從非美元儲(chǔ)備貨幣發(fā)展來(lái)看，除英鎊外，歐元、日元、人民幣等非美元主要貨幣均是比較新興的儲(chǔ)備貨幣。歐元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地區(qū)主要得益于歐盟的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力，金融、貿(mào)易及科技創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)比較突出，歐元的國(guó)際化也主要集中在區(qū)域內(nèi)。IMF數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月，歐元作為官方儲(chǔ)備資產(chǎn)的規(guī)模為2.27萬(wàn)億美元，國(guó)際份額為20.47%。2008-2009年全球金融危機(jī)期間，歐元的份額介于26%～27%之間，達(dá)到一個(gè)高峰，歐債危機(jī)后歐元的儲(chǔ)備份額相對(duì)比較穩(wěn)定，基本上維持在20%左右，2022年歐元區(qū)主要國(guó)家德國(guó)、法國(guó)、意大利的黃金儲(chǔ)備規(guī)模合計(jì)達(dá)到8258噸。預(yù)計(jì)未來(lái)歐元的份額將可能不會(huì)有太大變化。日元的份額基本維持在5%左右，波動(dòng)相對(duì)較大，主要原因在于日元的避險(xiǎn)屬性相對(duì)突出，而且日本的寬松貨幣政策和低利率、低通脹具有獨(dú)特的國(guó)際套息交易特性，但預(yù)計(jì)未來(lái)日元很難獲得更高的份額。英鎊的表現(xiàn)將可能超預(yù)期，盡管“英國(guó)脫歐”后面臨的外部環(huán)境并未改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)低迷，且面臨20年嚴(yán)峻的高通脹威脅，但倫敦國(guó)際金融中心的地位仍較高，金融市場(chǎng)發(fā)展比較成熟，經(jīng)濟(jì)周期性改善后可能會(huì)促進(jìn)英鎊份額的上升。IMF數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)的外匯儲(chǔ)備份額從1999年3月的2.74%上升至2022年12月的4.95%。

預(yù)計(jì)人民幣作為全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模、國(guó)際份額將會(huì)同步上升，預(yù)示著人民幣國(guó)際化進(jìn)程進(jìn)入新的階段。主要從兩方面分析：一是人民幣匯率表現(xiàn)。自2008年開始，美元兌人民幣匯率逐漸呈現(xiàn)出雙向波動(dòng)的走勢(shì)特征，區(qū)別于之前的單邊持續(xù)升值或貶值，表明人民幣匯率的穩(wěn)健性和彈性均在增強(qiáng)。二是人民幣國(guó)際化表現(xiàn)。人民幣國(guó)際化進(jìn)程穩(wěn)健有序，主要基于國(guó)際市場(chǎng)的人民幣供需關(guān)系。從人民幣國(guó)際支付、跨境結(jié)算、互換規(guī)模等數(shù)據(jù)可以佐證。如圖2所示，截至2023年4月，人民幣貨幣互換的規(guī)模為3.66萬(wàn)億元、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模在1萬(wàn)億元，國(guó)際支付的份額在2.29%。同時(shí)，離岸人民幣的存款規(guī)模約2.6萬(wàn)億元。從中國(guó)的黃金儲(chǔ)備來(lái)看，2022年規(guī)模為1948噸，預(yù)計(jì)未來(lái)這一規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大。雖然儲(chǔ)備貨幣與貨幣互換、國(guó)際支付等并不必然關(guān)聯(lián)，但隨著人民幣的國(guó)際使用范圍、領(lǐng)域等逐漸擴(kuò)大，人民幣國(guó)際需求日益增強(qiáng)，而在其他主要非美元貨幣表現(xiàn)并不穩(wěn)定或潛力有限的情況下，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的地位將逐漸上升。

瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio，2020）認(rèn)為，儲(chǔ)備貨幣是一種在世界范圍內(nèi)被廣泛用作交換媒介和財(cái)富儲(chǔ)備的貨幣。越廣泛使用和依賴，儲(chǔ)備貨幣和擁有儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家就越強(qiáng)大。近年來(lái)，金磚國(guó)家組織中的俄羅斯、巴西、南非，以及二十國(guó)集團(tuán)中的阿根廷、沙特等紛紛將人民幣納入外匯儲(chǔ)備，表明人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的潛力空間巨大，主要有三大驅(qū)動(dòng)（或支撐）：一是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模和未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期。綜合各方預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，未來(lái)15年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速可能在4.5%～6.5%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模將繼續(xù)增加，2022年中國(guó)占美國(guó)GDP的比值上升至71%左右，未來(lái)的比重將有較大可能穩(wěn)步上升。二是基于中國(guó)未來(lái)持續(xù)深化的金融開放。金融開放將需要積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化，將推動(dòng)人民幣走向國(guó)際市場(chǎng)，外匯交易、跨境人民幣結(jié)算便利化及離岸人民幣清算等發(fā)展加快，將為人民幣朝著儲(chǔ)備貨幣發(fā)展創(chuàng)造積極有利的市場(chǎng)和政策環(huán)境。三是中國(guó)的官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持穩(wěn)定。截至2023年4月，中國(guó)的官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)總規(guī)模維持在3.2萬(wàn)億美元。因此，保持穩(wěn)定的外匯儲(chǔ)備將是人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的重要基石，有助于維持人民幣信譽(yù)、穩(wěn)定性，也為未來(lái)人民幣走向自由兌換提供支持。

CBDC可能成為儲(chǔ)備貨幣選項(xiàng)

縱觀國(guó)際貨幣的“錨”從黃金、美元/大宗商品（石油），再到信用（中央銀行數(shù)字貨幣，CBDC）的轉(zhuǎn)變將是一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的周期，最終CBDC的發(fā)展走向不僅取決于CBDC本身，而將是由國(guó)際政治、地緣政治、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、能源及金融市場(chǎng)等多方因素共同驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。CBDC可能展成為儲(chǔ)備資產(chǎn)，將改變國(guó)際儲(chǔ)備貨幣格局。目前，全球多數(shù)央行主要將CBDC定義為零售型貨幣，以數(shù)字形式作為流通中現(xiàn)金（M0）的補(bǔ)充而非完全取代，重點(diǎn)聚焦支付結(jié)算服務(wù)效率，減少實(shí)物貨幣發(fā)行和流通成本。朱尼普研究公司 （Juniper Research，2023）研究發(fā)現(xiàn)，到2030年，通過CBDC支付的價(jià)值將達(dá)到每年2130億美元。隨著CBDC本身的貨幣屬性和功能不斷演變，特別是新的技術(shù)應(yīng)用和場(chǎng)景拓展加快，CBDC未來(lái)有可能進(jìn)一步用于儲(chǔ)備資產(chǎn)和外匯等各類交易。2022年11月，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行與國(guó)際清算銀行創(chuàng)新中心共同合作，研究使用央行數(shù)字貨幣來(lái)簡(jiǎn)化外匯交易的結(jié)算時(shí)間，測(cè)試跨境交易中批發(fā)CBDC的價(jià)值。此前ISI認(rèn)證發(fā)證機(jī)構(gòu)印度標(biāo)準(zhǔn)局（The Bureau of Indian Standards，簡(jiǎn)稱BIS）、法國(guó)銀行、瑞士國(guó)家銀行合作探索用歐元和瑞士法郎批發(fā)CBDC結(jié)算外匯交易。但Ken Isaacson等研究者認(rèn)為，由于交易已經(jīng)數(shù)字化，改變一個(gè)司法管轄區(qū)的支付系統(tǒng)的技術(shù)特征似乎不太可能對(duì)決定儲(chǔ)備貨幣的關(guān)鍵因素產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

IMF研究認(rèn)為，穩(wěn)定幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的屬性，其穩(wěn)定性取決于其背后的儲(chǔ)備資產(chǎn)的質(zhì)量。穩(wěn)定幣具有良好潛力，但前提是它們得到較好的監(jiān)管，并有高質(zhì)量的儲(chǔ)備資產(chǎn)為其提供安全支持。相較于數(shù)字加密貨幣或穩(wěn)定幣，CBDC顯然具有先天優(yōu)勢(shì)。參照傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣，CBDC最終能否發(fā)展成為儲(chǔ)備貨幣，取決于三大因素：一是CBDC的安全、隱私等能否得到其他央行的認(rèn)可，確保幣值穩(wěn)定；二是CBDC發(fā)行國(guó)的主導(dǎo)地位、信譽(yù)及金融市場(chǎng)開放程度；三是CBDC的跨境使用效率、市場(chǎng)交易及流通便利性。鑒于美元和歐元在儲(chǔ)備貨幣地位、國(guó)際支付份額及信譽(yù)等方面具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，數(shù)字美元和數(shù)字歐元發(fā)展成為潛在儲(chǔ)備資產(chǎn)的可能性較大。近幾年，數(shù)字人民幣（e-CNY）的發(fā)展進(jìn)程加快，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行開始積極推動(dòng)CBDC論證測(cè)試。IMF（2023）的模型估計(jì)美國(guó)和歐元區(qū)CBDC貨幣份額的上限估分別約為25%和20%。傳統(tǒng)以美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系存在弊病且負(fù)面效應(yīng)凸顯，未來(lái)非歐美國(guó)家的CBDC發(fā)行或?qū)⒏軞g迎。如果CBDC在技術(shù)和監(jiān)管層面發(fā)展日臻成熟，功能屬性超越私人數(shù)字加密貨幣，那么CBDC發(fā)展成為儲(chǔ)備資產(chǎn)的概率將增加，預(yù)計(jì)將改變國(guó)際儲(chǔ)備貨幣格局。

關(guān)于CBDC是否能夠成為儲(chǔ)備資產(chǎn)或官方儲(chǔ)備貨幣尚且存在爭(zhēng)論，但CBDC作為潛在儲(chǔ)備資產(chǎn)或儲(chǔ)備貨幣選項(xiàng)的可能性卻仍存在，從兩方面來(lái)分析：其一，全球私人加密數(shù)字貨幣的發(fā)展，特別是穩(wěn)定幣的市場(chǎng)規(guī)模、認(rèn)可度在上升。全球最大的美元穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether 近期發(fā)布的穩(wěn)定幣儲(chǔ)備報(bào)告顯示，截至2023年第一季度，穩(wěn)定幣的資產(chǎn)總額為818億美元。以此來(lái)看，CBDC更有潛力成為儲(chǔ)備貨幣的可能選項(xiàng)，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行認(rèn)為發(fā)行CBDC的其中一個(gè)重要目標(biāo)在于維系傳統(tǒng)的貨幣地位。早期階段CBDC可能主要以作為M0的替代形式而存在，但隨著CBDC逐漸向跨境支付和國(guó)際市場(chǎng)深入，未來(lái)有可能發(fā)展成為儲(chǔ)備貨幣多元化的選項(xiàng)。其二，CBDC的儲(chǔ)備功能將可能以另一種形式得以延展。BIS開展的多次調(diào)查顯示，新興國(guó)家熱衷于CBDC的研發(fā)和測(cè)試主要目的在于拓展國(guó)際支付的多元化，尋求更多替代性，隨著支付和交易習(xí)慣的培育深化，CBDC也有潛力成為儲(chǔ)備資產(chǎn)，這些國(guó)家的中央銀行既有需求也有動(dòng)力，將與之經(jīng)貿(mào)關(guān)系穩(wěn)定發(fā)行國(guó)信譽(yù)、技術(shù)可靠的CBDC作為官方儲(chǔ)備資產(chǎn)的一部分。

回顧與總結(jié)

從國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系的演變歷史和發(fā)展進(jìn)程來(lái)看，美元并非一開始即成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，而且即便在成為儲(chǔ)備貨幣之后，雖然國(guó)際份額保持領(lǐng)先，但也不曾占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位。觀察國(guó)際儲(chǔ)備貨幣格局變化需要把握兩個(gè)基本點(diǎn)：第一，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的份額或地位變化只是國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)秩序的表征，而非內(nèi)核，無(wú)論是英鎊、美元還是歐元（德國(guó)馬克）等，要想成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，或占據(jù)更多份額，必然依賴于貨幣發(fā)行國(guó)的綜合國(guó)力、國(guó)際影響力等，并以此構(gòu)建自由、便利、暢通、開放的國(guó)際支付、結(jié)算、交易及儲(chǔ)備兌換等國(guó)際公認(rèn)的規(guī)則和機(jī)制，否則很難獲得國(guó)際認(rèn)可；第二，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的成長(zhǎng)和發(fā)展是一個(gè)長(zhǎng)期演化的結(jié)果，既需要戰(zhàn)略布局和政策驅(qū)動(dòng)，加強(qiáng)雙邊或多邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系，同時(shí)繞不開的是儲(chǔ)備貨幣背后的政治和軍事因素。美元在主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系進(jìn)程中，憑借地緣政治和盟友關(guān)系不斷鞏固美元的地位，但在俄烏沖突期間，卻因?yàn)E用各類制裁而促使局勢(shì)升級(jí)，并對(duì)主權(quán)國(guó)家中央銀行儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成威脅，包括凍結(jié)別國(guó)中央銀行儲(chǔ)備貨幣、中斷國(guó)際支付結(jié)算網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等。因此，回歸到儲(chǔ)備貨幣的本義，各國(guó)央行的儲(chǔ)備資產(chǎn)配置的核心——“安全性+流動(dòng)性+穩(wěn)定性”，三者缺一不可。

目前，美元或許短期內(nèi)仍可能維系較高的儲(chǔ)備貨幣份額，但中長(zhǎng)期看，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系多元化將是主要趨勢(shì)。總結(jié)來(lái)看，主要可能存在三方面趨勢(shì)：其一，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的多元化不僅是趨勢(shì)，而且已經(jīng)是既定事實(shí)，這種趨勢(shì)正在加快，美元儲(chǔ)備份額總體呈現(xiàn)波浪式下行態(tài)勢(shì)，除了短期份額回升外（如圖3所示，2013—2015年間，美元的份額從61.28%上升至66%），大體上下行斜率在擴(kuò)大。王晉斌（2023）研究認(rèn)為，世界開啟降低對(duì)美元過度依賴的新局面，這會(huì)加快推動(dòng)全球貨幣體系多極化趨勢(shì)持續(xù)演進(jìn)。IMF公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月，已分配的全球外匯儲(chǔ)備中美元的份額為58.36%，全球份額為92.69%，意味著非美元儲(chǔ)備貨幣的份額達(dá)到了34.33%。歐元、英鎊、日元的儲(chǔ)備份額保持基本穩(wěn)定，某些時(shí)間段略有上升勢(shì)頭，人民幣處于平穩(wěn)上升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)的趨勢(shì)也將加快。其二，美元儲(chǔ)備地位下降將是結(jié)構(gòu)性的，這種結(jié)構(gòu)性主要表現(xiàn)在兩個(gè)層面：一是在能源等傳統(tǒng)領(lǐng)域，美元的支付或結(jié)算份額將下降，隨之而來(lái)的是美元的需求下降，其他雙邊或多邊貿(mào)易國(guó)可能借此減少美元儲(chǔ)備；二是數(shù)字貿(mào)易等新興領(lǐng)域，如果CBDC的跨境支付或結(jié)算、交易等研發(fā)應(yīng)用進(jìn)展加快，CBDC將可能成為儲(chǔ)備貨幣多元化的一個(gè)關(guān)鍵選項(xiàng)，非歐美國(guó)家的需求將可能更大。

（鄧宇為上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員。實(shí)習(xí)編輯/周茗一）