葉云 劉貝娜 裴瀟

(長江大學 經(jīng)濟與管理學院,湖北 荊州 434023)

一、引言

隨著“大智移物云”等新一代信息技術(shù)的蓬勃發(fā)展,信息化已經(jīng)進入了加快數(shù)字化發(fā)展、建設(shè)數(shù)字中國的新階段?！吨袊鴶?shù)字經(jīng)濟發(fā)展報告(2022)》指出,2021年我國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展取得新突破,數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模達到45.5萬億元,同比增長16.2%,占GDP比重達到39.8%。以上數(shù)據(jù)表明,從宏觀層面上來看,在信息化浪潮的影響下,全社會的信息化程度在不斷提高,企業(yè)也在不斷進行信息技術(shù)投資以尋求信息化的生產(chǎn)經(jīng)營方式。但從微觀實踐上來看,一部分企業(yè)將“數(shù)字化““智能化”融入生產(chǎn)、管理、營銷等各個方面,運用新技術(shù)、新手段、新理念,開啟線上“云模式”,有效提高了運營效率,探索出了新的發(fā)展機會;另一部分企業(yè)卻表示其為“信息悖論”“IT黑洞”,認為“數(shù)字化轉(zhuǎn)型是找死,不轉(zhuǎn)型是等死”。國際咨詢公司埃森哲的有關(guān)研究顯示:盡管中國企業(yè)正大力投資信息技術(shù)進行企業(yè)改造和業(yè)務(wù)創(chuàng)新,但在技術(shù)投入和價值實現(xiàn)之間存在落差,僅33%的受訪中國企業(yè)對其技術(shù)投資的回報表示滿意,而超過60%的企業(yè)對信息技術(shù)投資回報不滿意。由此引發(fā)思考,信息技術(shù)投資到底對企業(yè)績效產(chǎn)生什么影響?這是本文需要研究和討論的問題之一。

投資與風險息息相關(guān),信息技術(shù)投資更是如此。而不同管理者對風險的認知與偏好可能不同。風險規(guī)避型管理者傾向于減少投資、規(guī)避風險,將資源配置在確定性回報的項目上;風險偏好型管理者傾向于增加投資,挑戰(zhàn)風險,將資源配置于高風險高收益項目上。企業(yè)管理者作為企業(yè)各項投資決策的主體,因其風險偏好的不同,可能會對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生不同的態(tài)度及影響,進而最終影響到投資效果。信息技術(shù)投資作為企業(yè)重要戰(zhàn)略性投資的一種,又具備一定的風險,CEO風險偏好是否會對信息技術(shù)投資與企業(yè)績效的關(guān)系產(chǎn)生影響?又是如何影響的?這是本研究需要探討的第二個問題。

為解決上述問題,本文對信息技術(shù)投資、CEO風險偏好與企業(yè)績效的關(guān)系展開深入探究。首先通過實證分析研究信息技術(shù)投資對企業(yè)績效的影響,再在此基礎(chǔ)上探究CEO風險偏好對信息技術(shù)投資與企業(yè)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng),并進一步探究該調(diào)節(jié)效應(yīng)的具體作用路徑。本研究將為企業(yè)提升信息技術(shù)投資績效以及選擇合適風險特質(zhì)的管理者提供有益參考。

二、文獻綜述

(一)信息技術(shù)投資對企業(yè)績效的影響

目前關(guān)于信息技術(shù)投資與企業(yè)績效的研究已經(jīng)較為豐富,但兩者關(guān)系如何尚未得到一致的結(jié)論,主要觀點有負相關(guān)、正相關(guān)、混合相關(guān)或不相關(guān)幾種。

最早提出負相關(guān)的是Solow(1987)的“IT生產(chǎn)率悖論”,即信息技術(shù)投資不能帶來生產(chǎn)率和績效的提高[1]。此后國內(nèi)外部分學者也得出了相似的結(jié)論,Beccalli(2007)發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)投資與企業(yè)績效呈相反效果[2]。王念新等(2010)認為信息技術(shù)資源以及信息技術(shù)應(yīng)用能力因其大額投資會增加企業(yè)成本,而不能提高企業(yè)績效[3]。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不斷發(fā)展,特別是大數(shù)據(jù)、云計算等信息技術(shù)的出現(xiàn)以及與企業(yè)的不斷融合,信息技術(shù)對企業(yè)績效的正向促進作用越來越得到廣泛認可,大多數(shù)學者認為信息技術(shù)投資與企業(yè)績效呈正相關(guān)。正向影響的路徑包括促進創(chuàng)新產(chǎn)出[4]、增強風險承擔水平[5]等,同時還受到社會信任[6]、企業(yè)規(guī)模[7]等的影響。也有部分學者提出兩者混合相關(guān)或不相關(guān)。如王凡林等(2017)研究發(fā)現(xiàn),不考慮公司IT治理水平時,信息化投資強度與公司績效水平間無明顯相關(guān)關(guān)系[8]。李曉宇等(2019)認為信息技術(shù)投資和企業(yè)績效呈U型關(guān)系[9]。

(二)CEO風險偏好的調(diào)節(jié)作用

現(xiàn)有關(guān)于CEO風險偏好調(diào)節(jié)效應(yīng)的文獻較少,且鮮少關(guān)注到CEO風險偏好調(diào)節(jié)效應(yīng)的作用路徑層面,少部分研究從CEO風險偏好促進企業(yè)創(chuàng)新的角度關(guān)注CEO風險偏好的調(diào)節(jié)效應(yīng)。張傳奇等(2019)認為現(xiàn)金流不確定性會抑制企業(yè)創(chuàng)新,而管理者風險偏好的調(diào)節(jié)作用能夠緩解這種不利影響[10]。王鋒正等(2022)發(fā)現(xiàn)環(huán)境政策與綠色技術(shù)創(chuàng)新存在U型關(guān)系,而高管風險偏好能夠正向調(diào)節(jié)這種U型關(guān)系[11]。文佑云等(2022)發(fā)現(xiàn)高管團隊穩(wěn)定性能提高企業(yè)的創(chuàng)新績效,而高管風險偏好在其中起到了正向調(diào)節(jié)作用[12]。

綜上所述,國內(nèi)外關(guān)于信息技術(shù)投資、CEO風險偏好與企業(yè)績效的研究已取得一定成果,但還存在信息技術(shù)投資與企業(yè)績效關(guān)系不明、鮮有文獻分析CEO風險偏好在信息技術(shù)投資與企業(yè)績效方面的調(diào)節(jié)作用以及具體作用路徑等局限性。本文基于此展開研究,探究信息技術(shù)投資和企業(yè)績效的關(guān)系,以及CEO風險偏好對其關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)及具體調(diào)節(jié)路徑。

本文的邊際貢獻可能體現(xiàn)在:一是針對信息技術(shù)投資產(chǎn)生的矛盾績效后果進行了理論機制分析和具體實證檢驗,探究其具體影響效果。二是基于信息技術(shù)投資過程中常被忽視的管理者風險認知的重要作用,引入CEO風險偏好這一變量,探究CEO風險偏好的調(diào)節(jié)效應(yīng)及其具體作用路徑。以上分析對于有效發(fā)揮信息技術(shù)投資效果、合理選聘高層管理者和CEO以及實質(zhì)性推動國家信息化建設(shè)具有重要意義。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)信息技術(shù)投資與企業(yè)績效

信息技術(shù)投資是企業(yè)利用先進的信息技術(shù)實現(xiàn)資源的高效整合與集成化管理的重要手段,也是企業(yè)及時有效地獲取信息、促進創(chuàng)新產(chǎn)出和提升生產(chǎn)效率的關(guān)鍵一環(huán)。在理想的情況下,信息技術(shù)投資能夠完美發(fā)揮自身的價值,促進企業(yè)績效的增長。原因是:第一,信息技術(shù)投資可以發(fā)揮信息效應(yīng),降低企業(yè)的信息不對稱[13]。ERP、大數(shù)據(jù)分析等可以根據(jù)市場變化洞悉企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的薄弱點,并通過對企業(yè)物質(zhì)、信息、資金等的一體化管理,完成全方位改進;內(nèi)聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等可以方便清晰地傳遞內(nèi)部信息并全程記錄,使信息公開透明,防止可能的貪污舞弊行為[14]。由此從內(nèi)外兩方面降低了各種交易成本,促進了資源的配置和供應(yīng)鏈的管理,進而促進企業(yè)績效的提升[15]。第二,信息技術(shù)投資可以發(fā)揮創(chuàng)新效應(yīng),促進創(chuàng)新產(chǎn)出。資源基礎(chǔ)理論指出,企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵在于企業(yè)擁有異質(zhì)、稀缺且難以被競爭對手模仿的資源[16]。信息技術(shù)投資能促進企業(yè)內(nèi)部知識管理和外部知識搜索[17],幫助企業(yè)推陳出新或進行商業(yè)模式的變革,使企業(yè)獲得其他企業(yè)無法擁有的優(yōu)勢,從而提升企業(yè)績效。第三,信息技術(shù)投資可以發(fā)揮技術(shù)效應(yīng),提高生產(chǎn)效率。將信息技術(shù)嵌入生產(chǎn)管理的各個環(huán)節(jié),不僅可以為企業(yè)的智能化生產(chǎn)、銷售流程再造提供技術(shù)支持,還可以為企業(yè)的內(nèi)部組織管理提供信息支撐,最后通過促進各生產(chǎn)要素的協(xié)調(diào)性帶來全要素生產(chǎn)率的提升[18]。尤其是信息技術(shù)與制造技術(shù)融合建立的“無人工廠”“無人車間”“無人生產(chǎn)線”等,能使產(chǎn)品的生產(chǎn)周期、人工成本、次品率等均顯著降低,極大地提高生產(chǎn)效率[19]。

但是,在實際推進信息技術(shù)的過程中,企業(yè)可能會受到已有的認知誤區(qū)或難以適應(yīng)全新變化等因素的干擾,導致信息技術(shù)投資的效果不如預期[20]。從而出現(xiàn)“前期投入時沒有適應(yīng)”和“中后期融合時難以適應(yīng)”兩種行為局面。首先,大多數(shù)企業(yè)進行信息技術(shù)投資屬于跟風,缺乏系統(tǒng)性的思考,由此引發(fā)了整體性的失調(diào)。企業(yè)忽視了信息技術(shù)并不會自動產(chǎn)生優(yōu)勢,而是與企業(yè)的資源(營運資金、研發(fā)投入等)和企業(yè)的能力(知識管理能力、控制協(xié)調(diào)能力等)相適應(yīng)與匹配時,才可能獲得基于信息技術(shù)的能力集合,并最終轉(zhuǎn)化為績效。企業(yè)盲目引進信息技術(shù)投資,若是與企業(yè)當前的資源和能力不相符,或是各部門仍然各自為戰(zhàn)、走傳統(tǒng)的老路子,則會背道而馳,即“前期投入時沒有適應(yīng)”。其次,引進信息技術(shù)后,企業(yè)還要繼續(xù)花費費用學習新的操作方式和工作流程,進行員工培訓、聘請專業(yè)人才等,同時還要承擔研發(fā)失敗后的相關(guān)后果,是一個全新的、有不確定性的、高成本的流程再造過程。因為信息技術(shù)投資本質(zhì)上是通過信息技術(shù)的手段,對企業(yè)的商業(yè)模式進行創(chuàng)新改造,對企業(yè)的經(jīng)營管理進行優(yōu)化升級,對員工的日常工作進行提質(zhì)增效。在這一重構(gòu)企業(yè)組織模式的過程中,會出現(xiàn)各種意想不到的問題,企業(yè)會陷入既投入了大量資金、額外增加了工作量又得不到理想收益的狀況,導致企業(yè)在短時間內(nèi)難以適應(yīng),即“中后期融合時難以適應(yīng)”。

因此,基于以上分析,信息技術(shù)投資對企業(yè)績效的影響可能不是簡單的正向促進或反向抑制作用,信息技術(shù)投資積極效果的顯現(xiàn)可能需要具備一定的前提條件。不論是企業(yè)思想觀念的轉(zhuǎn)變,還是實際操作上的融合,適應(yīng)這些新變化都是一個痛苦的轉(zhuǎn)變過程,需要一定的轉(zhuǎn)換期,但適應(yīng)后信息技術(shù)投資將為企業(yè)帶來持續(xù)的益處。基于以上分析,本文提出如下研究假設(shè):

H1:信息技術(shù)投資與企業(yè)績效之間存在先下降后上升的U型關(guān)系。

(二)CEO風險偏好的調(diào)節(jié)作用

根據(jù)高層梯隊理論,高層管理者會根據(jù)其經(jīng)驗和價值觀作出決策和戰(zhàn)略選擇,進而對組織結(jié)果產(chǎn)生影響[21]。因此,CEO風險偏好的不同會對公司的投資決策及其效果產(chǎn)生不同的影響。信息技術(shù)投資作為企業(yè)重要戰(zhàn)略投資的一種,又具備一定的風險,其投資過程及結(jié)果也必然會受到CEO風險偏好的影響。

CEO風險類型是指CEO為了實現(xiàn)預期目標,在承擔風險的大小、種類方面的基本態(tài)度,主要有風險規(guī)避、風險中立和風險追求三類[22],本文將其分為風險偏好型CEO和風險規(guī)避型CEO兩種:(1)風險規(guī)避型CEO在思維和態(tài)度上比較保守,在風險的危險和機遇中認為危險占主導,投資時會謹慎選擇,厭惡改變,且普遍不愿承擔過多風險。因為畏懼風險,所以這類CEO傾向于選擇風險收益水平較低的項目進行投資,在存在大量成本投入或變動時會主動選擇放棄,或在需要進行改變時會繼續(xù)選擇保守。這雖然為公司當下規(guī)避了些許風險,但容易造成公司投資不足,固步自封,錯過良好的發(fā)展機會。(2)風險偏好型CEO更具冒險精神,愛好挑戰(zhàn),傾向于選擇高風險高收益項目[23]。在風險的危險和機遇的雙重可能下,認為“機遇”占主導,更愿意在既定困境既有風險的情況下積極尋找潛在機會,力爭突破,勇于創(chuàng)新。因此在面對信息技術(shù)投資實際實施過程中的重重阻礙時,相比風險規(guī)避型CEO的避而遠之,風險偏好型CEO可能會迎難而上,敢于挑戰(zhàn),積極探尋風險背后的機遇,并盡快作出調(diào)整,適應(yīng)信息技術(shù)給企業(yè)帶來的變化,加快與信息技術(shù)的融合,從而縮短企業(yè)信息技術(shù)投資的轉(zhuǎn)換期,提前激發(fā)信息技術(shù)投資對企業(yè)績效的積極影響。同時,CEO風險偏好程度提高后發(fā)揮出的擴散效應(yīng),有助于提高組織的靈活性、革新性和創(chuàng)造性,助力企業(yè)夯實在信息化實踐中通過流程更新、商業(yè)模式轉(zhuǎn)型等獲得的各項積累,加快企業(yè)通過外部網(wǎng)絡(luò)獲得的知識和信息向內(nèi)部有效轉(zhuǎn)化的速度,從而發(fā)揮知識溢出效應(yīng)抑制企業(yè)績效的不斷下降,進而在一定程度上減緩信息技術(shù)投資使企業(yè)績效下降的速度?；谝陨戏治?本文提出如下研究假設(shè):

H2:CEO風險偏好能負向調(diào)節(jié)信息技術(shù)投資和企業(yè)績效的U型關(guān)系,并使U型曲線拐點左移。

(三)CEO風險偏好調(diào)節(jié)作用的作用路徑

CEO風險偏好會負向調(diào)節(jié)信息技術(shù)投資和企業(yè)績效的關(guān)系,那么,CEO風險偏好是通過什么調(diào)節(jié)的呢?即調(diào)節(jié)效應(yīng)的具體作用路徑是什么呢?根據(jù)已有研究,戰(zhàn)略變革是企業(yè)為了適應(yīng)環(huán)境、資源、高管特質(zhì)等方面的影響而做出的一系列關(guān)鍵資源配置上的改變[24]。且已有研究主要從環(huán)境層面(環(huán)境不確定性會導致企業(yè)進行戰(zhàn)略變革[25])、組織層面(高管團隊[26]、組織期望落差、組織冗余等是促進戰(zhàn)略變革的重要因素)、和個體層面(CEO經(jīng)歷、性別[27]、任期等也均會對戰(zhàn)略變革產(chǎn)生影響)對戰(zhàn)略變革的驅(qū)動因素展開了討論。而關(guān)于CEO風險偏好對戰(zhàn)略變革的影響,現(xiàn)有研究暫時沒有給予足夠關(guān)注。戰(zhàn)略變革是對已有戰(zhàn)略的顛覆或者改變,受企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境、資源的影響,變革過程往往充滿著未知性,所以戰(zhàn)略變革也有著風險高、不確定性大、周期長的特點。大多CEO為了自身利益考慮,會安于現(xiàn)狀、規(guī)避風險,不愿意進行戰(zhàn)略變革[28],而風險偏好型CEO樂于冒險、勇于改變,可能會導致公司更愿意進行戰(zhàn)略變革。如前所述,大多數(shù)企業(yè)存在信息技術(shù)投資轉(zhuǎn)換期是因為認知誤區(qū)導致的兩種行為困境,即“盲目引進,與企業(yè)自身資源和能力不相符”導致的“前期投入時沒有適應(yīng)”,以及“全新的信息技術(shù)帶來變化和不確定性較大”導致的“中后期融合時難以適應(yīng)”。而無論“前期投入時沒有適應(yīng)”還是“中后期融合時難以適應(yīng)”,其落腳點都是需要企業(yè)進行戰(zhàn)略變革并最終達到適應(yīng)[29]。許多企業(yè)的CEO都是職場空降兵、高級打工仔,沒有意愿也沒有能力驅(qū)動戰(zhàn)略變革,他們通常只是選擇對這只燙手山芋避而不見,進而導致企業(yè)在偽信息化的道路上漸行漸遠。而風險偏好型CEO勇于冒險,樂于改變,心理韌性大,會積極促進企業(yè)各種資源的調(diào)整,推動企業(yè)的戰(zhàn)略變革來更快地適應(yīng)信息技術(shù)投資[30],從而早日“達到適應(yīng)”,幫助企業(yè)迅速度過轉(zhuǎn)換期,減緩或抑制企業(yè)績效的不斷下降,使信息技術(shù)投資盡快發(fā)揮積極影響。因此CEO風險偏好可能是通過戰(zhàn)略變革來負向調(diào)節(jié)信息技術(shù)和企業(yè)績效的關(guān)系。進一步地,戰(zhàn)略變革包括戰(zhàn)略變動和戰(zhàn)略背離兩個層面的內(nèi)容,前者為企業(yè)偏離歷史戰(zhàn)略水平的程度,后者為企業(yè)偏離所在行業(yè)平均戰(zhàn)略水平的程度。企業(yè)適應(yīng)信息技術(shù)投資有可能是在企業(yè)歷史戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上進行戰(zhàn)略調(diào)整,也有可能是結(jié)合行業(yè)發(fā)展水平,在行業(yè)戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上進行戰(zhàn)略調(diào)整,進而影響信息技術(shù)投資與企業(yè)績效的關(guān)系?；谝陨戏治?本文提出如下假設(shè):

H3:CEO風險偏好會通過戰(zhàn)略變革來負向調(diào)節(jié)信息技術(shù)投資和企業(yè)績效的U型關(guān)系。

H3a:CEO風險偏好會通過戰(zhàn)略變革中的戰(zhàn)略變動來負向調(diào)節(jié)信息技術(shù)投資和企業(yè)績效的U型關(guān)系。

H3b:CEO風險偏好會通過戰(zhàn)略變革中的戰(zhàn)略背離來負向調(diào)節(jié)信息技術(shù)投資和企業(yè)績效的U型關(guān)系。

綜上所述,本文理論分析框架如圖1所示:

圖1 理論分析框架

四、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2014～2020我國滬深A 股上市公司為研究樣本,并對樣本進行了如下處理:首先,由于金融行業(yè)的特殊性和會計處理方法上的差異,刪除金融類上市公司;其次,刪除ST、*ST上市公司以及樣本期間數(shù)據(jù)嚴重缺乏的上市公司;最后,為消除極端值的影響,將連續(xù)變量進行首尾1%的Winsorize處理,最終獲得6328個觀測值。本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR和RESSET數(shù)據(jù)庫,數(shù)據(jù)分析采用Stata16.0軟件。

(二)變量定義

1.被解釋變量

企業(yè)績效(Tbq)。目前常用來衡量企業(yè)績效的指標有總資產(chǎn)收益率(Roa)、凈資產(chǎn)收益率(Roe)、托賓Q值和每股收益(Eps)等。參考王鐵男等(2017)的研究[31],本文選擇托賓Q值來衡量企業(yè)績效,因為本文不僅關(guān)注信息技術(shù)投資的短期績效,也關(guān)注其長期績效。相較于其它業(yè)績指標來說,托賓Q值能夠反映企業(yè)績效的綜合業(yè)績指標。

2.解釋變量

信息技術(shù)投資(ITinvest)?？紤]到技術(shù)投入后產(chǎn)出的時滯性以及投資的不連續(xù)性,本文參照石軍偉等(2021)的研究[4],選擇用滯后一期的企業(yè)信息技術(shù)硬件、軟件和服務(wù)的賬面凈值與總資產(chǎn)的比值來衡量信息技術(shù)投資。其中硬件價值是指計算機、硬件、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等用于信息加工、處理、傳輸、存儲過程的各類實物資產(chǎn)當年的賬面凈值;軟件和服務(wù)的價值是指各種軟件、系統(tǒng)的賬面凈值和軟件、系統(tǒng)、服務(wù)使用費的支付價格。

3.調(diào)節(jié)變量

CEO風險偏好(Ceorisk)。已有研究對CEO風險偏好主要采用了現(xiàn)金比率法、量表法、主成分分析法和風險性資產(chǎn)占比法來衡量,但是由于CEO行為方式的差異性且能通過各種的財務(wù)決策反映出來,本文基于全面性以及數(shù)據(jù)的可獲得性,參照王鋒正等(2022)的方法,采用總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的比值來衡量CEO風險偏好[11],比值高則證明CEO風險偏好程度高。

4.中介變量

戰(zhàn)略變動(Svsc)和戰(zhàn)略背離(Svsd)。已有研究常用6個關(guān)鍵戰(zhàn)略資源的年度變動值來衡量戰(zhàn)略變革,這6個戰(zhàn)略維度分別是:廣告投入(銷售費用/銷售收入)、研發(fā)投入(無形資產(chǎn)凈值/銷售收入)、管理費用率(管理費用/銷售收入)、庫存水平(存貨/營業(yè)收入)、固定資產(chǎn)更新率(固定資產(chǎn)凈值/固定資產(chǎn)原值)以及財務(wù)杠桿(總負債/所有者權(quán)益),并根據(jù)參照對象的不同進一步分為戰(zhàn)略變動和戰(zhàn)略背離。本文借鑒連燕玲等(2019)的方法[32],先測算上述六個關(guān)鍵維度指標在3年內(nèi)[T-1,T+1]的方差,再用該方差標準化并取均值后的值來衡量戰(zhàn)略變動,用上述六項指標與細分年度行業(yè)平均水平的差值的均值來衡量戰(zhàn)略背離。

5.控制變量

借鑒韻江等(2022)的研究[33],本文選取了以下三類控制變量。企業(yè)層面選取了企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)成長性(Grow)、資產(chǎn)負債率(Lev)、市值(Q)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Property);公司治理層面選取了股權(quán)制衡度(Balance)和機構(gòu)投資者持股(Investor);CEO個人特征層面選取了CEO性別(Gender)。此外模型中還考慮了時間虛擬變量。具體定義及測量方式如表1所示。

表1 變量定義

(三)模型構(gòu)建

為驗證H1,本文構(gòu)建了模型(1):

Tbqi,t=β0+β1ITinvesti,t+β2ITinvest2i,t

+ρControlsi,t+Firmi

+Yeart+εi,t

(1)

其中,ITinvest2表示信息技術(shù)投資的平方項,Controls表示控制變量,Firmi、Yeart表示企業(yè)與年份固定效應(yīng),εi,t為殘差項。

為了驗證H2,本文引入了CEO風險偏好與信息技術(shù)投資一次項、二次項的交乘項,構(gòu)建了模型(2):

Tbqi,t=β0+β1ITinvesti,t+β2ITinvest2i,t

+β3Ceoriski,t+β4ITinvest×Ceoriski,t

+β5ITinvest2×Ceoriski,t

+ρControlsi,t+Firmi

+Yeart+εi,t

(2)

為了驗證H3,本文參考王陽等(2022)對有中介的調(diào)節(jié)效應(yīng)的研究[34],以及蘇昕等對U型關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)作用路徑的研究[35],采用調(diào)節(jié)路徑分析法,構(gòu)建了模型(3)和模型(4):

Svsc/Svsdi,t=α0+α1Ceoriski,t+ρControlsi,t

+Firmi+Yeart+εi,t

(3)

Tbqi,t=β0+β1ITinvesti,t+β2ITinvest2i,t

+β3Ceoriski,t+β4ITinvest×Ceoriski,t

+β5ITinvest2×Ceoriski,t

+β6Svsc/Svsdi,t+β7ITinvest

×Svsc/Svsdi,t+β8ITinvest2

×Svsc/Svsdi,t+ρControlsi,t

+Firmi+Yeart+εi,t

(4)

根據(jù)已有研究,若模型(3)的α1顯著為正,模型(4)的β8顯著為負,則說明CEO風險偏好通過戰(zhàn)略變革(戰(zhàn)略變動/戰(zhàn)略背離)負向調(diào)節(jié)信息技術(shù)投資和企業(yè)績效關(guān)系的假設(shè)成立。

五、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計

變量的描述性統(tǒng)計如表2所示。分析可知樣本企業(yè)的績效水平差異較大且整體偏低,不同企業(yè)信息技術(shù)投資水平相差較大且普遍不太偏好風險,企業(yè)戰(zhàn)略變革程度也存在較大差異且整體偏低。

表2 變量描述性統(tǒng)計

(二)相關(guān)性分析

變量的相關(guān)性分析顯示信息技術(shù)投資、CEO風險偏好、戰(zhàn)略變動、戰(zhàn)略背離與企業(yè)績效均呈顯著相關(guān),CEO風險偏好與戰(zhàn)略變動、戰(zhàn)略背離呈顯著正相關(guān)。變量VIF檢驗顯示,最大值為3.02,均值為1.77,說明變量間不存在嚴重的多重共線性問題。

(三)回歸分析

1.信息技術(shù)投資對企業(yè)績效的影響

根據(jù) Haans等的研究[36],U型關(guān)系的檢驗要滿足以下三個條件:(1)自變量平方項系數(shù)顯著為正;(2)曲線斜率在自變量最小和最大處顯著相反;(3)拐點在自變量取值范圍內(nèi)。根據(jù)表3列(1)有關(guān)結(jié)果可知:(1)ITinvest2的系數(shù)為正,且在5%的水平上顯著,滿足條件一;(2)當ITinvest取最小值時,曲線斜率為負;ITinvest取最大值時,曲線斜率為正,滿足條件二;(3)拐點值2.375在ITinvest的取值范圍內(nèi),滿足條件三。因此,信息技術(shù)投資與企業(yè)績效呈U型關(guān)系的假設(shè)成立,H1得到驗證。

表3 回歸結(jié)果

2.CEO風險偏好的調(diào)節(jié)作用

由表3列(2)可以看出,CEO風險偏好與信息技術(shù)投資平方項的交乘項系數(shù)β5顯著為負,說明CEO風險偏好顯著負向調(diào)節(jié)信息技術(shù)投資和企業(yè)績效的U型關(guān)系,并通過拐點偏移公式計算得出β1β5-β2β4<0,說明CEO風險偏好能使U型曲線拐點左移。因此,H2得到驗證。

3.CEO風險偏好調(diào)節(jié)作用的作用路徑

由表3列(3)、列(4)可知,CEO風險偏好對戰(zhàn)略變動、戰(zhàn)略背離均有顯著正向影響,說明CEO風險偏好對企業(yè)戰(zhàn)略變革起正向促進作用。由表3列(5)、列(6)可知,戰(zhàn)略變動顯著正向調(diào)節(jié)信息技術(shù)投資和企業(yè)績效的關(guān)系,戰(zhàn)略背離顯著負向調(diào)節(jié)信息技術(shù)投資和企業(yè)績效的關(guān)系,說明CEO風險偏好會通過戰(zhàn)略背離負向調(diào)節(jié)信息技術(shù)投資和企業(yè)績效的U型關(guān)系的假設(shè)成立,H3b得到驗證。其原因可能是當企業(yè)自身信息技術(shù)投資的歷史經(jīng)驗積累不足時,參照歷史戰(zhàn)略水平指導企業(yè)進行戰(zhàn)略變革會存在偏差,而同行業(yè)企業(yè)具有相似的競爭行為,基于行業(yè)平均戰(zhàn)略水平進行調(diào)整,更有利于有效改進自身信息技術(shù)投資戰(zhàn)略上的不足,促進自身戰(zhàn)略與信息技術(shù)投資相適應(yīng)。

(四)穩(wěn)健性檢驗

為保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性,本文采用以下方式對模型重新進行回歸。

1.替換變量衡量方式

考慮到大多數(shù)文章使用風險資產(chǎn)的比重來衡量CEO風險偏好,本文借鑒王鋒正等(2022)的方法[11],將CEO風險偏好替換為風險資產(chǎn)/非風險資產(chǎn)重新進行了回歸。

2.變更變量指標范圍

在戰(zhàn)略變革的6個關(guān)鍵指標中,廣告投入和研發(fā)投入的相關(guān)數(shù)據(jù)需采用替代變量,考慮到替代變量的合理性,葉康濤等(2014)學者證明四指標與六指標高度相關(guān)[37],建議剔除這兩個指標。于是本文對企業(yè)戰(zhàn)略變革的測度選取四指標法重新進行了回歸。

以上回歸結(jié)果均顯著且與前文保持一致,故不贅述。

(五)內(nèi)生性問題

雖然使用固定效應(yīng)模型以及將解釋變量滯后一期能在一定程度上緩解內(nèi)生性問題,但是考慮到可能的遺漏變量及反向因果問題,本文使用工具變量法進行進一步處理。借鑒已有研究[38],本文采用同年度同行業(yè)其他企業(yè)的信息技術(shù)投資均值作為工具變量(Ave2)進行2SLS回歸,表4列(1)顯示了第一階段回歸結(jié)果,工具變量在1%水平上顯著,F檢驗結(jié)果顯著大于10,說明不存在弱工具變量問題;表4列(2)顯示了第二階段回歸結(jié)果,信息技術(shù)投資平方項系數(shù)顯著為正,說明兩者仍呈顯著U型關(guān)系,與基準回歸結(jié)果一致。因此,在考慮一定的內(nèi)生性問題后,本文結(jié)論依然成立。

表4 內(nèi)生性問題

六、結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

信息化水平的提升是國家建設(shè)和企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵,而理論和實踐層面關(guān)于信息技術(shù)投資對企業(yè)績效的影響效果都還存在分歧。因此本文從資源基礎(chǔ)理論出發(fā),以2014～2020年我國滬深A股上市公司為樣本,深入探究了信息技術(shù)投資和企業(yè)績效的關(guān)系,并結(jié)合高層梯隊理論進一步探究了CEO風險偏好對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用及具體調(diào)節(jié)路徑。研究結(jié)果表明:

第一,信息技術(shù)投資與企業(yè)績效呈U型關(guān)系。即企業(yè)進行信息技術(shù)投資后并不能馬上促進企業(yè)績效的提升,而是會先帶來一定的不利影響。在經(jīng)歷一系列的適應(yīng)改造后,信息技術(shù)投資的積極效應(yīng)會逐漸顯現(xiàn)。

第二,CEO風險偏好能負向調(diào)節(jié)信息技術(shù)投資與企業(yè)績效的U型關(guān)系,并使U型曲線拐點左移。CEO風險偏好水平的提高有利于增強企業(yè)在風險中尋求機遇的能力,進而弱化信息技術(shù)投資的消極效果,并加快企業(yè)的信息化進程。

第三,戰(zhàn)略背離是CEO風險偏好調(diào)節(jié)作用發(fā)揮的重要路徑。CEO風險偏好水平越高,企業(yè)越可能做出調(diào)整企業(yè)重大業(yè)務(wù)的決策,進而促進企業(yè)進行戰(zhàn)略變革,而戰(zhàn)略變革中的戰(zhàn)略背離是企業(yè)適應(yīng)信息技術(shù)投資的根本路徑。

(二)建議

第一,建立信息技術(shù)投資的正確認知。對企業(yè)而言,信息技術(shù)投資并不是一蹴而就。企業(yè)在抓住信息化浪潮大力發(fā)展的同時,應(yīng)注意摒棄“不管就要投”“投了就有用”等錯誤的思想誤區(qū),以正確的思維為指導,采取正確的行動,從基礎(chǔ)設(shè)施完善、信息系統(tǒng)升級、業(yè)務(wù)流程優(yōu)化和員工知識管理等各個維度出發(fā),積極準備、從容應(yīng)對,為信息技術(shù)的快速驅(qū)動以及后續(xù)的持續(xù)輸出奠定堅實的基礎(chǔ)。對國家和政府而言,可積極開展有關(guān)企業(yè)信息化實踐、數(shù)字化轉(zhuǎn)型的講座和宣講活動,給企業(yè)特別是中小型企業(yè)了解信息技術(shù)投資的實際作用過程、預期效果以及可能遇到的困難提供有效的途徑。

第二,保證信息化實踐補償政策的妥善落實。大部分中小企業(yè)規(guī)模較小、實力不足導致的“不敢轉(zhuǎn)”“不愿轉(zhuǎn)”“不會轉(zhuǎn)”“轉(zhuǎn)不好”“轉(zhuǎn)的慢”等問題,是我國信息化實踐步伐難以一致的根本原因之一。政府可通過制定符合中小企業(yè)信息化投資與數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求的融資、稅收及補貼政策并妥善落實,來緩解大部分中小企業(yè)的信息化實踐窘境,提升企業(yè)整體的信息化實踐水平,為國家信息化戰(zhàn)略的實際落地給予一臂之力。

第三,鼓勵管理者風險偏好的有效培育。管理者勇于面對風險、敢于積極改變的特質(zhì),是企業(yè)在信息化數(shù)字化轉(zhuǎn)型等重要時期或各種突發(fā)狀況下,引領(lǐng)企業(yè)渡過難關(guān)、提升組織內(nèi)部成員的凝聚力和奮斗精神的重要精神指引。企業(yè)可以通過設(shè)置各類風險測試或臨場考驗來進行管理者風險應(yīng)對的選聘和培訓,或者通過采取一定的獎勵或股權(quán)激勵措施來激發(fā)管理者在風險情境下的思危思變的精神等。政府也可以給予經(jīng)濟獎勵來鼓勵企業(yè)開展求新求變的活動或推出有關(guān)的專項優(yōu)惠政策,調(diào)動區(qū)域內(nèi)企業(yè)發(fā)揮敢于冒險的精神,積極開拓新的業(yè)務(wù)疆域,有效完善自身轉(zhuǎn)型,給企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展提供土壤。

第四,推動戰(zhàn)略變革的積極實施。向信息化數(shù)字化轉(zhuǎn)變已是大勢所趨,但墨守成規(guī)、不敢革新卻一直是禁錮企業(yè)的牢籠。企業(yè)可將風險偏好型的人格特質(zhì)作為企業(yè)董事會選聘CEO來推動戰(zhàn)略變革的重要評價指標,避免讓一味的風險規(guī)避成為阻礙企業(yè)長期發(fā)展的絆腳石。同時企業(yè)應(yīng)具體問題具體分析,注意變革時機、方式的抉擇,以保證變革效果的積極體現(xiàn)。