王文妍

11月13日，人民銀行公布10月社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)。10月末，廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)10.3%，增速與上月末持平。與此同時(shí)，受地方政府債凈融資拉動(dòng)，10月新增社融1.85萬(wàn)億元，比上年同期多9108億元，社融增速反彈回升至9.3%，超出市場(chǎng)預(yù)期。

10月份人民幣貸款增加7384億元，同比多增1058億元，總量保持平穩(wěn)。但值得注意的是，從結(jié)構(gòu)上看，住戶貸款出現(xiàn)減少，信貸增長(zhǎng)“居民弱、企業(yè)強(qiáng)”的格局重現(xiàn)。

多位市場(chǎng)分析人士指出，10月金融數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，反映我國(guó)內(nèi)需延續(xù)良好復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，金融部門(mén)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度精準(zhǔn)有力，但居民消費(fèi)和樓市修復(fù)節(jié)奏仍偏慢。從后續(xù)政策來(lái)看，仍需通過(guò)總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)央行年底前后出臺(tái)降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性工具可能性仍在。

政府債券拉動(dòng)社融超預(yù)期增長(zhǎng)

社融增速是10月金融數(shù)據(jù)的一大亮點(diǎn)。初步統(tǒng)計(jì)，2023年10月末社會(huì)融資規(guī)模存量為374.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.3%。10月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.85萬(wàn)億元，比上年同期多9108億元。前十個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為31.19萬(wàn)億元，比上年同期多2.33萬(wàn)億元。

從10月社融增量的細(xì)項(xiàng)來(lái)看，政府債券供給放量成為社融超預(yù)期的主因。數(shù)據(jù)顯示，政府債券凈融資1.56萬(wàn)億元，同比多1.28萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史同期新高。

賈東旭團(tuán)隊(duì)指出，社融多增主要源于政府債券放量，但其中預(yù)計(jì)僅有5700億左右來(lái)源于新增國(guó)債和地方政府債融資，其余增加的部分主要來(lái)源于特殊再融資的密集發(fā)行，其目標(biāo)是化解風(fēng)險(xiǎn)而非是直接促進(jìn)投資增長(zhǎng)。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，10月特殊再融資債券密集發(fā)行，月內(nèi)累計(jì)發(fā)行規(guī)模超萬(wàn)億元，帶動(dòng)當(dāng)月政府債凈融資規(guī)模觸及1.56萬(wàn)億元的年內(nèi)峰值，且受去年低基數(shù)效應(yīng)影響，同比大幅多增1.28萬(wàn)億元，對(duì)社融增速形成明顯拉動(dòng)。

展望四季度，溫彬表示，伴隨萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)且將在2023年內(nèi)全部完成，預(yù)計(jì)11月與12月政府債凈融資規(guī)模均將超過(guò)萬(wàn)億元水平，繼續(xù)對(duì)社融形成有力支撐。

“四季度社融增速有望小幅回升。”招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明表示，政府債券大幅增發(fā)，將支撐社融增速小幅走高，預(yù)計(jì)全年社融增量接近36萬(wàn)億元，年末社融增速約9.6%。

居民中長(zhǎng)期新增貸款連續(xù)兩個(gè)月多增

央行數(shù)據(jù)顯示，前十個(gè)月人民幣貸款增加20.49萬(wàn)億元，同比多增1.68萬(wàn)億元。10月份人民幣貸款增加7384億元，同比多增1058億元，略高于市場(chǎng)預(yù)期。

光大證券固定收益首席分析師張旭對(duì)此表示，10月信貸增長(zhǎng)的總量既明顯超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期、也明顯超過(guò)去年同期。此外，今年前十個(gè)月人民幣貸款增加20.49萬(wàn)億元，同比多增1.68萬(wàn)億元，形成了歷史最高水平，這進(jìn)一步體現(xiàn)出金融系統(tǒng)有力地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

分部門(mén)來(lái)看，10月企（事）業(yè)單位貸款增加5163億元，同比增加537億元，環(huán)比減少1.17萬(wàn)億元。其中，短期貸款減少1770億元，中長(zhǎng)期貸款增加3828億元，票據(jù)融資增加3176億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加2088億元。

溫彬認(rèn)為，在季初信貸“小月”、實(shí)體有效融資需求尚待恢復(fù)、前期大規(guī)模信貸投放形成一定透支等因素影響下，10月信貸投放環(huán)比明顯回落，但在企業(yè)貸款、票據(jù)和非銀等支撐下，單月信貸投放保持在同期相對(duì)高位。分部門(mén)看，對(duì)公中長(zhǎng)貸仍有支撐，零售領(lǐng)域需求仍待修復(fù)，票據(jù)和非銀貸款占比加大。

居民貸款偏弱的現(xiàn)象或持續(xù)

相比對(duì)公端，居民部門(mén)信貸需求仍待修復(fù)。10月住戶貸款減少346億元，同比多減166億元，環(huán)比減少8931億元。其中，短期貸款減少1053億元，同比多減541億元；中長(zhǎng)期貸款增加707億元，同比多增375億元。

值得一提的是，居民中長(zhǎng)期新增貸款連續(xù)兩個(gè)月同比多增。有分析人士此前測(cè)算指出，9月居民中長(zhǎng)期貸款增加5470億元，同比多增2014億元，增幅為4月份以來(lái)最高。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，這顯示今年以來(lái)信貸“企業(yè)強(qiáng)、居民弱”的結(jié)構(gòu)特征仍在延續(xù)。結(jié)構(gòu)方面，在樓市依然低迷背景下，10月居民中長(zhǎng)期貸款同比多增，主要受去年同期低基數(shù)影響。同時(shí)，存量首套房貸降息落地，提前還貸現(xiàn)象緩解，也對(duì)當(dāng)月居民中長(zhǎng)期貸款有所支撐。此外，10月居民短貸負(fù)增的背后是居民消費(fèi)不振，這也與當(dāng)月CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，以及制造業(yè)PMI指數(shù)中的新訂單指數(shù)回落至收縮區(qū)間相印證。

“居民貸款偏弱的現(xiàn)象有可能會(huì)持續(xù)到年底，‘雙11數(shù)據(jù)偏低、10月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）重返負(fù)增長(zhǎng)等，都在一定程度上預(yù)示短期內(nèi)消費(fèi)力度依然會(huì)較弱，而房地產(chǎn)市場(chǎng)從企穩(wěn)到回暖也需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。”王青表示。

后續(xù)政策或?qū)⑦M(jìn)一步加碼

近期召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議指出，“始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，下一階段要“保持貨幣信貸和融資總量增長(zhǎng)合理、節(jié)奏平穩(wěn)、效率提升”。展望后續(xù)貨幣政策，多位分析人士認(rèn)為，未來(lái)仍需通過(guò)總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

賈東旭團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，后續(xù)地產(chǎn)政策和貨幣政策還需要進(jìn)一步加碼，改善居民預(yù)期，推動(dòng)地產(chǎn)銷(xiāo)售的企穩(wěn)。但現(xiàn)階段貨幣政策操作可能還是會(huì)和匯率掛鉤，在保證匯率不會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)的前提下，貨幣政策才能進(jìn)一步寬松，從當(dāng)前出口數(shù)據(jù)和中美利差兩個(gè)角度來(lái)看，仍需要一定時(shí)間。只要匯率松動(dòng)，預(yù)期降息降準(zhǔn)可能快速落地。

王青認(rèn)為，接下來(lái)貨幣政策將推動(dòng)寬信用進(jìn)程一直持續(xù)到年底，11月新發(fā)放信貸和新增社融都會(huì)處于較高水平。其中11月增發(fā)1萬(wàn)億國(guó)債將開(kāi)閘發(fā)行，將推動(dòng)新增社融繼續(xù)同比多增。不過(guò)，10月特殊再融資債券大規(guī)模發(fā)行，其中一部分會(huì)用來(lái)置換以存量貸款形式存在的地方政府隱性債務(wù)，這一因素有可能會(huì)影響11月和12月的新增貸款數(shù)據(jù)。

“接下來(lái)貨幣政策會(huì)加強(qiáng)與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，護(hù)航國(guó)債增發(fā)?！蓖跚嗯袛啵胄杏锌赡懿扇身?xiàng)措施：一是全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金5000多億；二是年底前兩個(gè)月大規(guī)模加量續(xù)作 MLF。其中后者的概率更大，但不排除雙管齊下的可能。

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉也認(rèn)為，近期增發(fā)國(guó)債、支持地方建設(shè)、規(guī)劃建設(shè)保障性住房等政策落地，對(duì)于拉動(dòng)需求、提振實(shí)體部門(mén)信心具有積極意義。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)“波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過(guò)程”，不必對(duì)經(jīng)濟(jì)前景過(guò)于悲觀。