2023年四季度以來，在海外需求不振、國內(nèi)天氣極端多變等多方面因素影響下，經(jīng)濟恢復(fù)勢頭小幅回落，GDP環(huán)比增速自三季度的1.5%回落至四季度的1.0%。從支出法來看，五大分項單季度兩年復(fù)合增速相對三季度普遍回落，其中出口、房地產(chǎn)開發(fā)投資和消費回落幅度較大，構(gòu)成邊際拖累，制造業(yè)和基建投資回落幅度較小，是穩(wěn)定四季度經(jīng)濟增速的重要因素。展望2024年一季度，投資將成為擴大需求的有效抓手。一是，隨出口企穩(wěn)、盈利轉(zhuǎn)正、庫存走低、產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，制造業(yè)投資有望穩(wěn)定復(fù)蘇；二是廣義財政發(fā)力將驅(qū)動基建投資擴張；三是保障性住房等“三大工程”的配套資金和安置政策正在加速落地，有望對沖房地產(chǎn)開發(fā)投資下行風(fēng)險。

12月，我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體平穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)有所分化。生產(chǎn)端，工業(yè)景氣度尚可，服務(wù)業(yè)邊際轉(zhuǎn)弱。需求端，基建、制造業(yè)投資亮眼，支撐經(jīng)濟作用增強，消費也略有回暖，但復(fù)蘇幅度仍有待加強，地產(chǎn)、出口則仍顯疲弱，制約著經(jīng)濟表現(xiàn)。前瞻來看，內(nèi)外需均有望趨于改善。內(nèi)需主要受益于已有政策的落地，包括萬億國債對應(yīng)項目隨著資金撥付將逐步形成實物工作量，房地產(chǎn)需求政策不斷放松與融資協(xié)調(diào)機制的建立也有望改善地產(chǎn)銷售和投資需求，三大工程加快推進、大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新也將帶來增量需求。而全球制造業(yè)周期基本已筑底企穩(wěn)，我國出口未來也有望回暖。

往前看，1月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)整體可能受春節(jié)錯位因素的擾動，一方面，低基數(shù)或?qū)⑻嵴窆I(yè)生產(chǎn)和出口同比增速，另一方面，考慮到信貸投放節(jié)奏的控制以及國債凈發(fā)行的支撐作用可能回落，投資增速可能有邊際回落。高頻數(shù)據(jù)HDET顯示1月1-16日出口同比擬合指標回升至10%以上區(qū)間，低基數(shù)及春節(jié)錯位等因素均有所擾動。而1月1-16日30大中城市成交面積同比則在2023年的高基數(shù)回落約40%，可能顯示地產(chǎn)周期仍待回升，2024年以來，城中村及保障房相關(guān)政策加速推進，有望對地產(chǎn)需求形成一定支撐，但政策力度及推進效果仍待觀察。

整體看，12月基本面延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，供給端修復(fù)超預(yù)期且顯著快于需求端，核心在于十大重點行業(yè)工業(yè)穩(wěn)增長政策效果凸顯。我們認為，2023年四季度經(jīng)濟總體處于向潛在增速中樞回歸的過程，預(yù)計在市場內(nèi)生動力企穩(wěn)以及穩(wěn)增長政策發(fā)力的情況下，2024年有望延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，但后續(xù)國內(nèi)需求不足的問題亟待穩(wěn)增長政策加碼。在此背景下，我們認為基建相關(guān)的周期股可能相對受益，利率總體趨向震蕩，建議更多重點關(guān)注財政、產(chǎn)業(yè)、貨幣三大領(lǐng)域的協(xié)調(diào)配合。