王雪祺 程小琴

（作者單位：北方民族大學(xué)）

一、研究背景

在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展中，能源是支持產(chǎn)品生產(chǎn)的重要因素之一。2020 年，習(xí)近平主席在聯(lián)合國大會上正式提出2030 年實現(xiàn)碳達峰，2060 年實現(xiàn)碳中和的目標(biāo)，并在同年12 月，明確提出在2030 年風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到12 億千瓦以上。風(fēng)電作為最主要的可再生能源，為促進其健康發(fā)展，國家能源局不斷頒布相關(guān)的利好政策，如2022 年發(fā)布的《關(guān)于下達2022 年全國風(fēng)電開發(fā)建設(shè)方案的通知》等，吸引了大批傳統(tǒng)能源企業(yè)進軍新能源中的風(fēng)電行業(yè)[1]。但是，目前我國新能源企業(yè)，無論是新能源汽車還是風(fēng)電光伏等，其發(fā)展較西方發(fā)達國家都有所滯后。為了使新能源企業(yè)更好地發(fā)展，本文選取寧夏嘉澤新能源股份有限公司（以下簡稱“嘉澤新能源”）為研究對象，通過研究該企業(yè)的融資模式，幫助企業(yè)在低碳經(jīng)濟的背景下找到更適合的融資方式，并對寧夏新能源行業(yè)在市場中的變化趨勢及投資者的投資心理狀況進行了深入了解，幫助新能源企業(yè)選取更有效的融資方式，籌集更多的資金，同時為政府制定適合新能源企業(yè)長遠發(fā)展的政策框架和目標(biāo)提供參考意見，進一步完善市場和財政制度，加快能源企業(yè)向綠色能源轉(zhuǎn)型的步伐。

二、新能源風(fēng)電行業(yè)發(fā)展及融資現(xiàn)狀

（一）新能源風(fēng)電發(fā)展現(xiàn)狀

隨著能源的短缺和環(huán)境的不斷惡化，在2022 年召開的二十大會議上，習(xí)近平總書記再一次提出要加強規(guī)劃建設(shè)新能源，使各級政府對作為無污染可再生的風(fēng)能重視程度逐漸提高。近年來，我國風(fēng)電行業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新和改造不斷加強，整體技術(shù)不斷提高，成本不斷降低。我國目前風(fēng)力發(fā)電向好發(fā)展。2020 年，我國風(fēng)電發(fā)電新增裝機容量為7 167 萬千瓦，風(fēng)力發(fā)電累計裝機容量達28 153 萬千瓦；2021 年，我國風(fēng)電發(fā)電新增裝機容量為 4757 萬千瓦，風(fēng)力發(fā)電累計裝機容量達32 848 萬千瓦[2]。2021 年3 月，寧夏發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于開展寧夏老舊風(fēng)電場“以大代小”更新試點的通知》，將風(fēng)電技改中“以大代小”的規(guī)劃落實到政策層面，為運行年限、項目核準(zhǔn)等一系列細(xì)則提供了政策標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)，不僅促進了寧夏回族自治區(qū)風(fēng)電行業(yè)發(fā)展，更是推動了全國的風(fēng)電行業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）新能源風(fēng)電融資現(xiàn)狀

根據(jù)《中國新能源項目金融發(fā)展白皮書》，我國目前風(fēng)電行業(yè)的融資主要是“以銀行貸款為主，其他籌資方式為輔”。作為當(dāng)前高速發(fā)展的風(fēng)電行業(yè)，尤其主要在西北地區(qū)發(fā)展的企業(yè)，其建設(shè)風(fēng)電場獲得投資回報時間較長，在經(jīng)營過程中還存在許多問題，因此需要合理規(guī)劃融資渠道，使企業(yè)朝著良好的態(tài)勢發(fā)展[3]。

1.融資任務(wù)重，金額高

我國風(fēng)電行業(yè)發(fā)展之初需要選擇合適的地域建立風(fēng)電發(fā)電廠，初期投資規(guī)模巨大，通常建設(shè)一個5 萬千瓦的風(fēng)電場需要資金在4 億元左右，并且我國發(fā)展好的風(fēng)電企業(yè)每年新增風(fēng)電項目在150 萬千瓦左右[4]，資金需求高達上百億元。風(fēng)電項目的建設(shè)周期通常較短，大多在一年左右即可完工，而在項目建設(shè)初期就需要投入將近90%的資金，企業(yè)在短時間內(nèi)籌集到大量資金并非易事，并且高額的融資金額和長期的利息費用，會給企業(yè)的財務(wù)造成負(fù)擔(dān)。

2.融資方式簡單

大部分風(fēng)電企業(yè)的融資方式都為銀行貸款，方式較為單一，而銀行對于放貸過程的審核較為繁雜，時間通常比較長。當(dāng)前，多數(shù)風(fēng)電行業(yè)正處于發(fā)展階段，很多企業(yè)剛剛轉(zhuǎn)型或起步，融資、信用能力一般，而銀行放貸要求較高，對于很多新轉(zhuǎn)入風(fēng)電光伏行業(yè)的企業(yè)并不友好，企業(yè)再融資比較困難，導(dǎo)致融資的效率與融資的成本無法達成正比[5]。

3.缺少財政信貸支持

我國雖然在大力發(fā)展新能源，鼓勵企業(yè)進行轉(zhuǎn)型，但是對于風(fēng)電行業(yè)卻始終未出臺關(guān)于融資信貸方面的政策支持，對該行業(yè)沒有專門的財政優(yōu)惠政策，目前只有少數(shù)較大的國有能源類企業(yè)在銀行貸款時才會獲得一定的利率優(yōu)惠，并且對風(fēng)電能源類政府補貼款金額相對較少，能夠申請到的企業(yè)也相對有限。目前新發(fā)展起來的企業(yè)大部分都存在融資難、運營投入成本高的問題。

三、案例企業(yè)簡介與融資模式分析評價

（一）企業(yè)簡介

嘉澤新能源注冊資金207 410 萬元，公司主要經(jīng)營范圍為新能源電站和智能微網(wǎng)的投資、建設(shè)、運營、出售；電力工程施工總承包；與新能源相關(guān)的技術(shù)開發(fā)、轉(zhuǎn)讓、服務(wù)、咨詢等服務(wù)。嘉澤新能源于2010 年正式注冊成立，2017 年7 月在上交所成功掛牌上市，是寧夏第13 家上市企業(yè)，第2 家新能源類上市公司。上市后嘉澤新能源融資渠道更加寬廣，發(fā)展步伐進一步加快。尤其寧夏同心風(fēng)電場國博新能源有限公司二期風(fēng)電300 MW 項目募投項目建成后，該公司將新增風(fēng)力發(fā)電并網(wǎng)裝機容量300 MW，增加發(fā)電量6 億千瓦時，可有力提高公司的盈利能力。

（二）融資模式分析

1.內(nèi)部融資模式——留存收益

企業(yè)通常選擇將公司經(jīng)營過程中所產(chǎn)生的凈收益轉(zhuǎn)化為公司的投資金額，相較外部融資而言，用留存收益投資不僅沒有利息，并且成本低、使用資金方便快捷。嘉澤新能源在內(nèi)部融資中同樣選取了該方法。從表1 中不難發(fā)現(xiàn)，嘉澤新能源從2017 年上市到2021 年，盈余公積和未分配利潤都呈現(xiàn)出正向上升的趨勢，企業(yè)的盈余公積從1 715.53 萬元增加到21 336.53 萬元，未分配利潤更是從28 734.39 萬元一路飆升到124 995.61 萬元。由此可看出，嘉澤新能源近幾年的內(nèi)部融資主要通過留存資金獲取，短短五年時間，利用未分配利潤為公司提供了相對較多的資金支持。

表1 2017—2021 年嘉澤新能源內(nèi)部融資數(shù)據(jù) 單位：萬元

2.外部融資模式

（1）銀行貸款。通過銀行借貸是目前風(fēng)電行業(yè)主要的融資模式[5]，也是我國最常見的融資方式之一。向銀行貸款，需要定期支付一定的利息，會給企業(yè)造成一定的債務(wù)壓力，并且銀行在放貸過程中對企業(yè)也是有一定的要求，中小企業(yè)通常在銀行中籌集不到太多的投資資金。

嘉澤新能源從上市起的五年期間里一直存在長期借款，沒有短期借款，其中長期借款主要為抵押型借款，籌集資金主要是為子公司進行風(fēng)電項目開發(fā)。從圖1 可以看出，嘉澤新能源的長期借款基本上呈下降趨勢，從2017年的474 286 萬元到2021 年的227 241.88 萬元，企業(yè)的借款費用不斷減少，表明企業(yè)在經(jīng)營過程中努力還款，減少負(fù)債，并且根據(jù)現(xiàn)有資料的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，嘉澤新能源從未出現(xiàn)過欠息情況，說明企業(yè)運轉(zhuǎn)良好，能夠按時償還借款，但是借款均為抵押型的借款，說明嘉澤新能源規(guī)模及信用均還有上升的空間。

圖1 2017—2021 年嘉澤新能源長期借款指標(biāo)變化

（2）債券融資。在國內(nèi)，發(fā)行債券也是上市公司進行融資的一種重要渠道。截至2021 年年底，嘉澤新能源僅在2020 年首次發(fā)行為期六年的可轉(zhuǎn)債，這是嘉澤新能源上市五年來，第一次通過債券為公司進行融資，募集到共計13 億元的資金，并且企業(yè)在此次債券融資過程中榮獲AA 級的信用評級。由此可見，嘉澤新能源在日后的發(fā)展中可以將債券融資作為新的長久融資渠道，通過提升信用評級，多方面提高資金來源。

（3）股權(quán)融資。嘉澤新能源2017 年7 月上市時，首次在上交所進行公開募股，以1.26 元的價格發(fā)行了19 371.23 萬股，募集到24 407.76 萬元的融資資金，發(fā)行費用總額為4 528.95 萬元，實際募集到資金的凈額共19 879.71 萬元。在此后的經(jīng)營中，截至2022 年年初，嘉澤新能源只在2019 年再次進行了股本增發(fā)，以此來融資籌集資金，此次嘉澤新能源以3.43 元每股的價格發(fā)行了14 110 萬股，為企業(yè)募集資金總額為48 397.30 萬元，凈額46 558.52 萬元。

（三）融資模式綜合評價

通過內(nèi)外部融資分析可知，嘉澤新能源目前的融資策略主要以外部融資為主，通過將外部融資的多種方法進行組合來籌集資金，通過積累留存收益所獲得的金額相對較少，主要還是以銀行貸款為主，其次是留存收益，最后是債券融資和成本相對最高的股權(quán)融資。

由此可見，嘉澤新能源在融資模式上的選擇相對保守，西方國家的融資順序通常為內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資，而我國上市公司則是股權(quán)融資、債務(wù)融資，最后是內(nèi)部融資。嘉澤新能源的融資方式同我國大部分上市企業(yè)一致，在上市初期及上市的第二年通過增發(fā)股票進行融資，而后在上市的第四年首次采用債權(quán)融資的方式，由此可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)選擇的融資模式屬于低風(fēng)險、高資金的一種融資結(jié)構(gòu)。

四、研究結(jié)論及建議

（一）為企業(yè)提供銀行貸款優(yōu)惠

在低碳經(jīng)濟背景下，許多風(fēng)電行業(yè)近幾年發(fā)展迅速，同時也吸引了很多化工企業(yè)進行轉(zhuǎn)型，因此目前還有較多的中小企業(yè)處于剛轉(zhuǎn)型成功或者處于剛上市階段，銀行對于企業(yè)貸款的門檻過高，導(dǎo)致很多企業(yè)無法從銀行獲得足夠的貸款，只能選擇其他利率高的融資渠道，加大了企業(yè)融資的困難，也增加了企業(yè)的利息費用。因此，政府可以與當(dāng)?shù)劂y行展開合作，進行政策優(yōu)惠，對于新興能源企業(yè)放款時可以適當(dāng)降低對企業(yè)的信用或者抵押擔(dān)保要求。

（二）提高企業(yè)信用評級

風(fēng)電企業(yè)作為近年來新興的能源企業(yè)，很多中小企業(yè)正處于轉(zhuǎn)型期或者上升期間，信用等級無法與大企業(yè)進行比擬，不能吸引較多的投資者，導(dǎo)致企業(yè)通過債券進行融資出現(xiàn)困難，因此企業(yè)應(yīng)進一步提升經(jīng)營能力，完善自身的治理結(jié)構(gòu)和信用體系，提高企業(yè)自身的信用等級，以此吸引較多的投資者或者投資機構(gòu)為企業(yè)提供資金、債券等投資，為企業(yè)融資開啟新的渠道。

（三）擴寬政府補助適用范圍

隨著“雙碳”目標(biāo)的提出，政府補貼款開始傾向于綠色能源企業(yè)，但是這種類型的融資渠道目前主要適用于一些大企業(yè)，如金風(fēng)科技、明陽智能等，在他們披露的數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)政府補助的身影。而作為中小企業(yè)的嘉澤新能源，從成立至今，未在報表中查找到獲得政府補助的金額。這無疑對企業(yè)的發(fā)展會造成一定困難，因此建議政府補助款的申請發(fā)放范圍可以適當(dāng)擴寬，為中小企業(yè)提供一定的政府支持，幫助他們解決融資困難問題。