□文/王劉洋

（甘肅政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 甘肅·蘭州）

［提要］ 股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)企業(yè)吸引人才、促進(jìn)發(fā)展起到一定的作用，但也存在弊端。即使是同一企業(yè)，不同的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績產(chǎn)生不同的影響。本文選取實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃次數(shù)較多的企業(yè)——“科大訊飛”，從償債、經(jīng)營、盈利、發(fā)展方向等方面分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)其公司財(cái)務(wù)績效的影響，并提出相關(guān)建議。

2018～2022 年間，證監(jiān)會(huì)、國資委等政府機(jī)構(gòu)相繼發(fā)布股權(quán)激勵(lì)等相關(guān)政策文件，力圖增強(qiáng)企業(yè)采用股權(quán)激勵(lì)的效果。在此情況下，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施數(shù)量逐漸上升，但仍有上市公司股權(quán)激勵(lì)失敗的案例。因此，如何科學(xué)設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案，使其最大限度地發(fā)揮對(duì)上市公司充分調(diào)動(dòng)人才積極性、促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展等方面的相關(guān)研究至關(guān)重要。

一、案例背景

科大訊飛是一家以智能語音與人工智能為代表的亞太地區(qū)著名上市公司，2016 年科大訊飛推出訊飛翻譯器；2018 年“訊飛”在CATTI 國家翻譯專業(yè)能力（水平）科學(xué)考試中，獲得“專業(yè)口譯員”的稱號(hào)；2021 年科大訊飛的“聲音識(shí)別技術(shù)及其系統(tǒng)”獲得第22 屆“中國專利金質(zhì)獎(jiǎng)”；2022 年推出“訊飛超腦2030”計(jì)劃，促進(jìn)了Ai 的發(fā)展，科大訊飛已然成為該行業(yè)的龍頭企業(yè)。

二、案例分析

為了分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響，選擇科大訊飛在股權(quán)激勵(lì)前后的指標(biāo)變化和與行業(yè)均值之間的數(shù)值變化進(jìn)行比較分析。同時(shí)，由于第五次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在2023 年完成，因此主要對(duì)前四次股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行分析。

（一）盈利能力分析。盈利能力表現(xiàn)了企業(yè)在日常經(jīng)營活動(dòng)中收益水平的強(qiáng)弱，而股權(quán)激勵(lì)則會(huì)讓被激勵(lì)對(duì)象為了達(dá)到行權(quán)條件而做出有利于企業(yè)發(fā)展的事項(xiàng)，進(jìn)而增加企業(yè)的利潤。為此，選取了總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率來分析股權(quán)激勵(lì)是否對(duì)科大訊飛的盈利能力有提升效果，具體指標(biāo)如表1 所示。（表1）

表1 科大訊飛盈利能力指標(biāo)一覽表（單位：%）

從表1 可以看出，企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之前，凈資產(chǎn)收益率有些許下降，而在第一次股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的一年內(nèi)，凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)同比上升7.8%，隨后便逐漸降低，總資產(chǎn)收益率更是一路跌到2017 年。一部分原因是因?yàn)槠髽I(yè)在第二次股權(quán)激勵(lì)時(shí)期屬于大力開發(fā)投資期間，僅2015 年投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出就是2014 年的54.12%，而企業(yè)的投入又難以再短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生效益，所以凈資產(chǎn)的收益率和總資產(chǎn)的收益率下降明顯。同時(shí)，通過對(duì)比行業(yè)均值也可以發(fā)現(xiàn)，在2014 年之前，科大訊飛的凈資產(chǎn)收益率均高于行業(yè)均值，2015 年和2016 年與行業(yè)均值趨平，而在2017 年下降至行業(yè)均值的一半，這說明第一次股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)盈利水平可能有著短暫且細(xì)小的正面效果，第二次股權(quán)激勵(lì)對(duì)于企業(yè)盈利能力的提升效果并不明顯。而數(shù)據(jù)在2017 年開始，企業(yè)第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃開啟，此次計(jì)劃的規(guī)模變大，在行業(yè)均值上下浮動(dòng)的情況下，科大訊飛的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率卻在穩(wěn)步上升，在2020 年均超越行業(yè)均值分別達(dá)到6.42%、10.97%。這說明第三次股權(quán)激勵(lì)給企業(yè)的盈利水平帶來了有效的提升。而自2020 年以后，受新冠肺炎疫情等大環(huán)境的影響，行業(yè)的宏觀環(huán)境并不良好，行業(yè)均值都有所下降，甚至在2020 年達(dá)到了近12 年的歷史新低，同樣科大訊飛的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率也逐年下降，而2022 年總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率下降較大的原因還存在著企業(yè)投入的相關(guān)項(xiàng)目還未達(dá)到交付、驗(yàn)收狀態(tài)，進(jìn)而影響了收益率。但是在這樣的情況下，企業(yè)的盈利能力指標(biāo)也高于行業(yè)均值，這說明第三次和第四次股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)盈利能力有一定的促進(jìn)效應(yīng)。綜上所述，第三次、第四次的股權(quán)激勵(lì)對(duì)盈利水平積極影響較為明顯，而前兩次的股權(quán)激勵(lì)對(duì)盈利水平的提升并不顯著。

（二）償債能力分析。償債能力反映企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，代表著企業(yè)能否如期償還債務(wù)，因此通過使用流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)償債能力影響，具體如表2 所示。（表2）

表2 科大訊飛償債能力指標(biāo)一覽表（單位：%）

如表2 所示，首次股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率雙雙上升，資產(chǎn)負(fù)債率下降至17.15%。對(duì)于軟件開發(fā)業(yè)而言，將資產(chǎn)負(fù)債比率保持在40%～60%之間更為合理。一期激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后，公司資產(chǎn)負(fù)債率略有上升，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均有所下降。這主要是由于本期營業(yè)收入的增加所致。這表明，公司首次股權(quán)提升在短期內(nèi)的正面影響并不明顯。而資產(chǎn)負(fù)債比例緩緩上升，說明企業(yè)開始向較好狀態(tài)發(fā)展。到了第二個(gè)股權(quán)激勵(lì)時(shí)期時(shí)，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率指標(biāo)較為穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債比率也上升到40.39%的合理區(qū)間。這可能是因?yàn)槠髽I(yè)開始有意識(shí)的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，而到了第三個(gè)股權(quán)激勵(lì)時(shí)期和第四個(gè)股權(quán)激勵(lì)時(shí)期，企業(yè)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率表現(xiàn)的比之前穩(wěn)定，這主要是因?yàn)樵撾A段企業(yè)已然成為龍頭企業(yè)，各方面發(fā)展趨向穩(wěn)定，但由于短期負(fù)債的增加、員工人數(shù)增加等原因使得企業(yè)的流動(dòng)比率較之之前較低。這也說明第三、第四次的股權(quán)激勵(lì)對(duì)于企業(yè)的短期償債能力影響較小。而第三、第四股權(quán)激勵(lì)時(shí)期的長期償債能力則在40%～50%之間浮動(dòng)。企業(yè)的長期償債能力指標(biāo)表現(xiàn)較好，而有所上升則是受到企業(yè)經(jīng)營規(guī)模增加的影響。同時(shí)，也可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及資產(chǎn)負(fù)債率雖因企業(yè)發(fā)展有所起伏，但與行業(yè)均值相差不大，這也說明企業(yè)的償債能力受經(jīng)營情況的影響較大。總體而言，股權(quán)激勵(lì)可能對(duì)于企業(yè)的償債能力影響較小。

（三）發(fā)展能力分析。發(fā)展能力分析是用于考察企業(yè)通過不斷增加收入或通過其他融資方式籌集資金來實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展和提升經(jīng)營績效的能力。而股權(quán)激勵(lì)有是否能夠?qū)拼笥嶏w的發(fā)展能力有所提升？為此，選取營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率進(jìn)行分析，具體指標(biāo)如表3 所示。（表3）

表3 科大訊飛發(fā)展能力分析一覽表（單位：%）

如表3 所示，在第一次股權(quán)激勵(lì)期間，在行業(yè)的營業(yè)收入增長率均值穩(wěn)步不變的情況下，科大訊飛的營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率卻穩(wěn)步提升，這說明第一次股權(quán)激勵(lì)的效果是有效且明顯的。而第二次股權(quán)激勵(lì)期間，企業(yè)的營業(yè)收入增長率只在2014 年高于行業(yè)均值，在2015 年和2016 年均有所下降，并且也均低于行業(yè)均值，這說明第二次股權(quán)激勵(lì)的效果并不明顯。而第三次股權(quán)激勵(lì)期間，行業(yè)均值有下降的趨勢(shì)，但科大訊飛的營業(yè)收入增長率反而有所增加，雖然到2019 年下降至與行業(yè)均值相近，但是也說明企業(yè)的第三次股權(quán)激勵(lì)是有一定的效果的。而四次股權(quán)激勵(lì)期間，企業(yè)的營業(yè)收入增長率在2021年達(dá)到行業(yè)均值的2 倍，而2022 年由于新冠肺炎疫情的沖擊，軟件開發(fā)業(yè)均受到影響，而科大訊飛營業(yè)收入增長未達(dá)預(yù)期主要是因新冠肺炎疫情對(duì)公司經(jīng)營的影響不斷持續(xù)，全國各地項(xiàng)目招投標(biāo)延遲，超過30 億元合同延期所導(dǎo)致的。所以，第四次股權(quán)激勵(lì)對(duì)業(yè)績的提升有微弱的促進(jìn)。總體而言，第一次股權(quán)激勵(lì)和第三次股權(quán)激勵(lì)對(duì)于提升發(fā)展能力的效果是較為明顯的，而第二次和第四次則并不明顯。

（四）運(yùn)營能力分析。營運(yùn)能力可以體現(xiàn)企業(yè)營運(yùn)資金的能力和效益。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)所有資產(chǎn)運(yùn)行質(zhì)量及使用效率的重要參考指標(biāo)，因此選取該指標(biāo)對(duì)營運(yùn)能力進(jìn)行分析，具體指標(biāo)如表4 所示。（表4）

表4 科大訊飛營運(yùn)能力分析一覽表

如表4 所示，企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2011 年之前處于下降的趨勢(shì)，在第一次股權(quán)激勵(lì)期間，企業(yè)的總資產(chǎn)增長率持續(xù)下降，而行業(yè)均值除了2012 年有所下降，其他三年保持穩(wěn)定，這說明第一次股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)營運(yùn)能力的促進(jìn)效果并不明顯。而到了第二次股權(quán)激勵(lì)期間，企業(yè)的總資產(chǎn)增長率依舊下降，而行業(yè)均值則相比第一次股權(quán)激勵(lì)期間有微弱上升，所以第二次股權(quán)激勵(lì)對(duì)于企業(yè)的營運(yùn)能力提升難以達(dá)到效果。而到了第三次股權(quán)激勵(lì)期間，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開始上升，表明第三次股權(quán)激勵(lì)的質(zhì)量提升了公司的經(jīng)營能力。但依舊沒有高于行業(yè)均值，這說明第三次可能有微弱效果。第四次股權(quán)激勵(lì)期間，行業(yè)的總資產(chǎn)增長率有所下降，而科大訊飛的總資產(chǎn)增長率并未受到影響，依舊保持穩(wěn)定，與行業(yè)均值持平，這說明第四次股權(quán)激勵(lì)是有效果的?？傊?，企業(yè)的第一次和第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)于企業(yè)的營運(yùn)能力提升并不明顯，而第三次和第四次則有顯微提升。

三、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論。分析發(fā)現(xiàn)，科大訊飛四次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃整體上來說對(duì)于企業(yè)盈利能力水平的提升是較為明顯的；而對(duì)于企業(yè)償債能力的影響，則多依靠企業(yè)自身調(diào)節(jié)方面；就發(fā)展能力而言，公司的股權(quán)激勵(lì)可以對(duì)總資產(chǎn)增速產(chǎn)生積極影響；而在盈利能力上，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施也能達(dá)到一定的促進(jìn)效果。

（二）建議

1、完善股權(quán)激勵(lì)對(duì)象。通過對(duì)比第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和其他四次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)只在第一期和第三期對(duì)董高層進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，雖然核心技術(shù)人員對(duì)于軟件開發(fā)企業(yè)來說是很重要的，但也不能忽略對(duì)于高管的激勵(lì)，因?yàn)楹诵募夹g(shù)人員需要高管的輔助與配合，企業(yè)技術(shù)人員雖然能為企業(yè)的專利、發(fā)明創(chuàng)造提供能量，但對(duì)于公司整體情況卻不夠了解，這時(shí)候就需要高管層從整體出發(fā)配置資源，從而達(dá)到更好的效果。

2、股權(quán)激勵(lì)的方式要多樣化。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件較為簡(jiǎn)單，后三次股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件僅以營業(yè)收入增長率這單一指標(biāo)核算。這就說明，若企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，就能較為容易地完成目標(biāo)。譬如第三次股權(quán)激勵(lì)，實(shí)際完成要比目標(biāo)值多出兩倍。而若企業(yè)實(shí)施其他的目標(biāo)戰(zhàn)略或受到大環(huán)境的影響，企業(yè)的單一指標(biāo)就容易受到影響。

高科技企業(yè)在設(shè)置行權(quán)指標(biāo)時(shí)，可參考同行業(yè)排名前十的企業(yè)近三年指標(biāo)均值，以及該指標(biāo)行業(yè)中位值，在分析宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)、判斷行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r后結(jié)合企業(yè)實(shí)際發(fā)展水平，考慮行權(quán)實(shí)現(xiàn)的可能性和對(duì)公司職工的激勵(lì)效用，確定科學(xué)合理的評(píng)價(jià)指標(biāo)。此外，還可以在行權(quán)條件中增加非財(cái)務(wù)指標(biāo)，設(shè)置多維度的考核指標(biāo)，使業(yè)績考核指標(biāo)不會(huì)過于單一，還能有效避免管理者因過于追求短期目標(biāo)而忽略創(chuàng)新投入的情況發(fā)生。

3、建立長期的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。企業(yè)的發(fā)展與員工的共同努力密不可分，企業(yè)的發(fā)展與員工的共同努力是相互促進(jìn)的。股權(quán)激勵(lì)制度旨在為企業(yè)保留人才。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷變化，軟件開發(fā)業(yè)的規(guī)模也在不斷地?cái)U(kuò)張，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也在變得更加激烈。在這個(gè)發(fā)展過程中，科技創(chuàng)新是非常重要的，而確保核心技術(shù)的研究和開發(fā)是其重中之重，因此企業(yè)要建立長期的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。