任林林

［DOI］10.3969/j.issn.1672-0407.2024.06.0012

［摘 要］隨著我國資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的日益完善，各類財富管理機構(gòu)快速成長，兩融業(yè)務(wù)（融資融券交易）的發(fā)展歷時多年也越發(fā)成熟。轉(zhuǎn)融通證券出借模式擴大了資本市場的融券規(guī)模，為國有中小企業(yè)提供了創(chuàng)新投資渠道。本文介紹了證券出借業(yè)務(wù)的特點和應用價值，通過業(yè)務(wù)舉例及風險分析，為轉(zhuǎn)融通證券出借交易在國有中小企業(yè)的實踐應用提供參考。

［關(guān)鍵詞］國有中小企業(yè)；轉(zhuǎn)融通；證券出借業(yè)務(wù)；風險分析；可行性

［中圖分類號］F83文獻標志碼：A

近年我國市場經(jīng)濟發(fā)展速度加快，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模擴大，國有中小企業(yè)對轉(zhuǎn)融通證券出借交易需求增加。相比其他融資融券業(yè)務(wù)而言，轉(zhuǎn)融通證券出借交易在我國實施時間較短。為了防止轉(zhuǎn)融通證券出借交易給中小國有企業(yè)帶來不利影響，有關(guān)人員應深究轉(zhuǎn)融通證券出借交易的特點和應用價值，總結(jié)轉(zhuǎn)融通證券出借交易在實際應用中存在的風險，根據(jù)實情探究轉(zhuǎn)融通證券出借交易在國有中小企業(yè)中應用的可行性，為國有中小企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

1 轉(zhuǎn)融通證券出借交易概述

轉(zhuǎn)融通是指當證券公司在進行融資融券交易時，由于自有資金和證券不足而借入外部資金和證券，繼而再轉(zhuǎn)借給融資融券客戶的一種安排。融資融券業(yè)務(wù)是投資者與證券公司之間建立的借貸關(guān)系，投資人從具備融資信用的證券公司處借錢購買證券，即融資交易；或借券賣出，也就是做融券買賣，融資融券交易中證券公司屬于債權(quán)方。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中投資者、證券公司和中證金融公司（全稱“中國證券金融股份有限公司”），兩兩之間的借貸關(guān)系法律主體清晰明確，且不會改變?nèi)谫Y融券客戶現(xiàn)有的交易模式。證券公司自中證理財獲得充足的資本金及債券后，再借給投資者，此時證券公司不再只是債權(quán)方，還擔任了中介的角色。根據(jù)中證財經(jīng)的觀點，證券公司利用其所持有的資本及所持有的有價證券進行融資融券，即為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，亦可簡單理解為中證金融公司對證券公司的融資融券業(yè)務(wù)。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)建立在融資融券業(yè)務(wù)資格之上，只有具備融資融券資格的證券公司才能開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)包括轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)兩部分。與轉(zhuǎn)融資相比，證券交易制度在股市中引進做空機制，對市場定價機制和交易行為都產(chǎn)生了深遠的影響，其制度安排和實施方案也相對較為復雜。

轉(zhuǎn)融通證券出借交易是一種獨特的金融策略，它涉及證券持有者將其持有的上市證券，以特定的費率通過證券交易所、深圳證券交易所（簡稱“證券交易所”）綜合業(yè)務(wù)平臺向統(tǒng)一證券借入人中證金融公司出借證券交易所上市證券，中證融資需按時償還借款，并向其繳納股權(quán)補償金，而中證融資則向其提供融資擔保的營業(yè)行為，是一種盤活存量股權(quán)資產(chǎn)、獲取穩(wěn)定收益的金融工具。

1.1 發(fā)展歷程

為強化證券交易的資源配置功能，擴展證券公司的融資融券服務(wù)資金及證券基礎(chǔ)，同時確保轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)及其相關(guān)操作的規(guī)范化，以及有效防控此類業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生的風險，中國證券監(jiān)督管理委員會于2011年10月推出了《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》（2020年9月修正），批準設(shè)立中國證券金融股份有限公司，服務(wù)并監(jiān)控全市場融資融券業(yè)務(wù)，促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

在2012年8月的金融革新舉措中，中證金融有限公司啟動了兩項關(guān)鍵決策——制定了轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則和轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金管理實施細則，上海證券交易所、深圳證券交易所和中國證券登記結(jié)算公司也分別通過證監(jiān)會批復進一步細化并實施了轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的相關(guān)配套規(guī)定，深化資本市場體系的根本改革，引領(lǐng)保障轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

2023年2月，為落實黨中央、國務(wù)院全面實行股票發(fā)行注冊制改革的政策，以及構(gòu)建更為均衡的金融市場結(jié)構(gòu)，以推動轉(zhuǎn)融通服務(wù)的深化，中國證券金融股份有限公司對原有的轉(zhuǎn)融通操作規(guī)程和《中國證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金管理實施細則（試行）》進行了深度修訂，此舉旨在強化資本市場基石交易體系的穩(wěn)健性，完善業(yè)務(wù)規(guī)則，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制［1］。

1.2 業(yè)務(wù)模式

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)采取兩段式模式：先由中證金融公司向符合條件的持倉機構(gòu)或上市公司股東等借入轉(zhuǎn)融通標的證券融出給證券公司；證券公司在借出有價證券后再供其客戶作融券買賣。這就是轉(zhuǎn)融通機制的核心功能。它的關(guān)鍵目標在于緩解證券公司在實施融資交易策略時面臨證券資源有限的困境。

1.3 出借人資質(zhì)條件

第一，在公司已開立資金賬戶的機構(gòu)投資者（一般機構(gòu)、金融產(chǎn)品等），金融產(chǎn)品合同中允許進行證券出借業(yè)務(wù)。

第二，不屬于風險承受能力最低類別的普通投資者且符合公司適當性管理要求。

第三，熟悉轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)交易規(guī)則，充分理解相關(guān)規(guī)定的確切含義，深入剖析證券出借交易的獨特風險特質(zhì)并已充分評估各種風險，同時確認了具備應對這些風險的必要能力和承受力。

第四，出借標的證券為合法持有、有權(quán)處分的證券，確保無違反任何法律法規(guī)、行政指導或交易所特殊規(guī)定的證券出借行為。

第五，近三個年度內(nèi)，無涉及證券交易的重大違法違紀歷史。

2 轉(zhuǎn)融通證券出借交易的特點

轉(zhuǎn)融通證券出借交易的特點在于其安全、有穩(wěn)定的收益，為股權(quán)持有人提供了盤活存量資產(chǎn)，增厚持倉收益的工具。

第一，安全性高。中證金融公司作為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的唯一借入人，以國家信用為擔保，信用等級高，同時有多種安排保障制度，違約風險極低，業(yè)務(wù)安全性高。

第二，門檻低。持有上市公司股份的機構(gòu)投資者都可參與，全面注冊制下，轉(zhuǎn)融通出借門檻均統(tǒng)一成持股1000股以上即可參與出借，無開戶時間、賬戶資產(chǎn)規(guī)模條件限制。

第三，權(quán)益保留。在進行轉(zhuǎn)融通的過程中，除沒有投票權(quán)外，債權(quán)人的其他利益并沒有受到任何影響。在證券出借過程中，如果出現(xiàn)了證券分紅派息、送股或轉(zhuǎn)增股等持有證券的權(quán)益，在證券出借到期后均會得到相應補償。

第四，收入穩(wěn)定。轉(zhuǎn)融通證券出借交易為投資者提供了更多的投資選擇，使其能夠在長期持有證券的同時有效提高股權(quán)使用效率，獲得出借證券的利息收入。

3 轉(zhuǎn)融通證券出借交易在國有中小企業(yè)中的應用價值

3.1 信用風險低，履約有保證

借入人為中國證券金融股份有限公司，該公司是由國務(wù)院特別授權(quán)，中國證監(jiān)會嚴格審批成立的一家國家級證券金融服務(wù)機構(gòu)。作為國內(nèi)唯一的融券轉(zhuǎn)融通服務(wù)提供商，設(shè)立的宗旨即支持證券公司的融資融券業(yè)務(wù)運營，同時承擔監(jiān)管職能。中證金融公司不以營利為目的，主要職責在于通過市場機制來調(diào)節(jié)證券市場資金和證券的供需，包括管理證券公司提交的擔保證券，對融資融券業(yè)務(wù)進行詳盡的數(shù)據(jù)統(tǒng)計與監(jiān)控，以及對融資融券交易行為進行深入的分析，防控市場風險和信用風險。

3.2 擴大規(guī)模，開拓收入渠道

現(xiàn)行的融資融券業(yè)務(wù)資金和證券的來源主要為“券商的自有資金和證券”，其規(guī)模受到了較大的限制。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，將大幅改善融資融券業(yè)務(wù)市場中資金與證券的供需情況，擴大融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，并有望改變?nèi)谫Y和融券比例不協(xié)調(diào)的局面。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)打通了市場資券的循環(huán)路徑，有助于市場多方力量的博弈與平衡，而除了為顧客提供融出閑置證券的增值服務(wù)，讓顧客獲得固定的回報，融資融券業(yè)務(wù)帶來的息費收入和交易傭金收入，對自身也是一項穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入。

3.3 盤活資產(chǎn)，提高運營效率

借力金融創(chuàng)新與資產(chǎn)證券化工具開展轉(zhuǎn)融通證券出借交易，實現(xiàn)股票資產(chǎn)價值再提升，有效盤活國有存量資產(chǎn)獲取穩(wěn)健收益，對改善公司短期財務(wù)指標、降低負債水平、提高投資效果、實現(xiàn)我國國有財產(chǎn)的保護與升值都有重大的現(xiàn)實意義。

4 轉(zhuǎn)融通證券出借交易的應用舉例及風險分析

轉(zhuǎn)融通證券出借期限分為固定期限和市場化期限兩種。其中，出借固定期限分為3天、7天、14天、28天、182天5個檔，主要適用于非約定申報方式；市場化期限由證券公司和出借人在1天至182天區(qū)間內(nèi)協(xié)商確定，主要適用于約定申報方式。證券出借期限按照自然日從成交之日起算，到期日的下一日為歸還日。中證金融公司將視客戶的實際情況及業(yè)務(wù)發(fā)展情況，定期對其進行調(diào)整。

對于不同的交易申報方式，證券出借費率也不盡相同。以協(xié)議申報形式從事證券借貸業(yè)務(wù)的方式，證券公司和出借人可以協(xié)商確定費率，但證券公司申報的轉(zhuǎn)融券費率不得低于中證金融公司公布的轉(zhuǎn)融券費率差；采用無協(xié)議申報參加的，參照市場公布的當日各檔固定期限費率計算出借費用。中證金融公司可依據(jù)市場供需情況等進行適當?shù)恼{(diào)節(jié)。

4.1 交易舉例

甲公司為國有獨資公司，具有國有資產(chǎn)投資主體資格，持有乙上市公司A股市場流通股10 000萬股，持股比例為1.21 %，作為長期價值投資持有。為激活已有資產(chǎn)，提高證券投資回報，經(jīng)公司決策層審議通過，開展轉(zhuǎn)融通證券出借交易。依據(jù)證券交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實施辦法以及轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則等，以約定申報形式開展證券出借業(yè)務(wù)，出借數(shù)量30 000 000股，出借期限91天，出借費率為年化5.1 %，出借日標的證券收盤價14.56元/股。

4.2 收益計算

證券的借貸費用計算方式如下：出借日標的證券收盤價×出借數(shù)量×出借費率×實際出借天

數(shù)/360，甲公司本次出借業(yè)務(wù)預計可獲得收益14.56×

30 000 000×5.1 %×91/360=5 631 080 元。

4.3 會計、稅務(wù)處理

非金融機構(gòu)向證券公司出借自有證券，應比照證券公司作為融券業(yè)務(wù)借出方的處理原則進行處理，依據(jù)《企業(yè)會計準則解釋第4號》的第九條的內(nèi)容，當證券公司進行融券操作時，所融出的證券不應根據(jù)《企業(yè)會計準則第23號——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》的規(guī)定被取消賬面記錄，而應當記錄并產(chǎn)生相應的利息收入。

出借暫免印花稅、過戶費、經(jīng)手費以及交易傭金。證券出借方在出借期限到期后，收到的借券利息應計入當期收入，按要求繳納增值稅、企業(yè)所得稅［2］。

4.4 風險分析

4.4.1 不能按時歸還的風險

轉(zhuǎn)融通證券出借交易的借入方中證金融公司為具有國家信譽的主體，對轉(zhuǎn)融通借入人條件有著嚴格的要求，參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)前需提供資料進行資格審查，對符合要求的證券公司就雙方權(quán)利、義務(wù)以及轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的相關(guān)事項簽訂轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)合同，并對證券公司信用和風險狀況實施跟蹤監(jiān)測，定期評估、動態(tài)調(diào)整。同時每一筆證券出借業(yè)務(wù)，證券公司都需繳保證金至中證金融公司，用以保障及時足額履行歸還證券的義務(wù)。如證券公司到期未能足額償還債務(wù)的，中證金融公司得根據(jù)其經(jīng)營契約規(guī)定，處分其保證金用于償還所欠債務(wù)。因此，出現(xiàn)到期不能按時歸還的風險極小。

4.4.2 出借期間不享有投票權(quán)

證券出借期間，出借人對已借出的證券無投票權(quán)，中證金融公司也不對投票權(quán)進行補償。根據(jù)《上市公司股東大會規(guī)則》，上市公司年度股東大會需每年召開一次，應當于上一會計年度結(jié)束后的6個月內(nèi)舉行，并且召集人應當在年度股東大會召開20日前發(fā)布公告，若需要在年度股東大會上行使投票權(quán)的，可以在該年度可能召開股東大會的時間段暫停證券出借業(yè)務(wù)，以避免錯過行使表決權(quán)的機會。

4.4.3 信息披露要求較高

證券出借業(yè)務(wù)涉及持股數(shù)量的增減變動，根據(jù)《上海證券交易所上市公司收購及股份權(quán)益變動信息披露業(yè)務(wù)指引》要求，出借人持有比例達到上市公司已發(fā)行股份的5 %或超過5 %以后，所擁有權(quán)益的股份比例每增加或減少1%時，都需要通知上市公司并予以披露。針對這一要求，需合理規(guī)劃出借時點和期限，依法履行披露義務(wù)。

5 轉(zhuǎn)融通證券出借交易可行性分析

5.1 業(yè)務(wù)操作層面

證券出借業(yè)務(wù)交易時，開通權(quán)限的出借方通過非交易過戶形式將股票劃到中證金融公司，再劃轉(zhuǎn)到借入的證券公司，證券公司再給到相應的融券客戶進行融券交易。證券出借交易流程簡單，具有各項交易細則、實施辦法及業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)范指引；相關(guān)法律法規(guī)健全，確保資本市場交易安全。全面注冊制下新修訂的《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則》新增了一些靈活處理方式，進一步優(yōu)化了轉(zhuǎn)融通機制。

5.2 經(jīng)濟效益層面

轉(zhuǎn)融通證券是一項普通的投資業(yè)務(wù)，參與該業(yè)務(wù)的股票所有權(quán)并沒有發(fā)生轉(zhuǎn)讓，也沒有改變公司的控制權(quán)和對公司的治理和持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生任何影響，同時可以有效增加出借方持倉收益。

5.3 風險評價層面

轉(zhuǎn)融通證券出借交易總體風險可控。首先，中證金融公司已建立較為成熟的風控機制。中證金融公司擔當借入方的角色，以國家信用為擔保，最大限度地保障了出借證券的安全。證券公司未能按時歸還借入的證券，未支付相應借貸費用或權(quán)益補償，且經(jīng)協(xié)商后未能達成共識，或未能按照清算計劃即時償付，出借方有權(quán)依據(jù)法律規(guī)定，對證券公司提起司法追償措施。其次，中證金融公司已建立較為完善的約束機制。中證金融公司對轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)設(shè)計了違約處罰制度，一旦證券公司發(fā)生違約，證券公司需向中證金融公司每日繳付其應付之應付款項0.05%之罰款。中證金融公司對轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)設(shè)計了保證金制度，如果證券公司發(fā)生違約，中證金融公司將會采取處置證券公司保證金的措施，用于歸還出借人證券，且證券公司將面臨暫停轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)并接受內(nèi)部檢查的風險。

6 結(jié)語

轉(zhuǎn)融通證券出借交易對于法人股東而言，能提高其證券資產(chǎn)管理能力，通過整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不斷提升國有資本市場化運營水平。在通過出借所持證券賺取券息的同時，保持自身持股比例相對穩(wěn)定，所持證券資產(chǎn)的增值收益與股息收益不受影響，有利于持有證券的長期保值增值。轉(zhuǎn)融通證券出借交易為國有中小企業(yè)創(chuàng)新了發(fā)展理念、探索了新的實施路徑，對開創(chuàng)國企國資高質(zhì)量發(fā)展新局面具有重要意義。

參考文獻

［1］肖仙花. 國有中小企業(yè)轉(zhuǎn)融通證券出借交易的可行性分析［J］. 會計師，2022（23）：34-36.

［2］歐金梅. 淺談轉(zhuǎn)融通證券出借交易在國有中小企業(yè)的應用［J］會計師，2020（15）：14-15.