劉鏈

5月12日，央行披露《2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱“《報(bào)告》”），主要內(nèi)容包括：在信貸節(jié)奏與結(jié)構(gòu)的選擇上，重質(zhì)量不重?cái)?shù)量；積極配合，增加對(duì)通脹的考量。在利率政策方面，防范高息攬儲(chǔ)，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，降低社會(huì)融資成本，存貸兩端降息預(yù)期仍在；由于市場缺乏安全資產(chǎn)，防范投資過于短期化而帶來的損失。

監(jiān)管弱化存貸規(guī)?？己?/h3>

《報(bào)告》在專欄1《信貸增長與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系》中指出：“隨著我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展，我國信貸增長與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系趨于弱化。”分區(qū)域看，各地區(qū)貸款增速與經(jīng)濟(jì)增速也無必然聯(lián)系，一些省份貸款增長較快，但未有效帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長；還有一些省份以較低的信貸增長支持了較快的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，資金使用效率實(shí)際是提升的。目前，我國信貸總量已從過去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個(gè)位數(shù)，但這不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的減弱。

具體來看，專欄1從三個(gè)方面解釋了信貸與經(jīng)濟(jì)關(guān)系弱化的原因。一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，債務(wù)驅(qū)動(dòng)難以持續(xù)，重工業(yè)趨于飽和，信貸需求換檔。二是信貸增長已由供給約束轉(zhuǎn)化為需求約束，信貸存量規(guī)模比較大時(shí)，繼續(xù)增加信貸投放的邊際效果遞減。三是直接融資的良性替代，高科技企業(yè)迫切需要直接融資支持，隨著直接融資發(fā)展，也會(huì)導(dǎo)致信貸與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性趨弱。

專欄2《從存貸款結(jié)構(gòu)分布看資金流向》重點(diǎn)解釋“錢去哪”和“錢在哪”，其實(shí)也是繼續(xù)強(qiáng)調(diào)關(guān)注貨幣質(zhì)效而非貨幣總量。正是因?yàn)樾刨J增長與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系趨于弱化，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)關(guān)注質(zhì)效而非總量成為必然。

專欄2提到：一是貸款主要流向企業(yè)，需求端尤其是消費(fèi)仍有較大增長潛力。3月末國企事業(yè)單位貸款、住戶貸款分別占66%和33%，中長期貸款占比超過三分之二，基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等重資產(chǎn)行業(yè)約占全部貸款的五成，而居民的非住房消費(fèi)貸款占比不足10%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給端和投資領(lǐng)域融資相對(duì)較多，而需求端尤其是消費(fèi)仍有較大增長潛力。二是存款主要留于居民，且存款定期化加劇，定期和活期存款比重已由2017年的“六四開”升至目前的“七三開”。三是繼續(xù)提及直接融資正加快發(fā)展，隨著柜臺(tái)債和企業(yè)債等債券規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，存貸款和貨幣供應(yīng)量也會(huì)下降。

《報(bào)告》還強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)對(duì)通脹的考量，新增“把維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)配合，保持物價(jià)在合理水平”，與2023年四季度貨幣政策報(bào)告的“保持物價(jià)在合理水平”相比，對(duì)于物價(jià)的考慮表述顯著增加，由此可以看出，央行將對(duì)通脹的考慮將占據(jù)更重要的位置。

央行同時(shí)明確當(dāng)前物價(jià)處于低位的根本原因在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足、供求失衡，而不是貨幣供給不夠。因此，雖然通脹考量加強(qiáng)，但預(yù)計(jì)貨幣政策仍以配合財(cái)政政策為主，適度發(fā)力。

此外，《報(bào)告》還顯示，監(jiān)管弱化存貸規(guī)模的考核，更加注重量價(jià)平衡，嚴(yán)防資金空轉(zhuǎn)?！秷?bào)告》專欄1提出“轉(zhuǎn)變片面追求規(guī)模的傳統(tǒng)思維”，目前貨幣總量較為充裕，主要問題在于需求不足、資金空轉(zhuǎn)等方面的因素。監(jiān)管對(duì)于存貸規(guī)模的考核有所弱化，更加注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化和量價(jià)平衡，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

第一，優(yōu)化金融GDP核算方式，更加注重營收而非規(guī)模。據(jù)報(bào)道，2024年一季度，國家統(tǒng)計(jì)局、央行優(yōu)化了金融業(yè)增加值的季度核算方式，優(yōu)化后主要參考銀行利潤指標(biāo)，包括營業(yè)收入中的利息凈收入增速、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速等進(jìn)行推算。這種核算方式主要考察營收而非規(guī)模，意味著定價(jià)因素將影響金融GDP的考核，有助于引導(dǎo)各地的存貸款增長更加注重量價(jià)平衡，通過高息攬儲(chǔ)、低息放貸“沖量”的方式不再適用；

第二，嚴(yán)打資金空轉(zhuǎn)，切實(shí)降低銀行存款成本。報(bào)告專欄2指出，當(dāng)前貨幣存量已經(jīng)不少，但存款在各經(jīng)營主體之間的流動(dòng)更多受實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需是否平衡、循環(huán)是否順暢影響：企業(yè)部門，實(shí)體融資需求仍有待提振，資金未全部進(jìn)入真實(shí)投資過程，部分以“高存低貸”的形式加劇了資金空轉(zhuǎn)，目前手工補(bǔ)息、智能存款等多種高息攬儲(chǔ)行為已迎來嚴(yán)格的政策約束，預(yù)計(jì)短期將對(duì)存款規(guī)模形成小幅擾動(dòng)，但中長期有利于切實(shí)降低銀行負(fù)債成本；居民部門，零售貸款需求較弱，再加上居民風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂等因素，存款呈現(xiàn)居民化、定期化的特征，不利于資金在各經(jīng)營主體之間流動(dòng)。預(yù)計(jì)不規(guī)范的攬存行為將持續(xù)得到遏制，年內(nèi)存款掛牌利率仍有望下降。

存貸兩端降息預(yù)期仍在

從利率政策來看，穩(wěn)定負(fù)債成本是當(dāng)務(wù)之急，推動(dòng)融資成本穩(wěn)中有降，由此判斷存貸兩端降息預(yù)期仍在。

在資產(chǎn)端，隨著新發(fā)貸款利率的不斷下行，寬松仍是大方向，降息預(yù)期仍在。2023年 12月，新發(fā)放一般貸款、個(gè)人住房貸款、新發(fā)放企業(yè)貸款分別為4.27%、3.69%和3.73%，維持下降趨勢(shì)，較2023年12月分別下降8BP、28BP和2BP，同比分別下降26BP、45BP和 22BP，均創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來最低。

針對(duì)下階段資產(chǎn)端利率政策，《報(bào)告》指出要繼續(xù)發(fā)揮貸款市場報(bào)價(jià)利率改革效能，加強(qiáng)行業(yè)自律協(xié)調(diào)和管理，督促金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)原則，理順貸款利率與債券收益率等市場利率的關(guān)系，維護(hù)市場競爭秩序，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，與2023年四季度 報(bào)告表述保持基本一致，寬松的大方向不變，不排除繼續(xù)降息。

在負(fù)債端，強(qiáng)調(diào)防范高息攬儲(chǔ)，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。

從效果來看，2024年一季度，上市銀行負(fù)債成本環(huán)比下行，但仍難彌補(bǔ)資產(chǎn)端下行缺口?！秷?bào)告》指出，下階段要落實(shí)存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，防范高息攬儲(chǔ)行為，維護(hù)市場競爭秩序，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。在對(duì)“手工補(bǔ)息”進(jìn)行整改后，規(guī)范了存款市場競爭，對(duì)銀行對(duì)公端負(fù)債成本有一定的穩(wěn)定作用。

根據(jù)中泰證券對(duì)42家上市銀行年報(bào)及一季報(bào)業(yè)績的分析，規(guī)模、其他非息呈現(xiàn)正貢獻(xiàn)，息差和手續(xù)費(fèi)則繼續(xù)承壓。一季度，上市銀行負(fù)債端成本環(huán)比下降4BP，前期存款利率調(diào)降效果緩慢釋放，但存款定期化仍在繼續(xù)，且資產(chǎn)端收益率下降幅度（一季度資產(chǎn)端環(huán)比下行6BP）仍高于負(fù)債端，預(yù)計(jì)在降息預(yù)期下，存款利率適時(shí)仍會(huì)下調(diào)。

從國債收益率來看，資產(chǎn)荒延續(xù)，關(guān)注長端利率風(fēng)險(xiǎn)。專欄4《如何看待當(dāng)前長期國債收益率》提到市場缺乏安全資產(chǎn)，進(jìn)一步重申要堅(jiān)持審慎投資，防范投資過于短期化而帶來的損失。

具體來看，一是明確經(jīng)濟(jì)長期向好基本面沒有改變；二是“市場缺乏安全資產(chǎn)”引發(fā)機(jī)構(gòu)對(duì)長期無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置增多；三是4月長債利率回升，供求關(guān)系邊際改善，進(jìn)一步重申要堅(jiān)持審慎理性投資理念，防范投資過于短期化而可能帶來的損失。

在銀行其他非息收入對(duì)營收的支撐方面，未來需要關(guān)注以下兩點(diǎn)：一是關(guān)注長債利率風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)做好止盈調(diào)整；二是短期仍難解決資產(chǎn)荒問題，加之4月禁止“手工補(bǔ)息”影響下的債市增量資金，預(yù)計(jì)其他非息短期對(duì)銀行營收仍有支撐。短期的市場波動(dòng)尚不足以扭轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒，疊加有效需求不足，債務(wù)融資仍然是經(jīng)濟(jì)的重要推動(dòng)力；且禁止“手工補(bǔ)息”后，部分對(duì)公客戶高息存款短期內(nèi)也難找到替代品，帶來債市增量資金?；诖?，綜合來看預(yù)計(jì)其他非息收入短期對(duì)銀行營收仍有支撐。

2024年年初以來，降準(zhǔn)50BP疊加5年期LPR下行25BP，引導(dǎo)貸款利率穩(wěn)中有降。3月一般貸款、企業(yè)貸款、按揭貸款均降至階段性低點(diǎn)，分別為4.27%、3.73%、3.69%，同比分別下降26BP、22BP、45BP，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)一步下降的空間縮窄。

此外，重點(diǎn)行業(yè)貸款增速仍維持較高水平，一季度末普惠小微、中長期制造業(yè)、涉農(nóng)、綠色貸款同比分別增長20.3%、26.5%、13.5%、35.1%。房地產(chǎn)貸款增長放緩；同時(shí)，一季度末房地產(chǎn)貸款、個(gè)人住房貸款余額同比分別下降1.1%和1.9%，降幅環(huán)比擴(kuò)大，地產(chǎn)信用仍待復(fù)蘇。隨著房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制的推進(jìn)，以及多地住房限購政策的放寬，有望邊際提振房地產(chǎn)相關(guān)的貸款需求。