張羽翔

自2021年行情啟動以來，中藥板塊歷經(jīng)政策催化、國改行情、抗疫貢獻(xiàn)等重大事件，中藥行業(yè)在2023年二季度迎來市場投資情緒高點(diǎn)。歷經(jīng)2023年下半年以來板塊回調(diào)，中藥行業(yè)在2024年一季度再次迎來業(yè)績、持倉、政策三重拐點(diǎn)。

業(yè)績、持倉、政策三重拐點(diǎn)疊加

從業(yè)績來看，2023年四季度以及2024年一季度中藥板塊在感冒發(fā)燒相關(guān)用藥的帶動下，呈現(xiàn)快速增長，2023年四季度至2024年二季度行業(yè)增速分別達(dá)到13.5%、15.4%和13.8%。從盈利能力上看，由于高毛利產(chǎn)品占比提升，2023年一季度毛利率水平也曾達(dá)到46.1%的峰值水平。隨著2024年一季度業(yè)績落地，一季度58家樣本公司中藥行業(yè)收入953.5億元，同比下滑0.8%，但環(huán)比增長12%，呈現(xiàn)底部向上。

從基金持倉情況看，中藥板塊持倉量觸底反彈。中藥板塊從2023年二季度持倉量達(dá)到高位之后持續(xù)下降至2023年四季度，2024年一季度出現(xiàn)反彈跡象。截至2024年一季度，醫(yī)藥基金持倉中藥板塊占總體規(guī)模比例為6.96%，環(huán)比增長0.04pp，持倉規(guī)模達(dá)到145億元，中藥板塊持倉量僅次于化藥制劑板塊。

在非醫(yī)藥基金持倉量上，中藥板塊持倉量達(dá)到86億元，持倉占比達(dá)到0.25%，持倉占比排名第五。中藥行業(yè)整體分紅率水平相對較高，國有企業(yè)改革持續(xù)推進(jìn)，對于非醫(yī)藥基金來說仍然具有較高的投資吸引力，有望進(jìn)一步提升持倉占比。隨著籌碼出清，二季度業(yè)績逐步修復(fù)，醫(yī)藥基金有望在持倉量上進(jìn)一步提升。

從政策來看，其利空影響逐步出清，基藥、醫(yī)保等政策持續(xù)利好。院內(nèi)端患者問診量逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)院內(nèi)端中藥有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)。2024年也有望迎來新一輪基藥目錄調(diào)整，政府辦基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)、二級公立醫(yī)院、三級公立醫(yī)院基本藥物配備品種數(shù)量占比原則上分別不低于90%、80%、60%，推動各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)形成以基本藥物為主導(dǎo)的用藥模式，優(yōu)化和規(guī)范用藥結(jié)構(gòu)。整體來看，進(jìn)入基藥目錄的藥品數(shù)量在不斷增加，中成藥占比持續(xù)提升。

中藥細(xì)分三個方向值得看好

第一，看好品牌中藥提價(jià)放量。中藥消費(fèi)品具有醫(yī)保免疫屬性，在抵御未來醫(yī)保政策風(fēng)險(xiǎn)上優(yōu)勢顯著。品牌OTC具有強(qiáng)品牌，提價(jià)具有較強(qiáng)的客戶基礎(chǔ)和品牌基礎(chǔ)，能夠持續(xù)不斷釋放業(yè)績。在消費(fèi)復(fù)蘇背景下，中藥消費(fèi)品量價(jià)齊升趨勢向好。稀缺名貴中藥材長期的供不應(yīng)求導(dǎo)致價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢，隨著抗疫帶來需求量增加，中藥材整體價(jià)格實(shí)現(xiàn)上漲。

第二，看好基藥目錄調(diào)整及醫(yī)保政策利好相關(guān)個股。院內(nèi)端隨著中藥利好政策不斷兌現(xiàn)。（1）從需求上來看，根據(jù)《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》，我國將大力提升中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)質(zhì)量，擴(kuò)大中醫(yī)院數(shù)量，不斷滿足人口老齡化帶來的中醫(yī)藥行業(yè)需求；（2）從供給端來看，國務(wù)院發(fā)布《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實(shí)施方案》，提出關(guān)于中醫(yī)藥人才、中醫(yī)藥文化、中醫(yī)藥協(xié)同發(fā)展等重大措施。中藥創(chuàng)新藥也在二十大促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的方針政策引領(lǐng)下，迎來快速發(fā)展；（3）醫(yī)保政策助力中醫(yī)藥行業(yè)快速發(fā)展，包括《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》。近年來，在加快中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)和中藥納入醫(yī)保支付范圍上可以看到有重大利好，加快院內(nèi)端放量增長。

第三，看好國企混改釋放紅利，高股息具備防御屬性。中藥行業(yè)國企混改以及公司治理改善加速推進(jìn)，（1）國企混改下引入新股東為公司發(fā)展注入新的活力，很多重要國企正不斷深入推進(jìn)國企混改，將進(jìn)一步提升治理水平；（2）不少國企相繼推出股權(quán)激勵，極大釋放員工積極性，隨著積極主動的改革策略提高效率。

從基金角度看，目前全市場的中藥主題基金不多，迄今僅有1只主動和1只被動產(chǎn)品。前海開源中藥研究精選是一只主動管理型的中藥主題性基金，適合希望把握中藥阿爾法收益的投資者。鵬華中證中藥交易型開放式指數(shù)證券投資基金（159647）以及聯(lián)接基金A/C（016891/016892）產(chǎn)品，緊密跟蹤中證中藥指數(shù)，該基金可以作為投資中藥板塊的利器。由于場內(nèi)規(guī)模較大且場內(nèi)交易活躍，它受到專注于中藥行業(yè)投資者的廣泛關(guān)注。

（作者系鵬華中藥ETF基金經(jīng)理。文中所提基金僅為舉例，不作為買賣推薦。）