李瑤

摘 要：由于國(guó)內(nèi)特殊的金融環(huán)境與經(jīng)濟(jì)體制導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展中存在一些問(wèn)題，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股利政策的研究尚處在驗(yàn)證研究階段，并結(jié)合國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)對(duì)我國(guó)現(xiàn)金股利分配的影響因素給出一些指導(dǎo)建議。企業(yè)績(jī)效蘊(yùn)含著豐富的內(nèi)涵，文章綜合分析了企業(yè)績(jī)效和現(xiàn)金股利分配的相關(guān)內(nèi)涵，將企業(yè)績(jī)效期望落差作為企業(yè)現(xiàn)金股利分配的重要基礎(chǔ)，探析績(jī)效期望落差對(duì)企業(yè)現(xiàn)金股利分配的影響因素。

關(guān)鍵詞：股利分配 績(jī)效期望落差 企業(yè)財(cái)務(wù) 現(xiàn)金股利 影響因素

中圖分類(lèi)號(hào)：F275.2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2024）05-280-02

前言

企業(yè)現(xiàn)金股利不僅能夠反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和績(jī)效情況，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看現(xiàn)金股利還能影響企業(yè)的股票價(jià)值及企業(yè)整體價(jià)值。對(duì)企業(yè)而言，現(xiàn)金股利分配不僅僅是對(duì)盈余資金和利潤(rùn)的分配，還關(guān)系到企業(yè)內(nèi)部的再融資。企業(yè)績(jī)效是企業(yè)制定股利政策發(fā)放現(xiàn)金股利的支撐，在一定程度上影響著企業(yè)的現(xiàn)金股利分配，其包括資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)能力、償債能力與盈利能力等方面，體現(xiàn)了企業(yè)全生命周期。所以，本文基于企業(yè)全生命周期，研究企業(yè)績(jī)效期望落差如何影響企業(yè)現(xiàn)金股利分配對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)意義。

一、企業(yè)績(jī)效與現(xiàn)金股利分配

企業(yè)績(jī)效是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中的經(jīng)營(yíng)效益與經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)，其中的經(jīng)營(yíng)效益水平具體表現(xiàn)為資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)水平、盈利能力、發(fā)展能力及償債能力等方面。經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)體現(xiàn)于經(jīng)營(yíng)者在管理企業(yè)期間對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展獲得的成效與所貢獻(xiàn)的力量。

現(xiàn)金股利是采用現(xiàn)金的形式給股東分配的股利，相當(dāng)于分紅。站在投資者的角度看，投資股票的目的是獲取更多的現(xiàn)金股利。從公司董事會(huì)的角度來(lái)看，是為企業(yè)謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，要預(yù)留充足的現(xiàn)金，從而周轉(zhuǎn)資金或購(gòu)置設(shè)備，期望將股利控制在較低的水平。但是企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利的多寡，對(duì)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生直接的影響，甚至?xí)?duì)公司籌集資本的能力造成影響。所以，公司董事會(huì)必須權(quán)衡利弊，建立科學(xué)的股利政策。企業(yè)現(xiàn)金股利的發(fā)放，能夠刺激投資者的信心，而且現(xiàn)金股利主要反映近期利益，可吸引那些重視近期利益的股東[1]。

二、企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的方法

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中需要對(duì)經(jīng)營(yíng)效果與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行整體評(píng)價(jià)，這就會(huì)用到績(jī)效評(píng)價(jià)方法。企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法包含有三種，分別為財(cái)務(wù)類(lèi)、價(jià)值類(lèi)、平衡類(lèi)。其中財(cái)務(wù)類(lèi)方法囊括總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，這種方法很常用，相對(duì)比較成熟，被廣泛應(yīng)用在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)當(dāng)中。價(jià)值類(lèi)方法涵蓋經(jīng)濟(jì)增加值及市場(chǎng)增加值等部分，其中經(jīng)濟(jì)增加值又被稱(chēng)為EVA評(píng)價(jià)法，是經(jīng)改善后的企業(yè)稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)扣除企業(yè)全部資本成本以后的凈額。市場(chǎng)增加值又被稱(chēng)為MVA，相當(dāng)于股票現(xiàn)行價(jià)格和投資者投入資本的差額，對(duì)于資本市場(chǎng)發(fā)育成熟的企業(yè)較為適用。平衡類(lèi)方法是利用內(nèi)部管理流程、財(cái)務(wù)與客戶等維度對(duì)企業(yè)績(jī)效作出評(píng)價(jià)，此方法是目前比較先進(jìn)的一種評(píng)價(jià)方法，適用于企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略管理領(lǐng)域。

三、企業(yè)績(jī)效期望落差與現(xiàn)金股利分配影響的研究假設(shè)

（一）研究假設(shè)

1.經(jīng)營(yíng)者搜尋動(dòng)機(jī)與冒險(xiǎn)能力影響企業(yè)現(xiàn)金股利分配。假如企業(yè)的業(yè)績(jī)狀況不佳，要想解決這一問(wèn)題，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者就會(huì)積極尋找企業(yè)中存在的不足，積極采取優(yōu)化措施，并從多個(gè)渠道獲得相應(yīng)的技術(shù)和資源。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者尋求解決問(wèn)題的方案由經(jīng)營(yíng)者搜索動(dòng)機(jī)與冒險(xiǎn)能力決定，在面臨戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)較大的基礎(chǔ)上，經(jīng)營(yíng)者需要具備強(qiáng)大的抗壓能力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，適當(dāng)?shù)卣{(diào)整戰(zhàn)略。比如，某企業(yè)如果要通過(guò)更新企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念的方式解決相關(guān)問(wèn)題，就需要面臨組織革新與團(tuán)隊(duì)強(qiáng)烈的創(chuàng)新意愿等風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)者解決問(wèn)題的冒險(xiǎn)能力是動(dòng)態(tài)發(fā)展著的，伴隨績(jī)效期望落差的增加，企業(yè)面臨的壓力也會(huì)更大，經(jīng)營(yíng)者的信息處理能力則有可能降低。由于組織搜索和績(jī)效期望落差間是非線性關(guān)系，在各種績(jī)效期望落差情況下，經(jīng)營(yíng)者的搜索動(dòng)機(jī)與冒險(xiǎn)能力隨時(shí)都會(huì)發(fā)生變化，可以給探討績(jī)效期望落差和現(xiàn)金股利分配間的關(guān)系提供理論指導(dǎo)。實(shí)際工作中經(jīng)營(yíng)者由于受市場(chǎng)動(dòng)態(tài)及投資者的影響，導(dǎo)致在績(jī)效期望落差情況下改善經(jīng)營(yíng)管理現(xiàn)狀期間無(wú)法長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配狀態(tài)[2]。

2.企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的不確定性影響企業(yè)現(xiàn)金股利分配。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的不確定性，投資者等利益相關(guān)者就可能減少資源的投入，還會(huì)對(duì)企業(yè)喪失信心，甚至轉(zhuǎn)讓自己的股權(quán)，進(jìn)而減少企業(yè)的資源，弱化了經(jīng)營(yíng)者的冒險(xiǎn)能力。所以，在績(jī)效期望落差較大的情況下，面臨著生存壓力與資源困境，經(jīng)營(yíng)者要想改善現(xiàn)狀，就會(huì)加大現(xiàn)金股利分配?？紤]到投資者等相關(guān)利益者結(jié)合企業(yè)年報(bào)掌握現(xiàn)存的盈利狀況，因?yàn)槠髽I(yè)投資項(xiàng)目的不確定性和內(nèi)部人員的盈余控制動(dòng)機(jī)，投資者只憑企業(yè)出具的信息不能精準(zhǔn)預(yù)測(cè)將來(lái)的發(fā)展情況，想要彌補(bǔ)這一損失，一些利益相關(guān)者就會(huì)將自己的股份轉(zhuǎn)讓。

3.復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響企業(yè)股利分配。有學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)所處的外部環(huán)境十分復(fù)雜，在一定程度上影響企業(yè)盈余，一旦企業(yè)的外部環(huán)境復(fù)雜度較高，處在績(jī)效期望落差狀態(tài)下的經(jīng)營(yíng)者就要耗費(fèi)更多的時(shí)間與精力尋找企業(yè)未達(dá)預(yù)期業(yè)績(jī)的原因，在此期間，就會(huì)增加成本。相關(guān)研究表明，復(fù)雜度較高的外部環(huán)境可能向資本市場(chǎng)傳遞不良的信號(hào)，從而增加企業(yè)的股權(quán)融資成本。同時(shí)，還會(huì)促使企業(yè)債權(quán)人提高信用評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估水平。此外，復(fù)雜的外部環(huán)境也會(huì)提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于經(jīng)營(yíng)者合理規(guī)劃未來(lái)的發(fā)展前景，容易使經(jīng)營(yíng)者決策失誤。

（二）數(shù)據(jù)選取

本文選取2011—2021年中國(guó)A股上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，為增強(qiáng)數(shù)據(jù)的可比性，剔除SST、*ST、S*ST和ST類(lèi)型的企業(yè)，剔除H股及B股的上市公司，剔除金融性上市公司。主要選自csmar數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)，利用stata工具進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，使用13820個(gè)樣本研究企業(yè)績(jī)效期望落差和現(xiàn)金股利的關(guān)系。

（三）設(shè)計(jì)變量

設(shè)計(jì)三個(gè)變量，分別為現(xiàn)金股利分配（payfor）、績(jī)效期望落差（level）、復(fù)雜環(huán)境（evi），對(duì)于控制變量的選取，通過(guò)基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法，從企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力及償債能力等維度設(shè)置控制變量。

（四）回歸性分析

通過(guò)研究，在基準(zhǔn)回歸和調(diào)節(jié)作用方面，績(jī)效期望落差的系數(shù)分別是0.084、0.788，低于1%，代表績(jī)效期望落差與現(xiàn)金股利分配呈正相關(guān)，且二次項(xiàng)表現(xiàn)為“U”型關(guān)系。隨著績(jī)效期望落差變大，企業(yè)現(xiàn)金股利分配會(huì)慢慢減少，這時(shí)經(jīng)營(yíng)者的搜尋動(dòng)機(jī)減弱，冒險(xiǎn)能力增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)者就會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)保持原有戰(zhàn)略，降低現(xiàn)金股利分配水平，從而預(yù)留足夠的企業(yè)內(nèi)部資金。當(dāng)企業(yè)的業(yè)績(jī)比期望值小時(shí)，經(jīng)營(yíng)者就會(huì)轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略改善現(xiàn)階段的業(yè)績(jī)，盡管擁有較強(qiáng)的動(dòng)力改善現(xiàn)狀，但是難以得到多方支持，股利分配就會(huì)產(chǎn)生信號(hào)傳遞效應(yīng)，不僅可以增強(qiáng)相關(guān)利益者的信心，還可以向外界傳遞有利的信號(hào)，挽回企業(yè)聲譽(yù)，確保戰(zhàn)略創(chuàng)新順利開(kāi)展。

在基準(zhǔn)回歸和調(diào)節(jié)作用方面，績(jī)效期望落差與復(fù)雜環(huán)境系數(shù)分別為-0.067、-0.735，均低于1%，代表在相同績(jī)效期望落差情況下，企業(yè)的外部環(huán)境越復(fù)雜，就會(huì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金股利分配水平起抑制作用，復(fù)雜環(huán)境程度越高就會(huì)阻礙企業(yè)資源的獲取，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，弱化經(jīng)營(yíng)者的冒險(xiǎn)能力，降低經(jīng)營(yíng)者的搜尋動(dòng)機(jī)。

四、績(jī)效期望落差對(duì)企業(yè)現(xiàn)金股利分配的影響結(jié)果分析

通過(guò)研究，績(jī)效期望落差和企業(yè)現(xiàn)金股利分配呈“U”型關(guān)系。有時(shí)候，企業(yè)要想挽留相關(guān)利益者，不讓其轉(zhuǎn)讓手中的股份，就要避免相關(guān)利益者對(duì)企業(yè)喪失信心。如果企業(yè)的業(yè)績(jī)低于期望值，企業(yè)相關(guān)利益者就會(huì)對(duì)未來(lái)發(fā)展感到困擾，其要想避免出現(xiàn)更大的經(jīng)濟(jì)損失，就會(huì)離開(kāi)企業(yè)。這對(duì)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)的提高極為不利，不僅會(huì)減弱經(jīng)營(yíng)者的冒險(xiǎn)能力，還會(huì)增加戰(zhàn)略調(diào)整的負(fù)擔(dān)。現(xiàn)金股利分配可保障相關(guān)利益者的利益，企業(yè)對(duì)現(xiàn)金股利的發(fā)放，可以增強(qiáng)相關(guān)利益者對(duì)企業(yè)發(fā)展的信心，并挽回相關(guān)利益者，彌補(bǔ)其損失。通過(guò)相關(guān)利益者進(jìn)行檢驗(yàn)分析。相關(guān)利益者的專(zhuān)業(yè)能力與信息資源一方面，可以準(zhǔn)確判斷出企業(yè)的盈利狀況;另一方面，可結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行合理的投資決策[3]。同時(shí)，相關(guān)利益者還可作為企業(yè)的融資來(lái)源，所以當(dāng)企業(yè)的業(yè)績(jī)低于期望值時(shí)，相關(guān)利益者的反應(yīng)就越強(qiáng)烈。由于企業(yè)中相關(guān)利益者的地位越來(lái)越強(qiáng)，當(dāng)出現(xiàn)業(yè)績(jī)水平下降的情況時(shí)，出于對(duì)相關(guān)利益者的考慮對(duì)企業(yè)造成的消極影響，通過(guò)增加現(xiàn)金股利分配作以處理。

盈利能力是企業(yè)現(xiàn)金股利分配的重要影響因素，它的強(qiáng)弱可能對(duì)企業(yè)資源存量多少造成影響，企業(yè)內(nèi)部的資源存量則是經(jīng)營(yíng)者評(píng)價(jià)冒險(xiǎn)能力的重要指標(biāo)。所以企業(yè)的盈利能力會(huì)影響績(jī)效期望落差情況下經(jīng)營(yíng)者的戰(zhàn)略決策。在此針對(duì)盈利能力進(jìn)行分析。企業(yè)盈利能力的不同可對(duì)經(jīng)營(yíng)者查找問(wèn)題的積極性與冒險(xiǎn)能力產(chǎn)生影響。與盈利能力較低的企業(yè)相比，具備高盈利能力的企業(yè)備受外界關(guān)注，一旦企業(yè)業(yè)績(jī)低于期望值，市場(chǎng)就會(huì)立即作出反應(yīng)，繼而降低企業(yè)的價(jià)值。所以，要想減少不必要的損失，一旦企業(yè)業(yè)績(jī)低于期望值，經(jīng)營(yíng)者就會(huì)主動(dòng)查找問(wèn)題。同時(shí)，具備良好盈利能力的企業(yè)，其融資成本相對(duì)較低，所獲得的資源也更多。因此，這種企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的冒險(xiǎn)能力也更強(qiáng)大，可保障戰(zhàn)略的創(chuàng)新。

五、啟示建議

站在上市公司的角度，企業(yè)需要在保障足夠利潤(rùn)的前提下，制定適合的現(xiàn)金股利分配政策。并且，企業(yè)還需強(qiáng)化內(nèi)部管理，確保企業(yè)的正常運(yùn)行，促進(jìn)資金正常流動(dòng)，這樣方可在一定程度上增強(qiáng)盈利能力，增加市場(chǎng)份額，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，企業(yè)還應(yīng)當(dāng)借鑒先進(jìn)的理念，而非掩飾公司財(cái)務(wù)績(jī)效的真實(shí)性，在企業(yè)盈利能力轉(zhuǎn)好時(shí)，適時(shí)調(diào)整股利政策，傳遞企業(yè)業(yè)績(jī)向好發(fā)展的信號(hào)。

站在監(jiān)管者的角度，如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)低于期望值，監(jiān)管部門(mén)可強(qiáng)化對(duì)高分紅行為的監(jiān)督，揭示分紅異?，F(xiàn)象及其原因，避免企業(yè)因發(fā)放高額股利吸引投資者融資，對(duì)投資者的利益加以保護(hù)，創(chuàng)建健康的市場(chǎng)環(huán)境。此外，監(jiān)管部門(mén)可引導(dǎo)企業(yè)和投資者之間充分交流，加大網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管力度，防止由于業(yè)績(jī)下滑造成投資者盲目拋售。

六、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，績(jī)效期望落差和現(xiàn)金股利分配是一種“U”型關(guān)系，當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)低于期望值時(shí)，企業(yè)就會(huì)減少現(xiàn)金股利分配，當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)高于期望值時(shí)，企業(yè)就會(huì)增加現(xiàn)金股利分配。同時(shí)，隨著外界環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜，企業(yè)現(xiàn)金股利分配也會(huì)相應(yīng)減少。企業(yè)之所以會(huì)進(jìn)行大額現(xiàn)金股利分配，大部分原因在于增強(qiáng)投資者的信心，解決企業(yè)股權(quán)融資的困境。

參考文獻(xiàn)：

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（作者單位：遼寧工程技術(shù)大學(xué) 遼寧阜新 125105）（責(zé)編：趙毅）