任玉潔 金子曦

近日，人民銀行等多部門發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持綠色低碳發(fā)展的指導(dǎo)意見》（簡(jiǎn)稱“意見”）中指出“加快研究制定轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)，將符合條件的工業(yè)綠色發(fā)展項(xiàng)目等納入支持范圍，明確轉(zhuǎn)型活動(dòng)目錄、披露要求、產(chǎn)品體系和激勵(lì)機(jī)制等核心要素”，謀劃未來轉(zhuǎn)型金融發(fā)展思路。近年來，轉(zhuǎn)型金融逐漸成為重點(diǎn)話題，作為與綠色金融的有效銜接，構(gòu)成可持續(xù)金融的重要組成內(nèi)容。商業(yè)銀行作為金融市場(chǎng)的重要參與方，發(fā)展轉(zhuǎn)型金融也是未來的重要方向。

2019年3月，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）在其發(fā)布的解釋性文件中最早正式提出“轉(zhuǎn)型金融”，并將轉(zhuǎn)型金融定義為“為在實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展而轉(zhuǎn)型的過程中失去某些融資機(jī)會(huì)的國(guó)家或企業(yè)優(yōu)化渠道、避免重大融資缺口或遭受社會(huì)經(jīng)濟(jì)沖擊的融資活動(dòng)”。隨后全球范圍內(nèi)越來越多的政府、組織與機(jī)構(gòu)陸續(xù)加入到制定轉(zhuǎn)型金融領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)和框架的研究工作中。在國(guó)際組織層面，多家國(guó)際組織密切跟進(jìn)轉(zhuǎn)型金融發(fā)展并發(fā)布了系列指導(dǎo)意見。在國(guó)家層面，各國(guó)相關(guān)部門或機(jī)構(gòu)也在積極開展轉(zhuǎn)型金融領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)與框架的制定工作。

發(fā)展轉(zhuǎn)型金融的關(guān)鍵要素

從國(guó)際轉(zhuǎn)型金融的實(shí)踐以及我國(guó)轉(zhuǎn)型金融提出的出發(fā)點(diǎn)來看，需要將支持標(biāo)的、轉(zhuǎn)型目標(biāo)、轉(zhuǎn)型路徑、外部評(píng)價(jià)、信息披露等相結(jié)合，最終構(gòu)成相對(duì)完整、系統(tǒng)的轉(zhuǎn)型金融實(shí)施體系。

從支持標(biāo)的來看，支持高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型無疑是轉(zhuǎn)型金融提出的主要要義。在具體判斷條件上，從國(guó)際來看，以歐盟2021年4月頒布的《可持續(xù)金融分類目錄》為例，轉(zhuǎn)型金融支持與否的判斷關(guān)鍵在于該標(biāo)的是否有向低碳轉(zhuǎn)型的明確路徑，以及轉(zhuǎn)型目標(biāo)是否與《巴黎協(xié)定》的氣候目標(biāo)相一致，支持領(lǐng)域涉及行業(yè)包括水泥、鋼鐵、鋁業(yè)、基礎(chǔ)化工，部分非煤能源等也被納入該目錄支持范圍。從國(guó)內(nèi)來看，轉(zhuǎn)型金融立足國(guó)情和技術(shù)實(shí)際，按照“急用先行”原則，優(yōu)先支持技術(shù)先進(jìn)、碳減排效應(yīng)顯著的領(lǐng)域。目前，人民銀行牽頭從火電、鋼鐵、建筑建材與農(nóng)業(yè)四個(gè)主要行業(yè)著手，推進(jìn)轉(zhuǎn)型項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)與路徑研究。

從轉(zhuǎn)型目標(biāo)來看，轉(zhuǎn)型金融支持的目標(biāo)更加強(qiáng)調(diào)“變化性”“行業(yè)性”，以確保轉(zhuǎn)型金融所支持的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，確實(shí)有助于應(yīng)對(duì)氣候變化目標(biāo)的達(dá)成?！白兓浴笔侵冈谌谫Y后，融資主體或項(xiàng)目確實(shí)可實(shí)現(xiàn)更低碳的發(fā)展目標(biāo)?！靶袠I(yè)性”是指應(yīng)對(duì)氣候變化目標(biāo)的設(shè)定要體現(xiàn)行業(yè)特色，符合行業(yè)減碳的總體要求。

從轉(zhuǎn)型路徑來看，在符合《巴黎協(xié)定》等宏觀指導(dǎo)原則的基礎(chǔ)上設(shè)定的自我減排目標(biāo)通常是轉(zhuǎn)型金融考核目標(biāo)制定的主要依據(jù)，該路徑屬于有利于應(yīng)對(duì)氣候變化的必要措施，且需具備量化性，即該路徑的效果可被客觀計(jì)算與校驗(yàn)，以保證轉(zhuǎn)型的科學(xué)、可行。

從外部評(píng)價(jià)與信息披露來看，持續(xù)有效的信息披露與外部評(píng)估是轉(zhuǎn)型金融應(yīng)用的必然要求，評(píng)價(jià)又與信息披露相輔相成，共同構(gòu)建起轉(zhuǎn)型金融體系的公信力。按主體分類，外部評(píng)價(jià)主要由公允第三方進(jìn)行評(píng)價(jià)以保證公允性；信息披露則主要由融資主體對(duì)必要信息進(jìn)行公開。按時(shí)間維度分類，外部評(píng)價(jià)與信息披露均可在融資前、融資中及融資后進(jìn)行。按內(nèi)容分類，外部評(píng)價(jià)與信息披露主要聚焦在轉(zhuǎn)型目標(biāo)與路徑的科學(xué)性、合理性以及實(shí)現(xiàn)程度。

轉(zhuǎn)型金融市場(chǎng)現(xiàn)狀與發(fā)展難點(diǎn)

轉(zhuǎn)型金融市場(chǎng)實(shí)踐正處于萌芽階段，且有助于轉(zhuǎn)型金融應(yīng)用的市場(chǎng)配套正在建立。

1.轉(zhuǎn)型金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)正在探索轉(zhuǎn)型金融的相關(guān)實(shí)踐。銀行作為國(guó)內(nèi)綠色金融體系探索建設(shè)過程中最主要、最活躍的參與主體，在綠色金融工具方面積累了豐富的創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)型金融作為綠色金融服務(wù)的有效補(bǔ)充，也離不開銀行業(yè)的深度參與。2021年，中國(guó)建設(shè)銀行與中國(guó)銀行以ICMA《氣候轉(zhuǎn)型金融手冊(cè)（2020）》為藍(lán)本先行發(fā)布《轉(zhuǎn)型債券框架》與《轉(zhuǎn)型債券管理聲明》，對(duì)電力、有色、建材、石化等高碳高污染行業(yè)項(xiàng)目提供債券產(chǎn)品支持。隨后，包括中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行、浦發(fā)銀行等在內(nèi)的多家銀行先后在信貸方面做出實(shí)踐，發(fā)放可持續(xù)發(fā)展掛鉤銀團(tuán)貸款、可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款、轉(zhuǎn)型金融貸等為高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型提供支持。

債券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型產(chǎn)品不斷發(fā)展。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)和上海證券交易所先后發(fā)布了多個(gè)轉(zhuǎn)型金融類指引的文件，推出可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券、轉(zhuǎn)型債券、低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券等多個(gè)以債券為主的有助于高碳行業(yè)融資的金融工具。自2021年4月我國(guó)推出首個(gè)可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券以來，截至2023年末，我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行專項(xiàng)支持轉(zhuǎn)型的債券1464.4億元，其中可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券1000.8億元、低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券364.7億元、低碳轉(zhuǎn)型債券40.7億元和轉(zhuǎn)型債券51.3億元，為電力、熱力、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)等傳統(tǒng)能源密集型產(chǎn)業(yè)參與“雙碳”目標(biāo)提供支持。

有助于轉(zhuǎn)型金融應(yīng)用的市場(chǎng)配套正在建立?；诩扔械木G色信息共享平臺(tái)、綠色企業(yè)與項(xiàng)目庫(kù)、碳賬戶平臺(tái)，與轉(zhuǎn)型目標(biāo)、路徑、效益監(jiān)測(cè)、評(píng)價(jià)與披露等有關(guān)的金融基礎(chǔ)配套設(shè)施亦在部署實(shí)施中，例如衢州為轄內(nèi)工業(yè)、農(nóng)業(yè)、能源、建筑、交通與居民生活等六大領(lǐng)域的企業(yè)與個(gè)人建立碳賬戶，實(shí)時(shí)收集與記錄碳排放信息，精準(zhǔn)衡量降碳價(jià)值與潛能并實(shí)施差異化放貸；福建聯(lián)通把碳排放、能源消耗、污染排放等數(shù)據(jù)匯集于碳排放在線監(jiān)測(cè)與應(yīng)用公共平臺(tái)，為政府轉(zhuǎn)型進(jìn)程監(jiān)督與企業(yè)落實(shí)掛鉤目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供驗(yàn)證支撐。

2.轉(zhuǎn)型金融市場(chǎng)發(fā)展難點(diǎn)

轉(zhuǎn)型金融確仍處于發(fā)展初期，面臨行業(yè)轉(zhuǎn)型不穩(wěn)定性較強(qiáng)、市場(chǎng)創(chuàng)新基礎(chǔ)不足等困難。一是目標(biāo)的科學(xué)性，考慮到轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)周期，如何設(shè)定與氣候變化目標(biāo)相匹配的轉(zhuǎn)型目標(biāo)，目前仍缺乏科學(xué)、普適性的實(shí)施路徑。二是技術(shù)的不穩(wěn)定性，對(duì)于處于轉(zhuǎn)型中的增量高碳項(xiàng)目，技術(shù)的突變可能導(dǎo)致原定轉(zhuǎn)型目標(biāo)滯后，如果缺乏銀企合作的動(dòng)態(tài)調(diào)整以及對(duì)金融投資的合理容錯(cuò)，將降低金融投資熱情。三是企業(yè)規(guī)模、生命周期、所處產(chǎn)業(yè)鏈位置等因素都影響著企業(yè)的融資能力、轉(zhuǎn)型能力以及風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，這會(huì)增加轉(zhuǎn)型金融精準(zhǔn)支持的難度，尤其是部分高排放企業(yè)或處于去產(chǎn)能轉(zhuǎn)型階段，企業(yè)融資能力有限，進(jìn)而提高金融機(jī)構(gòu)支持的謹(jǐn)慎度。四是“轉(zhuǎn)型價(jià)值”還未能充分體現(xiàn)。轉(zhuǎn)型是長(zhǎng)周期的市場(chǎng)活動(dòng)，轉(zhuǎn)型效益向經(jīng)濟(jì)效益的轉(zhuǎn)化需要立足長(zhǎng)期視角，由于行業(yè)壁壘的存在使金融機(jī)構(gòu)難以有效評(píng)估行業(yè)未來轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)效益，而且我國(guó)碳市場(chǎng)仍在建設(shè)，轉(zhuǎn)型效益的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制尚在形成中，這就使得金融支持轉(zhuǎn)型存在一定難度。

商業(yè)銀行發(fā)展轉(zhuǎn)型金融的幾點(diǎn)思考

1.戰(zhàn)略層面穩(wěn)妥有序發(fā)展轉(zhuǎn)型金融

統(tǒng)籌發(fā)展與安全是意見中提出的重要原則，發(fā)展轉(zhuǎn)型金融是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的題中之義，作為金融市場(chǎng)的重要供給方，銀行有必要從戰(zhàn)略層面考慮發(fā)展轉(zhuǎn)型金融的必要性與可行性，錨定產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵領(lǐng)域與重點(diǎn)環(huán)節(jié)，從支持高碳排放行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的角度，建立轉(zhuǎn)型金融支持的總體戰(zhàn)略。同時(shí)意見中也特別提出“嚴(yán)控金融資源投向高耗能、高排放、低水平項(xiàng)目”，提示發(fā)展轉(zhuǎn)型金融要把風(fēng)險(xiǎn)管理作為重要考量，包括通過壓力測(cè)試等方法優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而科學(xué)合理地制定轉(zhuǎn)型金融發(fā)展計(jì)劃。

2.市場(chǎng)層面發(fā)展多類型轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品

高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型是復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，不同高碳行業(yè)、不同轉(zhuǎn)型路徑等均可能面臨不同的轉(zhuǎn)型融資需求，這也需要金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新多樣化的轉(zhuǎn)型金融工具予以支持。其中也涉及金融產(chǎn)品創(chuàng)新思路的調(diào)整，比如探索以投行化的視角發(fā)現(xiàn)高碳行業(yè)長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型后的市場(chǎng)效益與經(jīng)濟(jì)效益，注重將轉(zhuǎn)型金融與科技金融相結(jié)合，破題傳統(tǒng)金融對(duì)轉(zhuǎn)型領(lǐng)域覆蓋不足的瓶頸；此外也需要發(fā)揮結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的支持作用，更好匹配融資需求。

3.重視不斷完善自身環(huán)境信息披露

環(huán)境信息披露是可持續(xù)金融體系中的重要內(nèi)容，在發(fā)展轉(zhuǎn)型金融中也尤為重要。一方面金融環(huán)境信息披露將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)主體的披露活動(dòng)；另一方面產(chǎn)業(yè)主體的披露活動(dòng)也將賦能金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品創(chuàng)新。為此從發(fā)展轉(zhuǎn)型金融的角度來看，需要不斷完善、優(yōu)化披露的范圍，逐步將對(duì)高碳行業(yè)的支持納入信息披露范疇，同時(shí)將信息披露作為金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要參考；也需要實(shí)現(xiàn)環(huán)境信息披露的科學(xué)化，借鑒國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)提供關(guān)于評(píng)價(jià)企業(yè)轉(zhuǎn)型能力、轉(zhuǎn)型進(jìn)程的相關(guān)方法，與金融支持相聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)對(duì)轉(zhuǎn)型金融支持過程的有效披露。

4.推動(dòng)建立新型轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制

基于轉(zhuǎn)型活動(dòng)所蘊(yùn)含的創(chuàng)新性變革，其風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵也發(fā)生調(diào)整，如由于轉(zhuǎn)型而導(dǎo)致的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)降速風(fēng)險(xiǎn)等，風(fēng)險(xiǎn)的新內(nèi)涵也需要相適應(yīng)的新型風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。作為金融市場(chǎng)的重要參與者，金融機(jī)構(gòu)可在新型風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制建設(shè)過程中發(fā)揮關(guān)鍵作用。一是利用金融更好發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的作用，以市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格引導(dǎo)資源配置；二是密切與公共資金聯(lián)動(dòng)，利用混合融資等機(jī)制實(shí)現(xiàn)提供多樣化的資金組合，推動(dòng)不同類型風(fēng)險(xiǎn)的有效分擔(dān)，提高轉(zhuǎn)型投資的效率；三是建立轉(zhuǎn)型融資的風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，通過調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)管理流程，建立與轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)類型相適應(yīng)的應(yīng)對(duì)辦法。