[摘要]地方政府債務(wù)擴張是我國政府主導(dǎo)、投資驅(qū)動型傳統(tǒng)城鎮(zhèn)化模式的重要動能和必然表現(xiàn)。然而，當(dāng)前地方債問題日益顯現(xiàn)，地方城投平臺高杠桿主導(dǎo)城鎮(zhèn)化模式亟待轉(zhuǎn)型?；?002-2020年全國31個省份數(shù)據(jù)，運用個體固定效應(yīng)與工具變量模型，實證分析地方政府債務(wù)對新型城鎮(zhèn)化的影響機制及中介效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)：地方債擴張對城鎮(zhèn)化產(chǎn)生先促進再抑制的非線性影響，債務(wù)擴張初期有利于完善城市基礎(chǔ)設(shè)施和促進就業(yè)，但后期資本效率下降和對私人投資的擠出凸顯；地方債通過抬高房價-收入比、刺激固定資產(chǎn)投資進而促進城鎮(zhèn)化；老齡化越高的地方政府越傾向通過債務(wù)擴張拉動城鎮(zhèn)化；但是服務(wù)業(yè)就業(yè)會減緩地方債對城鎮(zhèn)化的促進效果。因此提出高城鎮(zhèn)化水平區(qū)域要更加嚴(yán)控地方政府債務(wù)規(guī)模，約束地方城投公司行為，地方財政支出更多偏向養(yǎng)老支持、住房保障等普惠性公共服務(wù)，發(fā)揮第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)對城鎮(zhèn)化作用等對策建議。

[關(guān)鍵詞]城鎮(zhèn)化；地方政府債務(wù)；房價收入比；老齡化

[中圖分類號]F812.5;F299.21 [文獻標(biāo)識碼]A[文章編號]1002-8129（2024）0-

一、引言

長期以來，地方政府債務(wù)融資在推進區(qū)域城鎮(zhèn)化中起著重要作用。由于分稅制改革和地方財權(quán)—事權(quán)不對稱，各地城鎮(zhèn)化中城市基建、民生保障、公共服務(wù)供給、環(huán)境改造等資金投入主要來源于政府融資，包括顯性的各級政府債券、以及隱性的城投債（胡吉亞，2022）[1]。我國城鎮(zhèn)化率由2004年的41%快速上升到2022年的65%，年均增長1.3個百分點，政府舉債投資引導(dǎo)社會資本投入起到了重要作用。然而，地方債驅(qū)動下的城鎮(zhèn)化存在發(fā)債規(guī)模難以約束、支出績效不嚴(yán)控、還債負擔(dān)重等長期潛在問題。2023年我國顯性地方債規(guī)模達到3.57萬億元，通過城投債等形式存在的隱形地方債據(jù)估計在19.49-39.43萬億元之間（汪德華等）[2]。未來幾年地方債會集中到期，鑒于地方債的抵押物是公共資產(chǎn)，主要還債來源是土地出讓收入。因此，面臨房地產(chǎn)下行背景下的土地財政無法循環(huán)、地方財源收窄，即使是“借新還舊”，也很可能會出現(xiàn)地方政府債務(wù)危機（于志潔等）[3]，這將直接導(dǎo)致傳統(tǒng)政府主導(dǎo)、投資驅(qū)動的城鎮(zhèn)化模式難以為繼。在此背景下，如何評價近20年來地方債在城鎮(zhèn)化中的作用和效率？地方債通過哪些渠道機制影響了城鎮(zhèn)化進程？依靠地方債和房地產(chǎn)的城鎮(zhèn)化模式應(yīng)當(dāng)如何轉(zhuǎn)型？成為亟須解決的理論和現(xiàn)實問題。

目前有部分文獻研究了地方政府債務(wù)與城鎮(zhèn)化的關(guān)系，主要集中在以下方面：第一，地方政府債務(wù)與城鎮(zhèn)化之間的因果關(guān)系。陳會玲等[3]利用省級面板對地方政府債務(wù)規(guī)模和城鎮(zhèn)化水平之間的關(guān)系進行格蘭杰檢驗，發(fā)現(xiàn)地方債規(guī)模是城鎮(zhèn)化的格蘭杰原因，且二者存在長期協(xié)整關(guān)系。第二，地方債影響城鎮(zhèn)化的效果與機制。黃映紅等[4]認(rèn)為地方債通過工業(yè)化和城鎮(zhèn)化影響房價進而推進城鎮(zhèn)化進程，熊毅等[5]發(fā)現(xiàn)地方債通過提升金融發(fā)展水平進而促進新型城鎮(zhèn)化質(zhì)量。第三，莊佳強等[6]通過定性研究，認(rèn)為舉債融資模式推進城鎮(zhèn)化緩解了資金壓力，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也有利于代際公平。然而當(dāng)前研究缺乏對二者之間的非線性關(guān)系的探討，以及地方債影響城鎮(zhèn)化的傳導(dǎo)機制尚不明確，這是本文試圖在理論和實證上做的邊際貢獻。

據(jù)此，本文首先構(gòu)建數(shù)理模型解釋了地方債對城鎮(zhèn)化的邊際效應(yīng)特征，其次采用個體固定效應(yīng)模型和工具變量法進行實證分析，重點研究地方債對城鎮(zhèn)化的非線性影響，以及老齡化、房價-收入比、固定資產(chǎn)投資、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在其中發(fā)揮的中介效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)路徑，衡量評價歷史上依靠地方債拉動城鎮(zhèn)化的績效，最后據(jù)此提出了控制地方債務(wù)規(guī)模在合理區(qū)間、扶持第三產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老服務(wù)行業(yè)等對策建議。

二、地方政府債務(wù)對城鎮(zhèn)化的影響機制

地方政府債務(wù)擴張代表著政府對經(jīng)濟的干預(yù)度加大，可以通過政府的強制行政力直接促進區(qū)域城鎮(zhèn)化進程（劉洪濤；肖功為）[7]，而地方政府債務(wù)擴張在不同城鎮(zhèn)化水平下具有雙重作用。

在城鎮(zhèn)化水平初期，地方政府債務(wù)擴張通過資金注入城市建設(shè)，成為重要的融資渠道，對城鎮(zhèn)建設(shè)具有積極的推動作用。政府投資拉動需求，促進非農(nóng)產(chǎn)業(yè)增長，吸引流動人口定居，從而推動城鎮(zhèn)化的發(fā)展。此外，地方政府債務(wù)在可控的范圍內(nèi)能夠增加城市居民經(jīng)營性和工資性收入（徐彥坤）[8]，對居民消費水平存在“倒U型”影響（金虎斌）[9]，這表明地方政府債務(wù)擴張在發(fā)展初期能夠提升居民經(jīng)濟與生活水平，吸引更多流動人口進城。然而，當(dāng)城市化步入中后期，由于資本邊際報酬遞減，以債務(wù)擴張增加的政府支出會產(chǎn)生擠出效應(yīng)，降低民間消費與投資，尤其對非公有制中小企業(yè)的影響較大（吳俊培等；程遠等；吳敏等；余明桂等）[10][11][12][13]。此外，土地財政導(dǎo)致房價高企與較高的債務(wù)負擔(dān)，增加了定居阻礙，進而對城鎮(zhèn)化率產(chǎn)生抑制作用。因此本文假設(shè)地方政府債務(wù)對城鎮(zhèn)化起到先促進后抑制的作用。

地方政府債務(wù)的擴張可能通過影響房價上升進而阻礙城鎮(zhèn)化水平的推進。2014年新預(yù)算法出臺后，中央允許省級政府委托發(fā)行地方債券，但地方政府仍然存在大量的隱形債務(wù)。土地財政是地方政府?dāng)U大債務(wù)的支撐，與房價密切相關(guān)。當(dāng)前，在全球經(jīng)濟下行的沖擊下，房地產(chǎn)市場面臨發(fā)展瓶頸，現(xiàn)存的債務(wù)利息和償還壓力可能加大地方政府財政壓力，進一步阻礙地方經(jīng)濟發(fā)展和城鎮(zhèn)化的推進。土地財政和房價上升可能促進土地城鎮(zhèn)化而非人的城鎮(zhèn)化，高房價不僅會提高定居成本，也會影響居民的獲得感和幸福感，增加生活壓力，對新型城鎮(zhèn)化建設(shè)產(chǎn)生負面影響。因此本文假設(shè)債務(wù)擴張能夠通過提高房價-收入比阻礙城鎮(zhèn)化。

養(yǎng)老負擔(dān)高的城市面臨更加嚴(yán)峻的社會公共服務(wù)的壓力，更有動力擴大債務(wù)以提供社會保障，而更加完善的養(yǎng)老服務(wù)將會吸引更多退休人群遷移定居，進一步促進城鎮(zhèn)化的發(fā)展，因此本文假設(shè)老齡化程度越高，地方政府債務(wù)對城鎮(zhèn)化的促進效果越強。

政府?dāng)U張性財政政策具有“擠進效應(yīng)”，財政擴張可以誘導(dǎo)民間消費與投資增加。城鎮(zhèn)化初期，由于基礎(chǔ)設(shè)施水平較低，政府?dāng)U大債務(wù)用以投資能夠完善當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施，形成集聚效應(yīng)與規(guī)模經(jīng)濟，對于企業(yè)投資產(chǎn)生正的外部性，進一步吸引外來人口流入以促進城市化。因此本文假設(shè)債務(wù)擴張能夠通過非農(nóng)固定投資以促進城市化。

三、模型設(shè)定與變量選取

（一）數(shù)理模型分析

本文的模型基于陸銘[14]提出的人口流動模型：

其中，為城鎮(zhèn)地區(qū)GDP，為城鎮(zhèn)地區(qū)總?cè)丝?，為農(nóng)村地區(qū)GDP，為農(nóng)村地區(qū)總?cè)丝?，E為遷移成本與城市病等因素所造成的定居成本。

變換方程（1）得：

對方程（2）兩邊同時增加，并同時除以得：

此時人口城鎮(zhèn)化率為，整理得：

因此城鎮(zhèn)化率與城鎮(zhèn)GDP呈正比，與GDP加居住成本E呈反比。

進一步參考萬廣華和張琰[15]的方法，定義城鎮(zhèn)部門的模型，生產(chǎn)技術(shù)由柯布-道格拉斯函數(shù)表示：

資本K由政府投資、居民投資invest兩部分組成，且政府投資的資金來源分別為政府一般預(yù)算支出G和地方政府債券debt，而且地方政府債務(wù)會導(dǎo)致企業(yè)金融化，降低企業(yè)的經(jīng)營性投資，因此居民投資是地方政府債務(wù)的反函數(shù)也是國民收入NI的整函數(shù)，令，所以定義資本K的方程為，帶入（4）可得

（5）

對debt求偏導(dǎo)得：。因此地方政府債務(wù)對城鎮(zhèn)地區(qū)GDP影響取決于a是否大于1，當(dāng)a>1時，地方政府債務(wù)促進城鎮(zhèn)地區(qū)GDP增長，當(dāng)a＜1時，地方政府債務(wù)阻礙城鎮(zhèn)地區(qū)GDP增長。而由于資本邊際效率遞減，a是呈遞減趨勢。

定居成本E包含流入人口的居住成本、尋找工作成本與制度性成本和生活成本。本文假設(shè)由房價和人口決定定居成本E，設(shè)。

然而，房價與地方政府債務(wù)息息相關(guān)，地方政府債務(wù)是房價的正函數(shù)，地方政府債務(wù)對人口流動也會有顯著影響，進一步影響到城鎮(zhèn)的人口數(shù)量，此時，

其中c＞0，d＞0，u為外生變量，表示其他影響房價變化和城鎮(zhèn)病的因素。

將方程（5）（6）帶入方程（3）可得

（7）式表明城鎮(zhèn)化率Urb由地方政府債務(wù)debt、國民收入NI、城鎮(zhèn)地區(qū)勞動力數(shù)量、城鎮(zhèn)和農(nóng)村的GDP、其他影響流動人口定居成本的因素決定。

對debt求導(dǎo)得：

由公式（8）可知，地方政府債務(wù)與城鎮(zhèn)化呈非線性關(guān)系，且地方政府債務(wù)對城鎮(zhèn)化具有正負兩個方向的影響，總效應(yīng)取決于兩個效應(yīng)的大小。

（二）變量選取與計量模型設(shè)定

本文選取的被解釋變量為人口城鎮(zhèn)化率，即城鎮(zhèn)常住人口/總常住人口。參考劉馨月、金兆懷[16]的方法用地方政府預(yù)算收入與支出的差額衡量地方政府顯性和隱性債務(wù)總額，公式為：

該指標(biāo)同時衡量了顯性債務(wù)與隱性債務(wù)的強度以及政府還款負擔(dān)水平。根據(jù)上文的理論模型分析結(jié)果和公式（8），為分析地方債對城鎮(zhèn)化影響的非線性關(guān)系，本文首先設(shè)定地方政府債務(wù)的二次項，構(gòu)建模型如下：

其中核心解釋變量為負債率debtin與負債率的平方debtin2，control為控制變量。為個體固定效應(yīng)，為殘差。

根據(jù)我國城鎮(zhèn)化實踐和理論模型分析結(jié)果，選取主要控制變量包括：

（1）第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員，理論上工業(yè)化是城鎮(zhèn)化的初始動力，工業(yè)就業(yè)崗位增多和城鎮(zhèn)內(nèi)需市場擴大是拉動城鎮(zhèn)化進程的最根本原因。

（2）第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員，無論是金融、研發(fā)等知識密集的高端生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、還是餐飲、娛樂等就業(yè)彈性高的傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)，在城鎮(zhèn)化后期會越來越成為促進城鎮(zhèn)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)（段炳德；龍奮杰等）[17][18]。

（3）房價-收入之比，用商品房平均出售價格除以居民人均收入表示，該指標(biāo)可以衡量房地產(chǎn)泡沫化程度，同時也表達了居民的居住成本負擔(dān)。房地產(chǎn)價格高漲會產(chǎn)生投機效應(yīng)和金融杠桿，刺激房地產(chǎn)投資和信貸融資，是吸引農(nóng)民進城和城鎮(zhèn)化的重要動力；但是房價過高也會“擠占”居民生活消費支出，阻礙新市民遷入，削弱城鎮(zhèn)化動能，因此影響效應(yīng)有待驗證。

（4）老齡化率，用老齡人口/總?cè)丝诒硎?。范建雙等[19]發(fā)現(xiàn)城鎮(zhèn)地區(qū)老齡化會促進城鎮(zhèn)化發(fā)展，農(nóng)村老齡化會抑制城鎮(zhèn)化發(fā)展。

（5）人口的對數(shù)，王雨楓等[20]從地理區(qū)位特征分析得出人口規(guī)模等因素對城鎮(zhèn)化發(fā)展有明顯的正向影響力，人口規(guī)模的增長提供了豐富的勞動力，推動城鎮(zhèn)化發(fā)展。

（6）新增固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）的對數(shù)，固定資產(chǎn)投資通過拉動經(jīng)濟增長和完善城鎮(zhèn)設(shè)施建設(shè)以吸引更多人口流入城鎮(zhèn)地區(qū)，從而推動城鎮(zhèn)化建設(shè)。

（三）數(shù)據(jù)來源與描述統(tǒng)計

本文采用2002-2020年全國31個省份數(shù)據(jù)，來源于EPS中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫、EPS中國區(qū)域經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫，國泰安區(qū)域經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫和國家統(tǒng)計局，存在的個別缺失的數(shù)據(jù)采用線性插值法補充。如表1。

樣本期內(nèi)各省城鎮(zhèn)化率平均為51%，但差距較大，最高約89.6%，最低約1.8%，說明我國城鎮(zhèn)化發(fā)展速度較快，但存在區(qū)域發(fā)展不平衡的問題。樣本期內(nèi)各省負債率平均約14.5%，最小值約0.8%，最大值約124.3%，說明存在部分地區(qū)負債提高速度過快，負債壓力過大。

房價收入比標(biāo)準(zhǔn)差相對較大，表明各地區(qū)各時期居民購房壓力不一，總體上房價上漲速度過快；非農(nóng)投資的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差都很高，表明城鎮(zhèn)固定投資增長較快，區(qū)域增長不平衡；第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)的平均值與標(biāo)準(zhǔn)差均高于第二產(chǎn)業(yè)，說明第三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)情況更為復(fù)雜多變；老齡化率的數(shù)據(jù)表明老年人口占比相對穩(wěn)定；人口規(guī)模的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差表明各地區(qū)人口數(shù)量差異過大。

四、回歸結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸

對模型進行Hausman檢驗，結(jié)果顯示均應(yīng)采用個體固定效應(yīng)模型。采用帶穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤的最小二乘法擬合模型，結(jié)果如表2所示。第（1）列回歸為OLS回歸，為解決內(nèi)生性問題，本文使用兩階段工具變量回歸（2sls），選取負債率平方的滯后項與負債率的滯后項作為工具變量，結(jié)果如列（2）。工具變量適度性檢查均對相應(yīng)的內(nèi)生變量顯著，F(xiàn)值分別為165.77與325.51；不可識別檢驗的P值為0，Kleibergen-PaaprkWaldF統(tǒng)計量為427.789；過度識別檢驗為0，因此選取的工具變量是合適的。

第（1）列基準(zhǔn)回歸和第（2）列工具變量法回歸結(jié)果均顯示，負債率的一次項系數(shù)顯著為正，二次項系數(shù)顯著為負，表明地方政府債務(wù)與城鎮(zhèn)化之間存在“倒U型”的非線性關(guān)系，地方政府債務(wù)增長對城鎮(zhèn)化具有先促進后抑制的效果。首先，在債務(wù)率較低時，政府舉債能夠有效促進城鎮(zhèn)化。由政府大量投入資金到城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共性項目，有助于擴大城鎮(zhèn)就業(yè)容量、帶動居民收入提高和消費市場旺盛，從而吸引農(nóng)業(yè)人口進城實現(xiàn)城鎮(zhèn)化加速。

在債務(wù)率較高時，地方債會對城鎮(zhèn)化產(chǎn)生抑制效果。這個令人警惕的現(xiàn)象的原因可能在于：一是地方政府債務(wù)擴張過大會抑制企業(yè)投融資動力，對私人投資行為和民間消費產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。二是地方債資金的投入方向主要是道路、綠化、公共場館、房地產(chǎn)等，大都為高額投入、低收益率、長回報周期的領(lǐng)域，這類投資積累到一定程度后會降低城鎮(zhèn)化的投融資效率，對城鎮(zhèn)化產(chǎn)生抑制作用。

通過測算得到地方在對城鎮(zhèn)化由促進到抑制的拐點為債務(wù)率約169％時，對城鎮(zhèn)化由加速拉動到邊際效率遞減的拐點為債務(wù)率約79％。表明政府債務(wù)對城鎮(zhèn)化的促進效率下滑從79%的低債務(wù)率水平就開始顯現(xiàn)了，進一步說明依賴地方債務(wù)無約束性擴張來促進城鎮(zhèn)化的方式是非經(jīng)濟性的，且不具有可持續(xù)性。

第（3）列實證結(jié)果表明，在控制了其他因素后，房價-收入比的提高，即房地產(chǎn)價格泡沫與居民住房負擔(dān)加重會阻礙城鎮(zhèn)化進程。Wang等[21]認(rèn)為城鎮(zhèn)化與房價是相互耦合相互促進的關(guān)系[23]；而喻燕[22]發(fā)現(xiàn)人口城鎮(zhèn)化也能夠反過來推高房價-收入比。因此，房價-收入比與城鎮(zhèn)化之間存在雙向因果關(guān)系，必須解決內(nèi)生性問題。在中介變量中加入房價-收入比的滯后一階，使用2sls回歸發(fā)現(xiàn)存在弱工具變量問題，因此使用有限信息最大似然估計法（LIML），該方法能夠較好的解決弱工具變量問題，大樣本下與2SLS漸進等價。回歸結(jié)果為第（3）列。此時負債率的影響系數(shù)方向不變，但絕對值有所增加，其他控制變量與第（2）列的影響方向均一致，而房價-收入比的系數(shù)顯著為負。房價-收入比的提高代表著房價上漲速度大于當(dāng)?shù)鼐用袷杖胨降脑鲩L速度，這不僅直接提高了新遷入農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口的購房、租房成本，而且間接擠壓了日常消費水平，最終導(dǎo)致人口流入趨勢和定居意愿減弱（李輝等）[23]，對區(qū)域人口城鎮(zhèn)化率產(chǎn)生抑制效果。再加上中國居民傳統(tǒng)的子女婚配用房需求，房價過快增長會嚴(yán)重削弱進城農(nóng)民工的留居意愿（Wei&Zhang）[24]，使得農(nóng)民工處于城-鄉(xiāng)“兩棲”而無法在城鎮(zhèn)穩(wěn)定“市民化”，不符合新型城鎮(zhèn)化的人本主義內(nèi)核。

其他控制變量中，第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)對城鎮(zhèn)化的促進系數(shù)顯著為正，但第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)的系數(shù)不顯著。說明服務(wù)業(yè)對城鎮(zhèn)化的促進效果是凸顯的。證實了在控制了內(nèi)生性問題后，第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)容量增加更能有效拉動城鎮(zhèn)化上升，原因可能在于服務(wù)業(yè)具有不可保存、地理范圍不可移動特征。當(dāng)前第三產(chǎn)業(yè)已是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中占比最高的產(chǎn)業(yè)，由于鮑莫爾所提出的“成本病”問題，第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值與就業(yè)人數(shù)會繼續(xù)增加，而且無論生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)還是消費性服務(wù)業(yè)其就業(yè)需求大多處于城鎮(zhèn)地區(qū)。因此，鼓勵擴大第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)可以更加有效地吸納農(nóng)民工進城務(wù)工，加快城鎮(zhèn)化推進。

（二）中介效應(yīng)

地方政府債務(wù)對城鎮(zhèn)化的影響存在直接效應(yīng)和中介效應(yīng)，本文主要考慮老齡化、房價-收入比、固定工資產(chǎn)投資3個因素，采用中介效應(yīng)模型研究地方政府債務(wù)影響新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的作用機制。

首先，考察老齡化率通過影響地方政府債務(wù)進而影響城鎮(zhèn)化的機制，自變量選取老齡化率，中介變量選取地方政府債務(wù)負債率，被解釋變量為城鎮(zhèn)化率。因老齡化率與地方政府債務(wù)存在雙向因果關(guān)系，故采用ivmediate法，工具變量選取負債率一階滯后項。表3第一列結(jié)果顯示，老齡化能夠通過地方政府債務(wù)影響城鎮(zhèn)化，且中介效應(yīng)顯著。現(xiàn)有研究證明了人口老齡化是提高地方政府債務(wù)率的重要因素（朱德云等；黃春元等）[25][26]。地方政府面臨老齡化帶來的公共服務(wù)壓力，通過顯性或隱性債務(wù)能夠緩解發(fā)放養(yǎng)老金、提供養(yǎng)老服務(wù)的財政壓力。

其次，地方政府債務(wù)通過正向影響房價-收入比，進而促進了城鎮(zhèn)化。自變量選取地方政府債務(wù)，中介變量選取房價-收入比。因房價-收入比與城鎮(zhèn)化存在雙向因果關(guān)系，故采用ivmediate法，工具變量選取房價-收入比一階滯后項。表3第二列結(jié)果可知，地方政府債務(wù)通過影響房價-收入比進一步影響城鎮(zhèn)化，中介效應(yīng)顯著為正。學(xué)界已有文獻證實了地方債推高房價-收入比的結(jié)論（黃映紅等；翟東升）[4][27]，地方政府債務(wù)能夠促進房地產(chǎn)市場繁榮（喬寶云等）[28]，房地產(chǎn)泡沫也會在表面上推動城鎮(zhèn)建設(shè)。

最后，地方政府債務(wù)通過提高固定投資進而促進城鎮(zhèn)化。中介變量選擇固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶），由表3第三列結(jié)果可知地方政府債務(wù)通過影響非農(nóng)固定資產(chǎn)投資進一步影響城鎮(zhèn)化，中介效應(yīng)顯著為正。政府舉債增加了政府支出，也會加大政府對城鎮(zhèn)建設(shè)的固定資產(chǎn)投資，推動城鎮(zhèn)化建設(shè)，同時地方政府專項債規(guī)模較低時會拉動民間投資（龍小燕等）[29]。但地方政府債務(wù)的擴張也會擠出企業(yè)投資。因此保障政府債務(wù)融資促進城鎮(zhèn)化積極作用的同時，也要重視對城鎮(zhèn)化中市場力量的抑制作用。

（三）調(diào)節(jié)效應(yīng)

設(shè)定老齡化、第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)與政府債務(wù)變量的交叉項，以考察這些控制變量在城鎮(zhèn)化影響機制中所起的調(diào)節(jié)效應(yīng)。首先，表4第（1）列加入了地方政府債務(wù)負債率與老齡化率的交叉項，得出老齡化率與地方政府債務(wù)負債率的一次項均顯著為正，但交叉項為負的結(jié)果。由此可知，該調(diào)節(jié)效應(yīng)為負。這說明老齡化程度的提高進一步削弱了地方政府債務(wù)對城鎮(zhèn)化的促進效果。啟示在當(dāng)前老齡化加快背景下，高地方債推進的城鎮(zhèn)化模式將會愈發(fā)難以為繼，亟待轉(zhuǎn)型。

其次，表4第（2）列加入了地方債與第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)對數(shù)的交叉項，得出地方政府債務(wù)的一次項與第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)均顯著為正，但交叉項為負的關(guān)系。由此可見，該調(diào)節(jié)效應(yīng)為負。雖然地方債確實可以拉動城鎮(zhèn)化，但是這個效應(yīng)更多發(fā)生在制造業(yè)型省份或城鎮(zhèn)，對于服務(wù)業(yè)、高端產(chǎn)業(yè)省份，動力有所下降。鑒于服務(wù)業(yè)比重高的省份大都為東部發(fā)達地區(qū)，因此說明通過地方債驅(qū)動城鎮(zhèn)化只適用于經(jīng)濟起飛階段、發(fā)展中省份；對于發(fā)達省份、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高端省份的城鎮(zhèn)化應(yīng)注意不要過度依賴政府債務(wù)，而第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)能抑制地方債對城鎮(zhèn)化的促進作用。表明服務(wù)業(yè)發(fā)達的省份更不容易陷入發(fā)債促進城鎮(zhèn)化的陷阱。

五、結(jié)論與政策建議

本文通過理論模型和實證分析研究了地方政府債務(wù)對新型城鎮(zhèn)化的影響機制與效應(yīng)。主要結(jié)論為：（1）本文的研究發(fā)現(xiàn)地方政府債務(wù)擴張對城鎮(zhèn)化產(chǎn)生先促進再抑制的非線性影響，債務(wù)擴張有利于完善城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和促進就業(yè)，但也會擠出私人投資和資本效率下降，進而抑制城鎮(zhèn)化，因此地方政府高債務(wù)杠桿促進城鎮(zhèn)化的模式不可長期持續(xù)。（2）通過中介效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)研究了地方政府債務(wù)影響城鎮(zhèn)化的機制，發(fā)現(xiàn)地方政府債務(wù)能夠通過抬高房價-收入比、刺激固定資產(chǎn)投資，進而促進城鎮(zhèn)化建設(shè)；老齡化程度越高的地方政府越傾向于擴大債務(wù)以維系城鎮(zhèn)化建設(shè)；但是老齡化與第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)都會抑制地方政府債務(wù)對城鎮(zhèn)化的促進效果。（3）解決內(nèi)生性問題后，發(fā)現(xiàn)房價-收入比攀升會加重居民住房負擔(dān)，從而不利于吸引農(nóng)村轉(zhuǎn)移人口流入和城鎮(zhèn)化進展；但是第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)擴大是城鎮(zhèn)化的重要動力源。

根據(jù)研究結(jié)論，提出對策建議如下：

（1）嚴(yán)格控制地方政府債務(wù)規(guī)模，對債務(wù)率偏高的省份施加強約束。建立更為嚴(yán)格的監(jiān)管機制，避免因債務(wù)過度膨脹而導(dǎo)致的財政風(fēng)險。在高城鎮(zhèn)化水平區(qū)域要警惕政府隱性債務(wù)促進城鎮(zhèn)化面臨的效率加速下滑問題，進一步規(guī)范約束地方城投平臺的過度投融資行為，以防止資金的無效流動和投資的低效率。推進地方政府債券市場化改革，可利用市場手段化解隱性地方政府債務(wù)規(guī)模，應(yīng)引入可轉(zhuǎn)債、債務(wù)置換等金融工具，為地方政府提供更為靈活的債務(wù)管理方式，從而逐步化解債務(wù)壓力。

（2）面對老齡化帶來的壓力，在政府舉債經(jīng)營城鎮(zhèn)化大背景下，進一步優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)。應(yīng)加強財政支出中對養(yǎng)老服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、適老型社會改造方面的力度，以提高老年人的生活質(zhì)量，為城鎮(zhèn)化提供穩(wěn)定的社會基礎(chǔ)。此外，還應(yīng)大力完善社區(qū)養(yǎng)老設(shè)施和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)服務(wù)水平，有效應(yīng)對人口老齡化帶來的挑戰(zhàn)。同時政府應(yīng)當(dāng)采取生育獎勵和完善母嬰保障措施刺激育齡人口的生育意愿，保持人口結(jié)構(gòu)的平衡，控制老齡化程度處于正常范圍，避免老齡化對城鎮(zhèn)化進程產(chǎn)生負面影響。

（3）經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)政府應(yīng)當(dāng)適時轉(zhuǎn)變城鎮(zhèn)化發(fā)展路徑，當(dāng)下“高房價-高土地出讓金收入-高政府發(fā)債融資”的傳統(tǒng)城鎮(zhèn)化路徑與政策難以為繼，未來城鎮(zhèn)化動力亟需轉(zhuǎn)變?yōu)橛沙擎?zhèn)政府提供普惠、均等、可及的公共服務(wù)來吸引農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口進城留居，應(yīng)當(dāng)加強社會公共服務(wù)的均等性以加強農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口的市民化水平，幫助流動人口“留下來”。

（4）發(fā)達省份、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高端省份應(yīng)當(dāng)控制房價水平，并進一步發(fā)展實體經(jīng)濟以吸引流動人口定居。高額的房價收入比會阻礙流動人口落戶，應(yīng)保障房地產(chǎn)與金融市場健康穩(wěn)定，并控制房產(chǎn)價格處于流動人口落戶可負擔(dān)的水平。此外，應(yīng)大力發(fā)展實體經(jīng)濟，由于服務(wù)業(yè)發(fā)達的省份會更不容易陷入發(fā)債促進城鎮(zhèn)化的陷阱，因此要依靠第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來更多的非農(nóng)就業(yè)機會，并注意產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對城市生態(tài)韌性的影響，為流動人口提供較好的生活環(huán)境[30]。

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[責(zé)任編輯：李利林]

StudyontheImpactMechanismandEffectofLocalGovernmentDebtonUrbanization

GUOLi，WEIJiachen

Abstract：Theexpansionoflocalgovernmentdebtisanimportantdrivingforceandinevitablemanifestationofthetraditionalurbanizationmodelledbythegovernmentanddrivenbyinvestmentinourcountry.However，theproblemoflocaldebtisbecomingincreasinglyprominent，andthehigh-leverageurbanizationmodelledbylocalurbaninvestmentplatformsurgentlyneedstobetransformed.Thisarticleusesdatafrom31provincesacrossthecountryfrom2002to2020，andusesindividualfixedeffectsandinstrumentalvariablemodelstoempiricallyanalyzetheimpactmechanismoflocalgovernmentdebtonnewurbanizationanditsmediatingandmoderatingeffects.Itisfoundthattheexpansionoflocaldebthasanonlinearimpactonurbanization，whichpromotesfirstandthensuppresses.Theexpansionofdebtintheearlystageisconducivetoimprovingurbaninfrastructureandpromotingemployment，butthedeclineincapitalefficiencyandthecrowdingoutofprivateinvestmentinthelaterstageareprominent;localdebtpromotesurbanizationbyraisingthehouseprice-incomeratioandstimulatingfixedassetinvestment;Thehighertheagingoflocalgovernments，themoreinclinedtheyaretopromoteurbanizationthroughdebtexpansion;however，employmentintheserviceindustrywillslowdownthepromotioneffectoflocaldebtonurbanization.Basedonthis，itisproposedthatregionswithhighlevelsofurbanizationshouldmorestrictlycontrolthescaleoflocalgovernmentdebt，restrainthebehavioroflocalurbaninvestmentcompanies，localfiscalexpendituresaremorebiasedtowardsinclusivepublicservicessuchaselderlysupportandhousingsecurity，andplaytheroleoftertiaryindustryemploymentinurbanization.

Keywords：Urbanization;localgovernmentdebt;HousingPrice-to-IncomeRatio；Aging