摘 要：文章探討了債券通對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)開放的意義。首先，介紹了債券通的概念、運(yùn)作方式及其作為一個(gè)投資渠道的特點(diǎn)。接著，從擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)、提高市場(chǎng)流動(dòng)性、提升國(guó)際化水平和促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展與成熟等四個(gè)方面闡述了債券通對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的積極影響。最后，提出了優(yōu)化債券通運(yùn)行的建議，包括優(yōu)化運(yùn)行機(jī)制和加強(qiáng)監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)管理。

關(guān)鍵詞：債券通 中國(guó)債券市場(chǎng) 市場(chǎng)開放 市場(chǎng)流動(dòng)性 國(guó)際化水平

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2024）09-111-02

一、引言

近年來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)在規(guī)模和深度上不斷增長(zhǎng)，逐漸成為全球重要的債券市場(chǎng)之一。為了進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)的開放與發(fā)展，中國(guó)政府于2017年推出了債券通。債券通是中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的重要舉措之一，旨在為境外投資者提供便捷、高效和透明的渠道，以投資中國(guó)內(nèi)地債券市場(chǎng)。

二、債券通的定義和特點(diǎn)

（一）債券通的概念和運(yùn)作方式

1.債券通的概念。債券通是指境內(nèi)外投資者通過(guò)我國(guó)香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施連接，買賣兩個(gè)市場(chǎng)交易流通債券的機(jī)制安排。它允許境外投資者通過(guò)中國(guó)香港這個(gè)離岸市場(chǎng)，使用人民幣或外匯投資于中國(guó)的債券市場(chǎng)。

2.債券通的運(yùn)作方式。債券通的運(yùn)作方式包括“北向通”和“南向通”。在債券通“北向通”平穩(wěn)運(yùn)行4年多后，債券通“南向通”正式上線，標(biāo)志著我國(guó)債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“南北雙向”互聯(lián)互通。

“北向通”是境外投資者通過(guò)中國(guó)香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間的互聯(lián)互通機(jī)制，投資于內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)的方式。具體來(lái)說(shuō)，境外投資者可以通過(guò)中國(guó)香港的債券交易平臺(tái)或銀行，將其投資需求發(fā)送到內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)，與內(nèi)地債券投資者進(jìn)行交易。交易完成后，債券的托管和結(jié)算等后續(xù)服務(wù)也由內(nèi)地和香港的基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)共同完成。而與此同時(shí)，“南向通”則是境內(nèi)投資者通過(guò)兩地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間的互聯(lián)互通機(jī)制，投資于香港債券市場(chǎng)的渠道。境內(nèi)投資者可以通過(guò)其所在地的銀行或證券公司等金融機(jī)構(gòu)，將其投資需求發(fā)送到香港P/cMaiWSH+I5hEom6PZy8bSn+Z76cjUb7LyT45hGz3U=的債券交易平臺(tái)或銀行，與香港債券投資者進(jìn)行交易。這種運(yùn)作方式為境內(nèi)投資者提供了更多的投資選擇，進(jìn)一步豐富了我國(guó)債券市場(chǎng)的投資品種。隨著“南向通”的正式上線，中國(guó)債券市場(chǎng)的開放程度進(jìn)一步提升。這不僅有助于吸引更多的境外投資者參與中國(guó)債券市場(chǎng)，提升市場(chǎng)的流動(dòng)性和深度，而且也有助于提高中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際影響力。同時(shí)，“南向通”也為境內(nèi)投資者提供了更多的投資機(jī)會(huì)，推動(dòng)了中國(guó)資本市場(chǎng)的多元化發(fā)展。

（二）債券通作為投資渠道的特點(diǎn)

1.入市流程更簡(jiǎn)化。在之前的QFII、RQFII和結(jié)算代理模式下，境外投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)需要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的流程和手續(xù)，包括簽署結(jié)算代理協(xié)議、向監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)資質(zhì)、提交投資計(jì)劃等。這些流程不僅耗費(fèi)時(shí)間較長(zhǎng)，而且還需要支付一定的代理費(fèi)用。相比之下，債券通無(wú)需簽署結(jié)算代理協(xié)議，備案時(shí)間也更短，這使得境外機(jī)構(gòu)通過(guò)債券通進(jìn)入境內(nèi)債市的準(zhǔn)入時(shí)間更短、流程更簡(jiǎn)化。

2.擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)。通過(guò)引入境外投資者，債券通可以擴(kuò)大中國(guó)債券市場(chǎng)的投資者基礎(chǔ)。這意味著更多的機(jī)構(gòu)和資金可以進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)，增加市場(chǎng)的資金來(lái)源和活躍度。這種擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)的作用可以帶來(lái)多方面的影響。擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)可以促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。更多的投資者參與市場(chǎng)交易，可以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性和深度，提高市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。這有助于減少市場(chǎng)的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)可以提高中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際影響力。境外投資者的參與可以推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌和融合，提高中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際化水平和國(guó)際認(rèn)可度。這有助于吸引更多的國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)，促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的開放和發(fā)展。境外投資者的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)管理理念可以為中國(guó)債券市場(chǎng)帶來(lái)新的思路和理念，推動(dòng)市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展。例如，境外投資者對(duì)于信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)管理的要求可以促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提升；境外投資者的投資策略和交易模式可以為中國(guó)債券市場(chǎng)帶來(lái)新的交易模式和投資策略，推動(dòng)市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展。

3.提高市場(chǎng)流動(dòng)性。境外投資者的參與可以通過(guò)多種方式提高中國(guó)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。首先，境外投資者通常具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和多元化的投資策略，他們的參與可以帶來(lái)更多的交易需求和交易機(jī)會(huì)，從而增加市場(chǎng)的交易量。其次，境外投資者的投資行為往往更加理性和長(zhǎng)期化，他們的參與可以穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，減少市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，提高市場(chǎng)的穩(wěn)定性。此外，境外投資者的參與還可以促進(jìn)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。由于境外投資者對(duì)于不同市場(chǎng)和資產(chǎn)的價(jià)格形成機(jī)制有著更深入的理解和掌握，他們的交易行為可以更準(zhǔn)確地反映債券的真實(shí)價(jià)值，提高市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。

4.提升國(guó)際化水平。債券通允許境外投資者投資于中國(guó)債券市場(chǎng)，推動(dòng)了中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。這種國(guó)際化進(jìn)程可以帶來(lái)多方面的影響。債券通吸引了更多的境外投資者參與中國(guó)債券市場(chǎng)，這增加了中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際知名度。這些投資者的參與可以促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的交流和合作，推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際接軌。債券通推動(dòng)了中國(guó)債券市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新和發(fā)展。境外投資者的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好可以為中國(guó)債券市場(chǎng)帶來(lái)新的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會(huì)。例如，可以根據(jù)境外投資者的需求推出更多類型的債券產(chǎn)品，如綠色債券、可轉(zhuǎn)債等，以滿足不同投資者的需求。債券通還促進(jìn)了中國(guó)債券市場(chǎng)的資本流動(dòng)和全球配置。通過(guò)引入境外投資者，中國(guó)債券市場(chǎng)可以更好地融入全球資本市場(chǎng)體系，促進(jìn)資本的跨境流動(dòng)和全球配置。這不僅有利于提升中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際地位，也有利于推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的平衡和發(fā)展。

三、債券通對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)開放的意義

（一）擴(kuò)大中國(guó)債券市場(chǎng)的投資者基礎(chǔ)

通過(guò)引入境外投資者，債券通有助于擴(kuò)大中國(guó)債券市場(chǎng)的投資者基礎(chǔ)。這不僅可以增加市場(chǎng)的資金來(lái)源，提高市場(chǎng)的活躍度，還可以引入更多的國(guó)際資本和經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)與國(guó)際接軌。境外投資者的參與可以帶來(lái)更多的國(guó)際資本，增加中國(guó)債券市場(chǎng)的資金來(lái)源。這些資本的流入可以促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展，提高市場(chǎng)的深度和廣度。境外投資者的參與可以增加市場(chǎng)的交易量和活躍度。由于境外投資者的投資行為和交易策略相對(duì)更加理性和長(zhǎng)期化，他們的參與可以減少市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，提高市場(chǎng)的穩(wěn)定性。境外投資者的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好可以推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)發(fā)展。為了滿足不同投資者的需求，中國(guó)債券市場(chǎng)可以推出更多類型的債券產(chǎn)品，如綠色債券、可轉(zhuǎn)債等，增加市場(chǎng)的多樣性和靈活性。

（二）提高中國(guó)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性

境外投資者的參與可以增加市場(chǎng)的交易量和活躍度。由于境外投資者的投資行為相對(duì)更加理性和長(zhǎng)期化，他們的參與可以減少市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，提高市場(chǎng)的穩(wěn)定性。同時(shí)，更多的交易需求和機(jī)會(huì)也可以吸引更多的投資者參與市場(chǎng)交易，形成良性循環(huán)。境外投資者的投資策略和交易行為可以豐富市場(chǎng)的交易模式和策略。他們通常具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和多元化的投資策略，可以為市場(chǎng)帶來(lái)更多的交易機(jī)會(huì)和投資選擇。這有助于提高市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。例如，假設(shè)一家境外的大型資產(chǎn)管理公司通過(guò)債券通投資中國(guó)債券市場(chǎng)，它的投資規(guī)模較大且投資周期較長(zhǎng)。這種投資者的參與可以增加市場(chǎng)的交易量，提高市場(chǎng)的活躍度。同時(shí)，它的投資行為也會(huì)更加理性和穩(wěn)定，有助于減少市場(chǎng)的非理性波動(dòng)。此外，這家境外投資者還可以將其在全球市場(chǎng)上的投資經(jīng)驗(yàn)和策略引入中國(guó)債券市場(chǎng)，豐富市場(chǎng)的交易模式和策略，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。境外投資者的參與可以促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展。為了滿足不同投資者的需求和適應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)的趨勢(shì)，中國(guó)債券市場(chǎng)可以進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展。例如，推出更多類型的債券產(chǎn)品、加強(qiáng)債券的信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)管理等措施可以提高市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和適應(yīng)能力。

（三）提升中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際化水平

通過(guò)引入境外投資者和推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)則與國(guó)際接軌，債券通有助于提升中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際化水平。境外投資者的參與可以帶來(lái)更多的國(guó)際資本流入中國(guó)債券市場(chǎng)。這不僅可以增加市場(chǎng)的資金來(lái)源，也可以提高中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際知名度。為了滿足境外投資者的需求和遵循國(guó)際市場(chǎng)的規(guī)則，中國(guó)債券市場(chǎng)需要不斷完善自身的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，與國(guó)際市場(chǎng)接軌。這可以推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)范化和法制化進(jìn)程，提高市場(chǎng)的透明度和公信力。債券通可以促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通。通過(guò)與其他國(guó)家和地區(qū)的金融市場(chǎng)建立聯(lián)系和合作，可以推動(dòng)資本的跨境流動(dòng)和全球配置，提高中國(guó)債券市場(chǎng)的全球影響力。

舉個(gè)例子，假設(shè)一家境外銀行想要通過(guò)QFII或RQFII方式投資中國(guó)債券市場(chǎng)，它需要向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)資質(zhì)，并提交投資計(jì)劃。在獲得批準(zhǔn)后，還需要與中國(guó)的結(jié)算代理機(jī)構(gòu)簽署代理協(xié)議，并支付一定的代理費(fèi)用。而如果該銀行選擇通過(guò)債券通投資，它只需要在債券通平臺(tái)上進(jìn)行注冊(cè)和備案，就可以直接投資中國(guó)債券市場(chǎng)，無(wú)需支付額外的代理費(fèi)用。這種流程的簡(jiǎn)化對(duì)于境外投資者來(lái)說(shuō)具有很大的吸引力。它降低了投資成本，提高了投資效率，使得境外投資者可以更加便捷地進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)。這也為中國(guó)的債券市場(chǎng)提供了更多的資金來(lái)源和活躍度。

（四）促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展和成熟

境外投資者的參與有助于推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展和成熟。境外投資者通常具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，他們的參與可以為境內(nèi)投資者提供參考和借鑒。這有助于推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提升。為了滿足境外投資者的需求和適應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)的趨勢(shì)，中國(guó)債券市場(chǎng)需要不斷完善基礎(chǔ)設(shè)施和交易制度。例如，提高電子交易平臺(tái)的功能和效率、優(yōu)化結(jié)算和交割流程等措施，可以提高市場(chǎng)的運(yùn)行效率和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。境外投資者的參與可以促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展。又如，為了滿足不同投資者的需求，可以推出更多類型的債券產(chǎn)品、發(fā)展債券衍生品市場(chǎng)等。這有助于豐富市場(chǎng)的產(chǎn)品種類和交易策略，提高市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和適應(yīng)能力。通過(guò)與境外投資者的交流和合作，還可以引入更多的國(guó)際先進(jìn)理念和經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)專業(yè)人才的培養(yǎng)和市場(chǎng)認(rèn)知度的提升。

四、優(yōu)化債券通運(yùn)行的建議

（一）優(yōu)化債券通運(yùn)行機(jī)制，提高市場(chǎng)流動(dòng)性

除了現(xiàn)有的國(guó)債和政策性金融債，可以逐步引入企業(yè)債、地方政府債等更多種類的債券，同時(shí)也可以增加競(jìng)價(jià)交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等更多交易方式，以滿足不同投資者的需求。進(jìn)一步簡(jiǎn)化投資流程，例如，減少審批環(huán)節(jié)、提高投資效率等，可以降低投資成本，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。在“北向通”和“南向通”的基礎(chǔ)上，可以進(jìn)一步優(yōu)化運(yùn)行機(jī)制，提高交易效率和市場(chǎng)透明度。又如，可以加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高交易平臺(tái)的穩(wěn)定性和安全性；可以優(yōu)化結(jié)算和托管流程，降低交易成本和提高效率；可以加強(qiáng)信息披露和監(jiān)管力度，確保市場(chǎng)的公平和透明。

（二）加強(qiáng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理，保障債券市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行

建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，包括風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、預(yù)警、控制等環(huán)節(jié)，有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。隨著“南向通”的正式上線，監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性更加凸顯。應(yīng)加強(qiáng)對(duì)境外投資者的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理，確保其合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)控制能力；應(yīng)建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系和應(yīng)急預(yù)案機(jī)制，防范和應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事件；應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的監(jiān)測(cè)和分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決潛在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論

通過(guò)對(duì)債券通的深入剖析，可以發(fā)現(xiàn)其在中國(guó)債券市場(chǎng)開放中起到了重要作用。引入境外投資者有助于擴(kuò)大投資者的基礎(chǔ)，提高市場(chǎng)活躍度，增加資金來(lái)源。同時(shí)，債券通還有助于提高中國(guó)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，豐富交易模式，提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。此外，債券通還能提升中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際化水平，推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)則與國(guó)際接軌，增強(qiáng)中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)國(guó)際投資者的吸引力。為了充分發(fā)揮債券通的作用，需要進(jìn)一步優(yōu)化其運(yùn)行機(jī)制。本文提出了增加交易的品種和方式、簡(jiǎn)化投資流程、完善債市制度以及加強(qiáng)信息披露和透明度等建議，以提高市場(chǎng)流動(dòng)性。此外，加強(qiáng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理也是保障債券市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的關(guān)鍵。建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、加大監(jiān)管力度以及完善危機(jī)處理機(jī)制等措施，有助于維護(hù)市場(chǎng)秩序和保護(hù)投資者的利益。

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（作者單位：廣州銀行股份有限公司 廣東廣州 5114455）

[作者簡(jiǎn)介：彭素杰（1981—），女，蒙古族，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，碩士研究生，廣州銀行股份有限公司，研究方向：金融。]（責(zé)編：若佳）