摘 要：近年來，醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)欣欣向榮，消費(fèi)者不斷增加，資本市場也對此青睞有加。但隨著大量資本快速涌入，醫(yī)美行業(yè)也遭遇了寒潮。通過對國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)美產(chǎn)品公司——A公司近年來的發(fā)展歷程進(jìn)行闡述，分析其經(jīng)營優(yōu)勢、困境及機(jī)會，同時(shí)結(jié)合其近六年內(nèi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對其發(fā)展、盈利、營運(yùn)、償債能力分別分析，得出A公司盈利、營運(yùn)、償債能力都較突出，未來應(yīng)著重提高發(fā)展能力的結(jié)論。最后，綜合上述分析，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，對醫(yī)美行業(yè)的未來發(fā)展提出建議。

關(guān)鍵詞：醫(yī)美行業(yè)；醫(yī)美產(chǎn)品；財(cái)務(wù)分析

中圖分類號：F203 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2024）16-0038-04

一、醫(yī)美行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及A公司簡介

隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展、國民消費(fèi)水平的不斷提升，越來越多的人開始關(guān)注和使用美容技術(shù)來改善形象。隨之，中國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長，呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。中國醫(yī)美領(lǐng)域消費(fèi)者群體呈現(xiàn)年輕化、女性化、高收入等特點(diǎn)。年輕女性是醫(yī)美消費(fèi)的主力，而男性消費(fèi)者數(shù)量也在逐年增加。隨著消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變和升級，越來越多消費(fèi)者愿意嘗試醫(yī)美服務(wù)，尤其是“90后”“00后”等年輕群體，對醫(yī)美的接受度和認(rèn)可度較高。眾多企業(yè)發(fā)現(xiàn)了這片“藍(lán)海”，在政府的支持和鼓勵(lì)下，大量投入研發(fā)，造就了醫(yī)療美容技術(shù)的進(jìn)步。同時(shí)各公司也不斷創(chuàng)新營銷渠道，加強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)營管理。因此，雖然行業(yè)正在經(jīng)歷疫情后的短暫冷卻時(shí)間，但未來的醫(yī)美市場仍具有廣闊的前景[1]。

盡管如此，行業(yè)內(nèi)仍存在一些問題，如缺乏監(jiān)管、營銷誤導(dǎo)、倫理和道德問題、價(jià)格不透明、不當(dāng)使用藥物和設(shè)備以及客戶隱私和數(shù)據(jù)安全等問題亟待解決。政府和相關(guān)機(jī)構(gòu)未來將繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管力度，保障消費(fèi)者的生命和財(cái)產(chǎn)安全，以避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)和損失。

秉持讓生命有更高的質(zhì)量和尊嚴(yán)的目標(biāo)，在高速發(fā)展的勢頭下，2020年9月，A公司成功上市，登陸A股市場，開啟了新征程。多年來，A公司始終堅(jiān)持創(chuàng)新研發(fā)，不斷填補(bǔ)國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)品空白，在2010、2013、2015、2017年四年中分別將透明質(zhì)酸的皮膚填充劑、長效皮膚填充劑、利多卡因皮膚填充劑和頸紋修復(fù)填充劑首次成功商業(yè)化，為企業(yè)的行業(yè)領(lǐng)先地位奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，A公司也在各種評選中脫穎而出。作為醫(yī)美行業(yè)的龍頭企業(yè)，A公司自成立以來取得了行業(yè)內(nèi)多個(gè)第一，其產(chǎn)品取得多項(xiàng)證書。因此，研究A公司對整個(gè)醫(yī)美行業(yè)具有借鑒意義。

二、A公司經(jīng)營分析

（一）經(jīng)營優(yōu)勢分析

1.產(chǎn)品優(yōu)勢

（1）產(chǎn)品種類多，涵蓋范圍廣

A公司產(chǎn)品主要有三大類，其中以透明質(zhì)酸鈉注射類產(chǎn)品為主體，包括五款具有差異化的細(xì)分產(chǎn)品，基本能夠滿足顧客需求。A公司的產(chǎn)品配置符合醫(yī)美行業(yè)的梯度，其主要的幾款產(chǎn)品均為行業(yè)首例或獨(dú)立擁有。公司配置了不同價(jià)位、不同功效的產(chǎn)品以面對不同消費(fèi)水平、不同需求的客戶，幾乎涵蓋了所有的用戶群，為其打下了牢固的消費(fèi)者基礎(chǔ)。

（2）具有差異化的競爭優(yōu)勢

企業(yè)在市場上的競爭表現(xiàn)就是產(chǎn)品的銷售情況，如果產(chǎn)品具有獨(dú)特的、不可替代的競爭優(yōu)勢，企業(yè)就能在行業(yè)競爭中立于不敗之地。而要想長久具有這種地位，其產(chǎn)品的壁壘將起到至關(guān)重要的作用，即其他企業(yè)難以復(fù)制其產(chǎn)品。

在A公司的一眾產(chǎn)品中，壁壘較強(qiáng)的產(chǎn)品有嗨體和寶尼達(dá)兩個(gè)。嗨體是國內(nèi)首款獲批的能夠改善頸部皺紋的Ⅲ類醫(yī)療器械，其主要成分是玻尿酸、多種氨基酸、L-肌酸和維生素B2，作用于頸部皮膚真皮層成了頸部抗衰的代稱。當(dāng)前并無其他廠商報(bào)批嗨體的類似產(chǎn)品，這不僅昭示著A公司在醫(yī)美行業(yè)的領(lǐng)軍地位，也意味著其正獨(dú)享頸部修復(fù)市場。

另一款產(chǎn)品寶尼達(dá)雖然也是透明質(zhì)酸注射產(chǎn)品，但持久性是其最大的優(yōu)勢。寶尼達(dá)中具有特殊的微球，它能在很長一段時(shí)間內(nèi)刺激自身膠原蛋白生長，而非僅僅進(jìn)行填充，因此其持久性可以達(dá)到5年以上，如果保持效果好，甚至可能達(dá)到10年之久。這樣的持久性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)行業(yè)最長的18個(gè)月。玻尿酸行業(yè)，短效產(chǎn)品已經(jīng)是一片紅海，而A公司則成功搶占了長效玻尿酸的藍(lán)海。

2.銷售優(yōu)勢

區(qū)別于可比公司華熙生物逐漸轉(zhuǎn)向TOC業(yè)務(wù)而需要更高的營銷投入，A公司的銷售主要是TOB，基本采用直銷模式，經(jīng)銷方式只是輔助，且經(jīng)銷路線更短。在直銷的模式下，企業(yè)直接參與產(chǎn)品的推廣和銷售終端，直接介紹自己的產(chǎn)品。這不僅有助于節(jié)省營銷成本，而且因公司是最了解自身產(chǎn)品的，所以能夠最清晰地闡述自身優(yōu)勢，有助于客戶更清晰、直接地了解產(chǎn)品，做出最適合自己的選擇。這樣，客戶就得到了最好的效果，這種滿意也會轉(zhuǎn)化為再次消費(fèi)的動(dòng)力。而該經(jīng)銷模式則能彌補(bǔ)直銷不能直接覆蓋的醫(yī)療機(jī)構(gòu)的不足，二者共同發(fā)力，有利于迅速擴(kuò)大產(chǎn)品的市場占有率。

3.研發(fā)優(yōu)勢

根據(jù)藥監(jiān)局分類，A公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品醫(yī)療美容注射類注入材料是Ⅲ類醫(yī)療器械。要想將產(chǎn)品推上市場，就要經(jīng)歷項(xiàng)目立項(xiàng)、實(shí)驗(yàn)室研究、使用動(dòng)物進(jìn)行實(shí)驗(yàn)、注冊提交檢驗(yàn)、在臨床進(jìn)行實(shí)驗(yàn)評價(jià)等階段考驗(yàn)，最終才能注冊申報(bào)，這段流程最短也需要近3年的時(shí)間。因此，如果在一個(gè)產(chǎn)品完全喪失市場后才開始研發(fā)新產(chǎn)品是一定會被時(shí)代和行業(yè)所淘汰的，而失去產(chǎn)品的公司根本無力支持長期、大筆的研發(fā)投入，必將走向破產(chǎn)。因此，企業(yè)日常就要不斷進(jìn)行研發(fā)，保證產(chǎn)品的更新?lián)Q代，這對行業(yè)的不斷發(fā)展也有積極意義。

根據(jù)資料顯示，自2017—2022年，每年A公司在研發(fā)方面都投入了大量資金，其研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重一直穩(wěn)定在8%左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。從其多次生產(chǎn)出行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先產(chǎn)品和多次成為國內(nèi)首家獲得各類認(rèn)證可以看出，A公司多年來一直堅(jiān)持自主研發(fā)、不斷創(chuàng)新，始終引領(lǐng)國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的發(fā)展方向。

（二）經(jīng)營困境分析

1.股價(jià)下跌

2023年初，A公司開盤價(jià)為564.5元，至2023年底，收盤價(jià)僅為294.33元，一年之內(nèi)接近腰斬。在這一年的下滑中，A公司也為穩(wěn)定股價(jià)采取了舉措。2023年10月25日晚，A公司實(shí)際控制人發(fā)布了增持計(jì)劃[2]，第二天股價(jià)總計(jì)上漲約一個(gè)百分點(diǎn)。

針對A公司的增持計(jì)劃，有投融資專家表示，未來維護(hù)公司股價(jià)穩(wěn)定，在企業(yè)股價(jià)不斷下跌時(shí)，實(shí)控人采取的增持行為可以起到護(hù)盤的作用，目的是向市場發(fā)布信號，表明實(shí)控人對公司未來發(fā)展的信心，有助于穩(wěn)定和提升股價(jià)。A公司投資關(guān)系部門的代表栗一星指出，雖然醫(yī)美消費(fèi)需求在短期內(nèi)可能會受到整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和消費(fèi)景氣程度的影響而產(chǎn)生波動(dòng)，導(dǎo)致部分投資者出現(xiàn)暫時(shí)的信心波動(dòng)，進(jìn)而使整個(gè)消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)面臨一定的壓力。但是，醫(yī)美行業(yè)在消費(fèi)醫(yī)療系統(tǒng)中仍處于前景廣闊的行業(yè)。隨著疫情的結(jié)束，我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷恢復(fù)，市場也將重現(xiàn)之前的輝煌。

2.行業(yè)競爭加劇

玻尿酸，又常被人們喚作透明質(zhì)酸，在醫(yī)美中被廣泛應(yīng)用于諸如填充臉部皺紋之類的醫(yī)療美容以及整形手術(shù)上，并發(fā)揮著舉足輕重的角色。作為這個(gè)領(lǐng)域中不可忽視的力量，A公司的營業(yè)收入高度依賴于這種透明質(zhì)酸產(chǎn)品的銷售與生產(chǎn)。然而，隨著市場對玻尿酸的需求日漸萎縮，單靠這一產(chǎn)品的經(jīng)營狀況愈發(fā)堪憂，在某種程度上也成為了A公司后續(xù)成長發(fā)展的瓶頸。據(jù)2023年度中期財(cái)務(wù)報(bào)告所揭示的數(shù)據(jù)表明，在A公司已然推出并獲得批準(zhǔn)投入使用的注射類皮膚填充劑中，絕大多數(shù)為透明質(zhì)酸產(chǎn)品。但由于過去一段時(shí)間內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的熱度驟升，吸引了眾多企業(yè)紛紛投身于這個(gè)充滿挑戰(zhàn)與機(jī)遇的醫(yī)美領(lǐng)域，希望能夠在玻尿酸這一市場中找到屬于自己的機(jī)會。因此，玻尿酸市場的競爭壓力不斷加劇，無論是玻尿酸原料還是終端產(chǎn)品的價(jià)格，近幾年來均呈現(xiàn)逐年走低的趨勢。

3.產(chǎn)品更新陷入瓶頸

從2022年的年報(bào)可以看出，為拓展競爭優(yōu)勢、擴(kuò)充產(chǎn)品寬度，A公司開始進(jìn)入肉毒素的研發(fā)。但到2023年上半年為止，雖然其研發(fā)的注射用A型肉毒毒素三期臨床試驗(yàn)已經(jīng)完成，但該研發(fā)只是邁過了其中的一道檻。肉毒素屬于藥品范疇，對生產(chǎn)者的技術(shù)水平的要求很高，國家監(jiān)管嚴(yán)格，審批周期長，獲準(zhǔn)審批相較于醫(yī)療器械管理的注射類產(chǎn)品難度大。

（三）經(jīng)營機(jī)會分析

為了確保公司價(jià)值得以長期保持在較高水平，確實(shí)需要為廣大投資人創(chuàng)造更為廣闊的業(yè)務(wù)發(fā)展前景，僅憑玻尿酸一個(gè)核心概念尚無法勝任。

為了將產(chǎn)品線延伸至肉毒素和膠原蛋白方面，A公司意圖收購HuonsBio。2021年，A公司以8.56億元成功收購其25.42%股權(quán)；次年，雙方簽訂經(jīng)銷協(xié)議，A公司成為其唯一中國經(jīng)銷商，享有中國區(qū)排他權(quán)。同年，A公司還收購了沛奇隆公司全部股權(quán)，作為其踏入膠原蛋白領(lǐng)域的先手棋。

在近期頗受關(guān)注的“減肥藥”領(lǐng)域A公司早已進(jìn)行了深入布局。早在其于2020年成功登陸資本市場之時(shí)，就擬定了研發(fā)如注射用A型肉毒毒素、注射用基因重組蛋白藥物等的研發(fā)計(jì)劃，以及去氧膽酸藥物的研發(fā)等多個(gè)關(guān)鍵項(xiàng)目。其中，涉及去氧膽酸注射液即是一款備受推崇的減肥產(chǎn)品。而在此基礎(chǔ)上，A公司亦積極參與了GLP-1類減肥產(chǎn)品的研發(fā)工作，目前正在重點(diǎn)研發(fā)的產(chǎn)品包括利拉魯肽注射液及司美格魯肽注射液。

三、A公司財(cái)務(wù)分析

通過對A公司近六年來財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的四方面財(cái)務(wù)能力進(jìn)行分析，評價(jià)A公司財(cái)務(wù)狀況。

（一）發(fā)展能力分析

2020年及之前，A公司處于高速發(fā)展階段，公司經(jīng)歷了發(fā)行新股、募集資金到位等經(jīng)營節(jié)點(diǎn)，貨幣資金大幅增加，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2020年達(dá)到了驚人的523.01%。

營業(yè)收入增長率方面，A公司呈現(xiàn)螺旋式上升的態(tài)勢，即使經(jīng)歷了疫情和疫情過后的消費(fèi)降級，營業(yè)總收入總體也呈現(xiàn)大幅增長的趨勢，增長率體現(xiàn)出節(jié)點(diǎn)性，與企業(yè)擴(kuò)張趨勢相吻合。

再看營業(yè)利潤增長率，排除2020年的疫情影響和疫情剛過的短暫消費(fèi)降級的影響，A公司的利潤增長其實(shí)非?？捎^，明顯優(yōu)于同行業(yè)其他企業(yè)整體水平。

但這I6tcgac3E3jqe9WI61tWO2v9Y6il6iXDTZKfORw6m2Q=些增長都在2022年戛然而止，三項(xiàng)增長率自2022年起陡降。

（二）盈利能力分析

凈資產(chǎn)收益率方面，近六年間，A公司凈資產(chǎn)收益率平均值接近30%，顯著高于同行業(yè)平均值。這表明在利用自有資本獲取收益方面，A公司具有較強(qiáng)的能力[3]。

再看銷售毛利率和銷售凈利率。A公司企業(yè)銷售毛利率不僅保持在90%以上。而且還在不斷增長；2022年毛利率更是達(dá)到驚人的94.58%。雖然生物科技企業(yè)的特點(diǎn)便是高毛利，但在行業(yè)內(nèi)A公司也是遙遙領(lǐng)先的。凈利率方面，2021年公司凈利率達(dá)到今年來的最高點(diǎn)66.13%，2022年雖有所下降，也只下降了不到一個(gè)百分點(diǎn)。這主要是由于近年來企業(yè)不斷擴(kuò)張帶來了規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)因?yàn)锳公司主要經(jīng)營TO B端，銷售費(fèi)用耗費(fèi)不大。

（三）營運(yùn)能力分析

2021年之前，A公司的存貨周轉(zhuǎn)率呈穩(wěn)步上升趨勢；2022年雖有小幅下降，但不明顯。說明其經(jīng)營效率較高，且仍不斷優(yōu)化提升經(jīng)營效率。

自2017年起，A公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，說明公司資金周轉(zhuǎn)能力不斷增強(qiáng)。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率方面，除2022年出現(xiàn)了腰斬式下跌外其他時(shí)間一直呈穩(wěn)步上升態(tài)勢。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著高于應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率，這意味著公司在上下游企業(yè)間議價(jià)能力較好，現(xiàn)金流情況較好、資金周轉(zhuǎn)狀況好。

（四）償債能力分析

資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的長期償債能力。從債權(quán)人角度來看，指標(biāo)越高說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，債權(quán)人的利益越得不到保障。資產(chǎn)負(fù)債率屬于中性指標(biāo)，不能單獨(dú)使用資產(chǎn)負(fù)債率判斷企業(yè)經(jīng)營狀況。速動(dòng)比率是指企業(yè)的速動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比率，表示企業(yè)可以立即償還流動(dòng)負(fù)債的能力[4]。

從A公司資產(chǎn)負(fù)債率來看，2020年之前呈逐年下降趨勢，2021年起雖有所回升，但仍大幅度低于2019年，由此表明總體而言其長期償債能力不斷提升。從流動(dòng)比率、速動(dòng)比率角度看，2020年之前呈逐年上升的趨勢，自2021年起不斷下滑，但指標(biāo)也顯著高于2019年及之前，表明A公司保持著較強(qiáng)的短期償債能力。

四、進(jìn)一步發(fā)展的對策建議

（一）研發(fā)為本，產(chǎn)品為根

在當(dāng)今快速發(fā)展的醫(yī)療美容產(chǎn)品市場之中，非侵入式的產(chǎn)品逐漸成為主流，主要涉及肉毒毒素、透明質(zhì)酸鈉、再生類產(chǎn)品以及光電設(shè)備等多個(gè)方面。與此同時(shí)，市場上也在源源不斷地涌現(xiàn)各種全新的產(chǎn)品和材料。為了在競爭日益激烈的市場中取得優(yōu)勢，醫(yī)美產(chǎn)品公司必須進(jìn)一步強(qiáng)化自身的研發(fā)實(shí)力，積極開拓新興的細(xì)分市場領(lǐng)域，以更加精準(zhǔn)地滿足廣大消費(fèi)者的需求。同時(shí)，要借助各種方法提升技術(shù)水平、改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量，以獲得更為持久的產(chǎn)品生命周期。除此之外，企業(yè)還需要專注本業(yè)，持續(xù)探索學(xué)術(shù)前沿和科技革新；抑或是通過收購兼并來整合具有前瞻性的技術(shù)和產(chǎn)品，提升核心競爭力，加強(qiáng)技術(shù)和產(chǎn)品的戰(zhàn)略儲備，從而持續(xù)穩(wěn)固其在市場中的主導(dǎo)地位。

（二）豐富產(chǎn)品線，產(chǎn)品多點(diǎn)開花

眾多醫(yī)藥美容產(chǎn)品企業(yè)投身于精心打造卓越非凡的爆款商品，目的在于顯著提升收益并進(jìn)一步增強(qiáng)自身品牌的影響力。但如今僅依靠單一款商品來滿足多元化的終端需求已變得越來越困難，更遑論為企業(yè)創(chuàng)造持久的品牌價(jià)值。基于此，唯有立足于終端市場需求，通過構(gòu)建具有個(gè)性化特色、高度明確性和全面性的產(chǎn)品矩陣，才能做出最符合細(xì)分市場的產(chǎn)品[1]。在制定品牌營銷戰(zhàn)略之時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分運(yùn)用產(chǎn)品矩陣的戰(zhàn)術(shù)策略，以滿足跨領(lǐng)域的多元需求，在達(dá)到營收效益最大化的同時(shí)，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。

（三）健全營銷體系，加強(qiáng)市場認(rèn)同

由于互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，企業(yè)營銷最關(guān)鍵的手段就是線上營銷。因此，企業(yè)應(yīng)充分利用網(wǎng)絡(luò)平臺展示和推廣產(chǎn)品，同時(shí)運(yùn)用新時(shí)代的新手段提高品牌曝光度，吸引潛在客戶。例如，企業(yè)可以通過微博、抖音等平臺與網(wǎng)紅大V合作，發(fā)布醫(yī)美知識、實(shí)時(shí)宣傳行業(yè)新動(dòng)態(tài)，在提高用戶黏性的同時(shí)，提高品牌知名度。與此同時(shí)，品牌建設(shè)是醫(yī)美企業(yè)獲得市場認(rèn)同的基礎(chǔ)，醫(yī)美企業(yè)應(yīng)明確品牌定位，打造差異化品牌形象，同時(shí)注重品牌口碑的積累，不斷提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、服務(wù)，樹立良好的品牌形象。

參考文獻(xiàn)：

[1] 彭峰云，王偉東，周嘉.財(cái)務(wù)分析視角下的醫(yī)美產(chǎn)品公司發(fā)展特點(diǎn)及建議[J].中國市場，2023（10）：5-8，13.

[2] 頡雅昕.Y企業(yè)股份回購動(dòng)因及財(cái)務(wù)分析研究[J].中國集體經(jīng)濟(jì)，2023（36）：61-64.

[3] 曾西勤.基于哈佛框架下H生物財(cái)務(wù)分析[J].北方經(jīng)貿(mào)，2023（11）：95-98.

[4] 劉冬生.企業(yè)高溢價(jià)并購動(dòng)因及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究：以A公司并購案為例[J].會計(jì)師，2022（4）：23-25.

[責(zé)任編輯 興 華]