摘"要： 以2012-2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為研究對象，探究媒體關(guān)注下高管薪酬激勵對企業(yè)價值的影響。研究結(jié)果表明：高管薪酬激勵有利于提升企業(yè)價值，而無論媒體來源于網(wǎng)絡(luò)還是報刊，媒體報道數(shù)和媒體負(fù)面報道數(shù)均對二者關(guān)系存在積極影響。通過對企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性的劃分，發(fā)現(xiàn)上述關(guān)系在非國有企業(yè)中表現(xiàn)得更為突出。

關(guān)鍵詞： 高管薪酬；媒體報道；薪酬激勵；企業(yè)價值

中圖分類號：F275；G212""文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A"""""文章編號： 1673-0453（2024）03-0085-0009

對于股份制公司來說，高管薪酬激勵制度是公司持續(xù)向前發(fā)展的重要基石之一，因?yàn)樵趦蓹?quán)分離制度下，這種激勵制度可以讓高管自身利益與股東、企業(yè)利益有效兼容。一個合理的薪酬激勵制度可以在滿足高管利益的同時促進(jìn)企業(yè)價值最大化，因此在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下研究高管薪酬激勵制度顯得尤為重要。

近年來，媒體依靠著互聯(lián)網(wǎng)等新載體快速發(fā)展，不但扮演著傳遞信息、緩解信息碰撞的角色，還通過提高利益相關(guān)者對企業(yè)的理解程度影響著企業(yè)的經(jīng)濟(jì)決策，對市場效率、股票流動性和資產(chǎn)定價等產(chǎn)生影響［1］，并在公司治理、社會監(jiān)督領(lǐng)域中發(fā)揮著不容忽視的作用，其直接效果可以在企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效中得到直觀體現(xiàn)。

在國內(nèi)外學(xué)者的研究中，比較一致的結(jié)論是高管薪酬激勵能幫助管理者作出更好的管理決策，推動企業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)價值［26］。從媒體報道角度出發(fā)，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為傳統(tǒng)媒體報道可以提高高管薪酬契約有效性，從而提升企業(yè)價值［79］。近年來，也有少部分學(xué)者利用網(wǎng)絡(luò)股票貼吧的數(shù)據(jù)［10］或者社交媒體數(shù)據(jù)［11］探討互聯(lián)網(wǎng)對高管薪酬效率的影響或?qū)ζ髽I(yè)治理的效用。另外，在對媒體性質(zhì)進(jìn)行區(qū)分后，部分學(xué)者認(rèn)為負(fù)面媒體報道有利于社會監(jiān)督治理，有助于改善企業(yè)績效［1214］。但黃輝等學(xué)者對此持有不同意見，他們認(rèn)為負(fù)面媒體報道會造成股價波動，增加相關(guān)成本，降低企業(yè)價值［1517］。

以往研究多側(cè)重于傳統(tǒng)報刊媒體，較少涉及網(wǎng)絡(luò)媒體。本研究將網(wǎng)絡(luò)媒體納入研究范圍，豐富了高管薪酬激勵問題的研究視角。除此以外，以往文獻(xiàn)多從高管年薪或股權(quán)激勵角度進(jìn)行研究，而高管年薪和股權(quán)激勵均屬于薪酬激勵。本研究在兼顧高管年薪和股權(quán)激勵基礎(chǔ)上，從完善薪酬激勵角度更好評估企業(yè)價值。作為公司外部治理的一個重要組成部分，研究媒體報道在高管薪酬激勵和企業(yè)價值中的作用，將有助于管理者、股東和投資者更好地運(yùn)用信息來制定相應(yīng)利益決策，進(jìn)而完善公司治理體系，提高企業(yè)業(yè)績。

一、 理論分析與研究假說

（一） 高管薪酬激勵與企業(yè)價值

在兩權(quán)分離下，管理層與股東之間的追求并不完全一致。根據(jù)理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，他們都會選擇最大化自身利益。如何化解代理沖突，減少代理成本，推動兩者之間的利益統(tǒng)一，是學(xué)術(shù)界一直重點(diǎn)關(guān)注的問題。1976年，Jensen和Meckling提出了最優(yōu)薪酬契約理論，他們認(rèn)為企業(yè)為了協(xié)調(diào)高管與股東的利益沖突，會選擇與高管簽訂“報酬績效”契約，利用薪酬來激勵高管們更加勤奮工作。近年來，該契約往往還會規(guī)定一筆與企業(yè)績效相關(guān)的高管股權(quán)激勵。在契約限制下，包括高管在內(nèi)的管理層報酬與企業(yè)價值緊密相連，高管的工作表現(xiàn)決定了報酬水平。為了自身利益，高管盡職盡責(zé)，愿意為企業(yè)創(chuàng)造更多價值；而企業(yè)在企業(yè)價值增加情況下，也樂于提高高管報酬以激勵其作出正確決定。二者皆為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化而努力。從最優(yōu)契約理論視角出發(fā)，國外學(xué)者Edward認(rèn)為薪酬能夠激發(fā)員工對工作的熱情，提升工作效率，最終提高企業(yè)價值［4］。國內(nèi)學(xué)者嚴(yán)由亮等通過實(shí)證研究證明對高管進(jìn)行薪酬激勵是推動企業(yè)提升價值的重要動力［1819］。基于上述原因，本文認(rèn)為高管薪酬激勵可以讓高管在工作中保持積極心態(tài)，從而提高企業(yè)經(jīng)營效率，提升企業(yè)價值。由此提出H1：

H1：在其他條件不變情況下，高管薪酬激勵與企業(yè)價值之間呈正相關(guān)關(guān)系。

（二） 高管薪酬激勵、媒體關(guān)注與企業(yè)價值

在媒體多元化和信息爆炸時代，特別是在企業(yè)年報發(fā)布時，為了提高閱讀量，媒體會迅速搜集年報中的關(guān)鍵信息，進(jìn)一步處理后呈現(xiàn)給公眾。媒體對上市公司的關(guān)注和報道增多意味著該公司受到公眾的關(guān)注增加。在獲得更多媒體關(guān)注前，薪酬增長會促使高管努力提升股價，進(jìn)而大幅提高企業(yè)價值［9］；在獲得更多媒體關(guān)注后，媒體報道會增強(qiáng)高管薪酬契約的有效性［8］。頻繁的媒體報道會吸引證券分析師、機(jī)構(gòu)投資者等外部監(jiān)督者的關(guān)注［20］，而頻繁的關(guān)注可以有效提高公司信息透明度，讓公司高管的經(jīng)營表現(xiàn)和報酬信息變得更為公開和透明。因此大量有關(guān)公司的媒體報道可以對公司及其高管形成強(qiáng)而有力的監(jiān)管和約束，促使公司在制定相關(guān)薪酬激勵政策時更加恪守職責(zé)，從而改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司價值。由此提出H2：

H2：媒體報道能夠強(qiáng)化高管薪酬激勵與企業(yè)價值之間的正相關(guān)性關(guān)系。

若高管不合理的薪酬受到媒體關(guān)注，在社會上引起了廣泛的負(fù)面討論，便會觸發(fā)公司的內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制，即公司內(nèi)部相關(guān)部門會展開調(diào)查行動。但我國目前還存在“所有者缺位”、獨(dú)立董事僅為“花瓶”等諸多內(nèi)部治理問題［21］，這些問題的解決迫切需要外部力量來彌補(bǔ)內(nèi)部治理機(jī)制的缺陷。作為一種外部手段，負(fù)面媒體報道可以通過引發(fā)聲譽(yù)機(jī)制［22］與行政介入對高管薪酬產(chǎn)生影響：

第一，聲譽(yù)機(jī)制。1980年，F(xiàn)ama最早指出，管理層的名譽(yù)對他們將來的就業(yè)機(jī)會和薪水有很大影響［2324］。如果媒體對高管不當(dāng)薪酬進(jìn)行了報道，那么上市公司及其高管將會面臨更多的市場監(jiān)管。在這種情況下，公司股價容易發(fā)生波動，而高管在人力資本市場的信譽(yù)和價值也很可能受到影響。若公司因此對高管進(jìn)行職務(wù)調(diào)整，那么高管很可能喪失經(jīng)營權(quán)力，其在人力市場的價值也會隨之下降，再就業(yè)將會受到影響。

第二，行政介入。李培功等研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)管理層不合理報酬被媒體大肆報道并在社會上產(chǎn)生大面積負(fù)面影響時，很可能會引起監(jiān)管部門的行政干預(yù)［11］。行政介入可以成為一種保障投資者利益的方式［2526］。隨著有關(guān)部門的不斷介入，涉事高管或許會受到公開批評，或被視為不適合就職管理層，或被禁止進(jìn)入股市等。

因此被媒體負(fù)面報道之后，高管會更努力地提升自己的工作績效，以增強(qiáng)自身業(yè)績與薪酬的關(guān)聯(lián)性，從而減少股東及利益相關(guān)者指責(zé)，避免受到監(jiān)管部門處罰。與此同時，企業(yè)在被媒體大量負(fù)面報道時，更傾向于為高管制定一份與其付出努力相符的薪酬激勵契約。由此提出H3：

H3：負(fù)面媒體報道能夠增強(qiáng)高管薪酬激勵與企業(yè)價值之間的正相關(guān)關(guān)系。

二、 研究設(shè)計(jì)

（一） 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

2009年9月，我國政府首次對國企實(shí)行“限薪令”。這一政策的出臺對其他企業(yè)也起到了一定示范和指導(dǎo)作用，有利于推動公司高管薪酬的制定趨于合理，并促進(jìn)薪酬激勵機(jī)制正向作用的發(fā)揮。鑒于限薪令對企業(yè)的沖擊以及全球新冠疫情的爆發(fā)，選取了2012—2019年滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)，對高管薪酬、媒體報道與公司價值三者的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。同時，為了確保數(shù)據(jù)的有效性，對樣本作如下處理：首先，剔除2012—2019年特別處理的ST、ST*公司數(shù)據(jù)；其次，剔除金融類上市公司，隨后剔除數(shù)據(jù)不齊全的上市公司；最后，對樣本進(jìn)行縮尾處理以剔除存在異常值的數(shù)據(jù)。經(jīng)過處理后共獲得了1 237家企業(yè)8 659個面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于國泰君安以及中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）。

（二） 變量定義

1. 被解釋變量

參考李百興等［9］的方法，選取托賓Q值（Tobin Q）作為被解釋變量，以此來度量公司的價值。Tobin Q既可以體現(xiàn)公司業(yè)績，也可以反映公司的市值。

2. 解釋變量

從整體來看，高管薪酬激勵（Lnpay）應(yīng)該包含高管貨幣薪酬、股權(quán)薪酬和在職消費(fèi)。由于企業(yè)員工的實(shí)際消費(fèi)數(shù)據(jù)很難獲得，所以企業(yè)管理層的報酬用貨幣薪酬和股權(quán)薪酬來衡量。借鑒張燕紅的方法，計(jì)算高管完整薪酬是以報表中高管薪酬總額加上高管持股比例與基本每股收益的乘積，再除以高管人數(shù)，并計(jì)算其自然對數(shù)而獲得［27］。

3. 調(diào)節(jié)變量

數(shù)據(jù)來源于CNRDS數(shù)據(jù)庫，包括400余個網(wǎng)絡(luò)媒介及600余份報刊雜志。網(wǎng)絡(luò)新聞最主要包括20家主流網(wǎng)絡(luò)財(cái)經(jīng)媒體的新聞報道，如和訊網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)、東方財(cái)富網(wǎng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、鳳凰財(cái)經(jīng)、中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、搜狐財(cái)經(jīng)。報刊新聞主要包含八大主流財(cái)經(jīng)報紙：《中國證券報》《上海證券報》《第一財(cái)經(jīng)日報》《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》《中國經(jīng)營報》《經(jīng)濟(jì)觀察報》《證券日報》和《證券時報》。CNRDS數(shù)據(jù)庫運(yùn)用機(jī)器學(xué)習(xí)方法對文字情緒進(jìn)行判別，樣本中的準(zhǔn)確率達(dá)到85%，能很好把握上市公司的利好消息和不利消息。參考黃俊［28］、李百興等［9］的做法，以上市公司年度媒體報道數(shù)量加1的自然對數(shù)來衡量媒體報道（Media-T），以負(fù)面報道數(shù)量占當(dāng)年媒體報道數(shù)量的比重來衡量負(fù)面媒體報道（Media-N）。

4. 控制變量

控制變量的選取參考了郭照蕊等［7］、李百興等［9］、張燕紅［27］的做法。利用獨(dú)立董事在董事會中所占的比重（IDR）衡量獨(dú)立董事的有效性；利用第一大股東持股比例（Top1）了解公司股權(quán)的聚散情況；利用營業(yè)收入增長率（Grow）明確企業(yè)處于何種成長期；利用資產(chǎn)負(fù)債率（Lever）考察企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險；利用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Turn）了解企業(yè)的資本運(yùn)營能力；利用資產(chǎn)回報率（ROA）衡量企業(yè)的盈利能力；公司的總資產(chǎn)（LnSize）是影響公司規(guī)模的主要因素，通過對數(shù)化方法測量，使得數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)；利用β系數(shù)（Beta）衡量市場風(fēng)險，不同行業(yè)可能因其具有不同市場風(fēng)險導(dǎo)致企業(yè)價值有所不同。設(shè)置年度（Year）和行業(yè)（Industry）為虛擬變量以控制其可能帶來的影響。本文變量定義見表1。

（三） 模型構(gòu)建

基于前述的三個假設(shè)，將解釋變量、調(diào)節(jié)變量以及控制變量滯后一期以解決反向因果問題，構(gòu)建如下三個模型：

Tobin Qt=β0+β1Lnpayt－1+Controlt－1+∑Year+∑Industry+ε （1）

Tobin Qt=β3+β4Lnpayt－1+β5Media－Tt－1×Lnpayt－1+β6Media－Tt－1+Controlt－1+∑Year+∑Industry+ε（2）

Tobin Qt=β7+β8Lnpayt－1+β9Media－Nt－1×Lnpayt－1+β6Media－Nt－1+Controlt－1+∑Year+∑Industry+ε。（3）

三、 實(shí)證分析

（一） 描述性分析

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2所示。由表2可知，Tobin Q的標(biāo)準(zhǔn)差為1.236，最小值僅為0.803，最大值卻高達(dá)10.032。這意味著樣本間有很大差別，原因可能在于上市公司所處行業(yè)不同。不同行業(yè)具有不同市場風(fēng)險，而不同市場風(fēng)險又給各行業(yè)帶來了不同的平均收益率，即不同行業(yè)以盈利能力為橋梁影響著處在某一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)價值［29］。薪酬激勵的標(biāo)準(zhǔn)差為0.649，最小值為11.375，最大值為15.193，這表明不同公司的薪酬激勵差別不大。從總數(shù)來看，報刊媒體報道指標(biāo)和網(wǎng)絡(luò)媒體報道指標(biāo)的均值分別為3.535和4.333，最大值分別為7.018和7.200。這說明媒體比較關(guān)注上市公司的動態(tài)。另外，二者的標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.089和0.839，這說明我國各上市公司之間受到的媒體關(guān)注程度有較大差別。綜合來看，網(wǎng)絡(luò)上發(fā)表的媒體報道比報刊報道要多，并且前者比后者的報道更集中，這或許是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)具備靈活性和整合性的信息收集特性［30］，而移動終端的興起讓網(wǎng)絡(luò)報道擁有了快捷、方便且低成本的特點(diǎn)。這些網(wǎng)絡(luò)媒體為了追求“點(diǎn)擊率”等直接利益，報道更集中于熱點(diǎn)新聞，而忽略了其他新聞。此外，從均值指標(biāo)來看，在報刊和網(wǎng)絡(luò)上發(fā)布的負(fù)面報道占媒體報道的比重分別為0.258和0.280，表明媒體更偏向于報道上市公司的正面新聞。第一大股東持股比例的標(biāo)準(zhǔn)差為14.894，這意味著我國上市公司之間的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不相似，反而有較大差異。營業(yè)收入增長率差距也較大，最高可達(dá)2.135，最小僅為0.508，這說明我國上市公司所處的成長期有較大不同。

（二） 回歸性分析

三個模型的回歸結(jié)果見表3所示。從表3第（1）列可知，高管薪酬激勵與公司價值之間顯著正相關(guān)，假設(shè)1得到驗(yàn)證。這意味著高管薪酬激勵的提高會使公司價值有明顯增加。從第（2）列可知，對于高管薪酬激勵與企業(yè)價值而言，相關(guān)企業(yè)的媒體報道數(shù)量愈多，二者關(guān)系愈強(qiáng)，并且無論是報刊媒體報道還是網(wǎng)絡(luò)媒體報道，都可以很好發(fā)揮這一調(diào)節(jié)效果，假設(shè)2得到驗(yàn)證。這表明對于受到媒體關(guān)注較多的企業(yè)而言，薪酬激勵的提升會給企業(yè)價值帶來較大正面影響。從第（3）列可知，負(fù)面媒體報道能夠增強(qiáng)高管薪酬激勵對企業(yè)價值的激勵效果，假設(shè)3得到驗(yàn)證。這說明負(fù)面媒體報道可以進(jìn)一步推動高管薪酬激勵對公司價值的提升。

（三） 進(jìn)一步分析

由于媒體關(guān)注水平、企業(yè)制度等因素不同，媒體報道在高管薪酬激勵和企業(yè)價值中的調(diào)控作用很可能有別于其對于國有企業(yè)與非國有企業(yè)之間做調(diào)控作用。張俊民等發(fā)現(xiàn)，在國有企業(yè)中，媒體報道在管理層防衛(wèi)與會計(jì)信息透明性之間起到了明顯調(diào)節(jié)作用，而對民營企業(yè)卻沒有影響［31］。原東良研究發(fā)現(xiàn)，相較于非國有企業(yè)，新聞媒體情緒對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響在國企企業(yè)中會被弱化［32］。一般來說，國有企業(yè)有國家支持，其規(guī)模越大，受到媒體報道的影響越小，因此媒體報道的調(diào)節(jié)作用可能較小。而非國有企業(yè)沒有國家支持，則需要自己進(jìn)行媒體公關(guān)。若相關(guān)的負(fù)面報道較多，企業(yè)便會開展行動，肅清高管不良行為，制定更為嚴(yán)格的制度，督促高管恪盡職守，因此負(fù)面媒體報道的調(diào)節(jié)作用可能較大。由此可以假設(shè)，負(fù)面媒體報道的作用在非國有企業(yè)中更明顯。

區(qū)分產(chǎn)權(quán)屬性的的回歸結(jié)果如表4所示。從表4第（1）、（2）列可知，對于國有企業(yè)來說，無論是來源于報刊還是網(wǎng)絡(luò)的負(fù)面媒體報道均在5%的顯著性水平下表現(xiàn)出相關(guān)性，與非國有企業(yè)均在1%的顯著性水平相比，負(fù)面媒體報道顯然在非國有企業(yè)中表現(xiàn)出更好的調(diào)節(jié)效果。主要原因包括：一是國有企業(yè)擁有國家扶持，負(fù)面報道對其影響不大，而非國有企業(yè)更容易受到利益相關(guān)者以及社會大眾的影響，社會大眾的想法又容易被負(fù)面媒體報道左右；二是政府會通過調(diào)控來減弱負(fù)面報道的影響，使高管薪酬激勵對企業(yè)價值的敏感性降低，即國有企業(yè)的薪酬水平更容易維持在一個較穩(wěn)定的水平，而績效工資通常在非國有企業(yè)高管薪酬占據(jù)不小的比例，負(fù)面報道的影響容易導(dǎo)致管理層工資波動變大，即高管薪酬對企業(yè)價值的敏感性變高。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

參考李百興等［9］變量替代的做法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。將度量企業(yè)價值的指標(biāo)Tobin Q改換為市凈率，其穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。從表5可知，各核心變量仍與企業(yè)價值存在顯著關(guān)系，研究結(jié)論并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，這表明結(jié)論是比較穩(wěn)健的。

根據(jù)大多數(shù)學(xué)者的意見，將監(jiān)事和董事排除在高管之外，但有一些學(xué)者如魏剛認(rèn)為監(jiān)事和董事在公司治理中能夠發(fā)揮十分重要的作用，他們對公司的重大決策負(fù)有責(zé)任，可以代表股東的利益，所以應(yīng)將監(jiān)事和董事納入高管范疇［33］。在前述研究中，高管薪酬激勵不包含監(jiān)事和董事的貨幣性薪酬和股權(quán)激勵。因此在穩(wěn)健性檢驗(yàn)時，將監(jiān)事和董事納入高管范疇，重新對高管薪酬激勵變量進(jìn)行了衡量，其穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

從表6可知，將監(jiān)事和董事納入高管范疇進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，研究結(jié)論沒有發(fā)生改變，這說明本研究結(jié)論穩(wěn)健、可靠。

四、 結(jié)論與對策建議

本文以2012—2019年滬深A(yù)股上市公司為樣本，對媒體關(guān)注下的高管薪酬激勵與公司價值進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果顯示，在公司治理中，媒體報道起調(diào)節(jié)作用，能夠加強(qiáng)高管薪酬激勵與企業(yè)價值的正相關(guān)關(guān)系。對媒體報道進(jìn)行負(fù)面與非負(fù)面區(qū)分之后發(fā)現(xiàn)，負(fù)面媒體報道可以約束高管產(chǎn)生不利于公司發(fā)展的行為，增強(qiáng)高管薪酬激勵的有效性，從而提高高管薪酬激勵對企業(yè)價值的貢獻(xiàn)。此外，實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，由于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性不同，媒體報道對企業(yè)的調(diào)節(jié)作用也不盡相同，負(fù)面媒體報道對非國有企業(yè)的影響更為顯著。

基于以上結(jié)論提出建議。一方面，上市公司應(yīng)該綜合考慮各方面因素，制定科學(xué)的高管激勵機(jī)制。可以通過調(diào)整高管薪酬或高管持股比例，來激發(fā)管理層的工作熱情，提高工作效率；上市公司還可以設(shè)立相關(guān)部門，在市場中收集有關(guān)自身的媒體報道，對其進(jìn)行分析和把控，積極主動與媒體進(jìn)行交流，從而更好利用新聞媒體的監(jiān)管功能，將高管激勵機(jī)制的作用最大化。另一方面，政府應(yīng)該進(jìn)一步推動我國新聞媒體，包括報刊和網(wǎng)絡(luò)媒體的發(fā)展；政府應(yīng)該加強(qiáng)對新聞工作者的職業(yè)道德教育，加強(qiáng)對媒體行業(yè)的監(jiān)管，可以通過法律手段來規(guī)范媒體行業(yè)，依法處理媒體行業(yè)的違規(guī)行為以提升媒體行業(yè)整體公信力。在互聯(lián)網(wǎng)越來越貼近人們生活的今天，政府還應(yīng)當(dāng)適當(dāng)引導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)輿論走向，引導(dǎo)公眾使用健康、文明的語言在網(wǎng)絡(luò)上發(fā)表對企業(yè)經(jīng)營有益的言論。此外，政府應(yīng)制定和實(shí)施科學(xué)的網(wǎng)絡(luò)治理策略，充分利用網(wǎng)絡(luò)媒體的監(jiān)督力量，以此作為行政力量的有效補(bǔ)充，使新聞媒體能夠在有效的資本市場中發(fā)揮更有效的監(jiān)管作用。

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（責(zé)任編輯：邊際）

Research on the Impact of Executive Compensation Incentives on Corporate Value in the Full Glare of Media Publicity

DI Wei， LI Yanni

（School of Economics and Management， Jiangsu University of Science and Technology， Zhenjiang Jiangsu 212100， China）

Abstract： Taking the data of A-share listed companies in Shanghai and Shenzhen from 2012 to 2019 as the research object， this paper explores the impact of executive compensation incentives on corporate value in the full glare of media publicity. The research results indicate that executive compensation incentives are beneficial for improving corporate value， and whether the media source is the Internet or newspapers， both the total number of media reports and the number of negative media reports exert a positive impact on the relationship between the two. After distinguishing the property right attributes of enterprises， this paper finds that the above relationship is more prominent in non-state-owned enterprises. By dividing the property rights attributes of enterprises， it is found that the above relationship is more prominent in non-state-owned enterprises.

Key words： executive compensation; media coverage; compensation incentives; corporate value