摘要：隨著基金市場(chǎng)的日益火爆，基金中白酒基金、軍工基金、醫(yī)藥基金、航天基金等各類基金應(yīng)運(yùn)而生，但我國基金法在市場(chǎng)的應(yīng)用卻并不理想。因此，文章結(jié)合證券投資基金法探究中國市場(chǎng)白酒基金合法收益率的影響因素，以白酒基金為研究對(duì)象，選擇2019—2021年中證白酒指數(shù)為研究樣本，運(yùn)用Logit模型在基金法規(guī)定的合法收益下探究白酒基金合法收益率的影響因素。實(shí)證結(jié)果得出，白酒基金合法收益率的影響因素有市場(chǎng)情緒、公司規(guī)模、新冠肺炎疫情和估值。

關(guān)鍵詞：基金法；白酒基金；合法收益率

中圖分類號(hào)：F832.51文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1005-6432（2024） 29-0032-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.29.009

1引言

投資基金市場(chǎng)作為證券市場(chǎng)的一部分，正在被越來越多的證券投資者所青睞。期貨和股票往往會(huì)給人帶來意想不到的收獲，就收益而言，基金則顯得平淡無奇。但是無論是股市老手，抑或是新進(jìn)的小白，都深切地明白一個(gè)道理，收益往往和風(fēng)險(xiǎn)成正比，所有高收益的行業(yè)，往往都有其高風(fēng)險(xiǎn)的操作。在三者的對(duì)比之下，普通大眾最能接受的就是去投資基金。

基金類別多樣，比如公募基金、私募基金等。還有一些特殊型基金，如債券型基金、股權(quán)型基金、期權(quán)型基金等，普通群眾可能一時(shí)之間無法辨別自己的投資應(yīng)該選取哪些，如何合理的去投資相應(yīng)的基金。雖然風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于股票、期貨等金融投資，但想實(shí)現(xiàn)更高的投資回報(bào)率還需要下一番工夫。

基金作為比定期存款和國債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大一點(diǎn)，但遠(yuǎn)低于股票和期貨的一種投資產(chǎn)品，正在逐步被人們所熟識(shí)?；鹗袌?chǎng)如何合理合法地運(yùn)作下去離不開基金法的規(guī)范。我國在2004年6月1日正式施行基金法，其中重點(diǎn)約束基金管理人、基金托管人、基金的募集、基金份額的申購與贖回等具體事宜。一個(gè)良性運(yùn)轉(zhuǎn)的市場(chǎng)離不開法律的規(guī)范。

白酒作為中國人日常生活中必不可少的一種消費(fèi)品，往往不同于國外市場(chǎng)。中國人對(duì)于白酒的喜愛是自古以來的傳統(tǒng)，相對(duì)于紅酒、黃酒而言，白酒永遠(yuǎn)是我國酒類消費(fèi)的龍頭老大。而國酒茅臺(tái)也在世界舞臺(tái)上超越路易斯威登成為第一大奢侈品，這也象征著我國白酒行業(yè)欣欣向榮的發(fā)展態(tài)勢(shì)。至此白酒基金一直是“基民”的重點(diǎn)追捧對(duì)象，對(duì)之往往是特別偏愛。

在國內(nèi)基金市場(chǎng)研究中，不少學(xué)者對(duì)于白酒基金收益率提出了自己的觀點(diǎn)。譚浩（2020）根據(jù)白酒歷年消費(fèi)數(shù)據(jù)得到，疫情過后，優(yōu)質(zhì)白酒龍頭將迎來配置良機(jī)[1]。黃大智（2022）對(duì)于A股和基金投資者來說，白酒是一個(gè)永遠(yuǎn)都繞不開的賽道。疫情后，在風(fēng)險(xiǎn)不確定的市場(chǎng)中，白酒業(yè)績(jī)的確定性吸引了海量的資金，白酒成為市場(chǎng)中最吸睛的明星賽道。對(duì)于這樣一個(gè)高Beta的賽道，無疑是行業(yè)基金投資的絕佳之選[2]。

2研究設(shè)計(jì)

2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源

文章以2019—2021年為研究期限，選擇白酒基金為研究對(duì)象，由于白酒作為消費(fèi)類產(chǎn)品受到疫情的階段性影響，因此在數(shù)據(jù)選取的過程中深入了解歷年數(shù)據(jù)的規(guī)律性，加強(qiáng)數(shù)據(jù)的篩選。白酒指數(shù)不同于一般期權(quán)、股票等指數(shù)，會(huì)出現(xiàn)滯銷，同時(shí)受到中國傳統(tǒng)節(jié)日的影響，很難做到極其規(guī)范性的數(shù)據(jù)。因此在總結(jié)市場(chǎng)各項(xiàng)白酒指數(shù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，采用中證白酒指數(shù)作為研究樣本。為了保證樣本的全面性、安全性，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，文章根據(jù)下面條件選擇樣本：剔除連續(xù)三年盈利為負(fù)的公司；剔除三年內(nèi)發(fā)生過重組、改制、合并的公司；剔除2019—2021年公司股份轉(zhuǎn)讓超過50%的公司[3]。選取經(jīng)營狀況盈余、定期分配股息的樣本進(jìn)行研究，文章的數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

2.2變量定義

2.2.1市場(chǎng)情緒

市場(chǎng)情緒指市場(chǎng)大環(huán)境下人們的各種情緒，整體市場(chǎng)下參與人的觀點(diǎn)，這種所有參與者的綜合情緒體現(xiàn)。情緒主要來自消費(fèi)者，而影響消費(fèi)者情緒的因素可能來自生活中的方方面面，包括經(jīng)濟(jì)政策、消費(fèi)的大環(huán)境、人民手中的持幣量等方面。而每逢中國傳統(tǒng)節(jié)日的到來、國際大事件的發(fā)生、中國人民銀行的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整等事件發(fā)生，市場(chǎng)情緒會(huì)有比較明顯的波動(dòng)。存在對(duì)于我國有利的消息發(fā)生，市場(chǎng)情緒會(huì)被積極地調(diào)動(dòng)。如何合理地調(diào)動(dòng)市場(chǎng)情緒，對(duì)于基金投資市場(chǎng)具有至關(guān)重要的作用，情緒會(huì)影響人們的進(jìn)一步操作，若沒有情緒的帶動(dòng)，很難促進(jìn)人們?nèi)ナ袌?chǎng)操作。

2.2.2公司規(guī)模

我國市場(chǎng)對(duì)于公司的大小有個(gè)相對(duì)的界定，按有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)定劃分的企業(yè)規(guī)模，一般為特大型、大型、中型、小型、微型。公司規(guī)模指對(duì)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營范圍、員工規(guī)模等劃分的企業(yè)規(guī)模。對(duì)于公司的大小，其實(shí)主要取決于其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任。比如茅臺(tái)集團(tuán)若是在全球經(jīng)濟(jì)蕭條大環(huán)境下可能會(huì)股價(jià)下行，但絕不會(huì)崩盤，甚至?xí)煌谑袌?chǎng)上其他公司，不再是單純地隨市場(chǎng)的變動(dòng)下行，而是能夠保持自己的發(fā)展趨勢(shì)。

這就是通俗意義上的大公司，其一般情況下風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較強(qiáng)，短期的市場(chǎng)負(fù)面波動(dòng)可能無法撼動(dòng)其根基，相反，小公司可能因一次短期的市場(chǎng)波動(dòng)都會(huì)存在破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在基金投資上人們可能會(huì)對(duì)公司的規(guī)模有所偏向，當(dāng)然，這其中也包括個(gè)人的喜好。

2.2.3新冠肺炎疫情

新冠肺炎疫情所帶來的影響主要是從經(jīng)濟(jì)方面所帶來的各種國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行的影響，以及消費(fèi)水平下降等各種社會(huì)不確定因素的影響。疫情下的社會(huì)不同于正常情況下的社會(huì)，人們的行動(dòng)軌跡受到了很大程度上的限制，很多人無法自由地出入所在城市，其中也包括旅游等消費(fèi)性活動(dòng)。

一旦在外出上有一定的限制性，則沒有辦法去接觸新的事物以及去外面開闊視野，很難自己在家創(chuàng)造新的想法或者投資的欲望。但是，另一方面可能會(huì)認(rèn)為在家待著，只能通過網(wǎng)絡(luò)瀏覽的情況，可能會(huì)有更多關(guān)注基金市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，由此可以進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)于基金市場(chǎng)的了解，增強(qiáng)個(gè)人投資的欲望。

文章研究變量如表1所示。

2.3模型假設(shè)

文章研究的解釋變量是市場(chǎng)情緒、公司規(guī)模、新冠肺炎疫情、國家股、法人股、外資股、社會(huì)公眾股、估值、公司第一股東的持股比例、公司前三名股東的持股比例，且白酒基金為被解釋變量。通過對(duì)2019—2021年中證白酒指數(shù)樣本的分析得出表2的解釋變量相關(guān)性分析。

假設(shè)1：市場(chǎng)情緒與白酒基金合法收益率存在正相關(guān)關(guān)系。

市場(chǎng)情緒是解釋市場(chǎng)環(huán)境的重要因素，無論是消費(fèi)的流通量，還是公司的收益率都與市場(chǎng)情緒密不可分，在各種刺激消費(fèi)的政策下都與市場(chǎng)情緒的變化有關(guān)，因此，市場(chǎng)情緒變好，白酒基金的合法收益率應(yīng)該上升。

假設(shè)2：公司規(guī)模與白酒基金合法收益率顯著正相關(guān)。

投資者往往更偏向投資規(guī)模較大的公司，例如貴州茅臺(tái)、五糧液等大型企業(yè)，一般經(jīng)營范圍不僅僅是圍繞同一領(lǐng)域去做，大型公司多數(shù)都是涉及領(lǐng)域比較廣泛、經(jīng)營規(guī)模比較龐大，與此同時(shí)，它的承受風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)，所以股票合法收益率與公司規(guī)模呈正相關(guān)。

假設(shè)3：新冠肺炎疫情與白酒基金合法收益率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

進(jìn)入后疫情時(shí)代，全世界的經(jīng)濟(jì)都在復(fù)蘇，社會(huì)經(jīng)濟(jì)也將迎來一波積極的上漲。

假設(shè)4：估值與A股市場(chǎng)藍(lán)籌股合法收益率呈正相關(guān)。

估值對(duì)于市場(chǎng)而言，好的賽道基金的估值必然不低，但高估值同樣也有相應(yīng)的弊端，比如高估值行業(yè)新能源汽車，更多的投資者在觀望是否存在泡沫化。但好的基金投資，估值自然也是不低的。

2.4模型研究

2.4.1Logit模型概念

Logit模型是目前最好用的模型之一，也是世界上最早的離散選擇模型，其應(yīng)用廣泛的原因主要是具有概率表達(dá)式的顯性特點(diǎn)，運(yùn)用模型的求解速度快，解題方便。當(dāng)模型選擇集沒有發(fā)生變化，而僅僅是當(dāng)各變量發(fā)生變化時(shí)，可以方便地求解在新環(huán)境下各選擇枝的被選概率。邏輯分布公式如下：

P（Y=1︳X=x）=exp（x′β）/（1+exp（x′β）） （1）

2.4.2 建立模型

文章運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法把研究對(duì)象的模型以Logit模型的形式表現(xiàn)出來，建立以下模型：

ln（p/1-p）=β+βSe+βBR+βCR+βGR+βCo+βLPS+βCap+βPs+βR+βGo+ε （2）

其中，β是常數(shù)項(xiàng)，β，β，…，β表示解釋變量，當(dāng)其他解釋變量不變時(shí)，該解釋變量每增加一個(gè)單位所引起的自然對(duì)數(shù)值的變化量，ε表示殘差項(xiàng)[6]。

2.4.3模型的修正與檢驗(yàn)

文章選擇以2019年1月1日到2021年12月31日期限內(nèi)的中證白酒指數(shù)為樣本，由于中證白酒指數(shù)17家公司數(shù)據(jù)較為完善且經(jīng)營狀況良好，因此全部選用，利用SPSS軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。白酒基金合法收益率對(duì)各解釋變量的回歸結(jié)果見表3。

2.5主要結(jié)論

疫情期間，市場(chǎng)整體消費(fèi)觀念不強(qiáng)，各種資金都在避險(xiǎn)，穩(wěn)健型基金受到歡迎。隨著基金法的落實(shí)，基金市場(chǎng)運(yùn)行日益規(guī)范化[7]。上述模型回歸結(jié)果表明，單個(gè)解釋變量對(duì)于被解釋變量的影響如下。

（1）市場(chǎng)情緒對(duì)于白酒基金合法收益率的作用顯著，兩者存在正相關(guān)關(guān)系且M值最大；直接說明市場(chǎng)的操作頻率取決于投資者的個(gè)人情緒，大多數(shù)投資者所構(gòu)成的市場(chǎng)投資情緒才是直接影響基金投資市場(chǎng)的熱度。類似于樓市，商品房存在一種現(xiàn)象就是越漲價(jià)越有人買，越有人買其他人才會(huì)跟風(fēng)買；一旦房地產(chǎn)沒有人去買，那無論是特價(jià)優(yōu)惠或是其他促銷活動(dòng)，也很難把樓盤賣出去，這也是消費(fèi)的市場(chǎng)情緒所帶來的，對(duì)基金投資市場(chǎng)也是如此。

（2）新冠肺炎疫情對(duì)于白酒基金合法收益率貢獻(xiàn)度較高，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；疫情作為一次全世界大面積發(fā)生的疾病，由于其傳染性極高導(dǎo)致人們的出行受到了很大程度上的限制，往往沒有辦法離開人們所在城市，導(dǎo)致物流出現(xiàn)一定程度的停滯。因此，各地白酒的流通出現(xiàn)一定程度的困難，導(dǎo)致很多白酒品牌的銷量下滑，進(jìn)而影響白酒基金等投資收益不理想。一旦收益不理想，白酒基金的合法收益率會(huì)隨著白酒營銷量的減少而降低，且影響比較顯著。隨著疫情的消退，白酒基金的合法收益率會(huì)自然而然地增加。

（3）市場(chǎng)估值越高，投資者越能把握投資方向，投資風(fēng)險(xiǎn)加大，此時(shí)投資的合法收益率較低；市場(chǎng)估值是一個(gè)基金的預(yù)估值，隨著市場(chǎng)實(shí)際物品的價(jià)格波動(dòng)，直接影響該商品的相關(guān)基金市場(chǎng)估值上升，但估值越高，所處價(jià)格越高，相應(yīng)的進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)越高。比如四十一股的茅臺(tái)和四千一股的茅臺(tái)哪個(gè)會(huì)被投資，在明知道兩個(gè)股價(jià)上的茅臺(tái)都會(huì)增長的情況下，四千一股的茅臺(tái)投資的資本成本太高，雖然說都有可能盈利，但因?yàn)槠渫顿Y的高成本已經(jīng)讓很大一部分人望而卻步。因此當(dāng)市場(chǎng)估值越高時(shí)，投資的資本成本太高，其實(shí)際收益率太低，很難構(gòu)成合理的投資收益。

（4）公司規(guī)模對(duì)于白酒基金合法收益率影響不算最大，但相對(duì)而言規(guī)模越大的公司，風(fēng)險(xiǎn)承受能力越強(qiáng)，比如貴州茅臺(tái)、五糧液這兩家白酒龍頭企業(yè)，相關(guān)變量呈正相關(guān)。公司規(guī)模的影響不顯著，但是隨著公司規(guī)模越大，白酒基金的合法收益率越高。其中可能是大公司帶給基金投資者更多的投資信心，內(nèi)心總是感覺小公司投資的不安定，對(duì)于大型連鎖的公司來自潛能意識(shí)中的肯定，更愿意相信大型公司的基金，因此對(duì)于公司規(guī)模大小可能會(huì)影響一部分基金投資者的偏好，但影響不顯著。

2.6建議

從以上分析結(jié)果得出，白酒一直是中國人的日常穩(wěn)定消耗品，應(yīng)該重視白酒的消費(fèi)以及白酒基金、股票的投資，這對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)也是至關(guān)重要的。以下是關(guān)于白酒基金投資的三點(diǎn)建議：

（1）政府應(yīng)首先出臺(tái)相關(guān)政策，刺激股票、基金等市場(chǎng)活躍起來，人們的投資欲望是一直存在的，但市場(chǎng)不景氣、人們收入不穩(wěn)定、相關(guān)的手續(xù)費(fèi)過高等各種負(fù)面消息都會(huì)影響基金投資市場(chǎng)的發(fā)展。這種情況首先政府需要結(jié)合市場(chǎng)出臺(tái)相關(guān)的刺激政策，加強(qiáng)官方正面的積極引導(dǎo)，提振全國人民的信心，讓一些老的白酒基金愛好者重拾信心，更加強(qiáng)新的白酒基金投資者加入，從宏觀上去引導(dǎo)并支持白酒市場(chǎng)的發(fā)展。

（2）白酒企業(yè)間應(yīng)該加強(qiáng)溝通協(xié)作，甚至跨行業(yè)去開發(fā)新的產(chǎn)品，提高公共的認(rèn)知度。比如江小白為什么做得很成功，取決于它引入了果酒的理念，可能大多數(shù)白酒消費(fèi)者來自男性，而白酒的度數(shù)對(duì)于女性可能不太友好。但是果酒的出現(xiàn)有效降低了度數(shù)，從而里面既有白酒的口感，又有果味的清香，有利于更多受眾群體的接受。包括很多青少年男性喜歡喝的碳酸飲料，如果能加入相應(yīng)的白酒進(jìn)行調(diào)和，也可以成為一種創(chuàng)新型產(chǎn)品，有利于提升白酒品牌的知名度。

（3）基金公司也需要進(jìn)行一定的調(diào)控，基金公司需加強(qiáng)對(duì)各個(gè)基金經(jīng)理職業(yè)操守的管控，近年來，我國股票、基金等資本市場(chǎng)，屢屢有境外投資者刻意做空，不利于我國資本市場(chǎng)積極發(fā)展，對(duì)我國的金融市場(chǎng)造成一定的困擾；也請(qǐng)國內(nèi)的基金經(jīng)理堅(jiān)持個(gè)人的操守，堅(jiān)持自己的忠誠理想信念，堅(jiān)持愛國主義情懷，一往無前地支持中國白酒基金市場(chǎng)更好更快的發(fā)展。

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[基金項(xiàng)目]安徽省高校自然科學(xué)基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：2023AH040207）；安徽省社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：2022AH052373）；安徽城市管理職業(yè)學(xué)院校級(jí)自然科學(xué)重點(diǎn)項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：2022zrkx001）。

［作者簡(jiǎn)介］李帥鵬（1996—），安徽阜陽人，淮北師范大學(xué)碩士，安徽城市管理職業(yè)學(xué)院助教，研究方向：金融數(shù)學(xué)。