在全球共同應(yīng)對氣候變化和環(huán)境挑戰(zhàn)的背景下，綠色金融作為促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的重要工具，正日益受到各國政府和金融機構(gòu)的重視。綠色債券作為綠色金融的核心工具之一，自2007年首只綠色債券發(fā)行以來，已迅速發(fā)展成為一個規(guī)模龐大、影響深遠的金融市場。根據(jù)氣候債券倡議組織（CBI）的統(tǒng)計，2023年前三季度，全球綠色債券總發(fā)行量達到4150億美元，較上年同期的4020億美元增長了3.23%。從發(fā)行地區(qū)來看，德國、中國和美國位居全球綠色債券發(fā)行規(guī)模的前三位，其中德國以569億美元的發(fā)行規(guī)模位居首位。

在這一背景下，銀行作為金融體系的核心，在綠色金融市場中扮演著關(guān)鍵的角色。它們不僅是綠色債券的主要發(fā)行者，也是綠色項目的重要融資方和投資者。根據(jù)穆迪的報告，2021年金融機構(gòu)發(fā)行的綠色債券占全球總發(fā)行量的近40%，其中銀行是最主要的發(fā)行主體。然而，銀行在積極推動綠色金融業(yè)務(wù)的過程中，也面臨著獨特的挑戰(zhàn)和潛在風(fēng)險。一方面，需要在綠色發(fā)展與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之間取得平衡；另一方面，綠色項目通常具有投資周期長、技術(shù)復(fù)雜、收益不確定性高等特點，可能增加銀行的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。此外，環(huán)境政策和法規(guī)的變化也可能對銀行的經(jīng)營產(chǎn)生影響。

中國作為世界第二大經(jīng)濟體，其綠色金融實踐對全球可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。中國銀行業(yè)在綠色轉(zhuǎn)型中發(fā)揮著重要作用。截至2023年，中國綠色債券市場累計存量規(guī)模達到22157.53億元人民幣。其中，北京銀行作為中國銀行業(yè)的代表性機構(gòu)，在綠色金融領(lǐng)域取得了顯著成就。

綠色項目通常具有高技術(shù)含量、長投資周期和不確定的收益水平，這些特點可能導(dǎo)致信用風(fēng)險的增加。如果項目未能按期完成或未達到預(yù)期的經(jīng)濟與環(huán)境收益，借款企業(yè)的償付能力可能受到影響，銀行面臨貸款違約的風(fēng)險。例如，北京銀行在發(fā)放綠色貸款和發(fā)行綠色債券過程中，需要依賴對項目的環(huán)境效益和財務(wù)可行性進行嚴(yán)格評估。然而，當(dāng)市場下行時，企業(yè)的融資成本上升或市場需求下降，可能使綠色項目無法如期產(chǎn)生預(yù)期收益，進而增加銀行的信用風(fēng)險。

洗綠風(fēng)險是綠色金融實踐中日益受到關(guān)注的挑戰(zhàn)。一些企業(yè)可能虛假宣稱其環(huán)保效益，以獲取銀行融資或政策支持。如果北京銀行所支持的企業(yè)存在洗綠行為，一旦被曝光，將面臨聲譽風(fēng)險。洗綠行為不僅會損害投資者和公眾對銀行的信任，還可能導(dǎo)致銀行在金融市場中的聲譽受損。尤其在系統(tǒng)性風(fēng)險上升時，這種聲譽損失可能導(dǎo)致投資者大規(guī)模撤資，加劇銀行的流動性壓力。

在市場動蕩時期，市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險也顯著增加。綠色債券市場受系統(tǒng)性風(fēng)險的影響較大，當(dāng)市場流動性緊張或投資者避險情緒上升時，綠色債券可能遭遇拋售，導(dǎo)致其價格下降。在市場波動加劇的情況下，綠色債券和股票的風(fēng)險敞口可能同步擴大，給銀行帶來更大的市場風(fēng)險。

本文以北京銀行為例，深入探討其綠色金融業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險及其對整體銀行風(fēng)險的影響。重點研究北京銀行在開展綠色金融業(yè)務(wù)過程中所面臨的信用風(fēng)險、政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、洗綠風(fēng)險、操作風(fēng)險和聲譽風(fēng)險，并分析這些風(fēng)險如何在系統(tǒng)性風(fēng)險的背景下相互傳導(dǎo)。本文旨在通過研究綠色金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理實踐，為銀行業(yè)和監(jiān)管機構(gòu)提供有價值的參考，幫助其更好地識別和管理相關(guān)風(fēng)險，確保金融體系的穩(wěn)定性與可持續(xù)發(fā)展。

北京銀行綠色信貸概述

2023年8月31日，北京銀行正式發(fā)布了《北京銀行2023年環(huán)境信息披露報告》。該報告根據(jù)中國人民銀行《金融機構(gòu)環(huán)境信息披露指南》和氣候相關(guān)財務(wù)信息披露工作組（TCFD）的披露建議框架編制，全面展示了北京銀行在服務(wù)經(jīng)濟社會綠色轉(zhuǎn)型方面的使命擔(dān)當(dāng)。北京銀行將綠色金融全面納入“十四五”時期業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，制定了綠色金融專項行動計劃。2023年，其董事會戰(zhàn)略委員會正式更名為董事會戰(zhàn)略與社會責(zé)任（ESG）委員會，將ESG發(fā)展戰(zhàn)略和體系建設(shè)納入委員會職責(zé)，持續(xù)提升ESG治理能力。

截至2 0 2 3 年末，北京銀行的綠色信貸余額達1560.47億元，增幅為41.47%；持有綠色債券余額181.6億元，增幅為84.59%。該行積極探索綠色金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，實現(xiàn)多項綠色金融創(chuàng)新產(chǎn)品首單落地，推出了“京行碳e貸”等創(chuàng)新產(chǎn)品，精準(zhǔn)服務(wù)碳減排領(lǐng)域。然而，隨著綠色金融業(yè)務(wù)的快速擴張，銀行在推進綠色金融過程中也面臨著潛在的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。表1展示了北京銀行投資活動及部分成果。表2展示了北京銀行綠色債券發(fā)行情況。

相關(guān)風(fēng)險分析

綠色債券風(fēng)險與銀行個體風(fēng)險

洗綠現(xiàn)象引發(fā)了廣泛關(guān)注。部分發(fā)行主體可能夸大或虛假宣稱其項目的環(huán)保效益，以獲取政策優(yōu)惠和市場認可，導(dǎo)致資金未能真正用于綠色項目。這不僅損害了投資者的利益，也削弱了綠色債券市場的公信力，阻礙了綠色金融的可持續(xù)發(fā)展。

主流理論普遍認為，環(huán)境信息披露對減少信息不對稱、增加市場透明度、提高公司治理質(zhì)量、增強投資者信心具有積極作用。然而，在綠色金融市場快速發(fā)展的背景下，一些企業(yè)為了樹立生態(tài)形象或回應(yīng)社會關(guān)切，往往采取洗綠策略，即通過夸大或虛假宣傳其環(huán)保行為來獲取政策利益和市場認可。

洗綠行為在實際操作中有多種表現(xiàn)形式。例如，一些企業(yè)使用模糊的符號語言來吹噓其環(huán)保工作，頻繁提及“生態(tài)發(fā)展”“綠色轉(zhuǎn)型”等口號，但缺乏實質(zhì)性的環(huán)保行動或可驗證的減排數(shù)據(jù)。周澤江等學(xué)者指出，部分企業(yè)自行披露的環(huán)境信息具有明顯的分散化特征，存在形式主義和選擇性披露的問題。此外，全球范圍內(nèi)的企業(yè)環(huán)境信息披露雖然在逐步增多，但過度敘事只具有象征意義，缺乏實質(zhì)性內(nèi)容。

在實際案例中，也存在一些利用洗綠策略騙取政策優(yōu)惠的企業(yè)。例如，以某電器公司為首的8家知名企業(yè)，通過夸大或虛構(gòu)銷量，騙取國家節(jié)能惠民政策補貼。另一家企業(yè)標(biāo)榜自己在節(jié)能環(huán)保和綠色供應(yīng)鏈方面的努力，但在2009年的一次檢測中發(fā)現(xiàn)其40個樣品的農(nóng)藥殘留量超過50%。此外，還有某集團號稱打造中國的“綠色煤都”，卻在內(nèi)蒙古自治區(qū)草原上大規(guī)模開采煤炭、建設(shè)化工廠，大量抽取地下水，導(dǎo)致水資源短缺和地下水位下降。

盡管北京銀行在綠色金融領(lǐng)域取得了顯著的成就，但在其綠色債券和綠色金融業(yè)務(wù)的運營中仍存在潛在的洗綠風(fēng)險。作為綠色債券的重要發(fā)行者和投資者，北京銀行不僅需要確保所支持項目的環(huán)境效益真實可信，還需謹(jǐn)防部分企業(yè)夸大或虛假宣傳其環(huán)保行為，通過洗綠策略獲取融資支持。銀行在審核和投資這些企業(yè)的過程中，如果未能有效識別洗綠風(fēng)險，將面臨聲譽風(fēng)險、信用風(fēng)險、市場風(fēng)險及合規(guī)風(fēng)險等多重挑戰(zhàn)。

第一，聲譽風(fēng)險：與洗綠企業(yè)合作的潛在危機。北京銀行若在發(fā)行綠色債券時支持了存在洗綠行為的企業(yè)，一旦這些企業(yè)被曝光存在虛假宣傳或環(huán)境違規(guī)行為，將對銀行的聲譽造成嚴(yán)重打擊。由于綠色債券的發(fā)行代表銀行在綠色金融領(lǐng)域的承諾，市場和公眾會認為銀行應(yīng)對項目的環(huán)境效益承擔(dān)審查責(zé)任。若銀行與洗綠企業(yè)關(guān)聯(lián)密切，投資者和客戶對銀行的信任可能下降，進而影響其市場地位和長期業(yè)務(wù)發(fā)展。

第二，信用風(fēng)險：洗綠項目可能導(dǎo)致違約。銀行在發(fā)放綠色貸款或投資綠色債券時，依賴于對企業(yè)項目環(huán)保效益和經(jīng)濟可行性的評估。如果支持的企業(yè)存在洗綠行為，實際項目收益可能不足以覆蓋融資成本，導(dǎo)致貸款違約風(fēng)險增加。尤其是涉及周期長、技術(shù)復(fù)雜的綠色項目，一旦環(huán)保目標(biāo)未達標(biāo)或收益不及預(yù)期，企業(yè)可能無法按時償還貸款，銀行將面臨貸款損失。北京銀行作為綠色債券的發(fā)行者和綠色項目的融資方，若對客戶企業(yè)的盡職調(diào)查不夠嚴(yán)格，將大幅增加信用風(fēng)險。

第三，合規(guī)風(fēng)險：政策和監(jiān)管變化帶來的影響。隨著綠色金融政策的不斷更新和加強，各國監(jiān)管機構(gòu)正在加大對洗綠行為的打擊力度，并出臺更加嚴(yán)格的綠色金融標(biāo)準(zhǔn)。如果北京銀行在與企業(yè)合作過程中，未能嚴(yán)格遵循國內(nèi)外綠色金融標(biāo)準(zhǔn)，如《綠色債券原則》和《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》，可能面臨監(jiān)管機構(gòu)的調(diào)查和處罰。此外，若銀行的綠色債券募集資金被發(fā)現(xiàn)未完全用于環(huán)保項目，可能會導(dǎo)致其在市場上的信用評級下降，限制其未來的融資能力。

第四，操作風(fēng)險：項目篩選和環(huán)境評估的復(fù)雜性。綠色項目的評估需要專業(yè)的知識和技術(shù)，北京銀行在拓展綠色金融業(yè)務(wù)時，必須建立嚴(yán)格的項目篩選和風(fēng)險管理流程。如果銀行內(nèi)部在項目審批和環(huán)境效益評估上存在流程漏洞，或?qū)蛻羝髽I(yè)的環(huán)境信息披露未進行充分審查，可能導(dǎo)致操作風(fēng)險。例如，如果綠色項目在運行過程中出現(xiàn)未達標(biāo)情況，且銀行未及時發(fā)現(xiàn)并糾正，這將導(dǎo)致項目風(fēng)險進一步擴大。

第五，市場風(fēng)險：綠色債券市場中的資金流動性挑戰(zhàn)。綠色債券市場的資金流向和流動性高度依賴于投資者的信心和市場需求。一旦市場上出現(xiàn)大量洗綠案例，被曝光的企業(yè)將影響市場對整個綠色債券產(chǎn)品的信任，導(dǎo)致投資者減少對綠色金融產(chǎn)品的配置。在市場流動性緊縮的情況下，北京銀行可能難以有效轉(zhuǎn)移持有的綠色債券資產(chǎn)，造成市場風(fēng)險的積累。

本文采用了GARCH模型來估計時間序列的波動性，并基于此計算了5%的在險價值（VaR）。假設(shè)收益率服從t分布。基于模型生成的條件方差，計算出5% 的VaR值，以衡量每類資產(chǎn)在極端情況下的最大損失。VaR曲線展示了綠色債券和銀行股票在不同市場環(huán)境下的尾部風(fēng)險，反映了潛在的風(fēng)險集中點和沖擊范圍（見圖1、圖2）。

圖1展示了北京銀行的綠色債券利率和銀行股票價格在2022年7月至2024年4月期間的變化趨勢。可以看出，綠色債券利率呈現(xiàn)出逐步下降的趨勢，而銀行股票的價格波動較為劇烈，尤其是在2023年初以后，股票價格出現(xiàn)了大幅上升。這表明綠色債券市場與股票市場的波動性受到不同因素的驅(qū)動。綠色債券的利率下降可能受到政策支持和市場需求的推動，而銀行股票的價格波動則更多受到市場情緒、系統(tǒng)性風(fēng)險和宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響。

圖2展示了基于VaR（在險價值）衡量綠色債券與銀行股票在不同市場狀態(tài)下的尾部風(fēng)險。從右圖中的VaR曲線可以看出，綠色債券與銀行股票之間存在一定的尾部風(fēng)險相關(guān)性。在系統(tǒng)性風(fēng)險上升或市場流動性緊張的情況下，兩者的VaR曲線都表現(xiàn)出同步變動的趨勢。盡管綠色債券的VaR波動較小，但在銀行股票VaR大幅下探時，綠色債券的VaR也出現(xiàn)了小幅變化。在2023年初和2023年10月，銀行股票的VaR曲線出現(xiàn)了顯著的下降，表明銀行股票市場遭遇了劇烈的市場沖擊。在這些時間節(jié)點上，雖然綠色債券的VaR變化幅度較小，但仍然出現(xiàn)了同步的小幅波動。

從圖1和圖2可以看出，綠色債券與銀行股票在尾部風(fēng)險上存在一定的相關(guān)性。盡管綠色債券整體風(fēng)險較低，但其市場表現(xiàn)仍會與銀行股票市場相互影響。因此，北京銀行需要采取一系列措施應(yīng)對這些風(fēng)險。

綠色債券與系統(tǒng)性風(fēng)險

在金融市場的不同狀態(tài)下，尤其是在下行的市場狀態(tài)中，波動性和風(fēng)險特性會表現(xiàn)出顯著差異。下行風(fēng)險的增加通常伴隨著更高的不確定性和風(fēng)險溢出效應(yīng)，導(dǎo)致市場整體風(fēng)險中位數(shù)明顯上升。研究表明，在市場下行期間，金融資產(chǎn)的風(fēng)險集中度和波動性都會顯著增加，從而增強了下行風(fēng)險對整體市場風(fēng)險的因果關(guān)系。在此背景下，綠色債券作為一種新興金融工具，其市場特性和系統(tǒng)性風(fēng)險也有著不同于傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的表現(xiàn)，特別是當(dāng)市場陷入動蕩時，這類金融產(chǎn)品可能會受到系統(tǒng)性風(fēng)險的集中沖擊。

綠色債券的市場表現(xiàn)不僅依賴于背后環(huán)境項目的成功與否，還受到政策變化和市場對綠色投資需求的直接影響。作為吸引關(guān)注ESG因素投資者的產(chǎn)品，綠色債券高度依賴投資者的需求和市場資金流向。然而，當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險增加，特別是在宏觀經(jīng)濟環(huán)境惡化、政策支持減弱或市場流動性緊縮時，綠色債券的市場風(fēng)險特性將更加明顯。宏觀經(jīng)濟因素、政策波動和市場資金流動性的變化會對綠色債券市場產(chǎn)生直接沖擊，使其面臨更大的投資壓力和風(fēng)險暴露。

北京銀行作為綠色金融領(lǐng)域的積極參與者，其綠色債券發(fā)行和綠色貸款項目直接面臨這些系統(tǒng)性風(fēng)險。例如，北京銀行自2014年與國際金融公司（IFC）合作推廣節(jié)能減排項目以來，逐步加大了綠色金融領(lǐng)域的投入力度。然而，如果在市場下行期間，綠色項目收益無法達到預(yù)期，或者市場對綠色債券的需求下降，銀行將面臨較大的市場風(fēng)險和信用損失。

洗綠行為加劇了綠色債券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。一些企業(yè)為了獲取融資支持和市場認可，虛假宣稱其項目的環(huán)保效益，造成資金未能真正流向符合綠色標(biāo)準(zhǔn)的項目。當(dāng)這些洗綠行為被曝光時，不僅損害了市場對特定債券的信心，還可能動搖投資者對整個綠色債券市場的信任。

若北京銀行支持的企業(yè)出現(xiàn)洗綠行為，銀行不僅會面臨聲譽風(fēng)險，還會加劇市場信心的下降。例如，洗綠項目違約或未達標(biāo)的風(fēng)險可能集中爆發(fā)，放大系統(tǒng)性風(fēng)險的溢出效應(yīng)。此外，市場動蕩時，投資者避險情緒升溫，更傾向于拋售流動性較差或存在洗綠嫌疑的綠色債券資產(chǎn)，這進一步降低了銀行綠色金融產(chǎn)品的流動性。

在金融危機或市場恐慌期間，系統(tǒng)性風(fēng)險通常會導(dǎo)致市場流動性急劇下降。當(dāng)市場出現(xiàn)大規(guī)模拋售潮時，投資者傾向于出售流動性較低的資產(chǎn)，以滿足自身的流動性需求。綠色債券由于本身的市場規(guī)模較小、流動性相對較弱，在這種情況下極易受到?jīng)_擊。北京銀行持有或發(fā)行的綠色債券可能面臨市場需求驟降的情況，進一步加劇市場風(fēng)險。

此外，系統(tǒng)性風(fēng)險波動還會導(dǎo)致綠色金融市場的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。投資者出于避險需求，可能減少對綠色債券等新興資產(chǎn)的配置。這種資金外流不僅會直接削弱綠色金融的市場表現(xiàn)，還會對銀行的財務(wù)狀況產(chǎn)生負面影響。北京銀行若在此時持有大量綠色債券或依賴綠色貸款業(yè)務(wù)，將面臨較大的收益波動風(fēng)險。

應(yīng)對之策

在系統(tǒng)性風(fēng)險和市場下行狀態(tài)下，綠色債券的表現(xiàn)往往更加敏感。宏觀經(jīng)濟波動、政策變化和市場流動性緊縮可能對綠色債券市場造成顯著沖擊。北京銀行作為綠色金融領(lǐng)域的重要參與者，需要在積極拓展綠色金融業(yè)務(wù)的同時，重視系統(tǒng)性風(fēng)險的防范與管理。

通過完善洗綠風(fēng)險的監(jiān)控體系、加強動態(tài)風(fēng)險管理、提高信息披露透明度，并與政策制定者保持緊密溝通，北京銀行不僅可以有效應(yīng)對市場動蕩中的系統(tǒng)性風(fēng)險，還能鞏固其在綠色金融市場中的領(lǐng)先地位。能積極給予聲譽性獎懲可以減少洗綠行為。這些措施不僅有助于保障北京銀行的穩(wěn)健經(jīng)營，還將推動中國綠色金融市場的長期可持續(xù)發(fā)展。

第一，加強客戶盡職調(diào)查與洗綠風(fēng)險監(jiān)控。進一步強化企業(yè)環(huán)保項目的審核和盡職調(diào)查，嚴(yán)格評估客戶的環(huán)境信息披露質(zhì)量，避免洗綠行為帶來的聲譽和信用風(fēng)險。引入第三方認證和監(jiān)控機制，有助于提高綠色債券項目的透明度和市場信任度。將洗綠納入虛假宣傳規(guī)制范疇。

第二，建立動態(tài)風(fēng)險預(yù)警與流動性管理體系。在市場下行期間，需通過動態(tài)風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)，密切跟蹤市場流動性和綠色項目的運行情況，及時調(diào)整投資策略。此外，應(yīng)通過多樣化的資產(chǎn)配置，降低對綠色金融產(chǎn)品的過度依賴，防范市場流動性風(fēng)險。

第三，提升信息披露透明度，增強市場信心。嚴(yán)格遵循《綠色債券原則》和《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》等國內(nèi)外綠色金融標(biāo)準(zhǔn)，確保募集資金透明合規(guī)地用于符合標(biāo)準(zhǔn)的項目。通過定期披露綠色項目的進展和實際效益，增強投資者的信任，減少市場恐慌情緒。

第四，加強與政策制定者和監(jiān)管機構(gòu)的溝通。與監(jiān)管機構(gòu)保持緊密聯(lián)系，及時掌握政策變化，確保業(yè)務(wù)策略符合最新政策要求。通過參與行業(yè)協(xié)會和綠色金融論壇，積極推動市場的規(guī)范發(fā)展，為防范應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險構(gòu)建更穩(wěn)健的生態(tài)環(huán)境。

（作者系西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究院博士、亞聯(lián)盟資產(chǎn)管理有限公司資產(chǎn)運營部總經(jīng)理）

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