一、前言

國內(nèi)外市場的快速發(fā)展為企業(yè)帶來了全新的機(jī)遇，同時也為許多依賴單一業(yè)務(wù)的企業(yè)帶來了風(fēng)險。B公司是在互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展背景下進(jìn)行多元化轉(zhuǎn)型擴(kuò)張的代表之一。本文對B公司多元化戰(zhàn)略下面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析和總結(jié)，從而提出應(yīng)對策略，不僅對該公司未來發(fā)展具有指導(dǎo)意義，也能為其他企業(yè)提供一定的參考。

二、相關(guān)理論

（一）多元化戰(zhàn)略的定義

多元化理論是由西方學(xué)者Ansoff（1957）首先提出的，他認(rèn)為一家公司需要不斷地?cái)U(kuò)張并發(fā)展新市場以滿足自身不斷變化的經(jīng)營目標(biāo)[1]。當(dāng)一家企業(yè)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)已經(jīng)不能達(dá)到企業(yè)利潤目標(biāo)的時候，就需要進(jìn)入其他新的領(lǐng)域來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。之后的學(xué)者在這個基礎(chǔ)上進(jìn)行了多方面地研究，并對多元化概念進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)化。總之，多元化戰(zhàn)略的目的就是為了幫助企業(yè)更好地規(guī)避單一業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，與此同時，也能更加合理地利用企業(yè)剩余的資源，從而達(dá)到利潤最大化。

根據(jù)西方學(xué)者的研究，多元化戰(zhàn)略可以分為橫向多樣化、縱向多樣化和綜合多樣化。為了達(dá)成這一目的，企業(yè)所需要的技術(shù)、資金以及該領(lǐng)域的人才等必須重新取得。橫向多樣化指的是以現(xiàn)有產(chǎn)品市場為目標(biāo)，向水平方向擴(kuò)展事業(yè)領(lǐng)域，是在原有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上對產(chǎn)品的開發(fā)及銷售進(jìn)行特定方向地變革，從而增加原有產(chǎn)品的競爭力。縱向多樣化指的是企業(yè)在現(xiàn)有生產(chǎn)階段的基礎(chǔ)上向前或向后延伸，通過開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)和新市場等戰(zhàn)略來提升企業(yè)的競爭力。綜合多樣化指的是企業(yè)發(fā)展多種新產(chǎn)品或者實(shí)施新的經(jīng)營措施來進(jìn)一步提升自身的競爭力。

（二）多元化戰(zhàn)略的動因

西方學(xué)者認(rèn)為，一個企業(yè)如果僅依靠單個產(chǎn)品很容易遇到發(fā)展瓶頸，因此企業(yè)應(yīng)該實(shí)行多元化戰(zhàn)略。與此同時，技術(shù)的發(fā)展也會使企業(yè)的商業(yè)模式產(chǎn)生一定的變化，而多元化戰(zhàn)略可以幫助企業(yè)有效地降低市場衰退這一風(fēng)險。無獨(dú)有偶，國內(nèi)學(xué)者對于多元化戰(zhàn)略動因的研究與國外學(xué)者并沒有較大不同。國內(nèi)學(xué)者發(fā)表的文章表明，為了避免技術(shù)發(fā)展帶來的市場衰退、利潤減少等負(fù)面影響，大部分企業(yè)選擇采取多元化戰(zhàn)略來分散這一風(fēng)險。

（三）多元化戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)風(fēng)險的相關(guān)性研究

財(cái)務(wù)風(fēng)險是影響企業(yè)發(fā)展的一個重要因素，國外對于財(cái)務(wù)風(fēng)險的研究始于20世紀(jì)30年代。西方學(xué)者最開始運(yùn)用單變量模型來衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險，他們通過對比多個財(cái)務(wù)比率的數(shù)值和標(biāo)準(zhǔn)值之間的差異，從而得出企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險的大小。單變量模型雖然簡單易懂，但是變量選擇的主觀性太強(qiáng)，因此缺乏足夠的說服力，最終逐漸被多變量模型替代。

關(guān)于企業(yè)實(shí)行多元化戰(zhàn)略能否有效分散財(cái)務(wù)風(fēng)險這個問題，國內(nèi)外學(xué)者對此有著不同程度的發(fā)現(xiàn)。西方學(xué)者的研究表明，企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略可以有效地減少財(cái)務(wù)風(fēng)險，國內(nèi)學(xué)者的研究則表明企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略會增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險[2]。企業(yè)在實(shí)施多元化戰(zhàn)略的過程中，不但要調(diào)整結(jié)構(gòu)、優(yōu)化配置，還需要選擇與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的方向進(jìn)行多元化經(jīng)營，以及為了預(yù)防企業(yè)多元化戰(zhàn)略經(jīng)營中的財(cái)務(wù)風(fēng)險，企業(yè)管理層應(yīng)當(dāng)建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險防范和管理制度。

（四）財(cái)務(wù)風(fēng)險研究模型

1.單變量模型

Fitzpatrick（1932）最先運(yùn)用單一指標(biāo)來衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險，他通過對比多個財(cái)務(wù)比率的數(shù)值和標(biāo)準(zhǔn)值之間的差異，從而得出企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險的大小。因此，用單一指標(biāo)來衡量財(cái)務(wù)指標(biāo)的模型被稱為是單變量模型。雖然單變量模型得出的結(jié)果相對簡單易懂，但是變量選擇存在主觀性。因此，單變量模型得出的結(jié)論也缺乏足夠的說服力，從而不再作為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險的主流方法。

2.多變量模型

多變量模型指的是通過多個變量來評估一個企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險的大小。在多變量模型這一概念提出后，Altman（1968）提出了Z評分模型這一多變量模型。這一模型的建立讓很多學(xué)者受到了啟發(fā)，并在此基礎(chǔ)上開展了屬于自己的研究。多變量模型與單變量模型相比，雖然有著計(jì)算復(fù)雜的缺點(diǎn)，但是得到的結(jié)果相對客觀，因此成為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險的主流方法。

（五）研究意義

1.理論意義

目前，學(xué)術(shù)界對于多元化戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)風(fēng)險這一課題的探討較多，但是不同發(fā)展階段和不同領(lǐng)域的企業(yè)多元化經(jīng)營、財(cái)務(wù)風(fēng)險最終表現(xiàn)出的具體特征卻不盡相同。本文將B公司作為研究對象，通過案例分析的方式，對多元化戰(zhàn)略下企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險的變化進(jìn)行分析，為相關(guān)理論研究進(jìn)一步拓寬思路。

2.實(shí)際意義

目前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)已由高速發(fā)展階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，發(fā)展方式由規(guī)模速度型轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)效率型。與此同時，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段，企業(yè)之間的競爭愈加激烈，國際規(guī)則變化愈加頻繁。為了打破發(fā)展困境，越來越多的企業(yè)不再選擇單一經(jīng)營方向，而是轉(zhuǎn)向了多元化發(fā)展的道路[3]。多元化經(jīng)營雖然能在一定程度上幫助企業(yè)分散單一經(jīng)營帶來的風(fēng)險，為企業(yè)帶來一定的利潤增長，但是盲目地進(jìn)行多元化擴(kuò)張可能會給企業(yè)帶來其他的財(cái)務(wù)風(fēng)險，讓企業(yè)陷入被動的局面之中，甚至破產(chǎn)和倒閉，而這進(jìn)一步證明了有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險對任何企業(yè)來說都是十分重要的。因此，多元化戰(zhàn)略對企業(yè)來說是一把“雙刃劍”，如何合理地應(yīng)用這一戰(zhàn)略對企業(yè)未來的發(fā)展至關(guān)重要。

本文以B公司作為案例進(jìn)行研究，探討其財(cái)務(wù)風(fēng)險形成的原因和相應(yīng)控制措施，能夠?qū)ζ渌髽I(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略起到指導(dǎo)作用，也能夠?qū)ζ渌髽I(yè)管理層起到一定的警示作用。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險分析的意義

（1）提高對財(cái)務(wù)風(fēng)險的預(yù)見性

大量學(xué)者的研究表明，評估企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險需要收集海量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在收集完成后，需要通過選定的多個指標(biāo)來評估財(cái)務(wù)風(fēng)險的四個維度。通過指標(biāo)來反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，對企業(yè)的運(yùn)營成果進(jìn)行分析，從而發(fā)現(xiàn)企業(yè)可能面臨的潛在風(fēng)險并對風(fēng)險進(jìn)行預(yù)防[4]，可以提高企業(yè)對風(fēng)險的預(yù)見性。

（2）提升內(nèi)部控制水平

目前，大多數(shù)企業(yè)都要面對競爭激烈的國際國內(nèi)市場，為了保證企業(yè)在未來處于領(lǐng)先地位，企業(yè)管理層需要將風(fēng)險評價和預(yù)測通過一定的方法有機(jī)地結(jié)合起來，并對企業(yè)的財(cái)務(wù)主體進(jìn)行一定的調(diào)整。財(cái)務(wù)人員需要對企業(yè)面對的財(cái)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行專業(yè)地分析，才能為企業(yè)打造合理的內(nèi)控機(jī)制，從而提升企業(yè)自身的內(nèi)控水平。

（3）提高投資籌資活動的有效性

企業(yè)在不斷經(jīng)營的過程中，隨著企業(yè)本身規(guī)模以及經(jīng)營范圍的擴(kuò)大，可能會面臨資金短缺的情況。在遇到這種情況時，企業(yè)必然要開展各類投資和籌資活動。在進(jìn)行這類活動前，企業(yè)財(cái)務(wù)人員需要對企業(yè)本身的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評估，然后根據(jù)評估結(jié)果選擇對企業(yè)來說最優(yōu)的投資或者籌資方案。在進(jìn)行評估的時候，對財(cái)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行全面地分析是不可或缺的步驟。財(cái)務(wù)人員通過對企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行精準(zhǔn)地分析，從而得出準(zhǔn)確的結(jié)果，企業(yè)管理層根據(jù)結(jié)果進(jìn)行正確地決策，提高企業(yè)投資及籌資活動的準(zhǔn)確性，從而為企業(yè)的健康發(fā)展保駕護(hù)航。

（4）提高經(jīng)營者風(fēng)險防范能力

對一個企業(yè)來說，企業(yè)經(jīng)營者起到至關(guān)重要的作用。經(jīng)營者需要對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有著準(zhǔn)確的認(rèn)知，尤其是對財(cái)務(wù)風(fēng)險要有準(zhǔn)確判斷的能力。財(cái)務(wù)風(fēng)險評價體系通常會對企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)指標(biāo)、經(jīng)營活動等進(jìn)行分析和評估，這一體系可以幫助管理層更清楚地了解企業(yè)的實(shí)際情況，從而幫助管理層做出更為準(zhǔn)確的決策，最終提升企業(yè)面對各類風(fēng)險，尤其是面對財(cái)務(wù)風(fēng)險的能力。

三、B公司簡介

B公司是一家互聯(lián)網(wǎng)公司。該公司網(wǎng)站于2009年6月26日正式運(yùn)營，早期是一個ACG（動畫、漫畫、游戲）內(nèi)容創(chuàng)作與分享的視頻網(wǎng)站，后圍繞用戶、創(chuàng)作者和內(nèi)容不斷發(fā)展，該網(wǎng)站目前已經(jīng)涵蓋7000多個興趣圈層的多元文化社區(qū)。從2016年開始，B公司第一次實(shí)行多元化戰(zhàn)略，首次向游戲代理商這一身份轉(zhuǎn)型，并開始獨(dú)家代理多款游戲。2018年，B公司在美國納斯達(dá)克成功上市。2017年12月18日，B公司開始向電競俱樂部這一領(lǐng)域進(jìn)軍，并組建了屬于公司的電競俱樂部。2021年3月29日，B公司正式在香港二次上市。

四、運(yùn)用Z評分模型對B公司財(cái)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析

（一）Z評分模型介紹

Z評分模型運(yùn)用了多個指標(biāo)來反映企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險情況。該模型表明，Z值與財(cái)務(wù)風(fēng)險有著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即Z值越高，該企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險越低，反之，Z值越低，則企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險越高。當(dāng)Z>2.67時，表明該企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險處于非常低的狀態(tài)，企業(yè)基本上不會因?yàn)槌霈F(xiàn)因財(cái)務(wù)風(fēng)險而導(dǎo)致破產(chǎn)的結(jié)局。當(dāng)1.81≤Z≤2.67時，表明該企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險，企業(yè)存在不穩(wěn)定的經(jīng)營因素。如果對這一現(xiàn)象視而不見，不及時采取任何措施，那么該企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能會出現(xiàn)財(cái)務(wù)上的困難。當(dāng)Z<1.81時，表明企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了不可忽視的財(cái)務(wù)風(fēng)險，管理層需要慎重地做出決策并做好面對破產(chǎn)的準(zhǔn)備。

Z評分模型的具體公式如下：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5

其中，X1=（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）/資產(chǎn)總額；X2=（未分配利潤+盈余公積）/資產(chǎn)總額，X3=（稅前利潤+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/資產(chǎn)總額，X4=（每股市價*流通股數(shù)+每股凈資產(chǎn)*非流通股數(shù)）/負(fù)債總額，X5=主營業(yè)務(wù)收入/資產(chǎn)總額。在Z評分模型中，X1、X2、X3、X4、X5分別表示資產(chǎn)變現(xiàn)能力、積累盈利能力、資產(chǎn)盈利能力、償債能力和營運(yùn)能力。

X1數(shù)值計(jì)算出的結(jié)果越大，表明企業(yè)可用來維持正常營運(yùn)的那一部分資金占企業(yè)所擁有的總資產(chǎn)的比重越高。企業(yè)在未來的生產(chǎn)經(jīng)營中可用來變現(xiàn)的資金增加，從而降低企業(yè)所面臨的風(fēng)險。X2數(shù)值得出的結(jié)果越大，表明企業(yè)這一年所提出的盈余公積占利潤的比重越高。企業(yè)用以特定用途所提出的資金占比越高，那么未來所面對的財(cái)務(wù)風(fēng)險則會越低。X3這一數(shù)值越大，表明企業(yè)本身所擁有的盈利能力越強(qiáng)。企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，那么企業(yè)將存貨變現(xiàn)為資金的能力就越強(qiáng)，因此，企業(yè)將會逐步降低財(cái)務(wù)風(fēng)險。X4的比值越大，表明企業(yè)目前所擁有的償債能力越強(qiáng)，企業(yè)面對資金鏈斷裂的可能性就會越少，從而提升企業(yè)的抗風(fēng)險能力。X5得出的結(jié)果越大，反映企業(yè)這一年所擁有的總資產(chǎn)創(chuàng)造的收入越多，說明企業(yè)將資產(chǎn)變現(xiàn)為收入的盈利能力越強(qiáng)。企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，未來因?yàn)橘Y金不足而導(dǎo)致企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險的可能性就越少。

（二）B公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險分析

通過表1可以看出，2018―2022年，B公司的X1資產(chǎn)變現(xiàn)能力雖然逐漸增加，總體呈現(xiàn)減少趨勢。雖然這五年內(nèi)沒有出現(xiàn)負(fù)值，但是變現(xiàn)能力減少意味著B公司負(fù)債占比逐年增加，意味著公司抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險的能力逐漸減弱。X2積累盈利能力五年來也呈現(xiàn)出先增加后減少的趨勢，意味著公司雖然有增加留存收益來降低財(cái)務(wù)風(fēng)險的意識，但是所提取的盈余公積并沒有顯著增加。與此同時，未分配的持續(xù)虧損也讓公司的資金儲備連年降低，給公司帶來了更多的財(cái)務(wù)風(fēng)險。2018―2022年，B公司的X3數(shù)值變化較為平穩(wěn)且持續(xù)為負(fù)數(shù)，說明B公司的資產(chǎn)盈利能力遠(yuǎn)低于其所花費(fèi)的成本。2018―2022年，B公司的X4償債能力數(shù)值呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，2018―2020年，B公司的償債能力有著顯著的提升，表明公司的抗風(fēng)險能力逐年增強(qiáng)。2021―2022年，B公司的償債能力再一次下降，這可能是由于公司的盈利能力逐漸下降而導(dǎo)致的。2018―2022年，B公司的X5營運(yùn)能力相差不大， 2018―2020年逐年上升，雖然2021年出現(xiàn)小幅下降，但在2022年再一次回升。營運(yùn)能力是B公司唯一一個沒有顯著變化的指標(biāo)，表明這五年來B公司的資產(chǎn)使用效率較高。

通過以上指標(biāo)，對B公司的Z值進(jìn)行計(jì)算（見表1），發(fā)現(xiàn)該公司近五年來的Z值處于先上升后下降的狀態(tài)。通過計(jì)算表明，該公司的Z值一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1.81，表明近五年來該公司所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險一直處于非常危險的狀態(tài)，需要該公司管理層對這一嚴(yán)峻的信號加以重視。

五、B公司財(cái)務(wù)風(fēng)險的防范策略

Z評分模型雖然使用了五個指標(biāo)得出最后的結(jié)果，但每個指標(biāo)的重要程度卻不同。因此，B公司管理層在思考如何降低面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險時，應(yīng)當(dāng)對五個指標(biāo)所代表的各項(xiàng)能力進(jìn)行逐步提升。目前來看，B公司優(yōu)先提高盈利能力尤為重要，在提升盈利能力后應(yīng)當(dāng)考慮如何提高資金的變現(xiàn)能力，最后再改善公司的營運(yùn)能力和償債能力。

（一）優(yōu)化多元化戰(zhàn)略

B公司雖然很早就采取了多元化戰(zhàn)略，但這些戰(zhàn)略并沒有為公司分散所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險，因此，B公司需要對其多元化戰(zhàn)略進(jìn)行優(yōu)化。從B公司的年報(bào)可以看出，B公司多元化戰(zhàn)略主要體現(xiàn)在宣傳策略多樣元化以及產(chǎn)業(yè)多元化等方面[5]。在宣傳策略多元化方面，除了運(yùn)用新媒體渠道進(jìn)行宣傳，還可以與目前網(wǎng)站中的熱門番劇進(jìn)行聯(lián)動，推出一系列與之相關(guān)的聯(lián)名產(chǎn)品，從而提高公司產(chǎn)品的銷量。產(chǎn)品銷量的提升意味著營業(yè)收入的提高，可以提高公司的盈利能力與營運(yùn)能力，從而實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的目標(biāo)。在產(chǎn)業(yè)多元化方面，B公司應(yīng)該加強(qiáng)不同產(chǎn)業(yè)之間的聯(lián)合能力，從而提升公司的盈利能力。因此，B公司應(yīng)該優(yōu)化自身的多元化戰(zhàn)略，從而減少面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

（二）改變籌資方式

從B公司披露的財(cái)務(wù)信息可以看出，B公司近年來流動負(fù)債所占比率逐年上升。企業(yè)在面對資金短缺的情況時，可能會通過貸款等方式來緩解資金短缺帶來的壓力。但是，頻繁地依靠借款來解決企業(yè)面臨的資金短缺問題，雖然從短期來看，企業(yè)的資金問題暫時得到了緩解，但企業(yè)也會因此背負(fù)上巨額的利息支出。同樣，如果企業(yè)短期內(nèi)借入了大量的貸款，一旦到期無力償還本金和利息，那么企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險還會進(jìn)一步攀升。B公司流動負(fù)債的占比逐年提升，造成這一現(xiàn)象的原因便是逐年增加的短期貸款，最終導(dǎo)致B公司負(fù)債所占比例提高。因此，B公司應(yīng)當(dāng)減少借入短期貸款，通過使用其他合理合法的籌資方式來增加營運(yùn)資金，從而提高公司的資產(chǎn)變現(xiàn)能力。

六、結(jié)語

本文通過Z評分模型對B公司所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，結(jié)果表明，B公司所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險尤為嚴(yán)峻。因此，B公司應(yīng)采取優(yōu)化多元化戰(zhàn)略、改變籌資方式等措施來控制財(cái)務(wù)風(fēng)險的形成。在不斷變化的國內(nèi)外市場環(huán)境中，企業(yè)想要保持自己的競爭力，需要對自身面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行充分地分析，避免出現(xiàn)盲目進(jìn)行多元化戰(zhàn)略而導(dǎo)致企業(yè)面對更加嚴(yán)峻財(cái)務(wù)風(fēng)險的情況，從而實(shí)現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展。

引用

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[2]陳政立.中國寶安集團(tuán)產(chǎn)業(yè)多元化戰(zhàn)略研究[J].經(jīng)濟(jì)界，1996

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[3]高偉富.多元化戰(zhàn)略如何才能成功[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2002（18）：36-37.

[4]葛子貴.企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險形成原因及解決對策[J].財(cái)會學(xué)習(xí)，2018

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[5]陳錦德.企業(yè)多元化經(jīng)營動因及績效研究——以小米集團(tuán)為例[J].中國中小企業(yè)，2022（11）：130-132.

作者單位：昆明理工大學(xué)

■ 責(zé)任編輯：韓 柏 王紀(jì)晨