［摘 要］以股吧論壇為代表的新興信息傳遞中介在中國金融市場輿情分析中發(fā)揮愈加重要的作用。在中國加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、發(fā)揮創(chuàng)新主導(dǎo)作用的時代背景下探討網(wǎng)絡(luò)輿論與企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展之間的關(guān)系具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。網(wǎng)絡(luò)輿論抑制了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與創(chuàng)新效率，網(wǎng)絡(luò)輿論的擴(kuò)散效應(yīng)也會抑制企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出及創(chuàng)新效率。作用機(jī)制研究表明網(wǎng)絡(luò)輿論會通過提升股票流動性、促進(jìn)企業(yè)金融化抑制企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出及創(chuàng)新效率，并最終導(dǎo)致審計費(fèi)用的增加。此外，隨著信息環(huán)境改善、社會責(zé)任履行質(zhì)量的提高，網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出及創(chuàng)新效率的抑制作用會被弱化，并且國有企業(yè)同樣會弱化網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出及創(chuàng)新效率的抑制作用。從企業(yè)創(chuàng)新的角度實(shí)證分析了網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)發(fā)展的影響，拓展了網(wǎng)絡(luò)輿論影響的研究范圍，豐富了企業(yè)創(chuàng)新活動的研究視角，有助于深入和全面探討網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的作用機(jī)制和影響。

［關(guān)鍵詞］網(wǎng)絡(luò)輿論 企業(yè)創(chuàng)新 市場壓力

［作者簡介］張雪梅，哈爾濱師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，博士；王子儀，哈爾濱師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生（哈爾濱 150025）

［DOI編號］10.13761/j.cnki.cn23-1073/c.2024.06.006

一、問題的提出

21世紀(jì)以來，信息技術(shù)的進(jìn)步顯著促使中國互聯(lián)網(wǎng)普及率快速提升。截至目前，中國的互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量已超過10億，成為全球最大的互聯(lián)網(wǎng)市場之一。隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，涌現(xiàn)出大量的網(wǎng)絡(luò)社交平臺，這些平臺在各個方面承擔(dān)了不同的角色，例如，股吧論壇已經(jīng)發(fā)展成為中國金融市場中重要的信息傳遞中介。通過這些平臺，投資者可以快速獲取企業(yè)相關(guān)信息，表達(dá)對市場事件的看法。這類信息傳遞中介通過傳達(dá)對企業(yè)的關(guān)注，可能會引發(fā)投資者的情緒波動，進(jìn)而對股票價格和交易量產(chǎn)生影響，導(dǎo)致不同的經(jīng)濟(jì)后果。這一現(xiàn)象受到了學(xué)者們的廣泛關(guān)注，現(xiàn)有研究主要集中在傳統(tǒng)信息傳遞中介，如網(wǎng)絡(luò)財經(jīng)新聞2022^［1］、分析師追蹤^［2］等，研究方向主要為網(wǎng)絡(luò)輿論關(guān)注會如何影響企業(yè)的長期決策和市場表現(xiàn)，然而很少有研究關(guān)注網(wǎng)絡(luò)平臺上的輿論信息如何影響企業(yè)創(chuàng)新活動。在互聯(lián)網(wǎng)平臺上，網(wǎng)絡(luò)輿論可以迅速形成并傳播，企業(yè)管理層可能會受到這些輿論的壓力而調(diào)整其戰(zhàn)略決策，特別是在面臨負(fù)面輿論時，企業(yè)可能會采取更保守的創(chuàng)新策略，避免風(fēng)險。在當(dāng)前階段，中國經(jīng)濟(jì)更加注重高質(zhì)量發(fā)展，并且大力推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)科技與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合，這不僅要求企業(yè)加大對技術(shù)創(chuàng)新的投入，還需要提升創(chuàng)新效率，確保創(chuàng)新活動能夠帶來實(shí)質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)回報?？紤]到技術(shù)創(chuàng)新在企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長中的重要支撐作用^［3］，以及創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)過程中對大量資金支持的需求，創(chuàng)新效率也是需要特別關(guān)注的領(lǐng)域。此外，創(chuàng)新的成效不僅僅取決于內(nèi)部資源的配置和管理，還受到外部信息環(huán)境和輿論氛圍的影響，因此，探索網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出及創(chuàng)新效率的作用機(jī)制，無論在宏觀經(jīng)濟(jì)還是在微觀企業(yè)層面，都具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。理解這一機(jī)制可以幫助企業(yè)在面對網(wǎng)絡(luò)輿論時更有效地制定創(chuàng)新策略，也有助于政策制定者更好地規(guī)范和引導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)輿論的健康發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新活力和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。

投資者作為網(wǎng)絡(luò)社交平臺的主要用戶，可以通過社交網(wǎng)絡(luò)平臺廣泛傳播輿論。網(wǎng)絡(luò)輿論具有高速傳播和成本低廉的特點(diǎn)，尤其在特定個體（如平臺內(nèi)的知名用戶）引導(dǎo)下，輿論的擴(kuò)散速度會進(jìn)一步加快。隨著輿論的發(fā)酵，可能對企業(yè)管理決策產(chǎn)生兩種截然不同的影響。首先，網(wǎng)絡(luò)輿論可能產(chǎn)生“市場壓力效應(yīng)”。在委托代理關(guān)系中，輿論壓力可能會加劇企業(yè)管理者對職業(yè)生涯的擔(dān)憂，誘發(fā)他們采取短視行為。例如，管理者可能會增加對金融資產(chǎn)的投入，以求穩(wěn)健，進(jìn)而壓縮了企業(yè)創(chuàng)新所需的資金，降低了創(chuàng)新積極性，導(dǎo)致創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率的下降，從而對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。其次，網(wǎng)絡(luò)輿論也可能產(chǎn)生“公司治理效應(yīng)”。在這種情況下，輿論壓力可能激勵企業(yè)管理者改進(jìn)公司治理，推動企業(yè)創(chuàng)新，提升創(chuàng)新效率，增加創(chuàng)新產(chǎn)出，從而對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生積極影響。由此可見，網(wǎng)絡(luò)輿論可能一方面給企業(yè)管理者帶來壓力，另一方面也可能提升企業(yè)的治理水平。那么，網(wǎng)絡(luò)輿論究竟會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生什么樣的影響？它是促進(jìn)還是抑制企業(yè)創(chuàng)新？這成為一個值得深入探討的問題。

為了回答上述問題，本文選取了2010年至2021年中國A股上市公司作為研究樣本，對網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)創(chuàng)新活動的影響機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證分析。本文的主要貢獻(xiàn)有兩個方面：首先，拓寬了輿情分析的研究范圍，探討了網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)創(chuàng)新決策的影響和作用?，F(xiàn)有研究大多從盈余管理^［4］、企業(yè)績效^［5］、社會責(zé)任^［6］、專利創(chuàng)新^［7］等角度探討企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展決策，而本文通過實(shí)證分析，詳細(xì)闡述了網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與創(chuàng)新效率的作用機(jī)制，延伸了輿情分析的研究領(lǐng)域。其次，豐富了企業(yè)長期發(fā)展影響因素的研究視角。企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率在其經(jīng)營發(fā)展和戰(zhàn)略決策中起著關(guān)鍵作用。本文從輿情分析的角度，探討了網(wǎng)絡(luò)輿論與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，為研究企業(yè)決策的影響因素提供了新的視角。這一視角有助于全面理解和理清企業(yè)創(chuàng)新的影響因素，對于充分發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)輿論在企業(yè)發(fā)展中的積極作用具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出

（一）文獻(xiàn)綜述

1.網(wǎng)絡(luò)輿論

股吧論壇作為金融市場傳遞信息的重要路徑，廣大投資者們可以通過在論壇中發(fā)帖表達(dá)自己的觀點(diǎn)，其他投資者可以通過對帖子的閱讀和評論提升帖子的權(quán)重，讓更多的用戶關(guān)注到該帖，影響投資者們的投資行為，同時此類網(wǎng)絡(luò)輿論中涉及的公司可能也會關(guān)注相關(guān)輿論，并且對公司的決策產(chǎn)生影響。Antweiler和Frank^［8］通過實(shí)證指出信息數(shù)量對股票收益率存在負(fù)向影響。楚明欽^［9］指出輿論導(dǎo)向會使股市價格的異常波動更加明顯。朱孟楠等^［10］指出對于處于網(wǎng)絡(luò)位置中心的上市公司而言，中小投資者可以對公司管理層進(jìn)行更多的監(jiān)督，進(jìn)而抑制機(jī)會主義動機(jī)，降低股價崩盤的可能性。網(wǎng)絡(luò)輿論不僅會對公司股票表現(xiàn)產(chǎn)生影響，也會影響企業(yè)的其他賴以生存的要素和決策方向。徐星美^［11］以東亞國家的面板數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證得出輿論的監(jiān)督有助于降低公司的權(quán)益融資成本。牛楓和葉勇^［12］指出輿論會對IPO溢價產(chǎn)生影響。楊晶等^［13］認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)輿論有助于推動國企中高管薪酬的改善，并且使高管薪酬對業(yè)績更加敏感，還可以緩和國企中員工薪酬的差距。尹飄揚(yáng)和熊守春（2017）^［14］認(rèn)為輿論所帶來的壓力對公司治理存在積極影響，中小投資者可以通過信息傳遞媒介對自身訴求作出表達(dá)，得到公司的回應(yīng)，并且此類回應(yīng)在國有上市公司中更加明顯。王康和李含偉^［15］指出企業(yè)越早、越積極地對網(wǎng)絡(luò)輿論進(jìn)行干預(yù)，網(wǎng)絡(luò)輿情對公司的沖擊就會越小。在輿論如何影響企業(yè)創(chuàng)新方面的研究較少，其中李大元等^［16］認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)輿論帶來的壓力能夠促使企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，提升制造企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力^［17］，王鳳榮等^［18］通過實(shí)證指出網(wǎng)絡(luò)輿論和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間存在促進(jìn)作用，并且網(wǎng)絡(luò)輿論和企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量之間的非線性關(guān)系也被指出^［19］。

綜上所述，業(yè)界雖然開展了許多關(guān)于網(wǎng)絡(luò)輿論與企業(yè)決策關(guān)系的研究，但大多數(shù)研究主要聚焦于股票市場和企業(yè)綜合表現(xiàn)，對企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)注相對較少。然而，創(chuàng)新才是企業(yè)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的基石。在2024年的政府工作報告中，政府首次將“大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”列為首項任務(wù)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)新在企業(yè)發(fā)展中的核心地位。因此，研究網(wǎng)絡(luò)輿論與企業(yè)創(chuàng)新活動之間的關(guān)系，不僅有助于拓寬我們對網(wǎng)絡(luò)輿論如何影響企業(yè)行為的認(rèn)知邊界，還能夠更好地解釋信息傳遞中介在市場中所起的關(guān)鍵作用。

2.企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)體重要的組成部分，企業(yè)的長期健康發(fā)展離不開創(chuàng)新的支持，所以創(chuàng)新一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)。企業(yè)層面關(guān)于如何影響創(chuàng)新的研究數(shù)不勝數(shù)，侯麟科等^［20］指出地方政府融資會降低研發(fā)補(bǔ)貼金額并且減少企業(yè)債券發(fā)行金額，從而抑制企業(yè)的創(chuàng)新，楊濛等^［21］實(shí)證了企業(yè)“存貸雙高”現(xiàn)象會阻礙企業(yè)創(chuàng)新，并且在盈余管理較好、內(nèi)部控制較差的企業(yè)中更加明顯。隨著信息傳遞中介對企業(yè)決策的作用愈發(fā)明顯，學(xué)界開始探索信息中介對創(chuàng)新相關(guān)的影響，如報刊媒體關(guān)注會縮減公司的研發(fā)投入^［22］，然而對于新興信息傳遞中介對企業(yè)創(chuàng)新的研究成果較少。從現(xiàn)有研究可以看出，盡管輿情分析和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的研究成果豐富，但從輿情分析的角度考察企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的研究仍然存在一定的空白。網(wǎng)絡(luò)輿論不同于其他傳統(tǒng)的信息傳遞中介，其主要參與者是投資者，而非具備專業(yè)背景的分析師或?qū)I(yè)性較強(qiáng)的報刊等中介。因此，深入探討網(wǎng)絡(luò)輿論與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出及創(chuàng)新效率之間的關(guān)系及其內(nèi)在機(jī)理，能夠拓展企業(yè)創(chuàng)新研究的視角，提供新的理論洞見和實(shí)踐指導(dǎo)。

（二）假設(shè)提出

1.網(wǎng)絡(luò)輿論與企業(yè)創(chuàng)新

威脅剛性理論（Threat Rigidity Theory）是一種組織行為理論，最早在1981年提出，該理論主要探討組織在面對外部環(huán)境威脅時的行為反應(yīng)模式。威脅剛性理論認(rèn)為，當(dāng)一個組織面臨威脅時，其決策過程和行為通常會表現(xiàn)出一種剛性特征，即組織傾向于縮小信息搜索范圍，強(qiáng)化內(nèi)部控制，減少創(chuàng)新和變化，這種行為反應(yīng)通常是為了迅速應(yīng)對威脅，但同時也可能限制了組織的適應(yīng)能力和創(chuàng)新潛力。在當(dāng)前的數(shù)字化時代，網(wǎng)絡(luò)輿論已經(jīng)成為企業(yè)外部環(huán)境中的一種重要威脅來源，這些輿論具有傳播速度快、覆蓋面廣、參與門檻低等特點(diǎn)，能夠迅速影響企業(yè)的聲譽(yù)和市場表現(xiàn)。對于企業(yè)而言，網(wǎng)絡(luò)輿論是一把雙刃劍，積極的輿論可以提升品牌形象和市場認(rèn)同，而消極的輿論則可能帶來負(fù)面影響，甚至引發(fā)企業(yè)危機(jī)。在威脅剛性理論的框架下，網(wǎng)絡(luò)輿論可以被視為一種外部威脅。特別是當(dāng)負(fù)面輿論大量涌現(xiàn)時，企業(yè)管理層可能會感受到來自市場和社會的巨大壓力。這種壓力不僅可能影響企業(yè)的財務(wù)狀況，還可能危及管理者的聲譽(yù)和職業(yè)前景，因此面對網(wǎng)絡(luò)輿論，企業(yè)管理層通常會采取一系列防御性措施來應(yīng)對這種外部威脅。

威脅剛性理論指出，當(dāng)組織感受到外部威脅時，通常會表現(xiàn)出信息處理的剛性化和決策的保守性。這種剛性化表現(xiàn)為組織在面對威脅時，傾向于依賴既有的信息和經(jīng)驗，減少外部信息的獲取和多樣化思考。此類行為通常旨在迅速應(yīng)對威脅，但也可能限制了組織的創(chuàng)新能力，具體可以通過四個方面進(jìn)行闡述：首先是信息處理的封閉性和僵化。當(dāng)企業(yè)面臨負(fù)面網(wǎng)絡(luò)輿論時，管理層往往會陷入應(yīng)對危機(jī)的緊迫感中。在這種情況下，管理層可能會傾向于封閉信息處理過程，依賴既有的決策框架和管理經(jīng)驗，減少對外部新信息和新觀點(diǎn)的吸納。由于創(chuàng)新往往需要多樣化的信息來源和開放性的思維方式，所以信息處理的封閉性和僵化可能導(dǎo)致企業(yè)錯失創(chuàng)新的機(jī)會。其次是決策的保守性和風(fēng)險規(guī)避。面對負(fù)面輿論帶來的外部威脅，企業(yè)管理層可能會表現(xiàn)出更強(qiáng)的風(fēng)險規(guī)避傾向。這種傾向表現(xiàn)為在決策過程中，優(yōu)先考慮短期利益和穩(wěn)定性，避免進(jìn)行需要大量資源投入且風(fēng)險較高的創(chuàng)新項目。例如，為了迅速平息輿論危機(jī)，企業(yè)可能會加大對公共關(guān)系和市場營銷的投入，減少對創(chuàng)新研發(fā)的資金和資源分配。此類決策方式的保守性可能導(dǎo)致企業(yè)在長期競爭中喪失創(chuàng)新優(yōu)勢。再次是組織結(jié)構(gòu)的集中化和控制強(qiáng)化。威脅剛性理論還指出，面對外部威脅時組織往往會傾向于集中決策權(quán)，加強(qiáng)內(nèi)部控制，以確?？焖賾?yīng)對危機(jī)。在集中化和控制強(qiáng)化的管理方式下，雖然在短期內(nèi)可以提高組織的反應(yīng)速度，但在長期來看，可能會壓制基層員工的創(chuàng)造力和創(chuàng)新動力，原因在于創(chuàng)新通常需要一定的自主性和寬松的環(huán)境，而過度的集中化和控制會限制員工的自由度，阻礙創(chuàng)新思維的產(chǎn)生和實(shí)施。最后是心理壓力和焦慮情緒對創(chuàng)新的抑制。網(wǎng)絡(luò)輿論帶來的威脅不僅會影響企業(yè)的管理策略，還會對員工的心理狀態(tài)產(chǎn)生負(fù)面影響。威脅剛性理論認(rèn)為，面對外部威脅，個體往往會產(chǎn)生焦慮和不安情緒，進(jìn)而影響其工作表現(xiàn)，員工的創(chuàng)新意愿會被抑制，進(jìn)而降低組織的整體創(chuàng)新能力。

網(wǎng)絡(luò)輿論的發(fā)酵往往會給企業(yè)管理者帶來巨大的壓力，尤其是在股吧等平臺上，投資者更加關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和股價波動。在這種輿論壓力下，企業(yè)管理者可能會更注重短期業(yè)績表現(xiàn)，以求穩(wěn)妥和迎合投資者的期望。然而，這種策略往往會壓縮企業(yè)在研發(fā)投入上的資金，導(dǎo)致創(chuàng)新積極性和創(chuàng)新效率的降低。此外，如果企業(yè)的研發(fā)投入未能成功轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新成果，或利潤出現(xiàn)下降，這種情況會迅速引發(fā)網(wǎng)絡(luò)輿情，給企業(yè)管理者帶來更大的心理壓力。這種壓力的根源在于信息的不對稱和由此引發(fā)的道德風(fēng)險，投資者通常根據(jù)股價、企業(yè)當(dāng)期的盈利水平或投資是否成功來考核企業(yè)管理者的表現(xiàn)。如果投資者認(rèn)為企業(yè)管理者未能通過這些指標(biāo)考核，管理者就可能面臨失業(yè)的風(fēng)險。在失業(yè)風(fēng)險的壓迫下，企業(yè)管理者可能采取短視行為，優(yōu)先考慮短期的財務(wù)表現(xiàn)而非長期的創(chuàng)新發(fā)展。這種行為不僅會減少企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，還會降低創(chuàng)新效率，對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響?？傊?，網(wǎng)絡(luò)輿論通過加劇信息不對稱和強(qiáng)化投資者的短期考核標(biāo)準(zhǔn)，抑制了企業(yè)管理者的創(chuàng)新動力，削弱了企業(yè)的創(chuàng)新能力?？紤]到股吧用戶主要是投資者，他們獲取有效信息的手段有限，即使獲取到了有效信息，也往往缺乏對信息進(jìn)行深入分析的能力。同時，投資者通常以投機(jī)套利為動機(jī)持有企業(yè)股票^［23］，因此一旦企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不佳或股價波動，投資者們就會在網(wǎng)上進(jìn)行討論，這可能引發(fā)一系列不良后果。網(wǎng)絡(luò)輿論可能會加劇股價的波動，這不僅威脅到企業(yè)的所有權(quán)，迫使管理者提防惡意收購的發(fā)生，還會給企業(yè)管理者帶來巨大的業(yè)績壓力，迫使他們縮減創(chuàng)新投入，減少創(chuàng)新產(chǎn)出。

通過上述分析可以看出，網(wǎng)絡(luò)輿論可能對企業(yè)的創(chuàng)新活動產(chǎn)生不良影響，故本文提出以下假設(shè)：網(wǎng)絡(luò)輿論的增加會抑制企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出；網(wǎng)絡(luò)輿論的增加會抑制企業(yè)創(chuàng)新效率。

2.網(wǎng)絡(luò)輿論、企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新

網(wǎng)絡(luò)輿論作為一種重要的外部信息和市場情緒反映，其對企業(yè)行為的影響不容忽視，特別是在金融市場高度發(fā)達(dá)的背景下，網(wǎng)絡(luò)輿論通過社交媒體、股吧、財經(jīng)論壇等平臺迅速傳播，對企業(yè)的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重要影響。企業(yè)金融化作為資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)之一，其是指企業(yè)將更多資源和注意力從核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向金融投資和金融活動，如購買金融資產(chǎn)、股票回購、衍生品交易等。金融化現(xiàn)象在現(xiàn)代企業(yè)中日益普遍，部分原因是金融投資往往能夠在短期內(nèi)提供更高的回報，吸引管理層和投資者的關(guān)注。網(wǎng)絡(luò)輿論反映了市場參與者的情緒和觀點(diǎn)，可以迅速影響市場預(yù)期和投資者行為。對于企業(yè)管理者而言，網(wǎng)絡(luò)輿論既是企業(yè)外部形象的晴雨表，也是企業(yè)決策的考慮因素之一。

網(wǎng)絡(luò)輿論可能從以下三個方面對企業(yè)金融化產(chǎn)生促進(jìn)作用。首先，網(wǎng)絡(luò)輿論具有放大市場情緒的效應(yīng)。當(dāng)某些企業(yè)在金融投資上取得成功，或者有知名投資者在網(wǎng)絡(luò)平臺上大力推薦某種金融投資策略時，這些信息會迅速在網(wǎng)絡(luò)上傳播，并引起廣泛關(guān)注。信息的傳播會放大市場情緒，使更多企業(yè)和投資者相信金融投資是獲取高額回報的有效途徑，從而鼓勵企業(yè)增加金融投資。例如，當(dāng)某個企業(yè)的金融投資獲得了較高的收益，并且這一信息通過網(wǎng)絡(luò)輿論迅速擴(kuò)散時，其他企業(yè)可能會受到激勵，跟隨這一趨勢進(jìn)行類似的金融投資，以期獲得同樣的成功。這種市場情緒的放大效應(yīng)在牛市或市場繁榮期尤為明顯，在一定程度上促進(jìn)了企業(yè)金融化的行為。其次，網(wǎng)絡(luò)輿論能夠迅速影響投資者的預(yù)期。當(dāng)輿論普遍認(rèn)為金融市場具有高回報潛力時，投資者可能會傾向于追求短期回報，并對企業(yè)的金融投資行為表示支持。在這種情況下，企業(yè)管理層為了迎合投資者的期望，可能會加大金融資產(chǎn)配置的比例，以提升短期財務(wù)表現(xiàn)和股東回報，預(yù)期的引導(dǎo)作用在管理層與投資者高度互動的企業(yè)中更加明顯；企業(yè)為了維持股價和市場信心，管理者可能會依據(jù)網(wǎng)絡(luò)輿論的方向調(diào)整其金融投資策略，從而進(jìn)一步加大企業(yè)的金融化程度。最后，企業(yè)管理者面臨著業(yè)績壓力，尤其是在經(jīng)濟(jì)下行或主營業(yè)務(wù)增長乏力的情況下，金融投資被視為彌補(bǔ)主業(yè)不足的一種手段。網(wǎng)絡(luò)輿論在這個過程中起到了一定推波助瀾的作用，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)輿論普遍討論金融市場的高收益機(jī)會時，企業(yè)管理者可能會感到增加金融投資的壓力，以期待通過金融市場的收益來提升整體業(yè)績?，F(xiàn)有研究已指出實(shí)體企業(yè)金融化會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著的擠出效應(yīng)^［24］，故本文提出如下假設(shè)：網(wǎng)絡(luò)輿論能夠通過提高企業(yè)金融化程度抑制企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

3.網(wǎng)絡(luò)輿論、股票流動性與企業(yè)創(chuàng)新

網(wǎng)絡(luò)輿論，尤其是通過社交媒體、股吧、財經(jīng)論壇等平臺的傳播，已經(jīng)成為現(xiàn)代金融市場中一個不可忽視的因素，并且股吧中用戶多數(shù)為投資者，所以網(wǎng)絡(luò)輿論會對投資者行為和市場動態(tài)有直接影響。網(wǎng)絡(luò)輿論可能通過三個方向提升股票的流動性：首先，網(wǎng)絡(luò)輿論能夠迅速傳播信息，使得投資者能夠在更短的時間內(nèi)獲取關(guān)于股票的各種信息，這種信息可以是關(guān)于公司的新聞、財務(wù)報告分析、市場謠言等。在信息擴(kuò)散加快的背景下，投資者更可能根據(jù)最新的信息進(jìn)行交易決策，快速的信息流動增加了股票市場的交易頻率，從而提高了股票的流動性。其次，網(wǎng)絡(luò)輿論往往會放大投資者的情緒反應(yīng)，正面的輿論會激勵投資者購買股票，負(fù)面的輿論則可能引發(fā)拋售潮。無論是買入還是賣出，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)輿論引發(fā)了強(qiáng)烈的投資者情緒反應(yīng)時，都會導(dǎo)致更多的市場參與者進(jìn)行交易活動。由于市場上有更多的買賣雙方，交易得以更迅速地達(dá)成，交易的增加直接提升了股票的流動性。最后，網(wǎng)絡(luò)輿論有助于吸引更多的市場參與者。通過社交媒體和股吧等平臺，越來越多的散戶投資者能夠接觸到股票市場的信息。尤其是對新興市場和中小企業(yè)股票，網(wǎng)絡(luò)輿論可以迅速引起投資者的興趣，增加交易活躍度。更多的市場參與者意味著更多的買賣訂單，這也會提高股票的流動性?，F(xiàn)有研究已指出較高的股票流動性會顯著降低企業(yè)創(chuàng)新水平^［25］。

三、研究設(shè)計與模型構(gòu)建

（一）樣本選擇

本文以2010—2021年中國A股上市公司作為研究對象，并按以下步驟進(jìn)行了數(shù)據(jù)處理：（1）剔除金融業(yè)公司；（2）剔除樣本年限中ST或*ST公司；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的觀測值；（4）對連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。本文數(shù)據(jù)來源于以下途徑：（1）網(wǎng)絡(luò)輿論數(shù)據(jù)、企業(yè)專利數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）；（2）研發(fā)支出等財務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。本文使用的統(tǒng)計工具是Stata17.0。

（二）變量說明

被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出（PAT）和創(chuàng)新效率（EFF）：本文借鑒權(quán)小鋒和尹洪英^［26］的方法，整理企業(yè)發(fā)明專利、實(shí)用新型和外觀設(shè)計專利申請的相關(guān)數(shù)據(jù)，并且考慮到三種專利對企業(yè)的貢獻(xiàn)比重不同，所以按照3：2：1的權(quán)重進(jìn)行分配，以三種專利申請數(shù)的加權(quán)總數(shù)加1的自然對數(shù)衡量企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出（PAT）。創(chuàng)新效率（EFF）用每單位研發(fā)投入的加權(quán)專利申請數(shù)進(jìn)行衡量，研發(fā)投入用企業(yè)研發(fā)支出加1的自然對數(shù)進(jìn)行衡量。

解釋變量為網(wǎng)絡(luò)輿論（GB）：借鑒江軒宇等^［7］的研究，采用公司當(dāng)年在東方財富股吧的帖子總數(shù)加1的自然對數(shù)來衡量網(wǎng)絡(luò)輿論。

控制變量包括企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）、現(xiàn)金流比率（Cashflow）、應(yīng)收賬款占比（REC）、營業(yè)收入增長率（Growth）、董事人數(shù)（board）、獨(dú)立董事比例（Indep）、兩職合一（Dual）、第一大股東持股比例（Top1）、股權(quán)制衡度（Balance1）、托賓Q（TobinQ）。表1進(jìn)行具體說明。

（三）模型構(gòu)建

本文構(gòu)建以下計量模型（1）與模型（2）來驗證網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率的影響，其中下標(biāo)i、t分別表示企業(yè)個體與年份，表示隨機(jī)誤差項，表示一系列控制變量，和表示對行業(yè)固定效應(yīng)及年份固定效應(yīng)的控制，本文重點(diǎn)關(guān)注回歸系數(shù)的情況，若假設(shè)H1a與H1b成立，那么回歸系數(shù)應(yīng)當(dāng)為負(fù)顯著。

PAT=α0+β1GBi，t+∑Industry+∑year+εi，t（1）

EFT=α0+β1GBi，t+∑Industry+∑year+εi，t（2）

（四）描述性統(tǒng)計

表2展示了選取變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，其中企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的最大值與最小值分別為8.280和0，平均值為3.61，可以看出各公司創(chuàng)新產(chǎn)出之間存在差異，超過一半的公司無創(chuàng)新產(chǎn)出，但同時也有公司存在無創(chuàng)新產(chǎn)出的情況。其中企業(yè)創(chuàng)新效率的最大值與最小值分別為0.386和0，平均值為0.200，可以看出各公司創(chuàng)新效率之間存在差異，超過一半的公司創(chuàng)新效率較高。網(wǎng)絡(luò)輿論的最大值與最小值分別為12.14和6.201，平均值為8.710，中位數(shù)為8.712，略大于平均值，網(wǎng)絡(luò)輿論整體處于較為均衡的狀態(tài)?？刂谱兞恐写蟛糠直容^穩(wěn)定，狀態(tài)與現(xiàn)有權(quán)威文獻(xiàn)相似。

四、實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

為了考察網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，對模型（1）進(jìn)行回歸，實(shí)證結(jié)果如表3列（1）所示，在控制了行業(yè)、時間固定效應(yīng)以及一系列控制變量后，網(wǎng)絡(luò)輿論的回歸系數(shù)為負(fù)且在1%的水平上顯著，表明網(wǎng)絡(luò)輿論的增加會抑制企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。假設(shè)H1a得到驗證。為了考察網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響，對模型（2）進(jìn)行回歸，實(shí)證結(jié)果如表3列（2）所示，在控制了行業(yè)、時間固定效應(yīng)以及一系列控制變量后，網(wǎng)絡(luò)輿論的回歸系數(shù)為負(fù)且在5%的水平上顯著，表明網(wǎng)絡(luò)輿論的增加會抑制企業(yè)創(chuàng)新效率。假設(shè)H1b得到驗證。

（二）穩(wěn)健性檢驗

1.更換被解釋變量

為進(jìn)一步提升本文主要結(jié)論的穩(wěn)健性，在此使用發(fā)明專利、實(shí)用新型和外觀設(shè)計專利總申請量加1的自然對數(shù)（PAT1）來衡量企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，以及使用每單位研發(fā)投入的創(chuàng)新產(chǎn)出衡量企業(yè)的創(chuàng)新效率（EFF1），其中研發(fā)投入用企業(yè)研發(fā)支出加1的自然對數(shù)進(jìn)行衡量?；貧w結(jié)果如表4所示，列（1）列（2）的回歸結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)輿論的回歸系數(shù)依舊為負(fù)，且分別在1%與5%的水平上顯著，表明網(wǎng)絡(luò)輿論會降低企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率，得出結(jié)論與原假設(shè)一致。

2.傾向得分匹配法

為進(jìn)一步提升樣本的準(zhǔn)確性，減少遺漏和偏差，本文采用了傾向得分匹配法（PSM）。具體做法是，將網(wǎng)絡(luò)輿論高于同行業(yè)年度平均值的公司標(biāo)記為1，并以全部控制變量作為協(xié)變量，使用probit模型對樣本數(shù)據(jù)按照1：3的比例進(jìn)行匹配，過程中會減少部分樣本，再使用匹配后的樣本重新進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表4中列（3）與列（4）所示，其中網(wǎng)絡(luò)輿論的回歸系數(shù)依舊為負(fù)，且在1%和5%的水平上顯著，即網(wǎng)絡(luò)輿論確實(shí)會降低企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率，與原假設(shè)一致。

3.滯后解釋變量

網(wǎng)絡(luò)輿論可能需要一定的時間才能廣泛傳播并進(jìn)一步影響到投資者的投資行為，即網(wǎng)絡(luò)輿論所造成的經(jīng)濟(jì)后果可能具有滯后性，同時為了減小網(wǎng)絡(luò)輿論和當(dāng)期誤差項相關(guān)造成的有偏估計，并排除其他控制變量可能存在的問題，提升結(jié)論的穩(wěn)健性，本文將網(wǎng)絡(luò)輿論及全部控制變量進(jìn)行滯后一期（L.GB）以及滯后兩期（L2.GB）處理，再重新代入模型中進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表5列（1）—列（4）所示，其中列（1）列（2）為滯后一期的回歸結(jié)果，滯后一期的網(wǎng)絡(luò)輿論回歸系數(shù)均為負(fù)，且都在5%的水平上顯著，結(jié)果表明網(wǎng)絡(luò)輿論會降低企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率。列（3）列（4）為滯后兩期的回歸結(jié)果，滯后兩期的網(wǎng)絡(luò)輿論回歸系數(shù)均為負(fù)，且都在1%的水平上顯著，結(jié)果表明網(wǎng)絡(luò)輿論會降低企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率，均與原假設(shè)一致。

4.內(nèi)生性問題

本文采用工具變量法解決可能存在的遺漏變量而產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，借鑒陳詩思（2024）^［27］的研究，將同年度省內(nèi)其他公司的網(wǎng)絡(luò)輿論均值加1的自然對數(shù)（IVGB）作為工具變量進(jìn)行兩階段最小二乘法回歸。公司網(wǎng)絡(luò)輿論容易受到同地域內(nèi)其他公司網(wǎng)絡(luò)輿論影響，但其他公司的網(wǎng)絡(luò)輿論很難影響到本公司的創(chuàng)新活動，滿足工具變量相關(guān)性和外生性假設(shè)?；貧w結(jié)果如表6所示，列（1）中工具變量的回歸系數(shù)為正，且在1%的水平上顯著，表示工具變量與網(wǎng)絡(luò)輿論間存在關(guān)聯(lián)，并且在工具變量檢驗中通過了不可識別檢驗和弱工具變量檢驗。列（2）與列（3）中，擬合后的網(wǎng)絡(luò)輿論的回歸系數(shù)為負(fù)，且在1%的水平上顯著，即網(wǎng)絡(luò)輿論會降低企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率，假設(shè)H1a與假設(shè)H1b得到充分驗證。

五、進(jìn)一步研究

（一）網(wǎng)絡(luò)輿論的擴(kuò)散效應(yīng)

在東方財富股吧中，投資者不僅可以發(fā)帖，還可以通過評論其他投資者的帖子進(jìn)行信息交流和互動，隨著帖子的評論數(shù)增加，平臺會賦予該帖子更高的權(quán)重，使更多投資者能夠關(guān)注到該帖子，從而形成網(wǎng)絡(luò)輿論的擴(kuò)散，提升其關(guān)注度。

在網(wǎng)絡(luò)輿論的廣泛傳播下，企業(yè)管理層不僅要考慮股東和客戶的利益，還需要面對來自公眾、媒體和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的多方壓力，這種外部壓力使得決策過程變得更加復(fù)雜，管理者可能在決策時變得過度審慎。為了避免負(fù)面輿論的影響，企業(yè)管理者可能會采取更加保守的決策方式，從而減少了對高風(fēng)險創(chuàng)新項目的投入。這種決策復(fù)雜性的增加使得管理層在創(chuàng)新決策中優(yōu)柔寡斷，錯失創(chuàng)新機(jī)遇，并且網(wǎng)絡(luò)輿論的多樣化和不可預(yù)測性往往會導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部決策的不一致。不同的利益相關(guān)者可能基于不同的輿論觀點(diǎn)施加影響，管理層在平衡各方意見的過程中可能會遇到阻力，難以形成統(tǒng)一的創(chuàng)新戰(zhàn)略，這種決策的不一致性和缺乏方向感，可能會導(dǎo)致企業(yè)在創(chuàng)新路徑上搖擺不定，可能會降低創(chuàng)新效率。因此可以預(yù)期，網(wǎng)絡(luò)輿論的擴(kuò)散可能對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面影響。本文使用東方財富股吧中帖子的評論數(shù)加1的自然對數(shù)（Comment）來衡量網(wǎng)絡(luò)輿論的擴(kuò)散，將其作為解釋變量代入模型（1）與模型（2）中，回歸結(jié)果如表7所示，列（1）表明，評論數(shù)的回歸結(jié)果為負(fù)，在1%的水平上顯著，列（2）表明，評論數(shù)的回歸結(jié)果為負(fù)，在1%的水平上顯著，即網(wǎng)絡(luò)輿論的擴(kuò)散會降低企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率。

（二）網(wǎng)絡(luò)輿論的作用機(jī)制

本文將進(jìn)一步檢驗網(wǎng)絡(luò)輿論通過怎樣的作用機(jī)制影響企業(yè)創(chuàng)新活動。通過理論分析可以發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)輿論會給企業(yè)管理者帶來壓力，導(dǎo)致管理者短視行為及股票流動性的提升，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新活動。管理者短視會增加金融資產(chǎn)的配置，追求更好的短期效益，促進(jìn)企業(yè)金融化現(xiàn)象^［28］，擠出創(chuàng)新所需資源，從而降低企業(yè)創(chuàng)新表現(xiàn)。本文借鑒杜勇等學(xué)者^［29］的方法衡量企業(yè)金融化（Fin），以月均超額換手率衡量企業(yè)股票的流動性（Dturn），并根據(jù)江艇^［30］對中介效應(yīng)檢驗的建議，構(gòu)建模型（3）與模型（4），重點(diǎn)檢驗網(wǎng)絡(luò)輿論與企業(yè)金融化、股票流動性的關(guān)系，其中回歸系數(shù)為本部分關(guān)注對象，若模型（3）與模型（4）中系數(shù)均為正且顯著，即假設(shè)H2與假設(shè)H3得到驗證。將模型（3）與模型（4）進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表8所示，列（1）表明，網(wǎng)絡(luò)輿論的回歸系數(shù)為正，在1%的水平上顯著，表明網(wǎng)絡(luò)輿論會促進(jìn)企業(yè)金融化現(xiàn)象的發(fā)生，列（2）表明，網(wǎng)絡(luò)輿論的回歸系數(shù)為正，在1%的水平上顯著，表明網(wǎng)絡(luò)輿論會促使股票流動性的提升，即假設(shè)H2與假設(shè)H3得到驗證，企業(yè)金融化與股票流動性在網(wǎng)絡(luò)輿論與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系中能夠發(fā)揮一定的中介作用。

Fin=α0+β1GBi，t+∑Cvs+∑Industry+∑year+εi，t（3）

Dturn=α0+β1GBi，t+∑Cvs+∑Industry+∑year+εi，t（4）

（三）其他經(jīng)濟(jì)后果

網(wǎng)絡(luò)輿論的迅速傳播和廣泛影響，提升了公眾和投資者對企業(yè)信息透明度的期望。面對越來越多的公眾監(jiān)督和信息公開的需求，企業(yè)需要更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)剡M(jìn)行信息披露。為了確保財務(wù)報表的準(zhǔn)確性和可信性，企業(yè)可能會在審計過程中投入更多資源，從而導(dǎo)致審計費(fèi)用的增加。當(dāng)負(fù)面輿論聚焦于企業(yè)的財務(wù)問題或管理層的誠信時，這種外部壓力會迫使企業(yè)進(jìn)行更嚴(yán)格的審計，確保各項財務(wù)信息的真實(shí)和準(zhǔn)確，以避免進(jìn)一步的輿論發(fā)酵和聲譽(yù)受損。在這種情況下，審計師可能會要求更多的審計證據(jù)，增加審計程序的復(fù)雜性和深度，從而提升審計費(fèi)用?？紤]到網(wǎng)絡(luò)輿論會使公司受到不同主體的關(guān)注，對于此類在“風(fēng)口浪尖”的公司，審計單位可能會完善審計流程，提高審計費(fèi)用。本文以上市公司審計費(fèi)用總額除以100000來衡量審計費(fèi)用（Tcost），并構(gòu)建模型（5）進(jìn)行檢驗?；貧w結(jié)果如表8列（3）所示，網(wǎng)絡(luò)輿論的回歸系數(shù)為正，在1%的水平上顯著，表明網(wǎng)絡(luò)輿論最終會提升公司的審計費(fèi)用。

Tcost=α0+β1GBi，t+∑Cvs+∑Industry+∑year+εi，t（5）

（四）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用

國有企業(yè)作為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心力量，其主要任務(wù)之一是實(shí)現(xiàn)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和戰(zhàn)略目標(biāo)。作為國家意志的體現(xiàn)者和執(zhí)行者，國有企業(yè)通常會優(yōu)先考慮國家的整體利益和長期發(fā)展目標(biāo)，而非短期的市場波動，這意味著國有企業(yè)不僅在經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)升級中發(fā)揮著重要作用，還承擔(dān)著諸如緩解就業(yè)問題、穩(wěn)定社會等一系列社會責(zé)任。與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)在市場競爭中的目標(biāo)和行為方式往往有所不同，國有企業(yè)在決策過程中更傾向于保持穩(wěn)定和持續(xù)性，避免因市場情緒或網(wǎng)絡(luò)輿論的波動而頻繁調(diào)整策略，這使得它們對市場信號的反應(yīng)相對較弱，特別是在面對網(wǎng)絡(luò)輿論時，不會輕易受到短期輿論壓力的左右，所受到的影響可能更小?；诖耍疚臑闄z驗產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）對原假設(shè)可能造成的影響，故構(gòu)建模型（6）與模型（7）進(jìn)行檢驗，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）與網(wǎng)絡(luò)輿論（GB）的交乘項回歸系數(shù)為該部分重點(diǎn)觀察對象，若國有企業(yè)對網(wǎng)絡(luò)輿論所造成的影響不夠敏感，則回歸系數(shù)應(yīng)當(dāng)為正且顯著。

PAT=α0+β1GBi，t+β2SOEi，t+β3GB*SOEi，t+∑Cvs+∑Industry+∑year+εi，t（6）

EFF=α0+β1GBi，t+β2SOEi，t+β3GB*SOEi，t+∑Cvs+∑Industry+∑year+εi，t（7）

將模型（6）與模型（7）進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表9所示，列（1）的結(jié)果表明，網(wǎng)絡(luò)輿論的回歸系數(shù)為負(fù)，在1%的水平上顯著，網(wǎng)絡(luò)輿論與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交乘項回歸系數(shù)為正，在1%的水平上顯著，列（2）的結(jié)果表明，網(wǎng)絡(luò)輿論的回歸系數(shù)為負(fù)，在1%的水平上顯著，網(wǎng)絡(luò)輿論與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交乘項回歸系數(shù)為正，在1%的水平上顯著，即在國有企業(yè)中網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率的抑制會被弱化。

（五）信息環(huán)境的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)在良好的信息環(huán)境中運(yùn)營，能夠有效緩解信息不對稱的程度，從而降低網(wǎng)絡(luò)輿論帶來的市場壓力，并削弱其對企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)向影響。在信息高度透明的環(huán)境下，企業(yè)能夠更及時和準(zhǔn)確地向市場傳遞其經(jīng)營狀況、戰(zhàn)略決策和未來前景，顯著降低信息不對稱的程度，這種透明度有助于減少投資者、客戶以及其他利益相關(guān)者的不確定性，使他們能夠基于充分的信息作出判斷和決策。在缺乏透明度的情況下，信息不對稱現(xiàn)象較為普遍。投資者和公眾對企業(yè)內(nèi)部信息的了解有限，往往依賴外部信號進(jìn)行決策，當(dāng)這些外部信號傳遞的信息不準(zhǔn)確或帶有偏見時，就可能導(dǎo)致市場對企業(yè)的誤解和誤判，進(jìn)而放大網(wǎng)絡(luò)輿論的影響，負(fù)面的輿論可能引發(fā)投資者的恐慌性拋售或市場對企業(yè)的過度反應(yīng)，增加企業(yè)面臨的市場壓力和聲譽(yù)風(fēng)險。

企業(yè)可以通過定期披露財務(wù)狀況、發(fā)布業(yè)績報告、公開重要決策和戰(zhàn)略規(guī)劃等方式，與投資者和公眾保持良好的溝通。這種主動的信息披露和交流有助于建立信任，減少因信息不對稱而產(chǎn)生的猜測和誤解。當(dāng)市場對企業(yè)有了充分的信息了解時，網(wǎng)絡(luò)輿論的影響力自然會減弱，因為投資者和公眾不再需要依賴網(wǎng)絡(luò)輿論來獲取企業(yè)信息，降低了輿論發(fā)酵的可能性，網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)向影響也會被削弱。良好的信息環(huán)境能夠讓企業(yè)在面對網(wǎng)絡(luò)輿論時更加從容，不必因為外部輿論的壓力而過度調(diào)整內(nèi)部戰(zhàn)略，可以將更多的精力和資源投入到創(chuàng)新研發(fā)中，推動技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品開發(fā)，而不必過度關(guān)注市場和輿論的短期反應(yīng)。同時，透明的信息環(huán)境也能增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)新文化，激勵員工進(jìn)行更具風(fēng)險和挑戰(zhàn)性的創(chuàng)新嘗試。因此，處于良好信息環(huán)境中的企業(yè)能夠有效地降低信息不對稱帶來的風(fēng)險，削弱網(wǎng)絡(luò)輿論的負(fù)面影響，進(jìn)而為企業(yè)創(chuàng)新營造一個更為有利的環(huán)境，這不僅有助于提高企業(yè)的市場競爭力，也能促進(jìn)企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，為了更好地刻畫企業(yè)信息環(huán)境，借鑒王鳳榮等學(xué)者^［18］的研究成果，選取企業(yè)是否由四大會計師事務(wù)所進(jìn)行審計（Big4）來衡量企業(yè)所處的信息環(huán)境，若企業(yè)由四大會計師事務(wù)所審計，則認(rèn)為企業(yè)處于較好的信息環(huán)境中，并構(gòu)建模型（8）與模型（9）驗證信息環(huán)境對原假設(shè)的影響，信息環(huán)境（Big4）與網(wǎng)絡(luò)輿論（GB）的交乘項回歸系數(shù)為該部分重點(diǎn)觀察對象，若處于良好信息環(huán)境能夠弱化網(wǎng)絡(luò)輿論所造成的影響，則回歸系數(shù)應(yīng)當(dāng)為正且顯著。

PAT=α0+β1GBi，t+β2Big4i，t+β3GB*Big4i，t+∑Cvs+∑Industry+∑year+εi，t（8）

EFF=α0+β1GBi，t+β2Big4i，t+β3GB*Big4i，t+∑Cvs+∑Industry+∑year+εi，t（9）

回歸結(jié)果如表9所示，列（3）的結(jié)果表明，網(wǎng)絡(luò)輿論的回歸系數(shù)為負(fù)，在1%的水平上顯著，網(wǎng)絡(luò)輿論與信息環(huán)境的交乘項回歸系數(shù)為正，在1%的水平上顯著，列（4）的結(jié)果表明，網(wǎng)絡(luò)輿論的回歸系數(shù)為負(fù)，在1%的水平上顯著，網(wǎng)絡(luò)輿論與信息環(huán)境的交乘項回歸系數(shù)為正，在1%的水平上顯著，即在良好信息環(huán)境中，企業(yè)網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率的抑制會被弱化。

（六）社會責(zé)任履行質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)在現(xiàn)代社會中不僅肩負(fù)著經(jīng)濟(jì)責(zé)任，還承擔(dān)著環(huán)境治理等多方面的社會責(zé)任。隨著公眾和利益相關(guān)者對可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注日益增加，企業(yè)履行社會責(zé)任的表現(xiàn)變得越來越重要。企業(yè)通過積極履行社會責(zé)任，尤其是在環(huán)境保護(hù)和社區(qū)貢獻(xiàn)方面，能夠顯著提升其社會形象和聲譽(yù)，此類表現(xiàn)通常通過信息披露來體現(xiàn)。良好的信息披露不僅可以反映企業(yè)在履行社會責(zé)任方面的努力，還可以為外界提供更多的參考信息，增強(qiáng)企業(yè)的透明度。

信息披露的質(zhì)量和完整性對投資者和公眾的信心起著至關(guān)重要的作用，當(dāng)企業(yè)主動、準(zhǔn)確、及時地披露其在社會責(zé)任方面的表現(xiàn)時，投資者可以更加全面地了解企業(yè)的經(jīng)營理念和未來發(fā)展方向。良好的透明度有助于減輕市場的不確定性，降低投資者對企業(yè)行為和決策的疑慮，增強(qiáng)投資者的信任感和安全感，投資者一旦確信企業(yè)不僅追求經(jīng)濟(jì)利益，還重視環(huán)境和社會的可持續(xù)發(fā)展，他們往往會給予企業(yè)更多的支持和較高的市場評價。并且，企業(yè)積極的社會責(zé)任表現(xiàn)和良好的信息披露能夠有效弱化網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)創(chuàng)新行為的抑制作用。在信息爆炸和社交媒體快速發(fā)展的時代，網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)的聲譽(yù)和市場表現(xiàn)有著巨大的影響力，負(fù)面的網(wǎng)絡(luò)輿論可能放大企業(yè)面臨的問題和挑戰(zhàn)，特別是在企業(yè)創(chuàng)新活動中的失敗或風(fēng)險被過度解讀時，容易引發(fā)投資者的恐慌情緒，導(dǎo)致企業(yè)股價下跌和市場波動。

因此，企業(yè)在履行社會責(zé)任的過程中，通過良好的信息披露來提升透明度，可以有效增強(qiáng)投資者的信心，營造一個穩(wěn)定的外部環(huán)境，支持企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。信息披露與社會責(zé)任的履行相結(jié)合，不僅有助于提高企業(yè)的市場競爭力，也為其長期可持續(xù)發(fā)展奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)。本文參考Yuan（2021）^［31］的方法，以企業(yè)社會責(zé)任方面的信息披露次數(shù)衡量社會責(zé)任履行質(zhì)量（CSR），并構(gòu)建模型（10）與模型（11）驗證信息環(huán)境對原假設(shè)的影響，社會責(zé)任履行質(zhì)量（CSR）與網(wǎng)絡(luò)輿論（GB）的交乘項回歸系數(shù)為該部分重點(diǎn)觀察對象，若企業(yè)能夠高質(zhì)量地履行社會責(zé)任，則網(wǎng)絡(luò)輿論所造成的影響將被弱化，回歸系數(shù)應(yīng)當(dāng)為正且顯著。

PAT=α0+β1GBi，t+β2CSRi，t+β3GB*CSRi，t+∑Cvs+∑Industry+∑year+εi，t（10）

EFF=α0+β1GBi，t+β2CSRi，t+β3GB*CSRi，t+∑Cvs+∑Industry+∑year+εi，t（11）

回歸結(jié)果如表9所示，列（5）的結(jié)果表明，網(wǎng)絡(luò)輿論的回歸系數(shù)為負(fù)，在1%的水平上顯著，網(wǎng)絡(luò)輿論與社會責(zé)任履行質(zhì)量的交乘項回歸系數(shù)為正，在1%的水平上顯著，列（6）的結(jié)果表明，網(wǎng)絡(luò)輿論的回歸系數(shù)為負(fù)，在1%的水平上顯著，網(wǎng)絡(luò)輿論與社會責(zé)任履行質(zhì)量的交乘項回歸系數(shù)為正，在10%的水平上顯著，即隨著企業(yè)社會責(zé)任履行質(zhì)量的提升，企業(yè)網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率的抑制會被弱化。

六、研究結(jié)論與啟示

新興信息傳遞中介的發(fā)展顯著擴(kuò)大了網(wǎng)絡(luò)輿論的影響力，由于其能夠迅速引導(dǎo)市場情緒，影響企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整，所以網(wǎng)絡(luò)輿論在公司決策過程中扮演越來越重要的角色。本文以2010—2021的A股上市公司為研究對象進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，網(wǎng)絡(luò)輿論會抑制企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出及創(chuàng)新效率，在一系列穩(wěn)健性檢驗后依舊成立。進(jìn)一步研究表明，網(wǎng)絡(luò)輿論的擴(kuò)散也會抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動。在對網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)創(chuàng)新活動的作用機(jī)制研究時，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)輿論不僅會提升股票流動性，還會使企業(yè)管理者追求短期利益，增加金融資產(chǎn)的配置，對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生抑制作用，最終還會使企業(yè)審計費(fèi)用增加。在國有企業(yè)中，網(wǎng)絡(luò)輿論對創(chuàng)新產(chǎn)出與創(chuàng)新效率的抑制作用較弱。此外，在處于良好信息環(huán)境和能夠高質(zhì)量地履行社會責(zé)任的企業(yè)中，網(wǎng)絡(luò)輿論對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率的抑制作用會被弱化。

本文提出以下三點(diǎn)對策建議：

首先，投資者在資本市場中處于信息劣勢，這意味著他們往往無法獲取企業(yè)內(nèi)部的真實(shí)信息，容易受到外部噪音或誤導(dǎo)性信息的影響，進(jìn)而做出不夠理性的投資決策。這種信息不對稱現(xiàn)象會導(dǎo)致市場波動性增加，股票流動性過高，增加了投資風(fēng)險。為緩解這一問題，企業(yè)應(yīng)積極履行信息披露的義務(wù)，尤其是在關(guān)鍵財務(wù)狀況、企業(yè)治理、社會責(zé)任履行等方面，確保信息透明、真實(shí)和及時，并且通過主動的信息披露，企業(yè)能夠有效地減少信息不對稱，為投資者提供更為充分的參考依據(jù)，幫助他們做出更理性、更穩(wěn)健的投資判斷，這不僅有助于保護(hù)投資者的權(quán)益，還能夠避免他們盲目跟風(fēng)，減少市場波動，穩(wěn)定股票流動性。通過建立一個更為透明的市場環(huán)境，企業(yè)和投資者之間的信任關(guān)系也將得到加強(qiáng)，從而促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。

其次，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)樹立積極創(chuàng)新的企業(yè)文化，創(chuàng)新是企業(yè)保持競爭力和實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展的核心驅(qū)動力。企業(yè)需要在內(nèi)部培育一種鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗的文化氛圍，讓員工敢于嘗試新想法和新技術(shù)。同時，企業(yè)也應(yīng)關(guān)注外部信息環(huán)境的建設(shè)，積極與外部研究機(jī)構(gòu)、合作伙伴和其他利益相關(guān)者建立良好的信息交流機(jī)制。通過內(nèi)部創(chuàng)新文化的建立和外部信息環(huán)境的優(yōu)化，企業(yè)能夠在創(chuàng)新過程中獲得更多的支持和資源，提升創(chuàng)新效率和成果。此外，企業(yè)還應(yīng)注重培養(yǎng)文化自信，以長期發(fā)展為導(dǎo)向，減少對短期市場輿論的敏感度。網(wǎng)絡(luò)輿論雖然可以快速傳播信息，但也可能帶來負(fù)面影響。如果企業(yè)能夠堅定自身的創(chuàng)新方向和發(fā)展目標(biāo)，不為短期的輿論所左右，就能更好地推動企業(yè)的長期發(fā)展和價值提升。

最后，政府應(yīng)加強(qiáng)輿論監(jiān)管和制度建設(shè)。在技術(shù)層面，政府應(yīng)通過大數(shù)據(jù)分析、人工智能等技術(shù)手段，加強(qiáng)對市場輿情的監(jiān)測和分析，及時識別和管控不良輿論，防止其對市場造成過度波動。在制度層面，政府應(yīng)完善相關(guān)政策和法律法規(guī)，健全輿情監(jiān)測體系，規(guī)范信息傳播和輿論引導(dǎo)，特別是對于涉及企業(yè)短視行為的輿論應(yīng)予以重點(diǎn)監(jiān)控。以企業(yè)金融化為例的企業(yè)短視行為可能帶來一定的可觀收益，但從長期來看，會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和不確定性，為此政府應(yīng)通過政策管制，限制企業(yè)出現(xiàn)短視行為的傾向，鼓勵企業(yè)更多地將資源投入到創(chuàng)新和實(shí)業(yè)發(fā)展中。同時，通過制度的約束，降低管理者因信息不對稱而產(chǎn)生短視行為的可行性，鼓勵企業(yè)管理層專注于長期發(fā)展戰(zhàn)略，避免被短期市場波動和輿論帶來過多的負(fù)面影響。此外，政府還應(yīng)發(fā)揮信息傳遞中介的積極作用，優(yōu)化信息傳播渠道，確保投資者能夠獲得準(zhǔn)確、及時的信息。通過培育和規(guī)范信息中介，如專業(yè)的財經(jīng)媒體、獨(dú)立的研究機(jī)構(gòu)和第三方數(shù)據(jù)平臺，可以幫助市場的信息透明度和有效性的提升，減少投資者的認(rèn)知偏差和決策盲點(diǎn)，激發(fā)市場的活力。這些信息中介在市場中的作用至關(guān)重要，它們不僅是信息的提供者和解釋者，也是市場信號的放大器。通過加強(qiáng)對信息中介的監(jiān)管和引導(dǎo)，政府可以有效地維護(hù)市場秩序，防止信息誤導(dǎo)和市場操縱，確保投資者的權(quán)益得到充分保護(hù)。

總之，企業(yè)、政府和信息中介各方都需要在各自的角色中發(fā)揮積極作用，共同努力建立一個更加透明、穩(wěn)定和創(chuàng)新友好的市場環(huán)境。企業(yè)應(yīng)通過透明的信息披露和積極的創(chuàng)新文化，增強(qiáng)投資者的信心和市場的穩(wěn)定性；政府應(yīng)通過加強(qiáng)輿論監(jiān)管和制度完善，確保市場的公平和透明；信息中介應(yīng)通過專業(yè)的服務(wù)和信息提供，幫助投資者做出更明智的決策。只有各方共同努力，才能實(shí)現(xiàn)市場的可持續(xù)發(fā)展，激發(fā)更大的經(jīng)濟(jì)活力和創(chuàng)新動力。

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［責(zé)任編輯 夏迪旸］

Research on the Role Mechanism of Network Public Opinion on the Innovation Activities of Enterprises

ZHANG Xue-mei WANG Zi-yi

Abstract：Emerging information transfer intermediaries represented by stock bar forums play an increasingly important role in the analysis of public opinion in China's financial market， and it is of great practical significance to explore the relationship between online public opinion and corporate innovation in the context of China's accelerated development of new-quality productive forces and the leading role of innovation. Online public opinion inhibits corporate innovation output and innovation efficiency. The diffusion effect of online public opinion also suppresses firms' innovation output and innovation efficiency.The mechanism of action study shows that online public opinion suppresses firms' innovation output and innovation efficiency by increasing stock liquidity， promoting financialisation of firms， and ultimately leading to an increase in audit costs. In addition， with the improvement of the information environment and the quality of social responsibility， the inhibitory effect of online public opinion on corporate innovation output and innovation efficiency will be weakened， and state-owned enterprises will also weaken the inhibitory effect of online public opinion on corporate innovation output and innovation efficiency. From the perspective of enterprise innovation， we empirically analysed the impact of network public opinion on enterprise development， expanded the research scope of the impact of network public opinion， enriched the research perspectives of enterprise innovation activities， helped to deeply and comprehensively explore the role of network public opinion on the development of enterprise innovation as well as the impact of the mechanism and influence of network public opinion.

Key words：Internet Public Opinion Enterprise Innovation Market Pressure